区块链协会敦促美国证券交易委员会撤销《国家市场系统规则》中的两项条款，认为为传统证券交易所制定的规则可能会限制代币化证券市场。
摘要
- 区块链协会敦促美国证券交易委员会按提议撤销《国家市场系统规则》第611条和第610(e)条。
- 第611条防止交易通过在美国注册交易场所显示的更好价格进行穿透。
- 第610(e)条限制国家交易所显示锁定或交叉全国受保护市场的报价。
- 该协会认为，现有规则可能阻碍使用自动化和持续区块链结算的代币化市场。
- 美国证券交易委员会的评论截止日期为8月17日，而委员们尚未批准任何最终撤销。
这家总部位于华盛顿的行业组织于8月18日发布了其评论信，支持提议废除第611条和第610(e)条。美国证券交易委员会于6月11日以文件编号S7-2026-20发布了该提案。
该提案仍在审议中。两项规则均未被废除，委员会也未宣布对最终版本进行投票的日期。
区块链协会支持废除这两项规则
第611条通常被称为订单保护规则，一般防止交易场所以比其他地方显示的受保护报价更差的价格执行交易。
该规则于2005年通过，旨在连接分散的美国股票市场并保护各交易所显示的报价。它要求交易中心维持旨在防止禁止的穿透交易的政策，但需符合例外情况。
第610(e)条涉及锁定和交叉报价。当最佳买价等于最佳卖价时，市场出现锁定。当买价超过可用卖价时，市场出现交叉。
该条款要求国家证券交易所和协会维持合理设计的规则，以防止成员显示锁定或交叉受保护报价的报价。
区块链协会的信函支持移除这两项条款。它认为，自这些规则通过以来，交易系统已变得更加快速、自动化和互联。
该组织还表示，这些规则假设交易通过传统订单簿进行，其中显示的报价是执行质量的主要衡量标准。代币化市场可以通过区块链系统结合执行、所有权记录和结算，以不同方式运作。
该组织表示价格不应是唯一衡量标准
区块链协会认为，最佳显示价格可能并不总是为投资者带来最佳整体结果。其他因素可能包括交易费用、执行确定性、结算速度、流动性和对手方风险。
区块链场所还可以同时执行和结算交易，而不是将交易与稍后发生的结算过程分开。该协会表示，监管应允许公司在评估执行时考虑这些差异。
“公共区块链可以实现全天候交易、更快的结算、更高的透明度、互操作性以及新的交易执行模式，”该协会表示。
这些是关于潜在好处的说法。区块链结算仍可能面临流动性限制、智能合约风险、网络拥塞和不同的投资者保护要求。
该组织要求美国证券交易委员会在废除规则的同时，对最佳执行指引进行现代化更新。废除第611条规则并不会消除经纪商为客户订单寻求有利条款的更广泛义务。
美国证券交易委员会委员马克·乌耶达也表示，废除这些规则将引发关于最佳执行、透明度、交易机制和投资者信心的问题。他将该提案描述为更广泛市场结构审查的开始，而非终点。
代币化证券仍受美国法律管辖
该信函并未要求美国证券交易委员会将代币化证券豁免于联邦证券法。它主张，合规的链上交易系统应能够通过适合其技术的方法来履行监管义务。
区块链协会表示，委员会应承认代币化证券交易能够满足执行、透明度和投资者保护的要求。具体义务将取决于所涉及的资产、交易场所和中介机构。
正如先前报道，美国证券交易委员会官员坚持认为，代币化证券仍受现有证券法约束。在区块链上记录股票或权益并不会改变其法律地位。
尽管如此，美国的代币化项目仍在受监管的结构内持续扩展。在相关报道中，Ondo Finance 将贝莱德ETF和美光股票置于以太坊上，同时通过传统托管安排保留基础证券。
Kraken支持的xStocks也已为超过70种代币化股票推出了链上引擎。其产品在以太坊和Solana上运行，但可用性和投资者权利因司法管辖区而异。
这些产品表明，区块链执行与现有市场规则之间的相互作用为何已成为一个现实的监管问题。它们并未证明废除第611条和第610(e)条规则会自动允许美国境内所有代币化交易模式。
美国证券交易委员会的提案将改变传统股票市场
美国证券交易委员会的提案涵盖国家市场系统股票，而不仅仅是基于区块链的产品。任何最终的废除都将影响传统交易所、另类交易系统、经纪商和做市商。
主席保罗·阿特金斯表示，此次审查旨在简化市场结构、降低成本，并让竞争塑造美国股票市场。
阿特金斯表示，该提案“旨在简化市场结构并降低成本”，但美国证券交易委员会尚未确定这些结果将会实现。
提案发布文件审查了潜在的利益和风险。如果没有第611条规则，交易场所可能在路由和执行方面获得更多灵活性，但投资者也可能以低于其他场所显示报价的价格获得交易。
一些公众评论者反对废除，因为他们认为第611条规则是对散户投资者的客观价格保护。他们认为，更依赖经纪商的最佳执行评估可能会增加涉及订单路由的冲突。
区块链协会持相反立场。它认为，对显示价格的僵化关注可能阻止投资者选择提供更快结算、更低总成本或其他好处的交易场所。
NMS条例的下一步
该提案的正式评论截止日期为8月17日，此前于6月17日在《联邦公报》上公布。该协会在列出的截止日期后一天宣布提交，但其声明称该信函已提交给委员会。
美国证券交易委员会工作人员将审查评论，然后决定是否建议最终规则、修改提案或保留现有条款。委员会也可能要求提供更多信息。
任何最终的废除都需要委员会再次投票并在《联邦公报》上公布。美国证券交易委员会需要指定生效日期和任何过渡要求。
该协会还希望更新最佳执行指引，以涵盖代币化和延长交易时间。FINRA 正在就美国证券交易委员会（SEC）的提案，分别就最佳执行指引的可能修改征求意见，截止日期为9月25日。
