预测市场显示《清晰法案》今年通过的概率为37%，伯恩斯坦警告称失败将引发另一轮抛售，摩根大通则表示进一步延迟可能将代币化完全推离公共区块链。
摘要
- 伯恩斯坦在8月3日表示，未能通过《清晰法案》可能会使加密市场走低，但认为美国监管机构将在“加密项目”下加速规则制定以作补偿。
- 摩根大通警告称，立法概率下降可能将代币化推向传统金融基础设施而非公共区块链网络，这对整个加密行业构成结构性风险。
- 预测市场目前暗示《清晰法案》在2026年通过的概率为37%，低于早春的70%以上，此前参议院在夏季休会前优先处理了其他立法。
- 该法案在道德条款、DeFi指引、稳定币收益规则和反洗钱要求上仍陷入僵局，尽管早些时候在委员会中解决了几个有争议的问题。
- 伯恩斯坦预计，在美国中期选举前，加密行业的政治影响力将保持强劲，并认为当前低迷将在第三季度末或第四季度初结束，这得益于白宫持续的政策支持。
引言
《清晰法案》本应现在就已经完成。当该法案在2026年春季通过参议院银行委员会时，游说者、分析师和加密高管的预期是，在夏季休会前将进行全院投票。这个预期是错误的。参议院优先处理了其他立法，谈判因几个未解决的条款而停滞，预测市场将通过概率从70%以上降至37%。
8月3日，华尔街两位对加密最有影响力的声音发表了看法。伯恩斯坦表示，未能通过该法案可能会引发另一轮抛售。摩根大通更进一步，警告称延迟持续的时间越长，代币化和区块链应用被“现有市场基础设施吸收”而非通过公共加密网络流动的风险就越大。两家银行都认为这项立法很重要。它们对延迟会造成多大损害以及监管机构能多快填补这一空白存在分歧。
本文探讨了《清晰法案》的现状、阻碍因素、失败后果，以及如果监管机构试图在没有国会的情况下建立框架会发生什么。
《清晰法案》将做什么
《清晰法案》是美国有史以来提出的最全面的加密市场结构立法。其核心功能是在证券交易委员会和商品期货交易委员会之间划分监管管辖权，回答了自2017年SEC开始对代币发行者采取执法行动以来一直困扰该行业的问题。
该法案将为数字资产何时是证券、何时是商品制定明确的规则。它将定义加密中介机构（包括交易所、托管人和做市商）的要求。它将为去中心化金融提供一个框架，并就代币发行、自我托管和创新豁免制定指引。
对于机构投资者来说，《清晰法案》代表着许可。银行、经纪交易商、资产管理公司和交易所一再将监管不确定性作为其未扩展至数字资产的主要原因。清晰的法定框架将降低进入市场的合规成本，并减少使许多传统金融公司保持观望的诉讼风险。
该法案对去中心化的处理方式尤其重要。根据当前SEC的解释，几乎所有通过中心化团队推出的代币都可能被归类为证券。《清晰法案》将创建一个明确的途径，让项目能够证明足够的去中心化，并从SEC监管过渡到CFTC管辖。这一过渡机制在现行美国法规中不存在，将是对数字资产可以根据其网络随时间演变而改变其监管分类的首次正式承认。
法案为何停滞不前
参议院银行委员会在解决了几项早期争议后批准了《清晰法案》，但在参议院全院仍有至少四个问题未解决。每一个都代表真正的政策分歧，而非程序性拖延，这就是为什么简单的妥协尚未出现。
道德条款。关于持有或交易数字资产的政府官员的要求，谈判陷入僵局。一些参议员希望比当前草案更严格的披露和利益冲突规则。另一些人则认为这些条款过于宽泛，会阻碍合格人士担任监管职务。随着越来越多的国会议员及其家人持有加密资产，争议加剧，使道德规则成为个人和政治问题。
