Последний прорыв биткоина, возможно, начался с изменения ликвидности на рынке казначейских облигаций США, но, по мнению аналитиков, его устойчивость будет зависеть от того, смогут ли притоки в ETF и спрос на спотовом рынке заменить первоначальный макроэкономический импульс.
Резюме
- Недавний рост биткоина на 22% изначально носил макроэкономический характер, поскольку расширенные выкупы долгосрочных облигаций Казначейства снизили доходность и возродили опасения по поводу обесценивания валюты.
- Главный инвестиционный директор Sygnum Фабиан Дори заявил, что падение открытого интереса в биткоинах и сдержанное финансирование указывают на то, что закрытие коротких позиций способствовало прорыву, а не только использование кредитного плеча в длинных позициях.
- Спотовые биткоин-ETF в США привлекли 1,92 миллиарда долларов за неделю прорыва, а продолжающиеся притоки указывают на то, что крипто-нативный спрос начинает поддерживать движение.
- Мартин Ли из DWF Labs заявил, что потоки ETF, базис фьючерсов и диапазон биткоина до прорыва покажут, есть ли устойчивый структурный спрос перед 9 сентября.
- Оба аналитика заявили, что более широкие условия ликвидности, а не только процентная ставка ФРС, будут иметь решающее значение, поскольку рынки оценивают сообщение Уорша на Джексон-Хоул.
Биткоин вырос примерно на 22% за неделю прорыва, так как доходность долгосрочных казначейских облигаций упала, а доллар ослаб после решения Казначейства США расширить выкупы более долгосрочных государственных облигаций. Это движение также вызвало значительное сжатие коротких позиций, в то время как спрос на спотовые биткоин-ETF в США ускорился.
Казначейство заявило 19 августа, что как минимум удвоит максимальный размер выкупов для поддержки ликвидности по номинальным казначейским облигациям со сроком 10-20 лет и 20-30 лет, увеличив их с 2 миллиардов долларов до как минимум 4 миллиардов долларов за операцию. Более крупные операции запланированы начиная с 9 сентября и продолжатся в течение текущего квартала рефинансирования.
Фабиан Дори, главный инвестиционный директор регулируемого FINMA цифрового банка Sygnum, рассказал crypto.news, что поведение биткоина наряду с другими рынками указывает на то, что первый этап ралли имел сильную макроэкономическую составляющую.
«Самый явный признак — это сочетание поведения на разных классах активов и инфраструктуры крипторынка».
Дори сказал, что объявление Казначейства временно снизило доходность долгосрочных облигаций, ослабив доллар и подняв и золото, и биткоин. По его мнению, эти движения были согласованы с поиском инвесторами твердых активов на фоне возобновившихся опасений по поводу обесценивания валюты, а не ралли, вызванного исключительно крипто-специфическим спросом.
Мартин Ли, руководитель отдела рыночной аналитики DWF Labs, указал на аналогичное расхождение на разных рынках. ИИ и технологические активы оставались под давлением, в то время как золото и биткоин-ETF привлекали капитал, поскольку опасения по поводу обесценивания вернулись, рассказал он crypto.news.
Как crypto.news сообщал ранее, спотовые биткоин-ETF в США получили около 1,92 миллиарда долларов за неделю прорыва, что стало их самым большим недельным притоком за 10 месяцев.
В то же время скачок цен вынудил трейдеров, настроенных на дальнейшее ослабление, выйти из рынка. Ли сказал, что рекордные 2,7 миллиарда долларов в крипто-коротких позициях были ликвидированы, когда биткоин пробил свой предыдущий торговый диапазон, что означает, что часть очевидного спроса на споте отражала покупку биткоина трейдерами для покрытия медвежьих позиций.
Ралли биткоина демонстрирует признаки как макроэкономического, так и крипто-спроса
Данные по деривативам дают еще одну подсказку о природе прорыва.
