交易所宣传杠杆的方式，就像运营商宣传网速一样，将其描述为一种为用户利益提供的能力。但数字计算却揭示了另一回事。交易平台按名义价值收费，因此放大你头寸的滑块也会同等放大其收入，同时降低你的生存几率，而去杠杆队列会将你排在强制平仓的首位，因为平台确切知道哪些账户是脆弱的。
摘要
- 交易费用按名义价值收取，即头寸的规模，而非其背后的抵押品，因此50倍的头寸从相同的存款中产生50倍的费用收入。
- 交易者的结果则相反：在10倍杠杆下，大约10%的不利波动就会导致头寸消失；在50倍杠杆下，大约2%的波动就会如此，而加密货币中每天会发生多次2%的波动。
- 永续合约中的资金费用也适用于名义价值而非保证金，因此杠杆同等放大了重复的持仓成本。
- 自动去杠杆队列根据未实现利润和有效杠杆对强制平仓候选人进行排序，这意味着高杠杆即使在你盈利时也会提高你在队列中的位置。
- 该结构的每个要素都在交易所文档中披露；但缺少的是它们之间的联系，因为最有能力解释的一方在未解释时赚得更多。
打开任何主要的衍生品交易平台，杠杆控制都被呈现为一种能力。一个滑块、一个下拉菜单、一组预设的乘数，从2倍到100倍甚至更高，在营销中被描述为资本效率，在工具提示中被描述为经验丰富的交易者的工具。这种描述并非虚假。杠杆是一种合法的工具；专业人士使用它，它的存在并非恶意的证据。
但这种描述忽略了一个算术关系，这个关系几乎决定了这些平台上结果的一切，而这种忽略并非偶然：一个按名义价值收取费用的交易平台，从杠杆头寸中收取的费用高于从相同抵押品支持的无杠杆头寸中收取的费用，而杠杆头寸被清算的可能性要大得多。利益并不一致；这种不一致是机械性的，而非阴谋性的，任何进行乘法计算的人都能看到。本指南将进行乘法计算。
费用算术
从交易费用实际如何评估开始，因为这是整个论点所依据的事实，并且它并未隐藏在任何地方。
衍生品交易平台的费用按名义价值的百分比收取，即头寸的全部规模，而非开仓时存入的保证金。存入1000美元并开立无杠杆头寸的交易者，按1000美元的名义价值支付费用。同一交易者使用50倍杠杆，开立50000美元的头寸，并从相同的存款中按50000美元的名义价值支付费用。
费率因平台以及订单是增加流动性还是移除流动性而异，但结构是统一的：应用于头寸的乘数同样应用于费用。以几个基点的吃单费率计算，在50000美元名义价值的头寸上进行一次来回交易，在市场尚未变动之前，就已经消耗了1000美元存款的相当一部分。
同样的乘法也适用于资金费用。在永续合约中，多头和空头之间定期流动的支付按名义价值计算，这一细节被一家主要钱包提供商的文档明确标记为影响真实持仓成本。杠杆头寸支付杠杆化的资金费用，因此持续拥挤的一方的成本会以所选乘数的比例变得昂贵。
这里没有任何隐藏。它出现在每一份费用表中。但很少在同一处说明其后果：对于平台而言，杠杆滑块是一个应用于同一客户存款的收入乘数，其对收入的影响是线性和确定的，而对交易者结果的影响则是负面的和概率性的。
杠杆对生存的影响
现在来看同一乘法的另一面，像费用方面一样直白地陈述。
杠杆压缩了你的入场价格与抵押品不再支持头寸的点之间的距离。在10倍杠杆下，大约10%的不利波动就会耗尽保证金。在25倍杠杆下，大约4%。在50倍杠杆下，大约2%。在100倍杠杆下，误差幅度降至1%以下，一份行业术语表直白地指出：1%的市场波动可能导致资本全部损失。
这些数字是在考虑费用、资金费用和维持保证金缓冲之前的近似值，所有这些都会使清算点更近，而非更远。它们还假设参考价格平稳运行，但在压力条件下并非如此。
将此与加密货币的实际交易方式对比。2%的日内波动是常态，大多数资产在典型的一周内多次出现，在波动期间单日内反复出现。因此，50倍杠杆不是对方向的押注；而是押注在你的论点实现之前，普通的噪音不会到来，而普通的噪音不断出现。方向正确但顺序错误，与全盘皆错产生相同的结果。
还有一个不对称性值得说明。止损单并不能可靠地保护高杠杆头寸，因为在快速市场中，触发价与成交价之间的差距可能超过全部剩余保证金。最常与杠杆一起推荐的工具，在最需要它的杠杆水平上恰恰最无效。
去杠杆队列为你排序
这是几乎没有人将其与其他部分联系起来的元素，也是交易平台完全理解这种关系的最明显证据。