DeFi 指引。法案对去中心化协议的处理方式存在争议。一派希望将真正去中心化的项目豁免于中介注册。另一派警告说，宽松的定义会让中心化项目以去中心化为监管盾牌。当前草案包含“功能性去中心化”的措辞，但关于门槛的设定尚无共识。风险很高：如果定义过窄，将排除大多数现有协议；如果过宽，则会造成漏洞，破坏整个监管框架。
稳定币收益规则。《清晰法案》与监管稳定币发行的《GENIUS 法案》相互交叉。稳定币发行方能否向持有者提供收益仍未解决。Circle 在当前框架下无法直接提供收益，而 Coinbase 等平台则对闲置稳定币余额提供收益。参议院不同派别希望得到不同答案，结果直接影响哪些公司能从 3000 亿美元的稳定币市场中获利。
反洗钱要求。摩根大通警告称，当前草案的部分内容对反洗钱的要求比传统金融公司面临的要求更宽松。一些参议员认为这对银行构成竞争劣势，而加密倡导者则认为，对去中心化协议施加相同要求技术上不可行，实际上会禁止它们。这种紧张反映了更深层的哲学分歧：链上交易是否应被视为银行交易。
参议院未将《清晰法案》列入 8 月 3 日当周的周一议程，而距离八月休会所剩时间有限，无法推进该法案。这一遗漏促使 Bernstein 和摩根大通发出警告。
Bernstein 对法案失败的预期
Bernstein 在 8 月 3 日的报告中，由 Gautam Chhugani 领导的分析师撰写，概述了立法失败的两阶段情景。
短期内，未能通过《清晰法案》可能引发数字资产抛售。白宫此前曾表示谈判接近完成，这提高了预期，而部分预期已被市场消化。明确的失败将消除这一催化剂，并可能将比特币推低至当前 63,000 美元区间以下。
中期来看，Bernstein 预计 SEC 和 CFTC 将加快“Project Crypto”下的规则制定，这是特朗普政府通过机构行动而非立法提供监管清晰度的倡议。该经纪商表示，监管机构可能会更快推进代币分类、DeFi 指引、自我托管规则以及代币发行的创新豁免，同时继续支持代币化、加密衍生品和预测市场。
Bernstein 认为这条行政路线可行，但不如立法。机构规则可能被下一届政府更改，而立法则不能。《清晰法案》仍然具有“战略重要性”，因为它将提供永久确定性，无论 2028 年后哪个政党掌权。
伯恩斯坦的分析还强调了风险投资维度。根据PitchBook的数据，2023年至2025年间，美国的加密货币风险投资资金下降了约40%，创始人越来越多地在提供监管可预测性的司法管辖区注册成立公司。如果《清晰法案》未能在2028年选举周期前通过，伯恩斯坦估计，美国可能会失去其作为加密协议开发主要所在地的地位，即使后续立法最终通过，这种转变也将难以逆转。
摩根大通认为更深层次的风险
摩根大通于7月30日发布的警告聚焦于超越价格走势的结构性风险。该行分析师在Nikolaos Panigirtzoglou的领导下认为，《清晰法案》被推迟的时间越长，代币化迁移到传统金融基础设施而非公共区块链的可能性就越大。
这种情况已经发生。Citadel Securities向Crypto.com投资了4亿美元。CFTC批准了首批美国监管的永续加密期货合约。贝莱德推出了代币化货币市场基金。但这些发展建立在传统轨道、SEC注册产品、持牌交易所和机构托管人之上，而非无许可协议之上。
摩根大通表示，《清晰法案》本可通过提供明确的法律框架来鼓励这些机构在公共区块链上构建。没有它，阻力最小的路径是在现有监管结构内对资产进行代币化，这意味着传统基础设施将捕获公共加密网络本应积累的价值。
该行还指出，当前草案的部分内容可能通过允许某些代币化证券和衍生品交易在SEC或CFTC监管之外进行，从而阻碍机构参与，一些机构参与者将此条款视为风险而非利益。