Дори отметил, что открытый интерес в биткоинах упал во время ралли, в то время как ставки финансирования оставались сдержанными. Открытый интерес по фьючерсам на биткоин недавно снизился до примерно 587 584 BTC, самого низкого уровня почти за пять месяцев, с примерно 645 760 BTC 14 августа.
Вместо того чтобы показывать агрессивное наращивание длинных позиций с кредитным плечом, Дори сказал, что комбинация указывает на важную роль принудительного закрытия коротких позиций.
Тем не менее, он не рассматривает все ралли как макроэкономическую сделку.
«Так что правильная интерпретация, вероятно, смешанная».
Дори сказал, что первый импульс показал, что биткоин ведет себя больше как золото, поскольку более низкая доходность долгосрочных облигаций, более слабый доллар и опасения по поводу обесценивания стимулировали спрос. Второй, крипто-специфический импульс исходил от притоков в ETF наряду с регуляторными изменениями в Вашингтоне, включая предложение SEC по регулированию криптовалют и возобновленное давление Белого дома на прогресс по закону CLARITY Act.
Потоки ETF дают некоторые доказательства того, что спрос сохранился и после первоначального шока от казначейских облигаций. Американские спотовые биткоин-ETF зафиксировали восемь последовательных сессий притока средств по среду, привлекая около 2,8 миллиарда долларов за этот период.
Продолжающиеся притоки имеют значение, потому что первоначальная реакция на рынке облигаций уже ослабла. BNY Markets сообщил, что снижение срочной премии после объявления Казначейства в значительной степени отыграно, и долгосрочные доходности вернулись к уровням, близким к тем, что были до объявления 19 августа.
Таким образом, биткоин достиг точки, где покупки, специфичные для криптовалют, возможно, должны взять на себя большую часть ралли, если первоначальный импульс от ставок продолжит угасать.
9 сентября становится следующим тестом на ликвидность
Более масштабные выкупы казначейских облигаций начнутся только 9 сентября, что поднимает вопрос о том, насколько рынки уже заложили в цены ожидаемый эффект.
Дори сказал, что рынки обычно реагируют на объявление таких политик, а не ждут начала самих операций. По его мнению, важнее немедленного размера покупок был сигнал о том, что Казначейство готово вмешиваться, когда долгосрочные затраты по займам становятся чрезмерно высокими.
Будет ли эта поддержка длительной, зависит от того, что произойдет после того, как эффект объявления угаснет.
Дори сказал, что рост долгосрочных доходностей будет указывать на то, что выкупы не обеспечивают ожидаемой поддержки, в то время как восстановление общего счета Казначейства может вывести ликвидность. Быстрый рост ставок финансирования и открытого интереса также указывал бы на то, что рост биткоина начали двигать кредитное плечо, а не базовый спрос.
Ослабление потоков ETF или ужесточение условий долларового финансирования устранили бы еще один источник маржинального спроса.
Ли аналогично утверждал, что одни ожидания не могут поддерживать ралли бесконечно.
«Ралли на ожиданиях настолько же долговечно, насколько долговечен поток, который следует за ним».
Он определил потоки ETF, базис фьючерсов и финансирование, а также предыдущий торговый диапазон биткоина как три ключевых индикатора, за которыми стоит следить до 9 сентября.
Неделя отрицательных созданий ETF, в то время как биткоин держится около текущих уровней, может указывать на то, что сделка на ожиданиях разворачивается, сказал Ли. Он добавил, что трехмесячный базис фьючерсов во время ралли снова поднялся выше доходности 10-летних казначейских облигаций; разворот ниже этого уровня предполагал бы, что заявка на кэш-энд-керри не удержалась.
Более медвежьей комбинацией было бы закрытие биткоина обратно внутри его предпрорывного диапазона, в то время как потоки ETF становятся отрицательными, что, по словам Ли, указывало бы на то, что кредитное плечо двигало большую часть движения без появления устойчивой структурной заявки.