当清算无法在市场上完成，且交易平台的后备基金或协议金库耗尽时，交易所会减少盈利方的头寸以保持账目平衡。这种机制称为自动去杠杆，本刊在专门指南中详细介绍了它。这里相关的是交易平台如何选择关闭哪些头寸。
选择是公式化的并已公布。交易平台根据未实现利润和有效杠杆的组合对候选者进行排序，首先关闭利润最高和杠杆最高的头寸，许多平台在界面上以实时指标显示每个交易者的排名。
将那个排名理解为它本来的样子：交易平台自身关于哪些账户脆弱的声明。一个在决定终止哪些盈利头寸时按杠杆排序的交易所，在其风险引擎中编码了这样的判断：高杠杆标志着头寸是可牺牲的。营销将滑块呈现为一项功能。风险引擎将相同的设置视为负债标记。
实际后果是，杠杆在同一头寸上让你付出双重代价：当你亏损时，它缩短了到清算的距离；当你盈利时，它提高了你在强制平仓中的排名。
为什么滑块存在
不客气的解读是，交易平台提供极端杠杆是为了从无法存活的账户中收取费用。客气的解读是，杠杆是合法工具，竞争压力迫使每个平台匹配其竞争对手宣传的最大值。两者都部分正确，而第二种解释比第一种更好地说明了升级。
最大杠杆在这个行业中充当营销数字，就像百万像素曾经在相机中一样。它出现在比较表中，区分了其他方面相似平台，并且没有交易所愿意宣传较低的上限。这种动态不断向上攀升，无论是否有人相信高杠杆服务于客户，这就是为什么数字稳步攀升，而其背后的算术没有改变。
值得注意的是谁不允许这样做。大多数监管制度限制或禁止传统市场中零售参与者的极端杠杆，这种限制并非随意制定。零售杠杆限制的存在是因为监管机构检查了结果数据，并得出结论认为这些产品在这些水平上不合适。在这些边界之外运营的加密货币平台与其说是规避规则，不如说是在规则从未被写入的地方运营。
经验丰富的交易者实际做什么
宣传的最大值与专业实践之间的差距是新参与者可以了解的最有用的事情。
专业人士使用杠杆，但他们使用的杠杆远低于平台允许的水平。原因不是谨慎作为一种性格特征；而是因为头寸规模是对长期结果影响最大的变量，而高杠杆消除了提前入场的能力。一个拥有正确论点和低杠杆的交易者能够承受时机错误。同样的交易者使用50倍杠杆则不能，而一旦头寸被关闭，最终正确也毫无价值。
第二个实践是将杠杆视为成本输入而非能力。在入场前，计算预期名义本金的费用，加上预期持有期间的预期资金费率，并将该总额与交易预期捕获的利润进行比较。需要高杠杆才值得执行的策略，其利润太小而无法承受自身成本，计算在一分钟内就能揭示这一点。
第三是关注去杠杆指标，前提是平台提供该指标。在有利行情中排名上升，是平台提前告诉你，它认为你的仓位有被强平的风险。
诚实的用例
这些都不意味着永远不该使用杠杆，如果指南得出相反结论，那将忽略该工具存在的原因。
对冲：持有大量现货敞口的交易者可以使用少量杠杆空头来降低净风险，而无需出售标的资产。这里的杠杆是真正意义上的资本效率：替代方案是占用等量资本来实现同样的保护。
风险确定的短期头寸：交易者有特定观点、预设的失效点，并且头寸规模设定为达到该点时损失可接受资本比例，这是按预期使用杠杆，杠杆数值是规模设定的结果，而非输入。
做市商的资本效率：专业双边报价者需要杠杆来管理库存，而无需锁定不成比例的抵押品，其风险通过对冲管理，而非方向性判断。
这三者的共同点是杠杆数值源于风险决策，而非驱动风险。界面鼓励的失败模式恰恰相反：先选择倍数，据此确定规模，然后才发现风险。
值得记住的总结是，本指南中的所有内容都已披露。费率表说明费用适用于名义价值。文档说明资金费率适用于名义价值。去杠杆页面说明排名公式。风险警告说明1%的波动可能终结100倍仓位。没有平台发布连接这些信息的段落，因为产生最多收入的设置也是最可能终结产生该收入的账户的设置。
与传统市场对比
看清加密货币杠杆有多不寻常的最清晰方式是看其他市场允许什么，因为其他市场的限制是在研究结果后有意设定的。
大多数受监管市场的零售参与者面临的杠杆上限远低于加密货币平台宣传的水平，这些上限存在是因为监管机构研究了客户结果数据，并得出结论认为更高杠杆导致零售群体持续亏损。具体细节因司法管辖区和工具而异，但方向一致：凡监管机构对零售杠杆进行实证研究的地方，反应都是限制。提供数倍更高倍数的加密货币平台并非规避这些规则，而是在规则从未制定的空间中运营。