数字说明了风险规模。根据rwa.xyz的数据，代币化现实世界资产市场在过去一年增长了超过200%，达到300亿美元以上，花旗预测到2030年代币化证券可能达到5.5万亿美元。如果这种增长发生在由银行和资产管理公司控制的许可基础设施上，那么以太坊、Solana和Avalanche等公共区块链协议将失去其最有前景的机构交易量来源。
《清晰法案》与全球框架的比较
《清晰法案》并非在真空中起草。欧盟的MiCA框架自2025年年中起生效，已经在重塑加密公司在欧洲的运营方式。日本修订后的FSMA式制度已收紧交易所要求，以至于Bitget等平台完全退出市场。英国正在根据《金融服务和市场法案》构建自己的全面框架。
这三个司法管辖区的共同点是许可制度。MiCA要求所有加密资产服务提供商在2026年年中前持有欧盟许可证。日本要求在日本金融厅注册。英国将要求FCA授权。这些是明确、可执行的要求，使机构有信心进入市场。
美国在联邦层面没有这些要求。SEC和CFTC拥有重叠且有时相互矛盾的管辖权。执法行动已成为事实上的监管，但它们适用不均，且未为合规行为者提供安全港。《清晰法案》将使美国更接近欧洲和亚洲已经建立的许可框架。
没有它，竞争风险在于加密公司和代币发行者将迁移到规则更明确的司法管辖区。这种情况已经发生：几个主要的稳定币项目和交易所已优先考虑欧盟和新加坡的许可，而非美国注册。《清晰法案》每推迟一个月，这一监管套利窗口就会延长。
《GENIUS法案》本身还不够
2025年7月签署的《GENIUS法案》解决了稳定币问题，但留下了更广泛的市场结构问题未解。它定义了谁可以发行支付稳定币、储备金必须支持什么、以及需要哪些披露。但它没有将非稳定币代币归类为证券或商品。它没有定义去中心化交易所的要求。它没有为代币发行创建框架。
富达、道富和贝莱德都在《GENIUS法案》框架下推出了稳定币储备基金，这表明清晰的立法能迅速推动机构行动。但这些产品在狭窄的轨道上运行。加密市场的其余部分，包括DeFi协议、第一层和第二层网络、治理代币和实用代币，仍处于监管的不确定状态。
执法差距在实践中已经可见。美国证券交易委员会继续根据其现有的证券框架对代币发行者提起诉讼，使用豪威测试逐案分类代币。如果没有《清晰法案》的明确规则来区分证券和非证券数字资产，每次执法行动都成为事实上的监管裁决，仅适用于所涉特定代币。市场参与者无法从一次执法结果推断到另一次，因为SEC的分析取决于每个项目独特的事实和情况。这种监管不确定性正是《清晰法案》旨在解决的，任何针对稳定币的立法都无法替代它。
稳定币的复杂性
如果《清晰法案》失败，稳定币监管将默认由《GENIUS法案》管辖，该法案于2025年7月签署成为法律，但其实施细则仍在制定中。伯恩斯坦指出，这保持了稳定币发行者的现状：Coinbase继续为闲置的稳定币余额提供收益，而Circle作为发行者仍无法直接这样做。
这很重要，因为稳定币市场是加密领域最大的费用来源，而管理它的监管框架直接影响谁获得这些费用。如果没有《清晰法案》，就没有法定机制来解决稳定币发行者、交易所和争夺相同美元余额的新型代币化货币市场基金之间的紧张关系。
《GENIUS法案》和《清晰法案》之间的管辖重叠给合规团队带来了实际问题。一个同时运营借贷平台的稳定币发行者需要满足两项法案的要求，可能来自不同监管机构且解释相互冲突。例如，Circle已申请OCC管辖下的银行章程，同时运营USDC作为支付稳定币，这将受《GENIUS法案》监管。如果《清晰法案》对与稳定币互动的资产分配额外的代币分类要求，Circle可能同时面临来自三个不同联邦机构的重叠且可能矛盾的监管义务。
