《华尔街日报》报道称，摩根大通正在探索推出一种与其现有JPM Coin存款代币不同的公开稳定币，同时39个州银行协会组成了银行链联盟，目标是在2027年推出区块链。GENIUS法案为银行提供了所需的法律轨道。问题不再是传统金融是否会进入稳定币市场，而是当现有机构带着大100倍的资产负债表到来时，Tether和Circle能否守住阵地。
摘要
- 摩根大通于8月26日告诉《华尔街日报》，目前没有稳定币计划，但随着客户需求和监管的演变，正在评估这一选项，而其Kinexys平台每日处理的代币化存款量已超过70亿美元。
- 39个州银行协会组成了银行链联盟，代表3283家银行，总资产达21.8万亿美元，旨在构建一个共享的许可区块链，目标是在2027年推出。
- GENIUS法案于2025年7月18日签署成为法律，为支付稳定币建立了第一个联邦框架，但监管机构错过了为期一年的实施截止日期，货币监理署现在将最终规则的目标定在2026年11月。
- 早期预警服务公司是Zelle的运营商，由美国七家最大的银行共同拥有，于2026年6月推出了ZLUSD，并将印度作为其首个国际汇款走廊。
- 稳定币市场已达到约3160亿美元，Tether按市值计算占59%，Circle的USDC约占调整后交易量的70%。
这家曾将比特币斥为欺诈的银行，现在正在研究如何发行它多年来批评的那种数字美元。摩根大通已经通过其Kinexys平台运营着传统金融中最大的区块链支付网络，目前正在考虑推出一种公开稳定币，与其现有的JPM Coin存款代币并存。这一消息并非来自新闻稿或主题演讲，而是来自2026年8月26日《华尔街日报》的一篇报道，该报道描绘了美国银行业更广泛的转变。
摩根大通并非孤例。据报道，超过十几家全球银行正在开发一种以美元起步的多币种稳定币合资企业。39个州银行协会组成了银行链联盟，以构建共享的区块链基础设施。早期预警服务公司是Zelle的运营商，由美国七家最大的金融机构共同拥有，已经推出了一种名为ZLUSD的美元支持的稳定币。而清算所是最大的商业银行共同拥有的支付公司，正在协调一个共享的代币化存款网络，目标是在2027年上半年推出。
所有这些活动背后的催化剂是一项立法：GENIUS法案。该法案于2025年7月18日由唐纳德·特朗普总统签署成为法律，为支付稳定币建立了第一个联邦框架，并为银行提供了明确的发行许可路径。曾经的法律灰色地带变成了受监管的入口。多年来一直观望的银行突然拥有了他们一直说进入市场所需的东西：监管的明确性。
《华尔街日报》的报道以及摩根大通实际说了什么
8月26日《华尔街日报》的报道带着不可避免的分量，而非惊讶。摩根大通通过发言人确认，该银行目前没有发行稳定币的计划。但发言人补充说，摩根大通将根据客户需求和不断变化的监管环境考虑其选择。在企业沟通中，这句话是摩根大通这样规模的银行在不承诺时间表的情况下最接近说“是”的表达。
该报道发布之际，银行已经在权衡稳定币，因为支付竞争加剧。摩根大通最近在内部讨论了是否推出一种与其现有存款代币基础设施分开的支付稳定币。这种区别很重要。JPM Coin现在在Base区块链上以JPMD的代码交易，是一种代币化存款。它保留在摩根大通的资产负债表上，在面向机构客户的封闭网络内运作，并在法律上被归类为银行存款，而不是无记名工具。相比之下，公开稳定币将作为一种无记名代币，任何人都可以持有和转移，而无需摩根大通账户。
这种差异是结构性的，而非表面性的。代币化存款保留了现有的两级货币体系，其中中央银行发行基础货币，商业银行通过贷款创造存款。而稳定币在该体系之外运作。其发行者不能发放贷款、扩张信贷或吸收存款。它们仅仅是储备中美元的数字表示。对于像摩根大通这样的银行来说，发行稳定币意味着创造一种会蚕食自身存款基础的产品，除非控制数字美元轨道的战略价值超过成本。
