灰度在Cardano符合条件前两天悄然撤回三只山寨币ETF申请

灰度于8月7日在不到四分钟内撤回了其Cardano、Polkadot和Hedera的ETF注册申请，而两天后ADA才达到SEC的成熟期门槛。在Bitwise和Canary仍在竞争的情况下，这一撤退更多地说明了山寨币ETF的经济性，而非Cardano本身。

– Cardano于2026年8月9日完成了其六个月的CME期货成熟期，比灰度退出晚两天，这达到了允许现货ADA ETF在SEC通用上市标准下最快75天内上市的门槛。

– 包括Bitwise、Canary Capital、VanEck和21Shares在内的其他五家发行商仍有活跃的ADA ETF申请，SEC最早可能做出决定的时间窗口大约在2026年10月23日左右。

– 灰度在其IPO文件中报告了20%的收入下降，GBTC和ETHE贡献了该公司约3.187亿美元九个月收入的88%，但自ETF转换以来，累计流出总额达300亿美元。

– ADA交易价格接近0.196美元，市值65.5亿美元；DOT价格为0.805美元；HBAR已跌至0.068美元，均较历史高点下跌超过60%，合计仅占推动比特币和以太坊ETF推出的机构需求的一小部分。

2026年8月7日东部时间下午4:33，灰度投资向SEC提交了一份Form RW，撤回其Cardano Trust ETF的注册。90秒后，Hedera Trust ETF紧随其后。两分钟后，Polkadot Trust ETF也加入其中。三个产品在190秒内消失，使用相同的样板语言，除公司“不再打算继续进行计划中的分配”的声明外，没有公开解释。

这一时机之所以引人注目，不在于提交的速度，而在于日期本身。Cardano的CME期货合约于2月9日推出，距离完成六个月的成熟期还有两天，而这正是根据SEC简化上市框架为现货ADA ETF打开大门的监管里程碑。灰度不仅退出了山寨币ETF竞赛，而是在终点线上退出了。

本文探讨了灰度为何撤退，这一撤回揭示了在疲软市场中山寨币ETF的经济性，Cardano的机构案例是否曾如其社区所认为的那样强大，以及剩余申请者在追求全球最大加密资产管理公司认为不值得麻烦的产品时面临什么。

三次撤回，一个信息

撤回的机制很简单。根据SEC规则第477条，发行人可以自愿撤回尚未生效的注册声明，前提是未根据该声明出售任何证券。灰度于2025年末和2026年初提交了Cardano、Polkadot和Hedera信托的S-1注册声明，作为将其私人信托产品转换为公开交易ETF的更广泛努力的一部分，这一策略已在GBTC和ETHE上取得成功。

所有三份Form RW文件都包含相同的语言。均未引用撤回的具体原因。SEC未加评论地接受了它们。与拒绝不同，自愿撤回不带任何污点，也没有等待期。如果灰度愿意，明天可以重新提交。

但撤回的协调性，三份文件在周四交易时段收盘时几分钟内提交，表明这是一个深思熟虑的战略决策，而非程序性调整。这不是暂停，而是撤退。

加密市场注意到了这一点。消息传出后24小时内，ADA下跌超过2%，DOT下跌近2%至0.805美元，HBAR下跌2.24%至0.068美元。跌幅绝对值不大，但对于那些社区一直指望ETF批准作为催化剂的代币来说，这值得注意。

成熟期时钟及其对Cardano的意义

要理解时机为何重要，有助于理解灰度正在放弃的监管机制。

2025年9月，美国证券交易委员会（SEC）批准了加密货币交易所交易产品（ETP）的新通用上市标准。该框架允许符合条件的基金上市，而无需经过完整的19b-4规则变更流程，此前该流程将每种产品的审批时间延长至240天或更久。根据新标准，如果加密资产在受监管的期货市场上交易至少六个月，则有资格进行简化审查。

