Останній прорив біткоїна, можливо, почався зі зміни ліквідності на ринку казначейських облігацій США, але аналітики кажуть, що його стійкість залежатиме від того, чи зможуть притоки в ETF та спотовий попит замінити початковий макроекономічний поштовх.
Підсумок
- Нещодавнє зростання біткоїна на 22% спочатку мало макроекономічний характер, оскільки розширені викупи довгострокових облігацій Казначейства знизили дохідність і відродили побоювання щодо знецінення валюти.
- Головний інвестиційний директор Sygnum Фабіан Дорі заявив, що падіння відкритого інтересу в біткоїнах і стримане фінансування свідчать про те, що закриття коротких позицій допомогло підживити прорив, а не лише кредитне плече лонгів.
- Спотові біткоїн-ETF у США залучили $1,92 мільярда протягом тижня прориву, а постійні притоки свідчать про те, що крипто-нативний попит починає підтримувати рух.
- Мартін Лі з DWF Labs зазначив, що потоки ETF, базис ф'ючерсів і діапазон біткоїна до прориву покажуть, чи має ралі стійку структурну підтримку до 9 вересня.
- Обидва аналітики заявили, що ширші умови ліквідності, а не лише облікова ставка ФРС, будуть вирішальними, оскільки ринки оцінюють повідомлення Уорша на Jackson Hole.
Біткоїн зріс приблизно на 22% протягом тижня прориву, оскільки дохідність довгострокових казначейських облігацій впала, а долар ослаб після рішення Казначейства США розширити викупи довгострокових державних облігацій. Цей рух також спровокував значне закриття коротких позицій, тоді як попит на спотові біткоїн-ETF у США прискорився.
Казначейство повідомило 19 серпня, що щонайменше подвоїть максимальний розмір викупів для підтримки ліквідності 10-20-річних та 20-30-річних номінальних казначейських облігацій, збільшивши їх з $2 мільярдів до щонайменше $4 мільярдів за операцію. Більші операції заплановано розпочати 9 вересня і продовжити протягом поточного кварталу рефінансування.
Фабіан Дорі, головний інвестиційний директор регульованого FINMA цифрового банку Sygnum, розповів crypto.news, що поведінка біткоїна разом з іншими ринками свідчить про те, що перший етап ралі мав сильну макроекономічну складову.
«Найбільш показовим є поєднання поведінки різних класів активів та крипто-ринкової інфраструктури».
Дорі зазначив, що оголошення Казначейства тимчасово знизило довгострокову дохідність, послабивши долар і піднявши як золото, так і біткоїн. На його думку, ці рухи були узгоджені з пошуком інвесторами твердих активів на тлі відновлення побоювань щодо знецінення валюти, а не ралі, викликаного виключно крипто-специфічним попитом.
Мартін Лі, керівник відділу ринкової аналітики DWF Labs, вказав на подібну розбіжність між ринками. Штучний інтелект та технологічні активи залишалися під тиском, тоді як золото та біткоїн-ETF приваблювали капітал, оскільки повернулися побоювання щодо знецінення, розповів він crypto.news.
Як crypto.news повідомляв раніше, спотові біткоїн-ETF у США отримали близько $1,92 мільярда протягом тижня прориву, що стало їхнім найбільшим тижневим притоком за 10 місяців.
Водночас стрибок ціни змусив трейдерів, які робили ставку на подальше ослаблення, вийти з ринку. Лі зазначив, що рекордні $2,7 мільярда коротких позицій у криптовалюті були ліквідовані, коли біткоїн пробив свій попередній торговий діапазон, що означає, що частина очевидного спотового попиту відображала купівлю біткоїна трейдерами для покриття ведмежих позицій.
Ралі біткоїна демонструє ознаки як макроекономічного, так і крипто-попиту
Дані деривативів дають ще одну підказку щодо природи прориву.
