比特幣挖礦難度已從其峰值下降19.9%，這是ASIC時代第三深的跌幅，礦工以創紀錄的速度出售比特幣，並將電力容量轉向人工智慧數據中心。
摘要
- 比特幣挖礦難度已從2025年11月約156兆的峰值下降19.9%至126.23兆，這是自專用ASIC硬體取代圖形處理器以來第三深的跌幅。
- 網路算力已從2025年底每秒超過1 Zettahash的峰值下降約12%，至2026年7月底約為每秒868 Exahash，Bitcoin Magazine Pro追蹤到連續287天的下降趨勢。
- 公開交易的礦工在2026年第一季度就賣出了超過32,000枚比特幣，超過了他們2025年全年的銷售總額，也超過了2022年Terra Luna崩盤期間賣出的20,000枚比特幣。
- 包括Hut 8、Core Scientific和TeraWulf在內的主要礦業公司已簽署了數十億美元的人工智慧數據中心協議，其中Hut 8的合約AI投資組合總額達到266億美元。
- 礦業股票與比特幣價格出現分化，一籃子礦業股票在2026年初上漲了56%，而比特幣下跌了17%，因為投資者越來越將礦工視為能源基礎設施公司。
比特幣挖礦難度已從其歷史峰值下降19.9%。這一個數字捕捉了一場已經醞釀數月但在2026年上半年加速的轉變：比特幣挖礦的經濟效益已惡化到全球相當一部分礦機停機的地步，而仍在運營的礦商越來越將目光投向比特幣以外的收入來源。
根據Bitcoin Magazine Pro的追蹤，這一跌幅從2025年11月約156兆的峰值降至7月25日調整時的126.23兆，是自專用積體電路成為標準挖礦硬體以來第三深的回撤。只有中國2021年挖礦禁令的後果和2018年熊市收縮造成了更深的跌幅。但與那些事件不同，這次沒有單一的政策催化劑。這是比特幣價格下跌、能源成本上升、減半後收入壓縮以及礦業公司對自身業務看法發生結構性轉變的綜合結果。
這種投降在每個指標上都顯而易見：算力、難度、礦工賣出和哈希價格。這個週期的不同之處在於接下來會發生什麼。倖存的礦工不僅僅是在等待更高的比特幣價格。他們正在將設施轉變為AI數據中心。
難度如何衡量挖礦健康狀況
比特幣的難度調整是該協議最優雅的機制之一。每2,016個區塊，大約每兩週，網路會重新計算挖出一個新區塊的難度。如果在上一個週期中區塊的產生速度快於每十分鐘一個，難度就會增加。如果速度較慢，難度就會降低。該系統的存在是為了無論有多少算力指向網路，都能保持區塊生產的穩定。
當難度下降時，意味著算力已經離開網路。礦工關閉了機器，要么是因為他們的運營成本超過了收入，要么是因為他們為電力容量找到了更有利可圖的用途。難度下降使得仍在運營的礦工挖礦更容易，暫時改善了他們的經濟狀況，直到激勵吸引算力回流。
目前從峰值下降19.9%的幅度和持續時間都值得注意。Bitcoin Magazine Pro的數據顯示，下降趨勢持續了約287天，使其成為比特幣歷史上持續時間最長的挖礦收縮之一。7月25日的-0.74%調整是2026年的第九次下調。6月的上一次大幅下跌為10.09%，是比特幣歷史上第11大的單次下調，將難度從138.96兆降至124.93兆。
難度也在同比基礎上轉為負值，這在比特幣歷史上僅是第二次。上一次發生在中國2021年挖礦禁令之後，當時當局在幾週內迫使全球約50%的算力下線。這個比較具有啟發性：目前的下降在沒有任何政府禁令的情況下達到了類似的嚴重程度，完全由市場力量驅動。
停機背後的經濟學
根本問題是算術。在2024年4月減半之後，礦工每個區塊獲得3.125 BTC，是之前的一半。這種減少是預期的。但沒有預料到的是，比特幣的價格未能彌補這一損失。
比特幣在7月31日交易價格接近63,100美元，12個月內下跌約47%，比2025年10月的歷史高點低了近50%。對於礦工來說，這次價格下跌是在減半帶來的結構性收入削減之上。對於運行舊硬體或支付較高電費的營運商來說，綜合影響是毀滅性的。