政治日程
伯恩斯坦预计，无论《清晰法案》命运如何，加密的政治影响力都将保持强劲。该行业在2024年和2026年选举周期中投入巨资，该经纪商预计在2028年中期选举前将继续参与。特朗普政府通过行政行动广泛支持加密，伯恩斯坦预计这种支持至少将持续到当前任期结束。
该经纪商认为当前市场低迷将在2026年第三季度末或第四季度初结束，这得益于行政规则制定、白宫的持续支持以及加密行业适应监管模糊性的能力。其论点是，加密在没有立法的情况下已经生存了十多年，虽然《清晰法案》将加速机构采用，但它的缺失并不会扼杀市场。
政治动态也受到参议院构成的影响。《清晰法案》在委员会以两党支持通过，这意味着该立法得到了两党赞助人的支持，他们投入了时间和政治资本。在中期选举前完全放弃该法案，对于以加密货币监管为优先事项进行竞选的参议员来说将是困难的。这为通过的可能性设定了一个下限，即使当前窗口关闭，因为该法案可以在跛脚鸭会议或下一届国会中重新提出，且基础工作已经奠定。
反对的理由
《清晰法案》通过的看涨理由并未消亡。该法案在委员会以两党支持通过。白宫多次表示希望签署该立法。关键参议员在该法案上投入了重要的政治资本，完全放弃该法案将难以向视加密货币监管为优先事项的选民交代。
杰富瑞在六月警告称，《清晰法案》仍面临重大障碍，但指出中期选举后的跛脚鸭会议可能为通过提供另一个窗口。压缩的立法时间表可能意味着更窄的法案，有争议的条款被剥离，但它仍将比仅靠机构规则制定提供更多确定性。
反对论点也借鉴了国际经验。英国在2023年通过了其加密资产《金融服务和市场法案》框架，此后吸引了大量此前在没有明确监管状态下运营的公司的交易所和托管业务。新加坡根据《支付服务法》的许可制度，为机构数字资产管理创造了一个虽小但不断增长的中心。在这两个案例中，监管清晰度先于行业增长，而不是跟随行业增长。反对推迟《清晰法案》的人认为，美国正在看着这种模式重演，并选择袖手旁观，而其他司法管辖区则抢占市场份额并建立监管先例，华盛顿最终将需要适应这些先例。
更窄的《清晰法案》会是什么样子
即使当前草案未能在八月休会前推进，委员会中奠定的基础也为该法案在跛脚鸭会议期间提供了现实的通过路径。跛脚鸭会议发生在十一月中期选举和一月新国会就职之间。在这个窗口期，不再连任的离任成员不再面临选举后果，这从历史上看使他们更愿意对有争议的立法进行投票。对于一项在委员会获得真正两党支持的法案，跛脚鸭时期是休会前全院表决的可信替代方案。
权衡在于，压缩的跛脚鸭时间表通常会产生更窄的法案。当最初的《清晰法案》提出时，它在一个单一法规中解决了证券分类、DeFi指导、自我托管、代币发行、交易所要求和托管人规则。跛脚鸭版本可能会剥离最有争议的条款，即DeFi指导、稳定币收益规则和道德披露，只通过SEC/CFTC管辖权划分和基本的交易所注册要求。
这个更窄的版本仍将提供实质性价值。机构投资者面临的最大监管不确定性来源是特定数字资产是证券还是商品。对这个问题的明确法定答案，即使没有DeFi指导，也将允许银行和资产管理公司围绕特定代币类别构建合规产品，而无需担心SEC执法。它还将赋予CFTC直接监管加密现货市场的权力，这是其目前缺乏的权力。摩根大通关于代币化可能迁移到传统基础设施的警告，最适用于处于监管不确定状态的资产。解决证券与商品的问题，消除了机构托管人声称不在公共区块链上建设的主要原因。
代价是DeFi协议将仍处于监管不确定状态。一个解决中心化交易所但留下去中心化协议未解决的更窄法案，对加密市场来说将是部分胜利，对产生最多创新并吸引最多执法审查的行业部分来说则是重大损失。协议团队将继续在没有安全港的情况下运营，而在规则更清晰的欧盟、新加坡或阿联酋司法管辖区注册的竞争压力将持续存在。
