比特币挖矿难度已从峰值下降19.9%，创下ASIC时代第三大跌幅，矿工以创纪录的速度出售比特币，并将电力容量转向人工智能数据中心。
摘要
- 比特币挖矿难度已从2025年11月约156万亿的峰值下降19.9%至126.23万亿，这是自专用ASIC硬件取代图形处理器以来的第三大跌幅。
- 网络算力已从2025年末超过每秒1泽字节的峰值下降约12%，至2026年7月下旬约每秒868艾字节，比特币杂志专业版追踪到连续287天的下降趋势。
- 仅2026年第一季度，公开上市的矿工就出售了超过32,000枚比特币，超过其2025年全年的总销量，也超过了2022年Terra Luna崩盘期间出售的20,000枚比特币。
- 包括Hut 8、Core Scientific和TeraWulf在内的主要矿业公司已签署数十亿美元的人工智能数据中心协议，其中Hut 8的合同AI组合总额达到266亿美元。
- 矿业股票与比特币价格走势分化，一篮子矿业股票在2026年初上涨56%，而比特币下跌17%，投资者越来越将矿工视为能源基础设施公司。
比特币挖矿难度已从历史峰值下降19.9%。这个单一数字捕捉了一场已经酝酿数月但在2026年上半年加速的转变：比特币挖矿的经济性已恶化到全球相当一部分矿机已关停的地步，而仍在运营的矿商越来越将目光投向比特币以外的收入来源。
根据比特币杂志专业版的数据，从2025年11月约156万亿的峰值降至7月25日调整后的126.23万亿，这一跌幅是自专用集成电路成为标准挖矿硬件以来第三大回撤。只有中国2021年挖矿禁令的后果和2018年熊市的收缩造成了更深的跌幅。但与那些事件不同，这次没有单一的政策催化剂。这是比特币价格下跌、能源成本上升、减半后收入压缩以及矿业公司对自身业务看法发生结构性转变的综合结果。
投降在每一项指标上都可见：算力、难度、矿工抛售和哈希价格。这个周期与众不同的是接下来会发生什么。幸存的矿工不仅仅是在等待比特币价格上涨。他们正在将设施改造成人工智能数据中心。
难度如何衡量挖矿健康度
比特币的难度调整是协议中最优雅的机制之一。每2,016个区块（大约每两周），网络会重新计算挖出一个新区块的难度。如果上一个周期内区块生成速度快于每十分钟一个，难度就会增加。如果速度较慢，难度就会降低。该系统的存在是为了无论有多少计算能力指向网络，都能保持区块生产的稳定。
当难度下降时，意味着算力已经离开网络。矿工们关闭了机器，要么是因为运营成本超过收入，要么是因为他们找到了更有利可图的电力容量用途。难度下降使仍在运营的矿工挖矿更容易，暂时改善了他们的经济状况，直到激励吸引算力回归。
当前从峰值下降19.9%的幅度和持续时间都值得注意。比特币杂志专业版的数据显示，下降趋势持续了约287天，使其成为比特币历史上持续时间最长的挖矿收缩之一。7月25日-0.74%的调整是2026年的第九次向下调整。此前6月的主要跌幅为10.09%，这是比特币历史上第11大单次向下调整，将难度从138.96万亿降至124.93万亿。
难度同比也转为负值，这仅是比特币历史上第二次。上一次发生在中国2021年挖矿禁令之后，当时当局在几周内迫使全球约50%的算力下线。这一比较具有启发性：当前的下降在没有政府禁令的情况下达到了类似的严重程度，完全由市场力量驱动。
关停背后的经济学
根本问题是算术问题。在2024年4月减半后，矿工每区块获得3.125 BTC，是之前的一半。这一减少是预期的。但未预料到的是，比特币的价格未能补偿这一减少。
7月31日，比特币交易价格接近63,100美元，12个月内下跌约47%，比2025年10月的纪录高点低近50%。对于矿工来说，这一价格下跌是在减半带来的结构性收入削减之上的。对于运行旧硬件或支付更高电费的运营商来说，这种综合影响是毁灭性的。
