Bitwise首席投资官Matt Hougan于8月12日表示，随着更多协议将网络活动产生的收入与其原生代币挂钩，比特币以外的加密货币估值可能会大幅上升。
摘要
- Bitwise首席投资官Matt Hougan表示，更强的收入捕获能力可能帮助加密货币估值翻倍或更多。
- Hyperliquid通过其援助基金机制将约99%的费用收入用于购买HYPE。
- 自2025年12月以来，Uniswap治理已通过协议费用资助了约750万枚UNI的销毁。
- Aave在回购的前十个月中，使用4200万美元的拨款收购了超过20.5万枚AAVE。
- 美国证券交易委员会委员将在周五的公开会议上考虑量身定制的加密货币发行规则。
在备忘录中，Hougan指出Hyperliquid、Uniswap、Aave、Pump.fun和Lighter是使用费用或其他协议收入来资助代币购买或销毁的项目示例。他预计，未来12至24个月内，更多DeFi应用和第一层网络将采用类似结构。
他最强烈的预测明确带有条件。Hougan写道，如果他对协议收入与代币价值之间联系持续加强的看法被证明是正确的，那么“我们可能会看到估值翻倍或更多”。Bitwise还表示，该备忘录代表特定时间的评估，既不是对未来结果的保证，也不是投资建议。
加密货币估值日益面临收入考验
Hougan的论点基于一些代币捕获经济活动方式的变化。历史上，许多治理代币赋予持有者投票权，但并未将协议费用直接与代币需求挂钩。回购和销毁系统试图通过使用收入从市场购买代币，然后将其从供应中移除或将其保存在协议控制的机制中，来建立这种联系。
Hyperliquid提供了当前最清晰的例子之一。其官方文档称，交易费用流向援助基金，该基金将其转换为HYPE，并将获得的HYPE销毁，从流通和总供应中移除。Hougan估计，约99%的费用收入已用于该机制。
该模型已成为HYPE投资叙事的主要部分。正如先前报道，Hyperliquid将超过11.6亿美元的交易费用用于购买HYPE，创造了与交易所活动相关的经常性代币需求。这种需求仍然取决于交易量和费用产生，这意味着活动减弱将减少未来购买可用的金额。
Hougan将这种结构与股票回购进行了比较，但这种比较有局限性。加密货币代币并不自动带有公司股权附带的合法权利。代币持有者通常缺乏股东对利润、资产或分配的合同索赔权，治理可以改变代币经济。Hougan在自己的分析中承认了这些差异。
Uniswap和Aave展示了两种不同的收入模式
自2025年12月治理批准UNIfication以来，Uniswap已进一步转向自动化销毁结构。该措施从金库销毁了1亿枚UNI，并激活了v2和v3池的协议费用。到7月，Uniswap治理报告称，协议费用已资助了约750万枚额外的UNI销毁，按其提案中使用的数字计算，价值约2560万美元。
该系统持续扩展。7月27日，一项在以太坊、Arbitrum、Base、BNB Chain、Polygon、Optimism和Robinhood Chain上激活v4协议费用的链上投票已执行，4660万UNI投票赞成。在相关报道中，Uniswap扩大了与收入相关的UNI销毁机制，因为治理将协议费用推向了更多版本和网络。
Aave采用了不同的结构。DAO资金记录显示，其回购计划在2025年4月启动后的前10个月内收购了超过205,000枚AAVE。约4200万美元已用于这些购买，占AAVE总供应量1600万的1.28%以上。
Aave更广泛的收入框架也在演变。其“Aave Will Win”提案将Aave品牌产品收入的100%导向DAO金库，在指定的合作伙伴收入分成和用户激励之后。该框架还规定DAO收取协议费用。这并不意味着每一美元进入DAO都会自动且立即用于购买AAVE。
Kulechov在6月表示，“Aave协议和GHO收入的100%归$AAVE代币所有”，同时表示团队正在设计一个自动且非酌情决定的Aavenomics 3.0回购系统。这一区别很重要，因为新的自动机制被描述为正在进行的工作，而非已经完成的部署。早前的crypto.news报道显示Aave治理正在考虑更大规模的定期AAVE回购。
Pump.fun和Solana将收入捕获推向DeFi之外
Pump.fun使其费用模型异常明确。其官方代币页面将协议收入的50%分配给回购。该平台此前从将所有收入用于购买的模式转变为将净收入的一半用于自动PUMP回购和销毁的结构。
该机制正在产生可衡量的活动。正如crypto.news本周报道，Pump.fun在8月3日至8月9日期间产生了1003万美元的周协议费用，同时销毁了502万美元的PUMP。该平台表示，在此期间购买并销毁了21.5亿枚PUMP。
同样的争论正在转向基础层经济。Hougan引用了Solana的SGP 0003流程，该流程结合了旨在增加费用销毁和更快减少代币发行的提案。其中一个组成部分SIMD 0553将用包含费加上基于资源的费用（被销毁）取代Solana的固定签名费。
提案作者Temporal的建模估计，全面实施可能将每日销毁量从约648 SOL提高到在可比网络活动下的7,500至9,000 SOL。
该提案已超越初始概念。验证者信号在8月5日通过了所需门槛，正式治理流程现已启动。该提案仍需验证者批准，因此SOL销毁量的预计增加不应被视为已实施的变更。
美国监管可能决定收入模式的传播范围
Hougan将向代币收入机制的转变部分归因于美国更宽松的监管环境。他的论点引用了Ripple诉讼和SEC领导层的变动，但法律历史需要比简单地说XRP被裁定为非证券更精确。地区法院发现Ripple的机构销售违反了证券法，而某些其他销售不构成投资合同。SEC和Ripple于2025年8月驳回了上诉，最终判决得以维持。
此后监管框架进一步变化。2026年3月，SEC通过了一项解释，为加密资产创建了类别，并解决了非证券加密资产何时可能涉及投资合同的问题。主席Paul Atkins将该框架描述为在现有联邦证券法下提供更清晰边界的努力。
这并不等于对代币回购、销毁或收入分配的全面法律批准。证券分析仍可能取决于代币的发行方式、伴随的权利或承诺以及买方与项目团队之间的关系。因此，Hougan关于监管变化将加速收入捕获的说法是一种投资论点，而非既定的法律结果。
美国的下一项进展很快到来。美国证券交易委员会（SEC）计划于美东时间8月14日上午10点召开公开会议，考虑是否针对涉及加密资产的某些投资合同提出定制化的发行规则。会议议程并未说明这些规则将具体授权代币收入分享。任何提案在最终确定之前，还需经过进一步的规则制定步骤。
这一监管过程对Hougan的更广泛论点至关重要。正如crypto.news此前报道，Hougan预计，尽管《清晰法案》延迟，美国加密货币增长仍将继续，部分原因是他认为机构规则制定可以为更清晰的运营条件提供另一条途径。这些规则是否能使收入获取更容易，以及投资者是否会因此给予更高的估值，仍有待验证。