还有第二个结构性差异值得一提。受监管的期货市场背后有清算所，具有分层违约瀑布：违约成员的保证金，然后是其担保基金贡献，然后是清算所自有资本，然后是幸存成员的共同贡献。损失在多个机构层吸收后才到达普通参与者，这就是为什么零售期货交易者基本上从未经历过类似自动去杠杆的情况。
加密货币平台将该结构压缩为单一保险基金或协议金库。这种压缩使得任何有钱包的人都能立即使用杠杆，也是为什么损失分配机制在传统市场永远不会暴露普通交易者的条件下，却会触及他们。
两种设计并非简单的好坏之分：一种用尾部风险换取可及性，另一种用成本和门槛换取隔离。但将加密货币平台的100倍杠杆与受监管经纪商低得多的上限进行比较的交易者应该明白，这种差异反映了某处有意的判断，而且并非提供更高数字的平台做出的判断。
最后提一个能解决这场争论但没有任何平台公布的数字。
每个交易所都精确知道在给定时期内，使用每个杠杆层级的账户中有多少百分比是盈利的。数据就在他们的系统中；无需研究即可生成，并且它将回答本指南通过算术探讨的问题：高杠杆是否对使用者有效。其他市场的一些受监管经纪商被要求披露该数字，而披露的地方，公布的数字一直不乐观。
没有一家主要加密货币衍生品平台自愿公布该数据。这种缺失不能证明什么，平台可能有合理的理由不想宣传客户结果统计数据，包括该数字因定义方式不同而差异巨大。但在一个实时发布交易量、未平仓合约、保险基金余额、清算数据和去杠杆排名的行业中，这种缺失是引人注目的。
一个愿意向你展示你在去杠杆队列中位置的场所，是一个拥有数据基础设施、能够向你展示在你选择的杠杆层级下生存率的场所，但它并没有这样做。
在有人这样做之前，交易者诚实的头寸位置是算术所支持的那个：杠杆是一个具有确定效果的成本乘数和一个具有概率效果的回报乘数，场所收取前者而不考虑后者，而能产生最多收入的设置正是场所自身风险引擎标记为最脆弱的设置。这足以用来确定头寸规模，无需任何人的披露。
常见问题
杠杆如何影响交易费用？
直接且成比例。费用按名义价值（即头寸的完整规模）收取，而非按存入的保证金。存入1000美元，使用50倍杠杆开立50,000美元的头寸，并按50,000美元支付费用，因此交易所从同一客户存款中赚取的费用是未使用杠杆时的50倍。
资金费率是否也随杠杆成比例变化？
是的。永续合约中的资金支付按头寸的名义价值而非存入保证金计算，这意味着杠杆头寸支付杠杆化的资金费用。在持续拥挤的市场中持仓数日，这种重复性成本可能超过正确方向判断所带来的利润。
在爆仓之前，价格能波动多少？
大约为杠杆的倒数，未计入成本。10倍杠杆大约有10%的空间，25倍大约4%，50倍大约2%，100倍则低于1%。费用、资金费率和维持保证金要求会使爆仓点更近，而加密货币中2%的日内波动是常态。
止损能否保护高杠杆头寸？
不可靠。在快速波动的市场中，止损触发与实际成交之间的滑点可能超过高杠杆头寸的剩余保证金，这意味着止损会在爆仓已经发生后执行。这个最常与杠杆一同推荐的工具，在最需要它的杠杆水平上效果最差。
什么是去杠杆队列，为什么杠杆对其重要？
当爆仓无法清算且交易所的后备资金耗尽时，交易所会强制平掉对手方的盈利头寸以平衡账目。交易所根据未实现利润和有效杠杆对候选者进行排序，优先平掉利润最高和杠杆最高的头寸，许多交易所会实时显示每个交易者的排名。高杠杆会提高你在该队列中的位置，即使你正在盈利。
为什么交易所提供明知大多数交易者无法驾驭的杠杆？
部分原因是费用经济学，因为基于名义价值的费用使杠杆账户每存入一美元的价值更高；部分原因是竞争动态，因为最大杠杆作为比较表格中的营销数字，无论是否合适都会不断攀升。大多数监管机构在审查了结果数据后，对传统市场中零售参与者的类似杠杆进行了限制。
杠杆是否有时是正确的工具？
是的，在三种情况下：对冲现有现货头寸而不出售；定义风险的短期头寸，其规模设定为使失效点消耗可接受比例的资金；以及需要库存而不需要不成比例抵押品的专业做市。这些情况的共同点是，杠杆数字是风险决策的结果，而非起点。
初学者实际上应该怎么做？
使用远低于平台允许的杠杆，在入场前计算预期名义价值上的费用加上预期的资金费率，并与你预期的优势进行比较；假设正常波动会考验头寸来设定规模，如果交易所提供去杠杆指标，请关注它。在这些市场中持久的交易者只使用所提供杠杆的一小部分。此为教育信息，并非投资建议。
