美国最大的四家银行正在构建一个共享网络，使企业客户能够每周七天、每天24小时转移代币化存款。该项目由清算所协调，目标是在2027年上半年启动。这是华尔街不再试验区块链的最明确信号。他们正在重建管道。
摘要
- 摩根大通、花旗集团、美国银行和富国银行正在通过清算所构建一个共享的代币化存款网络，目标是在2027年上半年推出。
- 贝莱德在2024年推出BUIDL后，扩大了其代币化基金产品线，新增了BSTBL和BRSRV，BUIDL的资产管理规模已超过10亿美元。
- 万事达卡为发卡行和收单行增加了稳定币结算，而Visa正在Canton网络上测试私有稳定币结算。
- DTCC正在推出代币化服务，已有50多家金融机构参与，有限的生产交易将于2026年7月开始，10月将更广泛推出。
- 花旗为私营公司股票推出了数字存托凭证，为进入IPO前市场创造了一条新的代币化途径。
“将一切代币化”这一说法至少从2018年起就是加密货币行业的热门话题。在大部分时间里，真正控制全球金融基础设施的机构将其视为一个科学项目。试点宣布了，白皮书发表了，但电汇从一家银行转移到另一家银行的方式并没有改变。
这种动态在2026年上半年发生了变化。在大约90天的时间里，摩根大通扩大了其Kinexys存款代币网络，富国银行承诺为企业客户提供代币化存款，贝莱德申请扩大其代币化货币市场基金产品线，万事达卡增加了稳定币结算轨道，DTCC招募了50多家公司参与生产代币化服务，花旗为私募市场创造了一类新的代币化证券。这些不是概念文件。它们是具有目标日期、合作伙伴名单和承诺资本的生产部署。
本专题描绘了这一建设的三个层面：货币层面（支付正在被重新设计）、资产层面（证券正在链上转移）以及基础设施层面（处理每日数万亿美元交易结算的后台系统正在被替换）。
货币层面：代币化存款与稳定币
当前浪潮中最重要的项目是由摩根大通、花旗集团、美国银行、富国银行和清算所共同构建的共享代币化存款网络。据《华尔街日报》报道，该网络的目标是在2027年上半年推出，并将允许企业客户在参与银行之间全天候转移代币化存款。
代币化存款不是稳定币。像USDC或USDT这样的稳定币是一种持票工具：持有代币的人持有价值，发行方（Circle、Tether）维持储备金来支持它。代币化存款仍然是发行银行的负债。当摩根大通通过其Kinexys网络创建存款代币时，该代币代表对摩根大通的债权，就像传统存款一样。不同之处在于，这种债权可以在几秒钟内结算，而不是几个小时，并且可以在美联储电汇系统的运行窗口之外移动。
这种区别很重要，原因有二。首先，代币化存款继承了现有的银行存款监管框架，包括FDIC保险资格和银行已经满足的资本要求。不需要新的立法。其次，它们对在其缺席期间占领市场的稳定币发行方构成了竞争威胁。如果摩根大通可以通过存款代币为其企业客户提供即时结算，那么为同一目的持有USDC的动机就会减弱。
摩根大通走得最远。其Kinexys平台（前身为JPM Coin）已经为机构客户处理数十亿美元的日常交易。该平台作为一个许可的区块链运行，处理隔夜回购、跨境支付和外汇结算。杰米·戴蒙在银行最近一次财报电话会议上确认，机构客户的加密货币交易现已投入运营，这与该行历来持怀疑态度的公开立场发生了转变。
富国银行于2026年8月宣布，将于今年秋季开始向企业客户提供代币化存款服务。这家管理着超过2万亿美元资产的银行，选择加入共享网络而非构建专有系统。这一决定意义重大。单一银行的代币效用有限。而一个共享网络，让存款能够在摩根大通、花旗、美国银行和富国银行之间流动，开始类似于一种替代性支付轨道。
花旗集团正在推行一项并行但不同的战略。除了加入共享存款网络外，花旗还单独投资了代币化证券基础设施。该银行的数字存托凭证产品及其参与DTCC代币化试点，使其处于支付和资本市场代币化的交汇点。作为共享网络的第三大支柱，美国银行在公开场合较为低调，但其持有的区块链相关专利超过美国任何其他金融机构。
共享网络的架构与其参与者同样重要。已经运营着美国银行使用的RTP实时支付网络的清算所，提供了协调层。使用现有的行业公用设施而非单一银行的专有基础设施，减少了原本会阻碍竞争对手合作的竞争紧张关系。每家银行发行自己的存款代币，但这些代币在共享结算层上是可互操作的。
