Хейс: Биткоин может вырасти, если лопнет пузырь ИИ

Соучредитель BitMEX Артур Хейс опубликовал новое эссе «Situationship» 4 августа 2026 года, утверждая, что бум инфраструктуры искусственного интеллекта (ИИ) может закончиться кредитным кризисом, а не обвалом акций в стиле доткомов.

Хейс представил центры обработки данных как недвижимость с кредитным плечом, содержащую вычислительное оборудование, которое может терять экономическую ценность по мере появления более эффективных чипов.

Хейс сказал, что возможное замедление строительства центров обработки данных может выявить слабых заемщиков и финансистов, что приведет к вмешательству правительства и более широкому смягчению денежно-кредитной политики. Он считает, что возникшая ликвидность может поддержать новый бычий рынок биткоина. Однако этот сценарий остается его личным прогнозом, а не подтвержденным кризисом или официальным политическим прогнозом.

Биткоин торговался около 64 150 долларов рано утром 5 августа. Никакие доказательства, рассмотренные для этого отчета, не связывали немедленное движение цены с эссе Хейса. Хейс также признал, что не может определить заемщика, который может спровоцировать кризис, или точное дно биткоина.

Артур Хейс говорит, что расходы на ИИ — это кредитная сделка с недвижимостью

Основной аргумент Хейса заключается в том, что инвесторы относятся к капитальным расходам на ИИ так, как будто каждый доллар поддерживает высокомаржинальный технологический бизнес. Он рассматривает большую часть этих расходов иначе. Земля под центры обработки данных, здания, подключения к электросети и системы охлаждения напоминают девелопмент недвижимости, в то время как процессоры могут стать менее ценными, когда новое оборудование обеспечивает большую вычислительную мощность при более низкой стоимости.

Это различие приводит к его сравнению с мировым финансовым кризисом. Хейс описал бум ИИ как «кредитную историю, как в 2008 году, а не историю доходов, как в 2000 году». По его сценарию, банки, страховые компании, частные кредитные фонды и инфраструктурные инвесторы продолжают финансировать строительство после того, как прибыльный спрос начинает замедляться.

Убытки затем возникнут, когда более слабые проекты не смогут генерировать достаточно денежных средств для выполнения долговых, арендных или процентных обязательств. Финансовое напряжение может распространиться на кредиторов и инвесторов, имеющих отношение к инфраструктуре ИИ, даже если ведущие технологические компании останутся прибыльными.

Хейс ожидает, что объявленный рост капитальных расходов на ИИ начнет замедляться во второй половине 2027 года и станет более очевидным в 2028 году. Он также ожидает, что рынки в конечном итоге вознаградят компании, которые сокращают планы строительства. Эти даты являются прогнозами. Ни один документ компании, рассмотренный для этого отчета, не подтверждает, что отраслевое сокращение уже началось.

Его случай с биткоином следует из ожидаемого политического ответа. Хейс утверждает, что власти США будут защищать стратегически важные компании в сфере ИИ и их кредиторов, потому что вычислительные мощности стали частью экономической конкуренции страны с Китаем.

Он обсудил возможный торговый диапазон биткоина между 60 000 и 70 000 долларов, с падением до 50 000 долларов, перед eventual ростом к 1 миллиону долларов. Эти уровни не являются гарантированными целями и зависят от денежно-кредитной политики, создания кредита и инвестиционного спроса, развивающихся так, как ожидает Хейс.

Эссе расширяет более ранний аргумент. Как ранее сообщал crypto.news, Хейс предупреждал, что крупные технологические листинги, включая возможные предложения OpenAI, Anthropic и SpaceX, могут поглотить ликвидность, которая в противном случае могла бы поступить на крипторынки.

В связанном освещении crypto.news изучил расширяющийся долговой и кредитный риск, стоящий за инфраструктурой ИИ. Этот анализ отметил, что финансовые риски могут распространиться за пределы технологических акций, если строительство центров обработки данных будет больше полагаться на долг и частное финансирование.

