9 августа компания Moore Threads объявила две важные новости: план листинга на Гонконгской фондовой бирже и впечатляющий полугодовой отчет.
Как только новость появилась, комментарии взорвались. Один инвестор указал: «Сейчас компания, имея огромные средства от размещения, еще и занимается финансовыми вложениями, и тут же собирается на вторичное размещение в Гонконге».
Через 8 месяцев после листинга рыночная капитализация на A-рынке упала на 40%
В декабре 2025 года Moore Threads вышла на STAR Market как «первый отечественный GPU-акция», привлекая 8 миллиардов юаней.
В первый день торгов акции взлетели на 468%, 11 декабря цена достигла 941,08 юаня, а рыночная капитализация достигла исторического максимума в 442,3 миллиарда юаней.
Но 12 декабря компания объявила, что для повышения эффективности использования привлеченных средств направит временно свободные средства на покупку консервативных финансовых продуктов, что вызвало споры на рынке.
Некоторые акционеры выразили недовольство: «По логике, компания, получив деньги инвесторов при листинге, должна вкладывать их в обещанные проекты, а она покупает консервативные продукты. Это уместно?»
После этого цена акций Moore Threads заметно колебалась. По состоянию на 10 августа цена упала до 573,97 юаня за акцию, рыночная капитализация составила 269,8 миллиарда юаней, что на 40% ниже пикового значения.
За этим стоит чрезмерная спекулятивная оценка на начальном этапе листинга Moore Threads, когда коэффициент цена/продажи серьезно отклонялся от фундаментальных показателей. Его динамический коэффициент цена/продажи одно время превышал 1000 раз, что значительно выше среднего статического коэффициента цена/прибыль по отрасли (около 60 раз). В то же время огромный разрыв между его финансовыми вложениями и ожиданиями инвесторов подорвал доверие инвесторов.
Около июля сектор AI-вычислений пережил общий откат, многие акции упали вдвое, и Moore Threads не смогла остаться в стороне.
Планирование листинга в Гонконге: оценка подвергается испытанию
Согласно объявлению Moore Threads об использовании привлеченных средств, на счетах еще есть деньги. От размещения на A-рынке компания получила 7,57 миллиарда юаней, потратила почти 2 миллиарда, 2,9 миллиарда направила на финансовые продукты, а 2,7 миллиарда остаются в банке.
А цель листинга в Гонконге — «углубить стратегию интернационализации, постоянно привлекать и собирать ведущие мировые таланты в области исследований и управления, повышать уровень корпоративного управления и ключевую конкурентоспособность».
Для GPU-индустрии, в которой работает компания, темп технологических итераций плотный, конкуренция за капитал ожесточенная. Листинг в Гонконге поможет открыть международный канал капитала и привлечь ведущих зарубежных специалистов.
Отраслевые эксперты отмечают, что все больше компаний меняют свое понимание платформы «A+H»: от вспомогательного инструмента финансирования к ключевому элементу глобальной стратегии.
Сейчас как раз золотое окно для листинга «A+H». В 2024 году CSRC заявило о поддержке ведущих компаний материкового Китая в листинге в Гонконге; Гонконгская биржа одновременно реформировала правила IPO, снизив порог размещения.
С 2024 года более 270 компаний с материка провели листинг в Гонконге, привлекая более 650 миллиардов гонконгских долларов. Такие технологические лидеры, как CATL, Zhongji Innolight, Montage Technology, уже прошли или проходят путь «A+H».
Среди «четырех маленьких драконов» отечественных GPU, Biren Technology уже вышла на Гонконгскую биржу, а Muxi Co., Ltd. после листинга на A-рынке в конце прошлого года быстро объявила в июне о листинге в Гонконге.
Однако для Moore Threads пробить потолок цены IPO, установленный Biren Technology, будет сложно: международные инвесторы могут использовать оценку Biren на Гонконгской бирже как ориентир и потребовать от Moore Threads дисконта.
Выручка за первое полугодие значительно выросла, но убытки сохраняются
Однако по показателям деятельности выручка Moore Threads за первое полугодие значительно выросла, но компания еще не вышла на прибыльность.
В первом полугодии Moore Threads достигла выручки в 1,74 миллиарда юаней, что на 147,4% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и превышает выручку за весь прошлый год.
В годовом отчете объясняется, что значительный рост выручки обусловлен развитием индустрии искусственного интеллекта и сильным спросом на полнофункциональные GPU, а также ускорением коммерциализации кластера Kua'e AI Computing, продукция которого получила высокое признание клиентов.
Кластер Kua'e AI Computing — это «суперфабрика», созданная Moore Threads специально для больших моделей, обеспечивающая вычислительные мощности для обучения и вывода моделей с триллионами параметров.
В настоящее время почти вся выручка Moore Threads поступает от облачной продуктовой линейки, включая облачные вычислительные платы, интегрированные вычислительные машины и вычислительные кластеры; за первое полугодие выручка составила около 1,7 миллиарда юаней.
Линейка периферийных и конечных продуктов пока мала и не достигла масштаба.
Чистый убыток Moore Threads резко сократился с 271 миллиона юаней в аналогичном периоде прошлого года до 11,563 миллиона юаней. Компания близка к прибыльности, но скорректированная чистая прибыль, относящаяся к материнской компании, за первое полугодие все еще составляет убыток в 150 миллионов юаней; нерегулярные доходы поступают от государственных субсидий и инвестиционного дохода.
Согласно ранее раскрытой информации, компания ожидает выйти на прибыль не ранее 2027 года.
В первом полугодии общие операционные расходы Moore Threads также резко выросли, превысив 1,8 миллиарда юаней.
Из них затраты на исследования и разработки достигли 770 миллионов юаней, увеличившись на 38% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года; операционные затраты и коммерческие расходы выросли на 245% и 121% соответственно, что обусловлено ростом цен на сырье и расширением торговой команды.
Заключение
Moore Threads запускает листинг в Гонконге с целью расширения каналов финансирования, привлечения международных талантов и улучшения корпоративного управления; это стратегический шаг на будущее.
Выручка за первое полугодие росла довольно быстро, но без учета нерегулярных статей компания все еще не прибыльна, а затраты на исследования и продажи продолжают расти. На трассе GPU остается наблюдать, сможет ли Moore Threads продолжать сокращать разрыв с мировыми лидерами. На фоне скептицизма рынка в конечном итоге нужно отвечать результатами и технологическими прорывами.
Эта статья из публичного аккаунта WeChat «Yijian Finance», автор: Фэн Цзяньхун