Дорі зазначив, що відкритий інтерес у біткоїнах впав під час ралі, тоді як ставки фінансування залишалися стриманими. Відкритий інтерес за ф'ючерсами на біткоїн нещодавно знизився приблизно до 587 584 BTC, найнижчого рівня за майже п'ять місяців, з приблизно 645 760 BTC 14 серпня.
Замість того, щоб показувати агресивне накопичення кредитних довгих позицій, Дорі сказав, що комбінація вказує на те, що вимушене закриття коротких позицій відіграло важливу роль.
Тим не менш, він не розглядає все ралі як макроекономічну торгівлю.
«Тож правильна інтерпретація, ймовірно, змішана».
Дорі сказав, що перший імпульс показав, що біткоїн поводився більше як золото, оскільки нижча довгострокова дохідність, слабший долар і побоювання щодо знецінення стимулювали попит. Другий, крипто-специфічний імпульс надійшов від притоків в ETF разом із регуляторними змінами у Вашингтоні, включаючи пропозицію SEC щодо регулювання криптовалют та новий тиск Білого дому щодо прогресу в законі CLARITY.
Потоки ETF надають певні докази того, що попит продовжився після початкового шоку від казначейських облігацій. Американські спотові біткоїн-ETF зафіксували вісім послідовних сесій притоку коштів до середи, залучивши близько 2,8 мільярда доларів за цей період.
Постійні притоки мають значення, оскільки початкова реакція на ринку облігацій вже ослабла. BNY Markets заявили, що зниження термінової премії після оголошення Казначейства значною мірою відкотилося, а довгострокові дохідності повернулися до рівнів, близьких до тих, що спостерігалися до оголошення 19 серпня.
Таким чином, біткоїн досяг точки, де специфічні для криптовалюти покупки можуть бути змушені нести більшу частину ралі, якщо початковий імпульс від ставок продовжить згасати.
9 вересня стає наступним тестом на ліквідність
Більші викупи казначейських облігацій не почнуться до 9 вересня, що порушує питання про те, наскільки ринки вже врахували їхній очікуваний вплив.
Дорі сказав, що ринки зазвичай реагують на оголошення таких політик, а не чекають початку самих операцій. На його думку, важливішим за безпосередній розмір покупок був сигнал про те, що Казначейство готове втручатися, коли довгострокові запозичення стають надто дорогими.
Чи триватиме ця підтримка, залежатиме від того, що станеться після згасання ефекту оголошення.
Дорі сказав, що зростання дохідностей на довгому кінці кривої свідчило б про те, що викупи не забезпечують очікуваної підтримки, тоді як відновлення загального рахунку Казначейства могло б вилучити ліквідність. Швидке зростання ставок фінансування та відкритого інтересу також вказувало б на те, що зростання біткоїна почало рухатися за рахунок кредитного плеча, а не базового попиту.
Ослаблення потоків ETF або посилення умов доларового фінансування усунуло б ще одне джерело граничного попиту.
Лі також стверджував, що саме очікування не може підтримувати ралі нескінченно.
«Ралі на очікуваннях є настільки ж тривалим, наскільки тривалими є потоки, що йдуть за ним».
Він визначив потоки ETF, базис ф'ючерсів та фінансування, а також попередній торговий діапазон біткоїна як три ключові індикатори, за якими слід стежити до 9 вересня.
Тиждень негативних створень ETF, поки біткоїн тримається біля поточних рівнів, може свідчити про те, що торгівля на очікуваннях розгортається, сказав Лі. Він додав, що тримісячний базис ф'ючерсів під час ралі повернувся вище дохідності 10-річних казначейських облігацій; розворот нижче цього рівня свідчив би про те, що ставка на кеш-енд-керрі не змогла зберегтися.
Більш ведмежа комбінація була б, якби біткоїн закрився назад у межах свого діапазону до прориву, а потоки ETF стали негативними, що, за словами Лі, вказувало б на те, що кредитне плече рухало значну частину руху без появи стійкої структурної ставки.