CME集团于2026年2月9日推出了Cardano期货。六个月的期限于8月9日到期。当天，ADA成为最新一种符合SEC资格门槛的加密货币，加入了比特币、以太坊、Solana和XRP的行列，这些资产均拥有明确的现货ETF上市路径。

Grayscale对此心知肚明。该领域的每个发行人都知道这一点。8月9日这一里程碑在业内圈子中已被广泛讨论数月，多位分析师指出，在该日期或之后提交的申请，最早可能在10月23日得到SEC的决定。

然而，Grayscale选择在期限到期前两天撤回申请。该公司并未等待，看看新获得的资格是否会带来新的机构兴趣。它也没有暂停申请以重新评估。它直接终止了。对于一家花费数年游说监管机构创建这一框架（正是这些产品得以存在的基础）的公司来说，在资格即将获得之际放弃其中三种产品，是一个引人注目且蓄意的战略逆转。

无人想要的产品背后的经济考量

对Grayscale撤回申请最可能的解释是最简单的一个：数字行不通。

推出ETF并非免费。法律费用、合规基础设施、做市安排、托管协议、营销以及持续的监管报告都会产生成本。对于比特币或以太坊产品，潜在需求达数十亿美元，这些成本相对于管理费收入而言微不足道。但对于追踪一个市值65.5亿美元且机构兴趣冷淡的山寨币ETF，情况则不同。

考虑一下现有的数据点。Canary Capital HBAR ETF于2025年10月在纳斯达克上市，是第三个获得美国现货ETF地位的加密资产，截至2026年7月2日，其净资产约为4914万美元。其市场价格回报率为年内负37.32%，自成立以来负63.32%。即使按2%的慷慨管理费计算，一个4900万美元的基金每年产生的收入也不足100万美元，这个数字可能无法覆盖运营该产品的成本。

更广泛的山寨币ETF领域也讲述了类似的故事。虽然XRP ETF累计流入约15亿美元，Solana基金累计流入约11.5亿美元，但这些数字与流入比特币产品的数百亿美元相比相形见绌。在顶级产品之下，需求急剧下降。正如CryptoSlate报道的那样，“对三种山寨币的强劲需求与山寨币基金市场其他部分的疲软、零散资金流形成鲜明对比。”

Grayscale已经有提供ADA敞口的方式。其CoinDesk Crypto 5 ETF（交易代码为GDLC）追踪的指数包括比特币、以太坊、XRP、Solana和Cardano。对于希望在多元化加密投资组合中少量配置ADA的投资者来说，该产品已经存在。独立的ADA ETF不仅要与GDLC竞争，还要与交易所直接购买ADA竞争，而这一过程对机构买家来说越来越便捷。

Grayscale的费用问题与IPO考量

撤回申请还需要结合Grayscale的整体财务状况来解读。该公司于2025年底提交了IPO申请，计划在纽约证券交易所上市，股票代码为GRAY。S-1文件揭示了一项面临巨大压力的业务。

GBTC（年费1.5%）和ETHE（年费2.5%）合计约占Grayscale总收入的88%，在每年约4.25亿美元的收入中约占3.45亿美元。但这两款产品一直在流失资产。自2024年1月转换为ETF以来，GBTC累计净流出约250亿美元，而ETHE自2024年7月以来已流出约48亿美元。投资者正在转向费用更低的替代品：贝莱德的IBIT收费0.12%，富达的FBTC收费0.25%。

Grayscale的回应是推出了两款产品的Mini版本，费率为0.15%，自2024年以来，这两款产品共吸引了33亿美元的资金流入。该公司还扩展到了新的产品类别，提交了涵盖Solana、Chainlink、Zcash、Hyperliquid和Canton等资产的ETF申请。

但扩张需要成本。每款新产品都需要监管申报、合规监督和运营基础设施。对于一家准备上市、同时收入同比下降20%的公司来说，问题不仅仅是“我们能推出这款产品吗？”而是“这款产品能否产生足够的收入，以证明其消耗的资源是合理的，而这些资源本可以用于更高优先级的发行？”