Ликвидность все больше выходит за рамки ставок ФРС
Оба аналитика также утверждают, что инвесторы, смотрящие только на процентную ставку Федеральной резервной системы, могут упустить важные силы, влияющие на цены криптовалют.
Дори сказал, что управление денежными средствами Казначейства, особенно изменения в общем счете Казначейства и сочетание эмиссий и выкупов, в последнее время стало важным маржинальным драйвером ликвидности. Затем срочная премия передает изменения на длинном конце кривой казначейских облигаций в рисковые активы.
Другие каналы включают емкость балансов банков, частное кредитование, рост стейблкоинов и глобальные условия долларового финансирования, в то время как баланс Федеральной резервной системы остается важным на более длинном горизонте.
Ли аналогично ставит условия долларового финансирования и реальные доходности выше процентной ставки для краткосрочного поведения крипторынка, за которыми следует срочная премия. Остатки денежных средств Казначейства и динамика резервов влияют на ликвидность, лежащую в основе этих рынков, в то время как эмиссия важна частично из-за ее влияния на долгосрочные доходности.
Для Ли реакция биткоина на объявление о выкупе казначейских облигаций показала, как быстро изменение на длинном конце кривой доходности может повлиять на криптовалюты даже без изменения прогноза по процентной ставке ФРС.
Уорш сталкивается с рынком биткоина, сосредоточенным не только на ставках
Дебаты о ликвидности теперь смещаются к первому выступлению председателя Федеральной резервной системы Кевина Уорша на симпозиуме в Джексон-Хоул в пятницу.
Последние данные по инфляции создают сложный фон для ФРС. Бюро экономического анализа сообщило, что общая инфляция по индексу личных потребительских расходов выросла на 0,2% в июле и на 3,7% в годовом исчислении. Базовый индекс PCE вырос на 0,2% за месяц и на 3,3% в годовом исчислении.
Реальные потребительские расходы почти не изменились в июле, в то время как норма личных сбережений составила 3%.
Дори сказал, что Уорш может повлиять на ожидания по краткосрочным ставкам, объяснив, как ФРС оценивает текущее инфляционное давление, включая то, что связано с нефтяными рынками. Казначейство пытается влиять на длинный конец кривой через свою программу обратного выкупа, в то время как ФРС имеет более прямой контроль над краткосрочными ставками.
«Если бы обе стороны пришли к согласию, это была бы мощная поддержка для рискованных активов».
Однако Дори сказал, что простое изменение ожиданий относительно сентябрьского заседания Федерального комитета по открытым рынкам может быть недостаточным, чтобы существенно изменить позиционирование институциональных инвесторов в криптовалюте.
Вместо этого инвесторам следует обращать внимание на любые сигналы, которые меняют более широкие перспективы ликвидности, такие как большая терпимость к инфляции, вызванной нефтью, другой баланс между инфляционными рисками и экономическим ростом, или комментарии, способные переоценить премию за срок по казначейским облигациям.
Ли сказал, что институциональным инвесторам следует сохранять оборонительную позицию, если инфляция, доходность облигаций и политические перспективы ФРС дают противоречивые сигналы. Реакция биткоина наряду с золотом может дать еще одну подсказку о том, как инвесторы относятся к этому активу.
Если биткоин растет вместе с золотом, в то время как долгосрочные облигации продаются, Ли сказал, что это усилит аргумент о том, что инвесторы рассматривают BTC как защиту от фискальных и валютных проблем. Если биткоин вместо этого падает вместе с золотом, его чувствительность к ставкам останется доминирующей, и у институциональных инвесторов будет больше причин сократить свои позиции.
Для обоих аналитиков следующий этап ралли биткоина, таким образом, зависит меньше от какого-либо отдельного показателя инфляции или сентябрьского решения по ставке, чем от того, сохранятся ли условия ликвидности, стоящие за прорывом. Это также будет зависеть от того, сможет ли устойчивый спрос на ETF и спотовый спрос взять на себя инициативу, когда первоначальный импульс, вызванный Казначейством, угаснет.