摩根大通的Kinexys平台（前身为Onyx）已累计处理超过4万亿美元的交易。截至2026年6月，日均交易量超过70亿美元，高于年初的50亿美元。该银行已将JPM Coin的部署扩展到Canton Network和Base（Coinbase的公共Layer 2），并与Mastercard、Ondo Finance和Ripple合作，在XRP Ledger上完成了代币化国债赎回测试。稳定币的基础设施已经存在。问题在于摩根大通的领导层是否认为该产品值得承担监管和竞争风险。
BankChain联盟与社区银行的反击
在摩根大通权衡之际，数千家小型银行已承诺采取集体应对措施。BankChain联盟于2026年8月宣布成立，联合了39个州银行协会，代表3283家银行，总资产达21.8万亿美元。该倡议由德克萨斯州银行协会发起。同时领导佛罗里达州银行家协会的Kathy Kraninger担任临时主席。
该联盟并非在构建稳定币，而是在构建稳定币的基础设施。BankChain计划开发一个全天候的全国性许可区块链，供社区银行和中等规模商业银行用于代币化存款、稳定币和可编程支付。该网络将由银行治理，这意味着使用它的机构也将控制其规则、访问权限和升级周期。目标启动日期为2027年，但尚未选定技术合作伙伴。
联盟的规模比任何单个参与者都重要。美国的社区银行合计持有数万亿美元的存款，但缺乏前五大商业银行的技术预算。如果没有共享的基础设施层，每家银行都需要自行构建或授权其区块链能力，这一成本将有效地将小型机构排除在数字美元经济之外。BankChain联盟的存在正是为了防止这种排斥。
时机并非巧合。根据行业估计，2025年稳定币处理了超过15万亿美元的交易量。预计2026年这一数字将超过25万亿美元。对于社区银行而言，威胁并非假设性的。每一美元通过稳定币轨道而非银行电汇或ACH转账流动，都意味着完全绕过了传统银行系统。BankChain是社区银行业在加密原生轨道使其变得无关紧要之前，构建自身入口的尝试。
GENIUS法案：解锁一切的法律
如果没有GENIUS法案，这些倡议都不会以目前的形式存在。《指导和建立美国稳定币国家创新法案》于2025年6月17日以68票对30票在参议院通过，并于2025年7月17日以308票对122票在众议院通过。特朗普总统于次日将其签署为法律。
该法律首次在联邦层面将支付稳定币发行列为许可活动。它将支付稳定币定义为用于支付或结算、可按预定固定金额赎回的数字资产。它要求发行者为每发行一美元的稳定币持有至少一美元的许可储备。许可储备包括美国国库券、受保存款和国债回购协议。该法律要求每月对储备构成进行经证明的披露，要求高管认证，并禁止稳定币发行者向代币持有者支付利息。
《GENIUS法案》还创建了一个双重监管结构。流通稳定币超过100亿美元的发行商将受到美国货币监理署（OCC）的联邦监管。较小的发行商可以在州级监管机构下运营，前提是这些州的框架符合联邦最低标准。该法律将职责分配给多个机构：OCC负责审慎监管标准，金融犯罪执法网络（FinCEN）和外国资产控制办公室（OFAC）负责反洗钱和制裁合规，美国证券交易委员会（SEC）负责可能符合证券定义的任何稳定币。
然而，《GENIUS法案》错过了其实施截止日期，监管机构仍在制定规则。实施法规的法定一年期限已于2026年7月18日过去，但OCC、美联储、联邦存款保险公司（FDIC）或国家信用合作社管理局（NCUA）均未完成所有必要规则。OCC现在预计将在2026年11月之前最终确定其主要GENIUS法案法规，这将根据120天的实施窗口将生效日期推迟到大约2027年3月。该法律通常从2027年1月18日开始限制未经许可的美国支付稳定币发行。
对银行而言，规则制定的延迟既带来风险也带来机遇。风险在于，在最终规则出台前推出的产品可能需要进行昂贵的修改。机遇在于，执行日期不断推迟，给了银行更多时间进行建设，而加密原生发行商则面临越来越大的不确定性，即他们现有的结构是否能通过审查。
ZLUSD与Zelle稳定币策略
迄今为止最具体的银行稳定币产品并非来自摩根大通，而是来自已经通过Zelle支付网络连接2200家金融机构的公司。Early Warning Services由美国银行、第一资本、摩根大通、PNC银行、Truist、美国银行和富国银行共同拥有，于2026年6月推出了ZLUSD。