对于ADA、DOT和HBAR，答案似乎是否定的。与此同时，Grayscale继续为其认为需求更强或具有战略差异化的资产寻求ETF，包括一个将成为美国首个隐私币ETF的Zcash ETF，以及一个与机构区块链基础设施相关的Canton Coin产品。

剩余申请者面临的挑战

Grayscale的退出并不会扼杀Cardano ETF。其他五家发行商仍有活跃的申请，8月9日的“成熟”里程碑无论谁选择使用它都仍然有效。Bitwise、Canary Capital、VanEck、21Shares以及至少另一家申请者仍在排队中。

但剩余的申请者面临的市场对山寨币ETF的发行并不友好。Canary HBAR ETF的经历具有启发性。尽管它是美国首批山寨币现货ETF之一，但推出时仅有4780万美元的资产，此后一直难以吸引有意义的资金流入。教训是，仅靠监管批准并不能创造需求。如果没有机构买家愿意通过ETF包装将资金配置到特定代币上，产品就只能束之高阁。

Cardano有一些HBAR在推出时所不具备的优势。其65.5亿美元的市值要大得多。根据Blockworks的数据，ADA投资产品已连续16个月实现净流入。Clearstream在2026年初将ADA纳入其MiCA监管的托管服务，为欧洲机构需求开辟了途径。而且Cardano社区，无论其其他特征如何，都是庞大且活跃的。

但“庞大且活跃”并不总能转化为“愿意购买ETF”。Cardano的大部分持有者由散户投资者组成，他们已经直接持有ADA，没有理由为包装敞口支付管理费。推动比特币ETF的机构需求——养老基金、捐赠基金和注册投资顾问寻求受监管的途径来持有他们原本无法持有的资产——对于一种价格仅为0.20美元、较3.10美元的历史高点仍下跌超过90%的代币，可能根本不存在大规模的需求。

还有一个结构性问题：ADA ETF实际上会持有什么？与Solana和以太坊不同，后两者吸引发行商的部分原因是质押收益可以抵消管理费并为基金产生正利差，而Cardano在美国ETF包装内的质押仍未经过测试。Grayscale的Solana Staking ETF和其Ethereum Staking Mini ETF都以收益作为差异化优势。一个没有质押的普通ADA现货产品将与有收益的替代品竞争资金，随着ETF市场成熟和投资者对总回报更加精明，这一劣势将变得更加严重。

费用问题加剧了这一问题。摩根士丹利以0.14%的费率推出了以太坊和Solana ETF，为行业设定了新的底线。任何进入市场的ADA ETF都将面临匹配或低于该费率的压力，这进一步压缩了本已微薄的收入预测，因为该基金可能只能吸引Solana产品所获资产的一小部分。

10月23日的决定窗口，如果申请在8月9日之后迅速激活，将是第一次真正的考验。如果ADA ETF推出并吸引有意义的资金流，山寨币ETF的论点将得以延续。如果它以与HBAR相同的冷淡反应推出，市场将得到答案。

反对观点的全力反驳

对Grayscale撤出的看空解读——山寨币ETF是死胡同，对前四大加密资产之外的任何资产的机构需求可以忽略不计——值得严肃的挑战。

首先，时机可能并不像看起来那么重要。灰度可能早在几周前就决定撤回，只是等待一个方便的申报窗口。与8月9日的接近可能是巧合而非刻意安排。

其次，灰度的撤回只是来自一家面临特定财务压力的公司的单一数据点，这些压力并不适用于所有发行方。例如，Bitwise运营着更精简的商业模式，并围绕山寨币敞口建立了自己的品牌。对于灰度来说，考虑到其管理费用和与IPO相关的成本审查，一个不划算的产品，对于愿意接受较薄利润以换取市场定位的小型发行方来说，可能是完全可行的。