支付网络正在同步推进。万事达卡在6月表示，将为发卡机构和收单机构增加稳定币结算选项，支持USDC、PYUSD和RLUSD。Visa正在Canton Network上与Brale测试私有稳定币结算，Canton Network是一个为机构使用而设计的注重隐私的区块链。SoFi在其零售银行平台上推出了自己发行的银行稳定币SoFiUSD，使其成为第一家直接向消费者发行稳定币的美国国家银行。
“区块链的采用将由全球最大市场中实用、生产级的应用来定义，”Digital Asset联合创始人兼首席执行官Yuval Rooz在6月表示，当时他的公司筹集了3.55亿美元以扩展Canton Network。这次融资本身就强调了这一点。机构资本并非流入投机性代币，而是流入未来几年将支持代币化结算的基础设施。
资产层：从货币市场基金到私人股份
如果说货币层是关于更快地转移价值，那么资产层则是关于使证券可编程。最引人注目的努力属于贝莱德，该公司于2024年推出了其首个代币化货币市场基金BUIDL。该基金管理资产已突破10亿美元，此后又推出了两只额外的代币化基金：BSTBL，运行在以太坊上并提供稳定币收益敞口；以及BRSRV，支持稳定币储备管理。
贝莱德已向美国证券交易委员会提交申请，以进一步扩大该系列。这些申请表明，这家全球最大的资产管理公司并不将代币化基金视为新奇事物，而是视为可扩展的分销渠道。其优势是结构性的。代币化基金份额可以在几秒钟内结算，实时用作抵押品，并在传统市场交易时间之外进行交易。对于跨时区管理现金头寸的机构投资者来说，这些特性解决了实际运营问题。
下一个前沿是私人市场的代币化准入。6月，花旗推出了针对私人公司股票的Digital Depositary Receipts。该产品为投资者购买IPO前公司的零碎权益创造了一条受监管的途径。时机是经过深思熟虑的。随着OpenAI和Anthropic等公司推迟公开上市，同时达到十年前会触发IPO的估值，对私人市场敞口的需求激增。
“几十年来，以IPO价格入股一直是地理位置和净值的特权。这种世界观正在瓦解，”Payward Services全球负责人Mark Greenberg在6月表示。Kraken的母公司通过其xStocks平台推动了代币化IPO准入，该平台向非美国客户提供代币化美国股票。Coinbase也概述了类似计划。
5月完成的一项试点展示了跨境代币化结算的实际操作。Ondo Finance、Kinexys、Mastercard和Ripple完成了一项联合演练，在区块链轨道上赎回代币化美国国债基金。该交易跨链跨境结算，证明即使监管框架仍在构建中，基础设施已经存在。
基础设施层：真正变革正在发生的地方
最深刻且最不显眼的转变正在幕后转移资产的系统中发生。美国存托信托与清算公司（DTCC）处理着几乎所有美国证券交易，该公司在5月宣布正在与50多家金融机构共同构建代币化服务。DTCC计划于2026年7月为选定的代币化现实世界资产启动初始生产交易，并计划在10月进行更广泛的推广。
DTCC每年处理约2.4千万亿美元的证券交易。当如此规模的组织承诺采用代币化结算轨道时，这一信号与金融科技初创公司推出RWA协议在性质上截然不同。DTCC并非在与现有基础设施竞争。它本身就是现有基础设施，并且它已决定基于区块链的结算将成为该基础设施的下一代。
托管是另一个关键的基础设施层。渣打银行在5月同意收购Zodia Custody的加密托管业务，该公司最初由渣打协助创立。此次收购将数字资产安全保管直接纳入银行现有的托管业务中。Ripple与Quinlan and Associates在2月联合发布的一份报告中指出：“数字资产托管构成了支撑金融机构所有数字资产用例的基础层。”
基础设施投资揭示了一种考量：第一波机构加密浪潮中的交易平台和ETF只是切入点。第二波浪潮则是利用区块链来结算交易、管理抵押品、发行证券和转移资金。这些功能处于金融体系的核心，而非边缘。
对稳定币发行方的竞争威胁
银行主导的代币化存款网络对Circle和Tether构成了直接的竞争挑战。如今，稳定币填补了银行留下的空白：它们以跨境可用的形式提供即时、全天候的结算。稳定币总市值超过1600亿美元，其中USDT和USDC合计占大部分。
如果摩根大通、花旗、美国银行和富国银行能够通过代币化存款为企业客户提供同样的速度和可用性，且这些存款享有FDIC保险且无需建立新的交易对手关系，那么持有第三方稳定币的价值主张就会减弱。银行无需赢得零售用户。它们需要捕获目前使用稳定币作为结算捷径的企业资金流。
Circle的回应是寻求自身的银行关系以及潜在的IPO。Tether则已多元化投资于美国国债和人工智能基础设施。两者都在为一个银行发行的代币与独立稳定币并存的世界做准备，而非稳定币面临无机构竞争的世界。