ZLUSD是一种由美元支持的稳定币，由Early Warning Services直接发行，而非通过第三方发行商或新的合资企业。新闻稿将其描述为专有，意味着Early Warning持有代币、管理储备并控制赎回流程。此次发布将ZLUSD定位为Zelle现有基础设施的自然延伸，Zelle在2025年处理了超过1万亿美元的支付。
初始用例是跨境汇款，印度是第一个走廊。Zelle历来是一个仅限国内使用的支付网络，仅限于美国银行账户之间的转账。ZLUSD通过使以美元计价的转账能够发送给美国以外的收款人，而无需双方在同一机构持有账户，从而改变了这一点。这种稳定币有效地将Zelle转变为在区块链轨道上运行的国际电汇服务。
所有权结构赋予了ZLUSD一种任何加密原生稳定币都无法复制的优势。该国七家最大的银行已经拥有发行实体。它们的合并资产负债表超过14万亿美元。这些银行中的每一家都可以通过其客户已经使用的Zelle界面向其现有客户提供ZLUSD。无需下载新应用、设置加密钱包或重新进行了解你的客户（KYC）验证。分销护城河是现有的银行关系。
清算所与代币化存款网络
在平行的轨道上，摩根大通、花旗集团、美国银行和富国银行正在通过清算所构建一个共享的代币化存款网络，目标是在2027年上半年推出。该网络将允许企业客户全天候、每周七天转移代币化存款，而无需等待Fedwire或CHIPS开放。
该网络与稳定币之间的区别很重要。代币化存款保留在发行银行的资产负债表上。它们基于账户，意味着所有权在银行控制的分类账上跟踪，而不是通过可以点对点转移的持票人代币。它们可以支付利息，而根据《GENIUS法案》，稳定币不能。并且它们在现有的银行存款监管框架内运作，包括适用的FDIC保险限额。
清算所网络代表了银行业对稳定币的首选替代方案。银行不是发行任何人都可以持有的持票人代币，而是希望将其现有的存款产品代币化并使其可编程。该策略保留了存款基础，维持了贷款关系，并使银行保持在支付流程的中心。如果代币化存款赢得竞争，稳定币将成为主要面向没有或不想要银行账户的用户的产品。
DTCC还在推出一个代币化服务，已有超过50家金融机构参与，将于2026年7月开始有限的生产交易，并于10月进行更广泛的推广。万事达卡已为发卡行和收单行增加了稳定币结算功能。Visa正在Canton Network上测试私有稳定币结算。银行发行的数字美元的基础设施层正在由多个机构同时构建，每个机构都在竞相定义标准，以抢在他人之前。
银行稳定币对Tether和Circle意味着什么
稳定币市场的总供应量已达到约3160亿美元。Tether的USDT持有约1870亿美元，占59%，而Circle的USDC紧随其后，约为750亿美元，占24%。两者合计控制着超过83%的市场份额。但重要的指标正在发生变化。
USDC已经在交易量竞赛中获胜。Circle的代币现在承担了约70%的调整后稳定币交易量，是USDT的25%份额的两倍多。这种分化反映了一个已经分为两层的市场：一个是由USDC主导的结算层，银行和机构因其合规性而偏爱；另一个是由USDT主导的储蓄层，服务于寻求离岸美元敞口的新兴市场用户。
银行稳定币对这两层都构成威胁，但通过不同的机制。在结算方面，摩根大通的稳定币或ZLUSD将为企业财务主管提供USDC无法提供的东西：与现有银行关系的直接整合、FDIC保险的储备金，以及由拥有数千亿美元股权资本的机构支持的交易对手风险。Circle在2026年上市，并建立了重要的机构业务，但其资产负债表只是任何前十名银行的一小部分。
在储蓄方面，威胁不那么直接，但仍然真实。Tether在新兴市场的优势来自于其无需许可的分发方式。任何拥有智能手机和互联网连接的人都可以持有USDT，而无需开设银行账户或通过身份验证。银行稳定币不太可能复制这种模式。GENIUS法案和银行法下的监管要求将对每个持有者进行了解你的客户检查，从而限制了可寻址市场。