跛脚鸭法案通过的可能性在很大程度上取决于11月中期选举的结果。如果参议院的组成发生重大变化，那些未参与最初委员会程序的新议员将不太有动力在紧迫的时间表内优先考虑该立法。如果目前的组成保持不变，通过委员会的两党联盟很可能仍然存在。杰弗里斯在6月估计，即使休会前的窗口关闭，跛脚鸭法案仍有可能通过，并指出关键指标不仅是参议院的时间安排，还包括四个未解决条款在选举前的几个月内是否出现任何缩小。任何停滞点的进展，即使是部分进展，都将显著提高选举后通过的可能性。
关注要点
参议院8月和9月的日程安排。如果《清晰法案》在休会结束前出现在议程上，通过的可能性将显著增加。如果没有，该法案可能会推迟到2026年底的跛脚鸭会议，或者完全失败。
Project Crypto规则制定的步伐。跟踪美国证券交易委员会和商品期货交易委员会关于代币分类、DeFi和自我托管的拟议规则。如果机构加快规则制定，市场可能会在无需立法的情况下消化监管明确性。
预测市场赔率。目前为37%。跌破20%可能会引发伯恩斯坦所描述的抛售。升至50%以上则表明势头重新增强。
机构公告。关注银行、资产管理公司和交易所宣布计划在公共区块链上建设，而非传统基础设施。这标志着摩根大通论点中哪一方正在获胜。
比特币价格相对于63,000美元。当前价格接近200周移动平均线。持续跌破该水平，加上立法失败，将证实伯恩斯坦的短期看跌情景。
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常见问题解答
什么是《清晰法案》？
《清晰法案》是一项拟议中的美国法律，它将把加密货币监管管辖权划分给美国证券交易委员会（SEC）和商品期货交易委员会（CFTC），定义数字资产何时属于证券或商品，并为交易所、托管机构、DeFi和代币发行制定规则。
为什么《清晰法案》对加密货币市场很重要？
该立法将为数字资产提供永久的监管确定性，鼓励银行、资产管理公司和交易所投资区块链基础设施并扩展加密货币产品。分析师表示，该法案的通过是机构采用加密货币的最大单一催化剂。
什么是“加密项目”？
“加密项目”是特朗普政府的一项倡议，旨在通过SEC和CFTC的规则制定为数字资产提供监管清晰度，而无需等待国会立法。它涵盖代币分类、DeFi指导、自我托管规则和创新豁免。
《清晰法案》在2026年通过的可能性有多大？
截至2026年8月3日，预测市场暗示通过概率为37%，低于早春的70%以上。这一下降反映了参议院决定在夏季休会前优先处理其他立法。
如果《清晰法案》未能通过，稳定币监管会怎样？
稳定币监管将默认依据2025年7月签署的《GENIUS法案》。Coinbase将继续为闲置的稳定币余额提供收益，而Circle作为发行方仍无法直接提供收益。
监管机构能否在没有立法的情况下提供清晰度？
可以，但持久性较差。“加密项目”下的机构规则可能会被下一届政府更改，而立法则提供永久确定性。伯恩斯坦预计，如果《清晰法案》失败，监管机构将加快规则制定。
立法失败将如何影响比特币的价格？
伯恩斯坦表示，失败可能会引发短期抛售，可能将比特币推低至当前63,000美元区间以下。然而，该经纪商预计任何下跌都是暂时的，并将在2026年第三季度末或第四季度初复苏。
摩根大通识别的风险是什么？
摩根大通警告称，延迟可能将代币化推向传统金融基础设施，而非公共区块链网络，这意味着现有机构将获取本应流向加密协议的价值。