这对加密原生协议意味着什么
机构的建设对加密原生项目并非全然不利。一些项目正被纳入机构技术栈，而非被其取代。Ondo Finance参与了Kinexys和Mastercard的跨境结算试点。Ripple提供了跨链基础设施。Stellar的公共区块链正在与DTCC代币化服务连接。由Digital Asset构建的Canton Network是Visa为其私有稳定币试点选择的结算层。
这种模式表明，机构希望获得区块链的可编程性，但更倾向于选择特定协议，而非全面采用公共链生态系统。加密原生项目中的赢家将是那些提供机构难以自行构建的基础设施服务、结算层和互操作性工具的项目。
DeFi协议面临更加模糊的未来。无许可借贷和自动做市在结构上与机构资本所遵循的合规要求不相容。但机构金融与无许可金融之间的界限并非固定不变。随着代币化资产的激增，对能够同时服务于这两类需求的链上流动性场所的需求将会增长。
承载代币化资产的Layer 1区块链也将从机构浪潮中受益。以太坊仍然是大多数代币化基金（包括BlackRock的BUIDL和BSTBL）的默认结算层。但Stellar、Solana以及像Canton这样的专用链正在争夺机构部署。捕获最多代币化资产量的链将积累交易费用、验证者收入和生态系统引力，从而随着时间的推移巩固其地位。对于公共链生态系统而言，机构代币化代表了自DeFi夏季以来最大的可持续链上收入潜在来源。
托管问题：谁掌握密钥
每一种代币化资产都需要托管人，而围绕谁提供托管服务的争夺，与围绕谁发行代币的争夺同样重要。渣打银行在5月收购Zodia Custody，是大型全球银行首次将专门的数字资产托管人纳入其核心业务。此举表明，银行打算拥有完整的产业链：发行、结算和保管。
托管领域正在分化为两个层级。Coinbase Custody、BitGo和Fireblocks等加密原生托管人服务于现有的数字资产市场。银行附属托管人如纽约梅隆银行、道富银行以及现在的渣打银行，则定位于机构代币化市场。这两个层级服务于具有不同合规要求的客户，但它们正在趋同于相同的基础技术：多方计算、硬件安全模块和基于智能合约的访问控制。
能够跨越两个世界、既服务于持有代币化存款和基金份额的机构客户，又支持更广泛的数字资产领域的托管人，将占据不成比例的市场份额。这就是为什么2026年每一项重大托管公告都强调互操作性和多资产支持，而不是专注于单一资产类别。
代币化证券的总可寻址市场是惊人的。波士顿咨询集团在2024年估计，到2030年代币化资产可能达到16万亿美元。麦肯锡预测，到同一年，不包括稳定币和存款的代币化资产将达到2万亿美元，这一数字更为保守但仍然可观。实际数字将取决于监管的明确性、网络之间的互操作性，以及机构客户是出于运营优势采用代币化产品，还是继续将其视为对现有系统的增量改进。
监管的顺风
机构推动的时机并非偶然。美国的监管环境已从积极敌视转向谨慎接纳。美国证券交易委员会在2024年批准了现货比特币和以太坊ETF。目前正在参议院审议的《清晰法案》将为数字资产归类为证券或商品提供框架。韩国在4月公布了《数字资产基本法》草案。英国已为稳定币和代币化存款制定了统一的监管轨道。
银行在投入资本之前会解读监管信号。当前的代币化项目浪潮反映了集体判断，即监管方向有利于机构采用区块链，即使具体规则仍在制定中。如果认为监管环境会逆转，没有一家美国主要银行会宣布针对2027年的代币化存款网络。
速度优势的真实数据
代币化结算的实际理由归结为时间和成本。通过美联储进行的标准国内电汇在Fedwire运营时间内结算，即工作日上午8:30至下午6:30（东部时间）。通过SWIFT网络的国际电汇需要1至5个工作日，具体取决于通道、涉及的代理银行数量以及每一步所需的合规检查。每个中介都会增加成本和延迟。
Kinexys网络上的代币化存款在几秒钟内结算。摩根大通、花旗、瑞银的跨境支付测试平均在80秒内完成结算。这种速度差异并非微不足道。对于管理多个国家和时区现金头寸的企业财务主管来说，五天结算与80秒结算之间的差异改变了在任何给定时刻必须持有的在途资本量。
成本结构同样重要。SWIFT支付在链条中的每个代理银行都收取费用，通常每个中介25至50美元。复杂的跨境支付在到达收款人之前可能需要经过三到四个代理银行。共享账本上的代币化结算完全消除了代理链。交易在单个原子操作中从发送方转移到接收方。
