Hayes：AI泡沫若破裂，比特幣或受益

BitMEX 共同創辦人 Arthur Hayes 於 2026 年 8 月 4 日發表了一篇新文章《Situationship》，主張人工智慧（AI）基礎設施的繁榮可能以信貸危機而非網路泡沫式的股權崩盤告終。

Hayes 將資料中心視為包含運算設備的槓桿房地產，而這些設備可能因更新晶片變得更有效率而失去經濟價值。

Hayes 表示，資料中心建設最終放緩可能暴露弱勢借款人和金融機構，促使政府干預和更廣泛的貨幣寬鬆。他認為由此產生的流動性可能支持比特幣新一輪牛市。然而，此情境仍是他個人的預測，並非已確認的危機或官方政策展望。

比特幣在 8 月 5 日早盤交易價格約為 64,150 美元。本報告審查的證據中，沒有將即時價格變動與 Hayes 的文章連結起來。Hayes 也承認，他無法確定可能引發危機的借款人，或確定比特幣的確切底部。

Arthur Hayes 表示 AI 支出是一筆房地產信貸交易

Hayes 的核心論點是，投資者將 AI 資本支出視為每一美元都支持高利潤的科技業務。他對這些支出的看法不同。資料中心的土地、建築、電力連接和冷卻系統類似於房地產開發，而處理器在更新設備以更低成本提供更多運算能力時，價值可能下降。

這種區別導致他與全球金融危機進行比較。Hayes 將 AI 繁榮描述為「像 2008 年的信貸故事，而不是像 2000 年的獲利故事」。在他的情境中，銀行、保險公司、私人信貸基金和基礎設施投資者在獲利需求開始放緩後，繼續為建設提供融資。

當較弱的專案無法產生足夠現金來償還債務、租賃或利息義務時，損失就會出現。金融壓力可能擴散到持有 AI 基礎設施曝險的貸款人和投資者，即使領先的科技公司仍然獲利。

Hayes 預計已宣布的 AI 資本支出成長將在 2027 年下半年開始放緩，並在 2028 年更加明顯。他也預計市場最終將獎勵減少建設計畫的公司。這些日期是預測。本報告審查的公司文件中，沒有確認行業範圍的收縮已經開始。

他的比特幣案例源自於預期的政策回應。Hayes 認為，美國當局會保護具有戰略重要性的人工智慧公司及其貸款機構，因為運算能力已成為美國與中國經濟競爭的一部分。

他討論了比特幣可能的交易區間在 60,000 美元至 70,000 美元之間，下行風險接近 50,000 美元，之後最終上漲至 100 萬美元。這些水平並非保證目標，且取決於貨幣政策、信貸創造和投資者需求是否如 Hayes 所預期的那樣發展。

這篇文章延伸了先前的論點。正如 crypto.news 先前報導，Hayes 警告，包括可能的 OpenAI、Anthropic 和 SpaceX 上市在內的大型科技公司上市，可能會吸收原本可能進入加密貨幣市場的流動性。

在相關報導中，crypto.news 探討了人工智慧基礎設施背後不斷擴大的債券和信貸風險。該分析指出，如果資料中心建設更加依賴債務和私人融資，金融風險可能擴散到科技股之外。

官方文件顯示人工智慧支出仍在加速

最新的公司業績並未顯示人工智慧資本支出崩潰。Alphabet 報告第二季資本支出為 449 億美元。其技術基礎設施投資中約 60% 用於伺服器，40% 用於資料中心和網路設備。

Alphabet 將 2026 年資本支出指引上調至 1,950 億美元至 2,050 億美元之間，高於先前 1,800 億美元至 1,900 億美元的區間。該公司將增加歸因於滿足需求所需的更快產能交付。

Google Cloud 營收較去年同期成長 82%，達到 248 億美元。雲端營運收入達到 88 億美元，而積壓訂單增加至 5,140 億美元。Alphabet 表示，預計 2027 年資本支出將再次增加。

微軟也報告持續擴張。其季度資本支出達到 410 億美元，其中約三分之二用於 CPU 和 GPU。微軟雲端營收成長 27% 至 593 億美元，而商業剩餘履約義務達到 6,780 億美元。

該公司表示，預計 2027 會計年度資本支出將成長。微軟也預計下一季度支出將超過 500 億美元，儘管該數字的一部分反映了某些資料中心租賃分類方式的變化。

亞馬遜報告了類似的投資增加和雲端收入增強的組合。AWS 第二季營收成長 37% 至 422 億美元，為 18 季以來最快成長。AWS 營運收入達到 166 億美元。