外国发行人问题增加了另一层复杂性。Tether Limited在英属维尔京群岛注册成立，从未在美国获得金融机构许可。GENIUS法案创建了一条外国发行人路径，允许非美国公司为美国企业提供服务，但前提是财政部发布互惠认定。截至2026年8月，该认定尚未发布。如果它永远不会到来，Tether的1870亿美元代币可能会完全被排除在受监管的美国市场之外。
Tether和Circle面临的实际风险不是银行稳定币会成为更好的产品，而是银行稳定币的分发渠道会更好。稳定币监管从根本上讲是关于美元的，GENIUS法案旨在确保以美元计价的稳定币作为美国国债分销的载体。Tether已经持有约980亿美元的美国国债，这一头寸大于除18个国家外的所有主权国家的国债持有量。但如果银行发行自己的稳定币，并以相同的资产作为支持，美国财政部将获得同样的需求，而无需依赖一个无法直接监管的离岸实体。
摩根大通的商标申请和悄然布局
尽管摩根大通的官方立场仍处于探索阶段，但该行的行动表明其准备状态比公开声明所显示的更为先进。摩根大通在2026年提交了至少两份与稳定币产品相关的商标申请。该行还在2026年5月向美国证券交易委员会提交了JPMorgan OnChain Liquidity-Token货币市场基金的申请，代码为JLTXX，这是一种支持区块链的货币市场基金，旨在为准备遵守GENIUS法案制度的稳定币发行人提供支持。
JLTXX基金尤其具有启发性。它本身不是稳定币，而是一种持有支持稳定币储备金的产品。如果摩根大通为其他稳定币发行商构建储备管理基础设施，那么无论其自身稳定币是否成功，它都能从稳定币生态系统中获取价值。而且，如果它确实推出自己的稳定币，储备管理产品已经就位。
摩根大通首席执行官杰米·戴蒙历来是比特币和加密货币最著名的批评者之一。他在2017年称比特币为欺诈，并多次质疑去中心化数字资产的价值主张。但他对稳定币的立场则更为微妙。戴蒙在2026年警告称，如果稳定币没有得到深思熟虑的监管，可能会成为一个“大问题”，并指出交易成本和资金流动风险。这一评论与其说是反对，不如说是论证为什么银行而非加密公司应该发行数字美元。
摩根大通的首席财务官也警告了收益稳定币的风险，认为提供稳定币持有回报的产品可能会造成一种不受监管的平行银行业务。这一批评与《GENIUS法案》禁止向稳定币持有者支付利息的规定一致，并表明摩根大通认为该监管框架对其利益有利。
2027年及以后的竞争格局
接下来的十二个月将决定银行稳定币是成为金融体系的永久组成部分，还是成为一种合规负担沉重、从未实现大规模采用的产品。2027年初有几个截止日期交汇。《GENIUS法案》的执法日期为2027年1月18日，将限制未经许可的稳定币发行。清算所代币化存款网络的目标是在2027年上半年推出。BankChain联盟正在为其2027年的区块链部署筛选技术合作伙伴。
竞争动态并非二元对立。稳定币市场足够大，可以容纳多个发行商，就像信用卡市场支持Visa、Mastercard和美国运通，而没有任何单一网络占据100%的交易。问题在于市场结构是否会从由两家加密原生发行商主导，转变为银行稳定币占据机构和公司领域，而Tether和Circle保留零售和跨境流动。
新进入者正在加速。Stripe和Visa，以及超过140家其他企业，宣布计划推出一种名为OUSD的稳定币。Revolut推出了一种欧元稳定币。Sky（前身为MakerDAO）、Ethena和Paxos各自占据了实际市场份额。Agora、Ripple和First Digital的稳定币供应量均已突破10亿美元。市场正从双头垄断分裂为多发行商生态系统，其中分销、监管合规以及与现有支付网络的集成比先行者更重要。
具体到摩根大通，战略考量即使执行复杂，也是直截了当的。该银行每天处理70亿美元的代币化存款。它已经在公共区块链上运营。它已经拥有监管许可证。它已经服务于代表稳定币市场最高价值领域的公司客户。唯一缺少的是产品本身。
值得关注的事项
OCC最终规则时间表。 OCC的目标是在2026年11月发布其《GENIUS法案》稳定币最终法规。任何进一步延迟都会将执法日期推迟到2027年更晚，给银行更多准备时间，同时让加密原生发行商处于监管不确定状态。
