華爾街屢創新高，但越來越多的機構聲音開始將人工智慧（AI）本身列為全球市場面臨的最大威脅。標普500指數正處於這一爭論的核心，其集中度解釋了原因。
尾部風險是機率低但後果嚴重的事件。美銀7月全球基金經理調查顯示，45%的受訪者將AI泡沫視為最大尾部風險，高於上月的28%。這一比例超過了第二波通膨，成為基金經理的首要擔憂。同時，全球半導體多頭頭寸被視為最擁擠的交易。受訪者還指出，超大規模雲服務商在AI基礎設施上的支出最可能引發信用事件。
分析師Mac10於8月8日發出警告，認為遠期盈利增長正以前所未有的速度加速，僅僅是因為公司正在向AI投入前所未有的現金。這種支出往往在損益表中表現為一次性提振，而非可持續的經營業績。國際清算銀行也警告，科技巨頭的支出狂潮可能演變為長期投資蕭條。前五大超大規模雲服務商預計在2025-2026年投入超過1萬億美元。
家庭資產的股市敞口高於以往週期，因此任何急劇下跌都會比網際網路泡沫破裂時的衝擊更大。
摩根大通全球研究估計，前20大股票的市值佔比約為50.8%，這一集中度在現代歷史上沒有先例。半個世紀以來，指數從未如此依賴少數幾家公司。買入市場越來越意味著買入AI交易，無論其餘480家公司表現如何。
資本承諾仍在擴大。高盛估計，到2026年底，AI相關年化支出可能超過8000億美元。摩根士丹利預計，到2028年AI基礎設施投資將接近3萬億美元，其中超過80%尚未發生。
夏季已進行了一次壓力測試。根據TradingView數據，納斯達克指數從6月峰值到7月底下跌近10%，隨後在8月初反彈近9%，創下歷史新高。動量股表現脆弱，閃迪和西部數據今年分別上漲約396%和145%，但財報季均出現“賣事實”的拋壓。
不過，多頭觀點認為業績足以支撐估值。高盛發現，64%的標普500成分股公司業績超出共識預期至少一個標準差。貝萊德則明確否認泡沫論，認為當前領先企業盈利真實、資產負債表強勁，且大部分投資來自自有現金流。
如果市場需要AI集中風險的案例研究，7月便是一個。由前OpenAI研究員利奧波德·阿申布倫納創立的情景意識對沖基金一度管理450億美元資產，但因SK海力士等AI基礎設施股大幅虧損，被迫將其全部公開投資組合出售給肯·格里芬的城堡投資。6天後，城堡投資接手了曾估值160億美元的股份，這是華爾街歷史上規模最大的緊急股權交易之一。連環追加保證金使該基金資產在數週內從450億美元縮水至約100億美元。然而，在幾近崩盤後，阿申布倫納又斥資4億美元投資一家私營公司，使其對該未具名目標的累計投資達到5億美元，同時保留私募股份。
這一事件並不能證明AI交易已經結束，但它揭示了集中度、槓桿和低流動性如何在長期邏輯尚未實現之前摧毀一個投資組合——這種脆弱性如今正以指數規模嵌入標普500本身。
