Hayes称AI泡沫破裂或利好比特币

BitMEX联合创始人Arthur Hayes于2026年8月4日发表了一篇新文章《Situationship》，认为人工智能（AI）基础设施的繁荣可能以信贷危机而非互联网泡沫式的股票崩盘告终。

Hayes 将数据中心视为包含计算设备的杠杆房地产，随着更新芯片效率提高，这些设备的经济价值可能下降。

Hayes表示，数据中心建设的最终放缓可能暴露弱势借款人和金融家，促使政府干预和更广泛的货币宽松。他认为由此产生的流动性可能支持新一轮比特币牛市。然而，这一情景仍是他个人的预测，并非已确认的危机或官方政策展望。

8月5日早间，比特币交易价格约为64,150美元。本报告审查的证据中，没有证据将即时价格变动与Hayes的文章联系起来。Hayes也承认，他无法确定可能引发危机的借款人，也无法确定比特币的精确底部。

Arthur Hayes称AI支出是一笔房地产信贷交易

Hayes的核心论点是，投资者将AI资本支出视为每一美元都支持高利润技术业务。他对大部分支出持不同看法。数据中心土地、建筑、电力连接和冷却系统类似于房地产开发，而处理器在新设备以更低成本提供更多计算能力时可能贬值。

这一区别导致他与全球金融危机进行比较。Hayes将AI繁荣描述为“像2008年那样的信贷故事，而不是像2000年那样的盈利故事”。在他的设想中，银行、保险公司、私人信贷基金和基础设施投资者在盈利需求开始放缓后继续为建筑提供融资。

当较弱项目无法产生足够现金来偿还债务、租赁或利息义务时，损失就会出现。金融压力可能蔓延到持有AI基础设施敞口的贷款人和投资者，即使领先科技公司仍然盈利。

Hayes预计，已宣布的AI资本支出增长将在2027年下半年开始放缓，并在2028年变得更加明显。他还预计市场最终将奖励那些减少建设计划的公司。这些日期是预测。本报告审查的公司文件中，没有文件证实行业范围的收缩已经开始。

他的比特币案例源于预期的政策回应。海斯认为，美国当局会保护具有战略重要性的人工智能公司及其贷款方，因为计算能力已成为美国与中国经济竞争的一部分。

他讨论了比特币可能的交易区间在60,000美元至70,000美元之间，下行风险接近50,000美元，之后最终升至100万美元。这些水平并非保证目标，取决于货币政策、信贷创造和投资者需求是否如海斯预期的那样发展。

这篇文章扩展了早先的一个论点。正如crypto.news先前报道，海斯警告称，包括可能的OpenAI、Anthropic和SpaceX发行在内的重大科技上市可能会吸收原本可能进入加密市场的流动性。

在相关报道中，crypto.news考察了人工智能基础设施背后不断扩大的债券和信贷敞口。该分析指出，如果数据中心建设更依赖债务和私人融资，金融风险可能蔓延至科技股之外。

官方文件显示人工智能支出仍在加速

最新的公司业绩并未显示人工智能资本支出崩溃。Alphabet报告第二季度资本支出为449亿美元。其技术基础设施投资中约60%用于服务器，40%用于数据中心和网络设备。

Alphabet将2026年资本支出指引上调至1950亿至2050亿美元，高于此前1800亿至1900亿美元的区间。该公司将上调归因于为满足需求而需要更快的产能交付。

谷歌云收入同比增长82%，达到248亿美元。云运营收入达到88亿美元，而积压订单增至5140亿美元。Alphabet表示，预计2027年资本支出将再次增加。

微软也报告了持续扩张。其季度资本支出达到410亿美元，其中约三分之二用于CPU和GPU。微软云收入增长27%至593亿美元，而商业剩余履约义务达到6780亿美元。

该公司表示，预计2027财年资本支出将增长。微软还预计下一季度支出将超过500亿美元，尽管该数字的一部分反映了某些数据中心租赁分类方式的变化。

亚马逊报告了类似的投资增长和云收入增强的组合。AWS第二季度收入增长37%至422亿美元，为18个季度以来最快增速。AWS运营收入达到166亿美元。

然而，亚马逊过去十二个月的自由现金流转为流出76亿美元。该公司将这一变化主要归因于物业和设备购买增加了661亿美元，这主要与人工智能投资有关。

这些结果对海斯的论点有利有弊。强劲的云增长和庞大的客户积压削弱了需求已经疲软的观点。与此同时，自由现金流下降、折旧增加和合同义务增长表明，即使收入扩张，建设也可能给财务带来压力。