Ліквідність все більше виходить за межі ставок ФРС
Обидва аналітики також стверджують, що інвестори, які дивляться лише на політичну ставку Федеральної резервної системи, можуть пропустити важливі сили, що впливають на ціни криптовалют.
Дорі сказав, що управління готівкою Казначейства, особливо зміни на загальному рахунку Казначейства та поєднання емісій і викупів, останнім часом стало важливим граничним драйвером ліквідності. Термінова премія потім передає зміни на довгому кінці кривої казначейських облігацій у ризикові активи.
Інші канали включають місткість банківських балансів, приватне кредитування, зростання стейблкоїнів та глобальні умови доларового фінансування, тоді як баланс Федеральної резервної системи залишається важливим у довшій перспективі.
Лі також ставить умови доларового фінансування та реальні дохідності вище за політичну ставку для короткострокової поведінки крипторинку, за ними йде термінова премія. Казначейські грошові залишки та динаміка резервів впливають на ліквідність під цими ринками, тоді як емісія має значення частково через її вплив на довгострокові дохідності.
Для Лі реакція біткоїна на оголошення про викуп казначейських облігацій показала, як швидко зміна на довгому кінці кривої дохідності може вплинути на криптовалюти, навіть без зміни прогнозу політичної ставки ФРС.
Ворш стикається з біткоїн-ринком, зосередженим не лише на ставках
Дебати про ліквідність тепер переходять до першої основної промови голови Федеральної резервної системи Кевіна Ворша на Jackson Hole у п'ятницю.
Останні дані щодо інфляції створюють для ФРС складний фон. Бюро економічного аналізу повідомило, що загальна інфляція особистих споживчих витрат зросла на 0,2% у липні та на 3,7% порівняно з аналогічним періодом минулого року. Базовий PCE зріс на 0,2% за місяць та на 3,3% у річному вимірі.
Реальні споживчі витрати майже не змінилися у липні, тоді як особиста норма заощаджень становила 3%.
Дорі сказав, що Уорш може вплинути на очікування щодо короткострокових ставок, пояснивши, як ФРС оцінює поточний інфляційний тиск, зокрема той, що пов'язаний з нафтовими ринками. Міністерство фінансів намагається впливати на довший кінець кривої через свою програму зворотного викупу, тоді як ФРС має більш прямий контроль над короткостроковими ставками.
«Якби обидва були узгоджені, це була б потужна підтримка для ризикових активів».
Однак Дорі сказав, що проста зміна очікувань щодо вересневого засідання Комітету з відкритих ринків може бути недостатньою, щоб суттєво змінити позиціонування інституційних гравців у криптовалютах.
Натомість інвестори повинні стежити за будь-яким сигналом, який змінює ширший прогноз ліквідності, наприклад, за більшою толерантністю до інфляції, спричиненої нафтою, іншим балансом між інфляційними ризиками та економічним зростанням, або коментарями, здатними переоцінити термінову премію казначейських облігацій.
Лі сказав, що інституційні інвестори повинні залишатися обережними, якщо інфляція, дохідність облігацій та прогноз політики ФРС дають суперечливі сигнали. Реакція біткоїна разом із золотом може дати ще одну підказку про те, як інвестори ставляться до цього активу.
Якщо біткоїн зростатиме разом із золотом, тоді як довгострокові облігації продаються, Лі сказав, що це посилить аргумент, що інвестори розглядають BTC як хедж проти фіскальних та валютних проблем. Якщо біткоїн натомість падатиме разом із золотом, його чутливість до ставок залишатиметься домінуючою, і інституційні інвестори матимуть більше підстав скоротити свої позиції.
Для обох аналітиків наступний етап зростання біткоїна, отже, менше залежить від будь-якого окремого показника інфляції чи вересневого рішення щодо ставки, ніж від того, чи збережуться умови ліквідності, що стоять за проривом. Це також залежатиме від того, чи зможуть стійкий попит на ETF та спотовий попит взяти на себе ініціативу, коли початковий імпульс, спричинений казначейськими облігаціями, згасне.