这些经济因素解释了为什么世界上最大的银行尽管有前期建设成本，仍在投资代币化基础设施。消除结算延迟、减少结算窗口期间的对手方风险以及去除中介费用所节省的成本，在整个金融体系中每年累计可达数十亿美元。
亚洲因素：韩国、新加坡和香港
代币化的推进并不局限于美国。韩国于2026年4月公布了《数字资产基本法》草案，该法案将为稳定币发行制定银行级规则，并为数字资产建立全面的监管框架。该国已经试点了用于政府运营支出的代币化银行存款，三星最近将稳定币支持整合到8亿部Galaxy手机中，这反映了其成为数字资产基础设施中心的更广泛国家战略。
新加坡金融管理局自2022年以来一直在运行“守护者计划”，这是一项与主要银行合作测试代币化债券、外汇和资产管理的协作计划。香港正在试点一个批发央行数字货币沙盒，其中包括代币化存款功能。英国央行已公开表示，在英国支付领域，代币化存款可能在五年内超过稳定币。
全球同步建设产生了网络效应。随着更多司法管辖区为代币化资产建立监管框架，互操作性挑战成为制约因素。在摩根大通Kinexys网络上运行的代币化存款，需要在新加坡星展银行或香港汇丰银行运营的基础设施上被识别和结算。下一阶段的发展将主要集中在互操作性层。
关注要点
清算所网络启动时间表。共享代币化存款网络是当前浪潮中最具影响力的项目。如果推迟到2027年上半年目标之后，将表明机构犹豫不决。按时启动将验证银行发行的代币将进入稳定币市场的论点。
DTCC十月生产交易。通过清算几乎所有美国证券交易的实体，从试点转向生产代币化现实世界资产结算，将标志着机构代币化不可逆转。
贝莱德代币化基金扩张。向美国证券交易委员会提交的额外代币化基金申请表明其意图。推出的速度和规模将表明贝莱德是将代币化基金视为利基产品还是核心分销渠道。
稳定币发行商的回应。Circle和Tether如何适应银行发行的竞争将塑造未来五年的稳定币市场。Circle的IPO轨迹和Tether的多元化战略都值得关注。
跨境互操作性。Ondo、Kinexys、Mastercard和Ripple的试点证明，跨链、跨境代币化结算在技术上是可行的。它能否在规模上实现商业可行性，取决于各司法管辖区之间的监管协调。
什么是代币化存款？
代币化存款是传统银行存款在区块链上的数字表示。与稳定币（由非银行实体发行的不记名工具）不同，代币化存款仍然是发行银行的负债，并继承现有的监管保护，包括可能的FDIC保险资格。
哪些银行正在建设共享的代币化存款网络？
摩根大通、花旗集团、美国银行和富国银行正在通过清算所建设该网络。该项目计划在2027年上半年启动。
什么是摩根大通Kinexys？
Kinexys是摩根大通的基于区块链的支付平台，前身为JPM Coin。它每天处理数十亿美元的机构交易，包括隔夜回购、跨境支付和外汇结算。
代币化存款与稳定币有何不同？
像USDC这样的稳定币是不记名工具，持有者直接拥有代币。代币化存款代表对发行银行的债权，类似于传统存款。代币化存款受现有银行法监管，而稳定币则在单独且仍在演变的监管框架下运作。
什么是贝莱德BUIDL？
BUIDL是贝莱德于2024年推出的代币化货币市场基金。其管理资产已超过10亿美元，随后又推出了两只额外的代币化基金BSTBL和BRSRV，贝莱德正在扩大其链上基金产品线。
DTCC在代币化方面做了什么？
存托信托和清算公司正在与50多家金融公司合作建设代币化服务。它计划于2026年7月开始对代币化现实世界资产进行有限的生产交易，并于2026年10月更广泛地推出。
代币化存款会取代稳定币吗？
代币化存款和稳定币服务于重叠但不同的市场。银行发行的代币可能会捕获目前使用稳定币进行结算的企业资金流，而稳定币可能会保留其在零售加密交易、DeFi以及银行接入受限的市场中的角色。
加密原生协议在机构代币化中扮演什么角色？
几个加密原生项目正在被整合到机构基础设施中。Ondo Finance参与了Kinexys跨境结算试点，Stellar正在连接DTCC代币化服务，Canton Network正在为Visa的私人稳定币试点提供结算基础设施。
从试点项目到生产基础设施的转变是2026年机构加密领域的标志性故事。银行、资产管理公司和清算所正在投入资本和工程资源到代币化系统，他们押注下一代金融基础设施将运行在共享账本上，而不是双边消息网络上。如果他们是对的，那么由此产生的金融体系将与今天存在的体系根本不同。轨道将更快，资产将可编程，而能够生存下来的中介将是那些足够早适应以保持相关性的中介。