数据是严峻的。减半前，矿工产出一个区块可获得6.25 BTC。在2025年10月比特币接近120,000美元的峰值时，该区块价值750,000美元。如今，同样的矿工每个区块获得3.125 BTC，价格接近63,100美元，约合197,000美元。这意味着不到一年内，每个区块的美元收入下降了74%。没有哪个行业能在不产生重大运营后果的情况下承受这种收入压缩。
交易费用历来是矿工的次要收入来源，但并未抵消这一下降。2026年大部分时间里，费用收入占总挖矿收入的比例保持在个位数低位，远低于2023年末和2024年初铭文热潮期间出现的峰值。费用市场已恢复正常，消除了曾短暂出现的区块奖励的结构性补充。
哈希价格衡量每秒一个拍哈希计算能力的预期日收入，7月底约为每PH/s每天32美元。这一数字低于许多运营的盈亏平衡点。CoinShares在2026年3月估计，全球15%至20%的挖矿设备处于亏损状态。包括Antminer S19系列在内的旧机型，在当前价格下无法产生正现金流，除非运营商的电力成本低于每千瓦时约5美分。
结果是设备合理化。拥有新硬件（主要是Antminer S21及类似型号）的矿工在当前价格下仍能盈利运营。拥有旧硬件和高电力成本的矿工正在关闭、出售其比特币储备，或将其设施转换为其他用途。哈希率从2025年末超过每秒1泽哈希的峰值下降12%，到7月底约为每秒868艾哈希，反映了这一持续的淘汰过程。
矿工创纪录的比特币销售
来自矿业的抛售压力非同寻常。公开上市的矿工在2026年第一季度售出了超过32,000 BTC，创下单季度纪录，超过了他们2025年全年的总销量。这一总数也超过了2022年第二季度售出的约20,000 BTC，当时Terra Luna崩盘使比特币跌破20,000美元。
各公司的披露清晰地描绘了这种压力。Riot Platforms在第一季度以平均约76,626美元的价格售出3,778 BTC，产生约2.895亿美元收入，而同期仅产出1,473枚。Core Scientific仅在1月份就清算了约1,900 BTC，价值约1.75亿美元。Cango在3月份售出2,000 BTC，约合1.43亿美元，用于偿还比特币支持的贷款。
在第一季度的一周内，MARA、Genius Group和Nakamoto Holdings披露合计售出超过15,000枚。这些并非为支付电费而例行出售新开采的产量，而是提取公司此前选择持有的国库储备。
矿工总储备（矿业公司持有的比特币总量）自2023年以来一直在下降。从2023年底的超过186万BTC降至2026年年中的约180万。持续的提取表明，这不是机会主义抛售，而是矿业公司管理资产负债表方式的结构性转变。
抛售也反映了许多矿工在2024年和2025年初扩张周期中积累的债务负担。公司以比特币持有量和未来产量为抵押借款，为设备升级和设施建设融资。随着比特币价格下跌和收入减少，这些贷款要么以不利条件再融资，要么清算比特币抵押品。Cango在3月份出售2,000 BTC明确用于偿还比特币支持的贷款，这一模式在整个行业中反复出现。
讽刺的是，矿工抛售本身加剧了价格压力，使挖矿利润更低。当矿工在一个季度内向市场抛售数万枚比特币时，他们在需求已因更广泛市场条件而疲软之际增加了供应。抛售变得自我强化：价格下跌导致更多抛售，进而压低价格，迫使更多机器下线，进而引发更多抛售国库储备以支付固定成本。
人工智能转型
矿业最重要的发展与比特币无关，而是关于人工智能。
矿业公司在具备电网接入、冷却能力和有利能源合同的地区运营大规模电力基础设施。这些特征恰恰是人工智能数据中心运营商所需要的。这一认识改变了上市矿企的投资逻辑，将它们从纯粹的比特币代理转变为能源基础设施公司。