财政部对Tether的互惠认定。 如果没有这一裁定，当《GENIUS法案》执法日期到来时，Tether的USDT可能会被排除在受监管的美国市场之外。截至2026年8月尚未作出认定，这本身就是一个信号。
BankChain技术合作伙伴选择。 该联盟代表3,283家银行，但尚未选择区块链平台。这一选择将揭示BankChain是建立在现有的公共或许可链上，还是试图创建新的东西。
摩根大通稳定币公告节奏。 关注额外的商标申请、监管申请或试点项目。一旦这种规模的银行做出承诺，“目前没有计划”和“我们正在推出”之间的差距可能在几周内消失。
ZLUSD印度走廊启动。 Early Warning Services计划于2026年底启动印度汇款走廊。如果ZLUSD在其首个国际市场中处理了可观的交易量，其他银行稳定币将加速自身的跨境战略。
摩根大通是否正在推出稳定币？
摩根大通于2026年8月26日告诉《华尔街日报》，目前没有发行稳定币的计划，但正在评估这一选项，因为客户需求和监管环境不断演变。该银行已经通过其Kinexys平台运营JPM Coin，这是一种代币化存款产品。公开的稳定币将是一个独立的产品，作为不记名代币而非银行存款运作。
什么是银行链联盟？
银行链联盟是由39个州银行协会组成的联盟，代表3,283家银行，总资产达21.8万亿美元。该组织正在构建一个共享的许可区块链，用于代币化存款、稳定币和可编程支付，目标于2027年推出。该倡议由德克萨斯银行协会发起，由佛罗里达银行家协会的Kathy Kraninger担任主席。
什么是GENIUS法案？
《引导和建立美国稳定币国家创新法案》于2025年7月18日签署成为法律。该法案创建了第一个联邦支付稳定币框架，要求发行人以国库券、受保存款或回购协议的形式持有美元对美元的储备。该法律还要求每月进行经认证的披露、高管认证，并禁止稳定币发行人向代币持有者支付利息。
什么是ZLUSD？
ZLUSD是一种由美元支持的稳定币，于2026年6月由运营Zelle支付网络的Early Warning Services推出。它由七家美国主要银行拥有，包括摩根大通、美国银行、富国银行、第一资本、PNC银行、Truist和美国合众银行。初始用例是跨境汇款，印度是首个国际走廊。
稳定币与JPM Coin有何不同？
JPM Coin是一种代币化银行存款，保留在摩根大通的资产负债表上，并在封闭网络中为机构客户运作。稳定币是一种不记名代币，可以在没有发行机构参与的情况下点对点转移。代币化存款可以支付利息，并受现有银行法规的覆盖，而根据GENIUS法案，稳定币不能支付利息，并且需要单独的许可证。
如果银行推出稳定币，Tether会怎样？
Tether面临双重威胁。在监管方面，Tether Limited尚未获得根据GENIUS法案为美国企业服务所需的外国稳定币发行人的财政部互惠认定。在竞争方面，银行稳定币将为机构用户提供与现有银行关系的直接整合、FDIC支持的储备以及由拥有数千亿美元股权资本的机构支持的交易对手风险。Tether在新兴市场和无需许可的分销方面的优势可能使其免受这些领域的直接竞争。
银行稳定币会取代USDC吗？
不一定。USDC已经承担了约70%的调整后稳定币交易量，并已建立了显著的机构采用。银行稳定币更有可能在企业财资和跨境结算用例中竞争，在这些用例中，现有的银行关系提供了优势。稳定币市场足够大，可以支持多个发行者，类似于信用卡市场支持多个网络。
银行稳定币法规何时最终确定？
OCC预计将在2026年11月之前完成其主要GENIUS法案法规。该法律的执行条款通常于2027年1月18日生效，但最终规则后的120天实施窗口可能将全面合规要求推迟到2027年3月或更晚。目前有三条并行的规则制定轨道：OCC负责审慎标准，FinCEN和OFAC负责反洗钱，SEC负责可能符合证券资格的稳定币。
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