第三，山寨币ETF市场还很年轻。比特币ETF在最初几周吸引了适度的资金流入，随后机构配置者逐渐在几个季度内建立头寸。同样的模式可能会在ADA上重演，特别是10月的决定日期恰逢机构投资者通常做出第四季度配置决策的时期。

第四，Cardano的基本面持续发展。该网络在2026年初处理了最高的交易量，治理机制活跃，Ouroboros共识协议仍然是少数经过正式学术验证的权益证明系统之一。ETF发行方可以合理地辩称，市场尚未将这些基本面计入价格。

第五，也是最重要的一点，如果ADA ETF在10月推出并在前90天内吸引超过2亿美元的资金，那么这一论点将被推翻。这将表明机构需求存在，而灰度只是误判了。这也可能促使灰度重新提交申请，因为该公司在市场条件变化时并不回避改变方向。

市场错过的190秒信号

撤回文件中有一个细节受到的关注不足，而竞争对手的出版物不太可能注意到。

三份Form RW文件按特定顺序提交：Cardano在东部时间下午4:33:37，Hedera在下午4:34:55，Polkadot在下午4:36:47。它们之间的间隔分别为78秒和112秒，这表明是一个操作员连续提交EDGAR文件，而不是三个独立决定恰好得出相同结论。

这一点很重要，因为顺序大致与提交时的市值相符。三者中最大的ADA（65.5亿美元）排第一。HBAR（约31亿美元）排第二。DOT（约15亿美元）排最后。如果灰度按字母顺序或按提交日期的逆时间顺序撤回，顺序会有所不同。

这意味着，即使是三者中最大的Cardano，也被认为不值得挽救。灰度没有撤回DOT和HBAR，同时让ADA再存活几天，看看成熟度里程碑如何发展。它将三者视为一个单一的投资组合决策，这表明“值得追求”的门槛位于ADA的65.5亿美元市值之上，而低于灰度仍在提交申请的资产的市值，例如Solana（约800亿美元）。

这一门槛的影响远远超出Cardano。如果可行的独立加密ETF的截止点位于数百亿美元的市值，那么目前正在通过SEC处理的长尾山寨币ETF申请（涵盖从Chainlink到Worldcoin）可能面临同样的经济阻力。关于山寨币ETF需求能否支撑产品扩张的更广泛问题是业界一直不愿面对的。

关注什么

10月23日决定窗口：如果发行方在8月9日之后迅速激活现货ADA ETF申请，SEC的75天审查期将指向10月下旬。首周资金流入的规模将揭示机构对Cardano的需求是否大规模存在，还是仅仅是社区的愿望。

Canary和Bitwise提交修订文件：关注其余ADA ETF申请者的S-1/A修订文件。积极的修订文件表明持续承诺。沉默或撤回通知将证实Grayscale的评估，即市场尚未准备好。

HBAR ETF资金流向轨迹：Canary HBAR ETF的表现在未来60天内是ADA的领先指标。如果HBAR资金流稳定或逆转，表明市场对山寨币ETF敞口的接受度提高。持续的资金流出将验证看跌论点。

Grayscale IPO定价和产品路线图：当Grayscale设定IPO价格并发布更新的产品策略时，关注山寨币ETF是否出现在未来计划中，还是悄然从叙事中消失。该公司对新申请的选择性方法，优先考虑具有差异化的利基产品而非大盘山寨币复制品，可能成为行业的模板。

ADA价格走势与ETF催化剂的关系：如果ADA在获得资格后未能上涨，而在实际ETF获批后也未能上涨，那么社区预期与市场现实之间的脱节将无法忽视。如果ETF相关消息推动ADA持续突破0.30美元，将挑战该代币缺乏机构吸引力的论点。

本文提供的信息仅供教育和参考之用。它不构成财务、投资、法律或税务建议。加密货币投资具有重大风险，包括可能损失全部投资本金。读者应自行研究，并在做出任何投资决策前咨询合格财务顾问。Crypto.news不认可购买、出售或持有任何加密货币或金融工具。过往表现不代表未来结果。发布于2026年8月14日。