Hyperliquid Policy Center звернувся до SEC та CFTC з проханням дозволити відповідним безстроковим контрактам на акції увійти на ринок США як ф'ючерси на цінні папери після того, як ринки HIP-3 обробили понад 480 мільярдів доларів умовного обсягу торгів за перші 10 місяців.
Резюме
- Hyperliquid Policy Center звернувся до SEC та CFTC з проханням визнати відповідні безстрокові контракти на акції ф'ючерсами на цінні папери.
- Пропозиція передбачає розміщення відповідних безстрокових контрактів на акції в рамках існуючої структури, яку спільно регулюють SEC та CFTC.
- Ринки HIP-3 обробили понад 480 мільярдів доларів сукупного умовного обсягу протягом перших 10 місяців.
- HPC хоче, щоб регулятори зберегли класифікацію безстрокових контрактів узгодженою для різних типів активів, зберігаючи при цьому гнучкість лістингу на біржах.
Hyperliquid Policy Center повідомив у коментарі від 24 серпня листі, що безстрокові контракти на акції з розрахунками грошима, які мають встановлені характеристики ф'ючерсних контрактів, повинні мати право на класифікацію як ф'ючерси на цінні папери, категорію, яку спільно регулюють два американські регулятори.
Цей документ є відповіддю на спільний запит про коментарі від Комісії з цінних паперів і бірж та Комісії з торгівлі товарними ф'ючерсами щодо того, як законодавство США має визначати свопи, свопи на основі цінних паперів та продукти, які можуть не підпадати під ці категорії. HPC описав це питання як фундаментальне питання класифікації, яке залишається невирішеним, навіть коли безстрокові контракти поширилися за межами Сполучених Штатів.
Згідно з пропозицією HPC, регулятори спочатку повинні розглянути структуру деривативу та спосіб його торгівлі, щоб визначити, чи є він ф'ючерсом чи свопом. Потім актив, на який посилається контракт, визначатиме, як розподіляються регуляторні повноваження між SEC та CFTC.
Безстроковий контракт на біткоїн, сиру нафту або окрему акцію, таким чином, повинен отримати однакову початкову класифікацію продукту, коли кожен інструмент має однакові характеристики, подібні до ф'ючерсних, стверджує група. Контракт, прив'язаний до окремої акції, який кваліфікується як ф'ючерс, підпадатиме під категорію ф'ючерсів на цінні папери і перебуватиме під наглядом обох агентств.
Hyperliquid group стверджує, що безстрокові контракти на акції можуть кваліфікуватися як ф'ючерси на цінні папери
В основі позиції HPC лежить структура безстрокового контракту, який не має заздалегідь визначеної дати закінчення, але використовує періодичні платежі фінансування, щоб підтримувати свою ціну близькою до активу, за яким він слідкує.
Коли контракт торгується вище своєї референтної ціни, власники довгих позицій платять шортистам. Якщо контракт падає нижче референтної ціни, шортисти платять лонгістам. HPC заявив, що цей механізм створює постійний стимул для ціни безстрокового контракту зближуватися з базовим ринком, виконуючи функцію, яку в традиційних ф'ючерсах з датою виконують закінчення та остаточний розрахунок.
HPC також послався на характеристики, які суди та регулятори історично використовували при розгляді ф'ючерсних контрактів, включаючи стандартизовані умови, взаємозамінність, фіксовані кількості одиниць та можливість закрити позицію через офсетну угоду.
На ринках HIP-3 Hyperliquid позиції відкриваються та закриваються через центральну книгу лімітних заявок, маржа підтримується безперервно, а ціни контрактів є загальнодоступними. Власники безстрокових контрактів на акції отримують ціновий ризик, але не отримують права власності, права голосу чи інших вимог, пов'язаних з базовими акціями.
Відсутність дати закінчення не перешкоджає автоматично класифікації як ф'ючерс, згідно з документом. HPC послався на рішення федеральних судів, які встановили, що конкретна дата майбутньої поставки або розрахунку не завжди є обов'язковою, і що контракти з невизначеною тривалістю можуть все одно нести ф'ючерсний характер, пов'язаний з ф'ючерсним контрактом.
Американські регулятори вже застосували цю логіку до криптовалютних перпетуалів. У травні crypto.news раніше повідомляло, що CFTC схвалив Bitcoin перпетуал Kalshi як перший федерально регульований безстроковий ф'ючерсний контракт на біткоїн у Сполучених Штатах. Схвалення від 29 травня класифікувало BTCPERP як ф'ючерсний контракт, навіть якщо він не має фіксованої дати закінчення.
Kalshi почав пропонувати контракт у червні та згодом розширив свій регульований асортимент перпетуалів на інші криптовалюти. CFTC заявив, що додаткові продукти залишатимуться предметом перегляду, залишаючи обробку контрактів, що посилаються на інші класи активів, відкритою для подальшого регуляторного аналізу.
SEC та CFTC ще не вирішили питання класифікації
Попередні справи про правозастосування не дали єдиної відповіді для безстрокових контрактів.
HPC заявив, що раніше дії CFTC розглядали деякі перпетуальні продукти як свопи після вивчення частин визначення свопу в Законі про товарні біржі, не визначаючи, чи відповідають інструменти статутному виключенню, що охоплює ф'ючерсні контракти. Інші справи розглядали перпетуальні продукти як маржинальні або кредитні роздрібні товарні операції, що підлягають торговим вимогам, подібним до тих, що застосовуються до ф'ючерсів.