Hut 8提供了最显著的例子。该公司于7月20日签署了第二份为期15年的租约，涉及其位于德克萨斯州Beacon Point园区的352兆瓦电力。该协议将园区的基础合同价值提升至196亿美元，并使Hut 8的总合同AI组合达到266亿美元。第二阶段的初始交付计划于2028年第二季度进行。Hut 8的股价在过去12个月中上涨超过四倍，并在公告发布后上涨11%。
Core Scientific于7月28日紧随其后，与AMD建立了合作伙伴关系，以15年协议为基础，涵盖约530兆瓦。该公司表示，其总租赁客户容量已达到约1.1吉瓦，潜在合同收入超过240亿美元。
TeraWulf的转型已经开始产生收入。该公司报告称，2026年第一季度AI和高性能计算托管收入为2100万美元，首次超过其比特币挖矿收入（不到1300万美元）。HIVE Digital宣布了一项价值25.5亿美元的多伦多AI超级工厂项目，旨在托管超过10万个GPU。
这些AI承诺的规模超过了它们所取代的比特币挖矿业务。Hut 8在15年内合同AI收入达266亿美元，超过了该公司在相同时期、当前价格和难度水平下可能从比特币挖矿中获得的收入。
这种转变不仅限于北美。北欧、中东和中亚部分地区的矿企也在探索类似的转换，受到相同逻辑的吸引：AI工作负载每兆瓦时的支付高于比特币挖矿，并提供比特币挖矿无法提供的合同收入确定性。与超大规模运营商签订的15年租约消除了比特币挖矿业务中固有的价格波动、减半风险和难度不确定性。
然而，基础设施要求有所不同。AI数据中心需要更高的功率密度、更好的冷却、更可靠的正常运行时间保证以及企业级网络，而大多数矿场并非为此而建。从挖矿到AI托管的转换需要大量资本支出，这也是矿企出售比特币储备和发行股票的部分原因。转型并非免费，低估工程和资本要求的公司可能会陷入挖矿业务下滑和AI托管业务尚未准备好产生收入的困境。
为什么矿企股票与比特币脱钩
AI转型打破了矿企股票与比特币价格之间的历史关系。根据行业分析师引用的研究，2026年初几个月，一篮子比特币矿企股票上涨了56%，而比特币下跌了17%。这种分化在两年前是不可想象的，当时矿企股票与比特币价格同步波动，只是幅度更大。
投资者现在根据这些公司的电力合同、房地产和AI收入潜力来估值，而不是根据其比特币产量。市场正在定价一个未来，其中比特币挖矿是这些公司的次要收入来源，而其主要业务是为人工智能工作负载提供电力和基础设施。
这为比特币的网络安全性创造了一种讽刺的动态。构建了保护比特币网络基础设施的同一批公司，现在在经济上有动力将该基础设施转向AI。每一兆瓦从挖矿转向AI托管都会减少保护比特币区块链的算力。难度调整会自动补偿这种损失，但如果挖矿成为曾经专门挖矿的公司的边缘活动，这一趋势引发了对长期安全影响的质疑。
反驳的观点是，AI收入流使这些公司在财务上更具韧性，最终有利于比特币网络。一家拥有260亿美元合同AI收入的矿企，可以在价格下跌期间继续挖矿，而纯粹的矿企则可能被迫完全关闭。AI业务补贴了挖矿业务。
历史类比并不完美，但具有启发性。2021年中国禁令后，难度下降了超过50%，随后在数月内恢复，因为流离失所的矿工迁移并重新连接。这一事件证明了比特币的难度调整机制按设计运行：当足够多的算力离开时，难度下降，直到剩余运营商重新盈利，从而为算力回归创造经济激励。当前事件考验的是，当算力离开不是由禁令而是由更好的经济机会驱动时，同样的自我修正机制是否适用。离开去从事AI的矿工即使比特币价格回升也可能不会回来，因为AI收入超过了比特币挖矿所能提供的。
投降在历史上预示着什么
矿工投降在历史上先于比特币价格回升。逻辑很简单：当最弱的矿工关闭并出售其储备时，抛售压力最终会耗尽。难度下降，使幸存者的挖矿成本更低。无论算力如何，新挖出的比特币供应量以固定速率持续，但随着陷入困境的运营商退出市场，他们的强制抛售会减缓。