Официальные документы показывают, что расходы на ИИ продолжают ускоряться

Последние результаты компаний не показывают краха капитальных расходов на ИИ. Alphabet сообщила о капитальных расходах в размере 44,9 миллиарда долларов во втором квартале. Около 60% ее инвестиций в техническую инфраструктуру пошли на серверы, а 40% - на центры обработки данных и сетевое оборудование.

Alphabet повысила свой прогноз капитальных расходов на 2026 год до 195-205 миллиардов долларов, по сравнению с предыдущим диапазоном 180-190 миллиардов долларов. Компания объяснила увеличение более быстрым предоставлением мощностей, необходимым для удовлетворения спроса.

Выручка Google Cloud выросла на 82% по сравнению с предыдущим годом до 24,8 миллиарда долларов. Операционная прибыль облачного подразделения достигла 8,8 миллиарда долларов, а портфель заказов увеличился до 514 миллиардов долларов. Alphabet заявила, что ожидает дальнейшего увеличения капитальных расходов в 2027 году.

Microsoft также сообщила о продолжающемся расширении. Ее квартальные капитальные расходы достигли 41 миллиарда долларов, при этом примерно две трети были направлены на CPU и GPU. Выручка Microsoft Cloud увеличилась на 27% до 59,3 миллиарда долларов, а коммерческие оставшиеся обязательства по исполнению достигли 678 миллиардов долларов.

Компания заявила, что ожидает роста капитальных расходов в течение 2027 финансового года. Microsoft также ожидает более 50 миллиардов долларов расходов в следующем квартале, хотя часть этой суммы отражает изменение в том, как будут классифицироваться некоторые аренды центров обработки данных.

Amazon сообщила о аналогичном сочетании растущих инвестиций и более сильного облачного дохода. Выручка AWS увеличилась на 37% до 42,2 миллиарда долларов во втором квартале, что является самым быстрым ростом за 18 кварталов. Операционная прибыль AWS достигла 16,6 миллиарда долларов.

Однако свободный денежный поток Amazon за последние двенадцать месяцев перешел к оттоку в размере 7,6 миллиарда долларов. Компания объяснила изменение главным образом увеличением покупок недвижимости и оборудования на 66,1 миллиарда долларов, в значительной степени связанным с инвестициями в ИИ.

Эти результаты работают в обоих направлениях для тезиса Хейса. Сильный рост облачных услуг и большие портфели заказов ослабляют аргумент о том, что спрос уже падает. В то же время более низкий свободный денежный поток, растущая амортизация и растущие договорные обязательства показывают, как расширение может оказывать давление на финансы, даже когда выручка растет.

Одни только большие расходы не создают кредитный кризис. Такой кризис потребовал бы более слабой генерации денежных средств, проблем с рефинансированием, дефолтов или обесценения инфраструктурных активов в нескольких компаниях и кредиторах.

Финансовый риск США растет, но 2008 год не доказан

Регуляторные документы подтверждают более узкое утверждение Хейса о том, что инфраструктура ИИ все больше включает аренду, гарантии, совместные предприятия и внешний капитал.

Alphabet раскрыла 85,2 миллиарда долларов будущих платежей по аренде, в основном связанных с центрами обработки данных, которые не начались по состоянию на 30 июня. Эти аренды должны начаться в период с 2026 по 2031 год, с сроками контрактов до 26 лет.

Alphabet также сообщила о 811 миллиардах долларов обязательств по покупке и других договорных обязательствах. Большинство из них относятся к технической инфраструктуре, запасам, энергетическим соглашениям и другим долгосрочным контрактам. Компания имела 98,2 миллиарда долларов долгосрочного долга и выпустила более 51 миллиарда долларов облигаций с фиксированной ставкой в первой половине 2026 года.

Microsoft раскрыла обязательства по финансовой аренде в размере 62,9 млрд долларов по состоянию на 31 марта. Она также сообщила о еще 196,6 млрд долларов аренды, в основном для центров обработки данных, которые еще не начались.

Meta сообщила о примерно 182,88 млрд долларов не начатых арендных обязательств и 237,67 млрд долларов безотзывных договорных обязательств по состоянию на 31 марта. Компания заключила еще 24 млрд долларов инфраструктурных контрактов в апреле.