SEC також використовував термін «безстрокові ф'ючерси» у своїй справі, пов'язаній з експлойтом Mango Markets, заперечуючи, що ці продукти є ф'ючерсними контрактами, що пропонуються за регульованими правилами ф'ючерсів. За словами HPC, жодна правозастосовна дія чи суд не вирішили основне питання, чи кваліфікуються самі інструменти як ф'ючерси або цінні папери-ф'ючерси, виключені з визначення свопу.
CFTC застосував інший підхід до Kalshi у травні, схваливши BTCPERP як «контракт на продаж товару для майбутньої поставки». Його супровідна заява про політику зазначила, що безстрокові контракти на інші класи активів повинні проходити перегляд, і конкретно визначила продукти на основі акцій як сферу, де CFTC та SEC повинні бути залучені.
Розбіжності щодо цієї інтерпретації вже дійшли до федерального суду. CME Group пізніше подала судовий виклик щодо перпетуалів, стверджуючи, що такі продукти, як контракт Kalshi, повинні підпадати під рамки свопів, а не розглядатися як звичайні ф'ючерси. Позиція CME оскаржує правову основу, яку CFTC використав при схваленні контрактів.
Приблизно в той самий період SEC та CFTC відкрили перегляд визначень, що спонукало HPC до останнього подання. Агентства запросили громадські коментарі щодо свопів, свопів на основі цінних паперів, виключень з цих визначень та нових деривативів, включаючи продукти, які порушують питання про межу між їхніми юрисдикціями.
Обсяг HIP-3 ставить 480 мільярдів доларів за регуляторні дебати
HPC пов'язав свій запит з торговою активністю, яка вже відбувається через структуру HIP-3 Hyperliquid, де незалежні оператори ринку, відомі як деплоєри, можуть створювати власні перпетуальні ринки.
Протокол обробляє виконання, зіставлення замовлень за ціною та часом, забезпечення маржинальних вимог, перекази фінансування, кліринг та розрахунки. Деплоєри контролюють такі елементи, як перелічені активи, специфікації контрактів, джерела оракулів, ліміти кредитного плеча та обмеження відкритого інтересу.
Ринки HIP-3 тепер охоплюють кілька традиційних класів активів для користувачів за межами Сполучених Штатів, включаючи сиру нафту, золото та інші дорогоцінні метали, іноземну валюту, фондові індекси, окремі акції та біржові інвестиційні фонди.
За 10 місяців після запуску HIP-3 ці ринки накопичили понад 480 мільярдів доларів умовного торгового обсягу та підтримували приблизно 4 мільярди доларів відкритого інтересу, згідно з поданням. Загалом на Hyperliquid ринки обробили майже 3 трильйони доларів умовного обсягу протягом 2025 року та понад 1,5 трильйона доларів протягом 2026 року до 23 серпня.
Продукти, пов'язані з акціями, стали частиною цього розширення. Липневе дослідження акціонерних перпетуалів Hyperliquid детально описало, як платформа розміщує безстрокові контракти, що відстежують акції, надаючи трейдерам синтетичну цінову експозицію без володіння базовими акціями.
HPC заявив, що користувачі з США наразі не можуть отримати доступ до Hyperliquid, тобто ліквідність та інфраструктура, описані в його поданні, розвивалися за межами країни, тоді як регульований внутрішній доступ до безстрокових контрактів залишався обмеженим.
Ф'ючерси на цінні папери поставили б безстрокові контракти на акції під нагляд обох регуляторів
HPC запропонував використовувати існуючу структуру ф'ючерсів на цінні папери для безстрокових контрактів на акції, які відповідають характеристикам ф'ючерсів, оскільки ця категорія вже передбачає нагляд з боку обох агентств.
Відповідно до цієї структури, призначений ринок контрактів, регульований CFTC, може розміщувати ф'ючерси на цінні папери після повідомлення про реєстрацію в SEC. Національна фондова біржа може перетинати в іншому напрямку, повідомивши про реєстрацію в CFTC, тоді як посередники мають паралельні шляхи реєстрації.
Ф'ючерси на цінні папери мали обмежену комерційну активність після закриття OneChicago у 2020 році, але у заяві зазначено про відновлення інтересу цього року. CME Group оголосила у червні, що запустить ф'ючерси на окремі акції з 27 липня, повертаючи активність на біржах США до категорії продуктів, яка була значною мірою неактивною.
HPC попросив агентства підтвердити, що безстрокові контракти на акції з розрахунками грошима, які мають встановлені характеристики ф'ючерсів, можуть бути зареєстровані як ф'ючерси на цінні папери, дозволяючи біржам зберігати гнучкість при вирішенні питання про класифікацію окремих продуктів.
Група також запросила узгоджену таксономію між двома регуляторами та попросила їх оновити структуру ф'ючерсів на цінні папери, щоб існуючі стандарти лістингу могли враховувати нові структури контрактів. HPC заявив, що класифікація повинна залишатися достатньо гнучкою, щоб двосторонній, індивідуально узгоджений продукт безстрокового типу міг розглядатися як своп або своп на основі цінних паперів, коли він не має взаємозамінності, прав на залік та багатостороннього виконання, пов'язаних з ф'ючерсами.
Згідно із заявою, SEC та CFTC можуть видати інтерпретаційні вказівки, політичні заяви або вказівки на рівні персоналу, не чекаючи офіційного нормотворчого процесу. Агентства також мають спільні повноваження змінювати стандарти лістингу ф'ючерсів на цінні папери, які вони раніше використовували для американських депозитарних розписок, ETF, акцій закритих фондів та боргових цінних паперів.