2022年的投降遵循了这一模式。矿工在第二和第三季度积极抛售，难度下降，到2023年初，比特币开始了持续复苏，最终将价格推至历史新高。投降论的支持者认为，当前时期将类似地解决：痛苦是剧烈的但暂时的，难度调整确保挖矿总能回到边际运营商的盈利状态。
这次的结构性差异是AI替代方案。在之前的周期中，闲置的挖矿产能没有生产性的替代用途。它只是闲置，直到比特币价格使挖矿再次盈利。今天，这种产能有一个愿意支付更高价格的买家，这意味着恢复机制可能不会像过去那样顺利运作。
值得关注的事项
- **下一次难度调整。** 难度是继续下降还是企稳，将表明当前一轮矿工关闭是否已经结束。持续上升的难度将表明幸存的矿工正在扩张，或者闲置的运营商正在重新连接。
- **第二季度矿工抛售数据。** 第一季度售出的32,000枚比特币创下了纪录。第二季度的抛售是加速、企稳还是下降，将表明上市运营商剩余财务压力的严重程度。
- **比特币价格相对于生产成本。** 一些分析师估计全球矿工的平均生产成本接近80,000美元。比特币交易价格约为63,100美元，意味着相当一部分矿工在成本以下运营。价格回升至80,000美元以上将缓解当前的大部分压力。
- **AI数据中心建设时间表。** Hut 8、Core Scientific等公司宣布的交易涉及多年的建设时间表。这些项目是否按计划进行并开始产生收入，将决定AI转型是否兑现其承诺。
- **双重用途设施的监管待遇。** 在同一园区同时运营比特币挖矿和AI托管的矿业公司，可能面临针对每项活动的不同监管框架。司法管辖区如何分类和监管这些混合运营，可能影响转型的经济性。
常见问题
比特币挖矿难度下降了多少？
比特币挖矿难度已从2025年11月创下的约156万亿的历史峰值下降了19.9%，截至2026年7月25日调整为126.23万亿。这是自专用ASIC挖矿硬件成为标准以来第三深的跌幅。
为什么比特币挖矿难度在下降？
当矿工关闭机器时，难度下降，这减慢了区块生产。当前的下降是由于比特币价格下跌、减半后收入削减、高电价以及矿业公司将电力容量转向AI数据中心所致。
2026年矿工卖出了多少比特币？
公开交易的矿工仅在2026年第一季度就卖出了超过32,000枚比特币，创下单季度纪录。这超过了他们2025年全年的总销量，也超过了2022年熊市期间售出的约20,000枚比特币。
什么是哈希价格，为什么它很重要？
哈希价格衡量矿工每单位算力（每秒每拍哈希）预期获得的每日收入。2026年7月下旬，它接近每PH/s每天32美元，低于许多使用旧硬件的运营商的盈亏平衡点。
为什么比特币下跌而矿业股票却在上涨？
矿业股票与比特币走势分化，因为投资者将这些公司视为人工智能和能源基础设施运营商。2026年初，一篮子矿业股票上涨了56%，而比特币下跌了17%，这得益于数十亿美元的人工智能数据中心合同。
哪些矿业公司正在转向人工智能？
Hut 8的合同人工智能组合价值达266亿美元。Core Scientific租赁的人工智能容量约为1.1吉瓦，价值超过240亿美元。TeraWulf的人工智能托管收入在2026年第一季度超过了其挖矿收入。HIVE Digital宣布在多伦多附近建设一座价值25.5亿美元的人工智能超级工厂。
什么是比特币挖矿难度调整？
难度调整是一种自动机制，每挖出2,016个区块（大约每两周）重新校准挖出一个比特币区块的难度。无论全网算力如何，它都能保持区块产出稳定在每十分钟一个区块左右。
2026年比特币挖矿仍然有利可图吗？
对于拥有最新硬件和低电力成本的矿工来说，挖矿仍然有利可图。CoinShares在2026年3月估计，15%至20%的矿机在亏损运营。旧机器的盈亏平衡点接近每天每PH/s 35美元，高于当前的哈希价格。