Частное финансирование также становится более заметным в проектах центров обработки данных в США. Meta и BlackRock объявили о совместном предприятии для кампуса мощностью один гигаватт в Эль-Пасо, штат Техас. Meta описала проект как представляющий более 10 млрд долларов инвестиций.

Более раннее совместное предприятие Meta с Blue Owl Capital охватывало кампус центра обработки данных в Луизиане с предполагаемой стоимостью 27 млрд долларов. Фонды Blue Owl получили 80% долю, в то время как Meta сохранила 20%. Часть внешнего финансирования поступила через долг, проданный частным образом PIMCO и другим инвесторам в облигации.

Meta согласилась арендовать объекты в Луизиане и предоставила ограниченную гарантию остаточной стоимости при определенных условиях. Такие договоренности показывают, как подверженность центрам обработки данных может быть распределена между технологическими компаниями, инфраструктурными фондами, арендодателями и инвесторами в долговые обязательства.

Они не доказывают, что началась цепь банкротств в стиле 2008 года. Alphabet, Microsoft, Amazon и Meta остаются прибыльными предприятиями с большими операционными денежными потоками и растущими обязательствами клиентов. Рассмотренные документы не сообщали о широкомасштабных дефолтах по долгам за инфраструктуру ИИ или официальной программе государственного спасения.

Таким образом, сравнение с 2008 годом остается сценарием стресса, а не текущим диагнозом. Ипотечные потери стали системными, потому что слабое кредитование, секьюритизация, кредитное плечо и непрозрачная подверженность контрагентов распространились через крупные финансовые учреждения.

Спад в инфраструктуре ИИ может пойти другим путем, включающим неиспользуемые мощности, падение арендной стоимости, устаревшее оборудование, концентрацию арендаторов и долгосрочные обязательства по электроэнергии. Станут ли эти риски системными, будет зависеть от загрузки, условий рефинансирования и того, где в конечном итоге осядут потери.

Результат биткоина зависит от политики, ликвидности и сроков

Федеральная резервная система удержала целевой диапазон ставки по федеральным фондам на уровне 3,5%–3,75% 29 июля. Решение было принято голосами 9 против 3. Центральный банк не объявил о механизме спасения ИИ, программе экстренного кредитования или новом плане покупки активов.

ФРС проводила покупки казначейских векселей для управления резервами, чтобы поддерживать достаточные резервы банковской системы. В ее июльском отчете по денежно-кредитной политике говорилось, что покупки казначейских векселей с начала января составили почти 250 млрд долларов, включая около 160 млрд долларов покупок для управления резервами.

Эти операции официально не описываются как количественное смягчение или спасение ИИ. ФРС заявляет, что они предназначены для поддержания адекватного уровня резервов и поддержки контроля над краткосрочными процентными ставками.

Хейс интерпретирует рост баланса и стабильные ставки политики как поддержку банковского кредитования и будущей рыночной ликвидности. Эта интерпретация остается открытой для обсуждения, поскольку управление резервами может расширять активы ФРС, не представляя собой широкомасштабного ответа на кризис, предполагаемого в его прогнозе.

Биткоин может выиграть, если будущий спад приведет к снижению ставок, экстренному кредитованию или более крупным покупкам активов. Однако первая стадия кредитного шока может навредить биткоину, поскольку инвесторы продают ликвидные активы, удовлетворяют маржинальные требования и снижают кредитное плечо.

Как сообщалось в crypto.news в его исследовании меняющегося рыночного цикла биткоина, политика Федеральной резервной системы и глобальная ликвидность теперь конкурируют с циклом халвинга как основные движущие силы цен на криптовалюты.

Следующие доказательства появятся из прогнозов компаний и кредитных рынков, а не из эссе Хейса. Инвесторы могут следить за планами расходов на 2027 год, конверсией облачного портфеля заказов, заполняемостью центров обработки данных, арендными обязательствами, спредами по частным кредитам и любыми дефолтами, связанными с инфраструктурой ИИ.

Следующее запланированное заседание ФРС состоится 15 и 16 сентября. Если спрос компаний не ослабнет или не начнет проявляться стресс в финансировании, аргумент Хейса остается перспективным тезисом о биткоине, построенным вокруг кредитного кризиса, который не произошел.

Часто задаваемые вопросы