然而，亞馬遜的過去十二個月自由現金流轉為流出 76 億美元。該公司將此變化主要歸因於物業和設備購買增加 661 億美元，這在很大程度上與人工智慧投資有關。

這些結果對 Hayes 的論點有利有弊。強勁的雲端成長和大量客戶積壓訂單削弱了需求已經失敗的論點。同時，較低的自由現金流、上升的折舊和不斷增長的合約義務顯示，即使營收擴張，建設也可能對財務造成壓力。

僅靠巨額支出並不會造成信貸危機。這樣的危機需要多家公司和貸款機構出現現金產生能力減弱、再融資問題、違約或基礎設施資產減損。

美國融資風險正在增加，但 2008 年尚未得到證實

監管文件支持 Hayes 較狹隘的主張，即人工智慧基礎設施越來越涉及租賃、擔保、合資企業和外部資本。

Alphabet 揭露了 852 億美元的未來租賃付款，主要與資料中心有關，截至 6 月 30 日尚未開始。這些租賃計劃於 2026 年至 2031 年間開始，合約期限最長可達 26 年。

Alphabet 也報告了 8,110 億美元的購買承諾和其他合約義務。其中大部分與技術基礎設施、庫存、能源協議和其他長期合約有關。該公司擁有 982 億美元的長期債務，並在 2026 年上半年發行了超過 510 億美元的固定利率票據。

微軟揭露截至3月31日的融資租賃負債為629億美元。它也報告了另外1,966億美元的租賃，主要用於資料中心，但尚未開始。

Meta報告截至3月31日，未開始的租賃義務約為1,828.8億美元，不可取消的合約承諾為2,376.7億美元。該公司在4月又簽訂了240億美元的基礎設施合約。

私人融資在美國資料中心專案中也越來越明顯。Meta和貝萊德宣布了一項合資企業，在德州埃爾帕索開發一個1吉瓦的園區。Meta描述該專案代表超過100億美元的投資。

Meta早先與Blue Owl Capital的合資企業涵蓋了路易斯安那州一個估計270億美元的資料中心園區。Blue Owl的基金獲得80%的權益，而Meta保留20%。部分外部資金來自向PIMCO和其他債券投資者私下出售的債務。

Meta同意租賃路易斯安那州的設施，並在特定條件下提供了有上限的殘值保證。此類安排顯示資料中心的風險如何分散在科技公司、基礎設施基金、房東和債券投資者之間。

這些並不能證明2008年式的連鎖破產已經開始。Alphabet、微軟、亞馬遜和Meta仍然是盈利的企業，擁有大量營運現金流和不斷增長的客戶承諾。審查的文件並未報告AI基礎設施債務出現大範圍違約，也沒有官方政府救助計畫。

因此，與2008年的比較仍然是一個壓力情境，而非當前的診斷。抵押貸款損失之所以成為系統性問題，是因為疲弱的放貸、證券化、槓桿和不透明的交易對手風險在主要金融機構中蔓延。

AI基礎設施的衰退可能走不同的路徑，涉及未使用的產能、租金價值下降、設備過時、租戶集中和長期電力承諾。這些風險是否會成為系統性風險，將取決於利用率、再融資條件以及損失最終落在何處。

比特幣的結果取決於政策、流動性和時機

聯邦儲備委員會於7月29日維持聯邦基金目標區間在3.5%至3.75%。該決定以9比3的投票通過。央行並未宣布AI救助機制、緊急貸款計畫或新的資產購買計畫。

聯準會進行了儲備管理購買國庫券，以維持充足的銀行體系儲備。其7月貨幣政策報告稱，自1月初以來，國庫券購買總額接近2,500億美元，其中約1,600億美元為儲備管理購買。

這些操作並未被官方描述為量化寬鬆或AI紓困。聯準會表示，這些操作旨在維持足夠的儲備水準，並支持對短期利率的控制。

Hayes將資產負債表增長和穩定的政策利率解讀為對銀行信貸和未來市場流動性的支持。這種解讀仍有爭議，因為儲備管理可以擴大聯準會的資產，而不代表其預測中所假設的廣泛危機應對。

如果未來經濟衰退導致降息、緊急貸款或更大規模的資產購買，比特幣可能受益。然而，信貸衝擊的第一階段可能傷害比特幣，因為投資者會出售流動資產、應對追加保證金和減少槓桿。

正如crypto.news在探討比特幣不斷變化的市場週期時報導的那樣，聯準會政策和全球流動性現在與減半週期競爭，成為加密貨幣價格的主要驅動因素。

下一個證據將來自公司指引和信貸市場，而不是Hayes的文章。投資者可以關注2027年的支出計畫、雲端積壓訂單轉換、資料中心佔用率、租賃承諾、私人信貸利差以及任何與AI基礎設施相關的違約。

聯準會的下一次預定會議將於9月15日和9月16日舉行。除非公司需求轉弱或融資壓力開始出現，否則Hayes的論點仍然是一個前瞻性的比特幣論點，圍繞尚未發生的信貸危機而建構。

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