Ethena 和 FalconX 已推出一个 10 亿美元的有担保贷款工具，将利用支持 USDe 的资产为机构借款人提供超额抵押贷款。
摘要
- 这项 10 亿美元的工具将把 USDe 的部分支持资产用于有担保的机构贷款。
- FalconX 将通过一个特殊目的载体发起和服务这些贷款。
- 合格的托管人将持有抵押品，其价值高于每位借款人的未偿贷款。
- 7 月初，机构贷款占 USDe 支持资产的 3.1 亿美元，即 6.9%。
10 亿美元 USDe 工具将如何运作
FalconX 和 Ethena 表示，这项仓储融资安排将为 FalconX 提供资金，向机构客户发放有担保贷款，用于交易、企业财务运营和支付相关服务。
通过一个特殊目的载体运作，FalconX 将发起贷款、评估借款人、管理信贷和管理抵押品。合格的第三方托管人将持有保障每个头寸的资产，而不是将其置于借款人的直接控制之下。
借款人必须质押价值高于其获得金额的资产，从而形成一个缓冲，如果抵押品贬值，FalconX 可以使用该缓冲。根据该公司的公告，Ethena 将保留对该工具内持有的资产的第一优先担保权益。
抵押品价值、保证金要求和清算程序很重要，因为加密货币价格下跌可能迅速减少超额抵押所提供的保护。虽然这种结构可以限制潜在损失，但并不能消除市场、托管、运营或交易对手风险。
FalconX 将为多种机构活动提供融资，两家公司计划在借贷需求支持额外贷款时增加部署。双方均未披露适用于整个工具的利率、贷款期限、合格抵押品或最低抵押率。
Ethena Labs 创始人 Guy Young 将机构信贷描述为一个庞大且成熟的回报来源，而链上资本很少能接触到。
“与 FalconX 合作，为我们提供了一个有担保、超额抵押的机构信贷渠道，”Young 表示。
FalconX 信贷主管 Craig Birchall 表示，随着数字资产借贷与其他资本市场服务的联系更加紧密，该协议将使公司能够为多种机构用途提供有担保融资。
Ethena 将机构信贷纳入 USDe 支持资产
对于 Ethena 而言，该工具为支持 USDe 的投资组合引入了另一个回报来源，USDe 是一种旨在追踪美元价值的合成美元。
USDe 历来依赖加密抵押品和对冲衍生品头寸，包括旨在抵消支持资产价值变化的空头期货头寸。回报可能来自资金支付、质押奖励、流动性稳定币、代币化资产和贷款安排。
在 FalconX 协议之前，机构贷款已经成为储备结构的一部分。Ethena 的 6 月治理报告将该部分列为约 3.1 亿美元，相当于截至 7 月 3 日 USDe 支持资产的 6.9%，估计年化收益率在 4% 至 7% 之间。
相比之下，DeFi 贷款在 Aave、Morpho、Kamino 和 Jupiter 上约占 20 亿美元，即 46%。流动性稳定币约占投资组合的 35%，而代币化现实世界资产占 11.2%。
加密基差头寸曾是 Ethena 模型的核心部分，现已降至约 3900 万美元，占支持投资组合的 1%。同一份治理报告记录了 101.59% 的支持率、约 6200 万美元的储备基金，以及近 12 亿美元的稳定币可用于处理赎回。
这些数字表明，在向 FalconX 分配额外资本之前，Ethena 已经在减少对基于衍生品回报的依赖。信贷敞口带来了一系列不同的风险，因为回报取决于借款人的表现、抵押品质量、可执行的法律索赔以及贷方及时清算质押资产的能力。
Ethena 的机构借贷框架要求对每个交易对手进行单独审查。该协议还在其储备证明报告和透明度仪表板中包含了链下信贷头寸，使用户能够看到有多少支持资产被分配到 DeFi 市场之外。
FalconX 加入了 Anchorage Digital、Maple Institutional 和 Coinbase Asset Management 的行列，成为 3 月和 4 月期间在该计划下获批的交易对手。
FalconX 的关系扩展至 USDe 交易之外
该借贷设施建立在 FalconX 之前对合成美元的整合之上。2025 年 9 月，FalconX 增加了对 USDe 的支持，涵盖其部分现货、衍生品和托管业务。
获批的机构客户获得了场外流动性，并可以持有 USDe 或将其用作特定信贷和衍生品交易的抵押品。新的安排逆转了该关系的部分内容，允许 USDe 的支持资产为通过 FalconX 发起的贷款提供资金。
Ethena 还将 USDe 与其他机构平台连接起来。正如 crypto.news 在 6 月报道的那样，贝莱德将这种合成美元整合到了 Aladdin 中，这是一个被管理着超过 20 万亿美元资产的机构使用的投资和风险管理系统。
Ethena 还选择了贝莱德的 BUIDL 代币化货币市场基金作为白标稳定币产品的主要储备资产。BUIDL 投资于现金、回购协议和美国国债，为 Ethena 提供了其原始加密交易之外的另一种储备策略。
在 Aladdin 公告发布前几天，StablecoinX 完成了与 TLGY Acquisition Corp. 的合并，Ethena 生态系统的公开市场敞口有所增加。该公司于 6 月 26 日以股票代码 USDE 开始在纳斯达克交易，认股权证以 USDEW 代码上市。
StablecoinX 持有约 30.3 亿个 ENA 代币，按交易完成前应用的 30 天平均值计算，价值约为 2.75 亿美元。其运营计划包括 Ethena 基础设施、软件服务和机构分销。
美国的准入取决于签约实体
对于美国机构，FalconX 集团通过多个具有不同注册和许可活动的关联实体运营。FalconX Bravo Inc. 出现在商品期货交易委员会的注册掉期交易商名单上，并且是国家期货协会的成员。
根据 FalconX 的许可披露，FalconX Delta 为符合条件的美国机构客户提供交易服务，并在金融犯罪执法网络注册为货币服务企业。州货币传输要求适用于公司列出的司法管辖区。
然而，Ethena 设施向开曼群岛的一个隔离投资组合提供信贷，而不是向 FalconX Bravo 或 FalconX Delta。因此，其法律结构取决于签约工具、管辖该安排的司法管辖区以及 Ethena 第一优先索赔的可执行性。
对于 ENA 持有者和纳斯达克上市的 StablecoinX 投资者来说，该安排增加了对 Ethena 机构借贷活动的间接敞口，因为收入和生态系统需求部分取决于 USDe 的表现和采用情况。该公告并未说明零售客户或美国投资者可以直接通过 10 亿美元的设施借款。