仅靠巨额支出并不会引发信贷危机。这样的危机需要多家公司和贷款方的现金生成减弱、再融资问题、违约或基础设施资产减值。

美国融资敞口正在增长，但2008年尚未得到证实

监管文件支持海斯的更狭义主张，即人工智能基础设施日益涉及租赁、担保、合资企业和外部资本。

Alphabet披露，截至6月30日，尚未开始的租赁未来付款为852亿美元，主要与数据中心有关。这些租赁计划于2026年至2031年间开始，合同期限最长可达26年。

Alphabet还报告了8110亿美元的购买承诺和其他合同义务。其中大部分涉及技术基础设施、库存、能源协议和其他长期合同。该公司拥有982亿美元的长期债务，并在2026年上半年发行了超过510亿美元的固定利率票据。

微软披露，截至3月31日，其融资租赁负债为629亿美元。它还报告了另外1966亿美元的租赁（主要用于数据中心），这些租赁尚未开始。

Meta报告称，截至3月31日，其未开始的租赁义务约为1828.8亿美元，不可取消的合同承诺为2376.7亿美元。该公司在4月份又签订了240亿美元的基础设施合同。

私人融资在美国数据中心项目中也越来越明显。Meta和贝莱德宣布在德克萨斯州埃尔帕索建设一个千兆瓦级园区的合资企业。Meta称该项目投资超过100亿美元。

Meta早前与Blue Owl Capital的合资企业涵盖了路易斯安那州一个估计价值270亿美元的数据中心园区。Blue Owl基金获得80%的权益，而Meta保留20%。部分外部资金来自私下出售给PIMCO和其他债券投资者的债务。

Meta同意租赁路易斯安那州的设施，并在某些条件下提供了有上限的残值担保。这些安排表明，数据中心的风险敞口如何在科技公司、基础设施基金、房东和债务投资者之间分配。

这些并不能证明2008年式的连锁破产已经开始。Alphabet、微软、亚马逊和Meta仍然是盈利的企业，拥有大量运营现金流和不断增长的客户承诺。所审查的文件并未报告AI基础设施债务出现广泛违约，也没有官方政府救助计划。

因此，与2008年的比较仍然是一种压力情景，而非当前的诊断。抵押贷款损失之所以成为系统性风险，是因为疲弱的贷款、证券化、杠杆和透明的对手方风险敞口在主要金融机构中蔓延。

AI基础设施的低迷可能走一条不同的路线，涉及未使用的产能、租金价值下降、设备过时、租户集中和长期电力承诺。这些风险是否会成为系统性风险，将取决于利用率、再融资条件以及损失最终落在何处。

比特币的结局取决于政策、流动性和时机

美联储于7月29日将联邦基金目标区间维持在3.5%至3.75%。该决定以9比3的投票结果通过。央行没有宣布AI救助机制、紧急贷款计划或新的资产购买计划。

美联储进行了储备管理购买国库券，以维持充足的银行体系储备。其7月货币政策报告称，自1月初以来，国库券购买总额接近2500亿美元，其中约1600亿美元为储备管理购买。

这些操作并未被官方描述为量化宽松或AI救助。美联储表示，这些操作旨在维持充足的储备水平，并支持对短期利率的控制。

Hayes将资产负债表增长和稳定的政策利率解读为对银行信贷和未来市场流动性的支持。这种解读仍有争议，因为储备管理可以扩大美联储的资产，但并不代表他预测中所假设的广泛危机应对措施。

如果未来经济低迷导致降息、紧急贷款或更大规模的资产购买，比特币可能会受益。然而，信贷冲击的第一阶段可能会损害比特币，因为投资者会出售流动性资产、满足追加保证金要求并降低杠杆。

正如crypto.news在研究比特币不断变化的市场周期时所报道的那样，美联储政策和全球流动性现在与减半周期一起成为加密货币价格的主要驱动因素。

下一个证据将来自公司指引和信贷市场，而不是Hayes的文章。投资者可以关注2027年的支出计划、云积压订单的转化、数据中心占用率、租赁承诺、私人信贷利差以及与AI基础设施相关的任何违约。

美联储的下一次预定会议将于9月15日和16日举行。除非公司需求减弱或融资压力开始显现，否则Hayes的论点仍然是一个围绕尚未发生的信贷危机构建的前瞻性比特币论点。

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