Ethena已任命FalconX作为机构借贷合作伙伴，为其合成美元业务支持的资产增加了一项超额抵押的稳定币信贷安排。
摘要
- Ethena将通过FalconX的贷款工具提供循环优先担保信贷安排。
- FalconX将利用该资本收购以加密货币为抵押的机构贷款应收账款。
- Ethena将对该工具资产持有第一优先担保权益。
- 商业门槛、投资组合限制、定价条款以及该安排的规模仍属机密。
Ethena在8月14日的公告中表示，该协议将把稳定币投入通过数字资产主经纪商FalconX管理的超额抵押贷款安排中。
根据该交易，FalconX可以使用Ethena的资本扩大其资产负债表上的贷款活动。相应地，Ethena预计将获得由FalconX的贷款发起和担保贷款业务支持的条款。
该协议将预期条款描述为在风险调整基础上比其他可用渠道更具吸引力。双方在初始公告中均未披露承诺金额、预期回报、贷款期限或可作为抵押品的资产。
Ethena-FalconX贷款安排如何运作
Ethena不会直接向FalconX发放标准的双边贷款，而是通过专门的贷款结构提供仓储融资。
根据LlamaRisk于8月4日发布的法律审查，Ethena将作为向FalconX International Lending Opportunities SPC提供的循环优先担保信贷安排的主要贷款人。这家开曼群岛公司将为FalconX International Lending Opportunities SP 1行事，该独立投资组合被设计为FalconX集团内的破产隔离工具。
利用该安排的收益，该工具可以从两家FalconX发起人处收购以加密货币为抵押的机构贷款应收账款。然后，这些应收账款和该工具的其他资产将作为抵押品质押给Ethena。
LlamaRisk表示，Ethena将对该工具持有的所有资产获得第一优先担保权益。该工具的其他债务将排在Ethena的债权之后，而特殊目的实体和独立性契约旨在限制FalconX集团其他地方的财务问题的影响。
每日报告是该安排的另一个组成部分。法律审查称，Ethena将在每个工作日收到贷款级别的信息，并能够对照持有抵押品的钱包地址检查相关抵押品。
公开文件未指明借款人、信用额度、抵押品比率或定价条款。LlamaRisk表示，商业门槛、投资组合参数和个别合同条款仍属机密。
超额抵押限制了Ethena的借款人风险敞口
超额抵押要求借款人质押的资产价值超过其收到的稳定币。该缓冲为贷款人提供了在抵押品价值跌向未偿还贷款金额时清算抵押品的空间，尽管该结构无法消除市场、运营或交易对手风险。
在审查机构贷款协议的框架中，LlamaRisk表示，抵押品条款是对USDe储备资产最重要的保护。其检查涵盖合格抵押品、估值方法、最低抵押品比率、保证金程序、托管安排和清算权。
风险顾问还会检查抵押品是否包含非流动性代币、私人应收账款或二级市场深度有限的资产。如果其他方可以在其他地方重复使用或质押抵押品，审查会考虑 Ethena 是否保留优先且可执行的索赔权。
LlamaRisk 表示，清算权不应依赖于漫长的通知期、法院程序或陷入困境的借款人的配合，因为快速的市场变动可能会在出售发生之前减少抵押品缓冲。
FalconX 将其贷款业务描述为提供定制的机构信贷结构，具有不同的期限、抵押品类型和通知期。其融资平台包括保证金贷款、场外借贷、主经纪商信贷以及面向机构客户的收益安排。
两家公司已有业务关系。2025 年 9 月，FalconX 增加了对 USDe 的支持，允许获批准的机构客户交易和持有这种合成美元，获得场外流动性，并将其用作信贷或衍生品头寸的抵押品，crypto.news 此前报道。
机构贷款已成为 USDe 支持资产的一部分
FalconX 加入了 Ethena 于 2026 年初开始构建的机构贷款计划。治理记录显示，该协议在 3 月和 4 月与 Anchorage Digital、Maple Institutional 和 Coinbase Asset Management 敲定了首批协议。
根据 Ethena 的结构，链下贷款头寸包含在其储备证明报告和透明度仪表板中。新的贷款交易对手也需要单独审查，而不是通过现有批准自动获得访问权限。
根据 Ethena 的 6 月治理报告，截至 7 月 3 日，机构贷款约占 USDe 支持资产的 3.1 亿美元，即 6.9%。报告估计该部分的年化收益率在 4% 至 7% 之间。
DeFi 贷款占比最大，约为 20 亿美元，即 46%，分布在 Aave、Morpho、Kamino 和 Jupiter 上。流动性稳定币占另外 35%，代币化现实世界资产占 11.2%。加密基差头寸曾一度是 Ethena 模式的核心，但已降至约 3900 万美元，占支持资产组合的 1%。
报告发布时，Ethena 的支持比率为 101.59%，储备基金约为 6200 万美元。其仪表板还显示约有 12 亿美元的稳定币可用于赎回，包括 USDtb、PYUSD、USDC 和 USDT。
随着 USDe 储备的变化，机构分销也在扩大。6 月，BlackRock 将 USDe 整合到其 Aladdin 投资平台，而 Ethena 选择 BlackRock 的 BUIDL 代币化货币市场基金作为白标产品的主要储备资产。
几天前，StablecoinX 在纳斯达克上市，此前其与 TLGY Acquisition Corp. 合并。这家专注于 Ethena 的公司以股票代码 USDE 开始交易，持有约 30.3 亿个 ENA 代币，按收盘前应用的 30 天平均价格计算，价值约为 2.75 亿美元。
美国规则取决于所涉及的 FalconX 实体
对于美国机构而言，FalconX 名称涵盖多家具有不同监管地位的关联公司。CFTC 的 注册掉期交易商名单（截至 1 月 15 日）包括 FalconX Bravo Inc.，该公司也是美国全国期货协会的批准会员。
根据该公司的许可披露，FalconX Delta 作为美国机构客户的交易平台运营，并在金融犯罪执法网络注册为货币服务企业。公司列出的州货币传输要求也适用。
然而，Ethena 的信贷额度是提供给开曼群岛的独立投资组合，而不是 FalconX Bravo 或 FalconX Delta。因此，LlamaRisk 的审查检查了签约实体的身份和司法管辖区、Ethena 索赔的地位、其抵押品权利的可执行性以及该投资组合与 FalconX 其他业务的分离情况。
实体区分遵循了美国此前对另一家FalconX关联公司的审查。2024年5月，美国商品期货交易委员会（CFTC）与Falcon Labs达成和解，该公司是一家塞舌尔公司，因在2021年10月至2023年3月期间充当未注册的期货佣金商，允许美国客户访问数字资产衍生品平台而受到处罚。
监管机构责令Falcon Labs支付约118万美元的非法所得和589,504美元的民事罚款。CFTC表示，减少的罚款考虑了该公司的合作和补救工作，包括改进用于识别客户位置的控制措施。
