Wintermute：72%的现货场外交易流量来自机构

根据Wintermute 7月30日的场外交易流量报告，随着机构投资者将更多资金导向有限的代币群体，加密货币的下一个山寨季可能产生较少的赢家。

该做市商表示，2026年上半年，机构客户在其场外交易平台上所有代币的现货流量中创下了72%的纪录。这一比例从2025年下半年的61%和2025年上半年的59%上升。

这些数据来自Wintermute的内部活动，并不代表整个加密货币市场。然而，最近的交易所、衍生品和市值数据表明，资本在较大资产中出现了类似的集中。

Wintermute数据显示机构主导场外交易流量

机构客户成为Wintermute平台上现货活动的最大来源，而零售参与度仍然低迷。该公司表示，这一转变使得机构的持仓规模足以影响流动性、代币表现和市场方向。

这一变化建立在早先的分化之上。Wintermute 2025年上半年报告发现，机构主要集中于比特币和以太币，而零售客户交易了更广泛的小型代币。随着大型投资者寻求谨慎执行，场外交易量也增长快于中心化交易所活动。

正如crypto.news报道，比特币和以太币占Wintermute在2025年上半年记录的机构配置的67%。零售客户仅将其活动的37%投入这两种资产。

Wintermute发现，从2024年上半年到2026年上半年，机构交易对手交易的独特代币数量仅增加了24%。同期，零售客户将其交易范围扩大了76%。

机构兴趣在市场剧烈波动后也消失得更快。大型交易对手的活动通常在代币价格和交易量飙升后约一天内恢复正常。零售活动则在大约三天内保持高位。

这种差异表明，机构投资者可能将许多山寨币的波动视为短期交易机会，而不是持久投资组合配置的开始。Wintermute表示，结果是流动性集中在选定的资产中，而市场的长尾变得更薄。

其他交易所数据支持了这种模式。Kaiko发现，2025年十大山寨币占山寨币交易量的63%，高于几个月前的约50%。该公司还发现，较小代币的需求减弱，活动减少。

CryptoQuant首席执行官Ki Young Ju在6月得出了类似的结论。他表示，比特币到山寨币的轮动“基本上消失了”，并引用以比特币计价的代币交易量接近2021年以来的最低水平。他的陈述描述了一种可能的结构性变化，而不是证明广泛的山寨币反弹永远不会回归。

衍生品部分取代了机构的现货需求

Wintermute还报告称，从2025年下半年起，山寨币期权名义金额增长了约3.4倍。机构主要使用这些工具进行收益策略，而不是简单的看涨方向性押注。

期权和差价合约允许投资者在不于现货市场购买标的代币的情况下获得敞口、对冲风险或赚取权利金。因此，衍生品活动的增长并不总是产生现货购买所能带来的直接需求。

Wintermute在2025年期间已经观察到这一变化，当时期权交易量和交易笔数增长了一倍以上。系统性的收益和风险管理策略取代了一次性的方向性交易，成为流动性的主要来源。

该公司在4月份扩展了其基于期权的收益工具，覆盖超过50种数字资产。它表示，机构客户越来越多地寻求针对主要加密货币和山寨币的备兑看涨期权及其他收益策略的电子定价。

近期市场数据仍指向选择性需求

当前的持仓情况并未确认广泛的山寨季。Coinbase的7月市场报告发现，山寨币未平仓合约的主导地位仍处于约0.6至0.7的疲软区间。它将该市场描述为以主流币为主导，投机需求正在收缩，而非扩散至较小的资产。

Wintermute的每周观察也保持谨慎。7月6日，该公司表示，一小部分代币因个别催化剂而上涨，但更广泛的山寨币市场仍然具有选择性和疲软。其交易台上的报价倾向于获利了结，而非建立新仓位。

根据Wintermute的数据，截至7月21日当周，比特币上涨1.46%，以太币上涨3.64%，而山寨币整体下跌0.41%。这一表现再次证明了主流资产跑赢更广泛的代币市场。

Crypto.news报道称，40%的山寨币仍接近7月初的历史低点。山寨季指数接近43，低于通常用于识别广泛山寨季的75水平。

什么可能塑造下一个山寨季

Wintermute的报告并不排除个别代币的强劲上涨。相反，它表明未来的反弹可能更依赖于项目特定的收入、产品采用、机构准入和独立的流动性。

该公司表示，“任何山寨币的反弹正变得越来越窄，且更具特殊性。”这仍然是基于其交易数据的展望，而非保证的市场结果。

更广泛的山寨季可能需要持续的现货购买、更强的散户参与以及资本扩散至比特币、以太币和一小部分成熟代币之外。交易者还将关注稳定币流入和衍生品持仓是否会转化为对标的资产的需求。