數據是嚴峻的。在減半之前，一個礦工生產一個區塊可賺取6.25 BTC。在比特幣2025年10月接近120,000美元的峰值時，該區塊價值750,000美元。今天，同一個礦工每個區塊賺取3.125 BTC，價格接近63,100美元，約為197,000美元。這意味著不到一年內每個區塊的美元收入下降了74%。沒有哪個行業能在不產生重大營運影響的情況下承受這種收入壓縮。
交易費，歷史上為礦工提供次要收入來源，並未抵消下降。2026年大部分時間，費用收入佔總挖礦收入的比例保持在低個位數，遠低於2023年底和2024年初銘文繁榮時期伴隨的峰值。費用市場已正常化，消除了曾短暫出現的區塊獎勵結構性補充。
哈希價格，衡量每秒一個百萬兆哈希計算能力的預期每日收入，7月底接近每天每PH/s 32美元。這個數字低於許多營運的收支平衡門檻。 CoinShares在2026年3月估計，全球挖礦機隊中有15%至20%在虧損營運。包括Antminer S19世代在內的舊機器，除非營運商的電力成本低於每千瓦時約5美分，否則在當前價格下無法產生正現金流。
結果是機隊合理化。擁有新硬體（主要是Antminer S21及類似型號）的礦工在當前價格下繼續盈利營運。擁有舊硬體和較高電力成本的礦工正在關閉、出售其比特幣儲備，或將其設施轉作其他用途。哈希率從2025年底超過每秒一個澤塔哈希的峰值下降12%，到7月底約為每秒868艾哈希，反映了這一持續的淘汰過程。
礦工創紀錄的比特幣銷售
來自挖礦公司的賣壓非同尋常。 公開交易的礦工在2026年第一季度出售了超過32,000 BTC，創下單季紀錄，超過了他們2025年全年的總銷售量。這個總數也超過了2022年第二季度出售的約20,000 BTC，當時Terra Luna崩潰使比特幣跌破20,000美元。
個別披露清楚地描繪了壓力。Riot Platforms在第一季度以平均價格接近76,626美元出售了3,778 BTC，產生約2.895億美元，而同期僅生產了1,473枚。Core Scientific僅在1月就清算了約1,900 BTC，價值約1.75億美元。Cango在3月出售了2,000 BTC，約1.43億美元，用所得款項償還比特幣支持的貸款。
在第一季度的一週內，MARA、Genius Group和Nakamoto Holdings披露合計出售超過15,000枚。這些不是為了支付電費而對新開採產量的例行銷售。它們是公司先前選擇持有的國庫儲備的提取。
礦工總儲備，即挖礦公司持有的比特幣總量，自2023年以來一直在下降。從該年底的超過186萬BTC下降到2026年中期的約180萬。持續的提取表明，這不是機會主義的出售，而是挖礦公司管理資產負債表的結構性轉變。
出售也反映了許多礦工在2024年和2025年初擴張週期中累積的債務負擔。公司以比特幣持有量和未來產量為抵押借款，以資助機隊升級和設施建設。隨著比特幣價格下跌和收入下降，這些貸款需要以不利條款再融資或清算比特幣抵押品。Cango在3月出售2,000 BTC明確用於償還比特幣支持的貸款，這種模式在整個行業中重複出現。
諷刺的是，礦工出售本身加劇了價格壓力，使挖礦變得不那麼有利可圖。當礦工在一個季度內向市場出售數萬枚比特幣時，他們在需求已經因更廣泛的市場條件而疲軟時增加了供應。出售變成自我強化：價格下跌導致更多出售，這推動價格更低，迫使更多機器離線，並觸發更多出售國庫儲備以支付固定成本。
人工智慧轉向
挖礦行業最重要的發展根本不是關於比特幣。而是關於人工智慧。
礦業公司在具備電網接入、冷卻能力和有利能源合約的地點營運大規模電力基礎設施。這些特點正是人工智慧資料中心營運商所需要的。這一認知改變了上市礦業公司的投資論點，將它們從純粹的比特幣代理轉變為能源基礎設施公司。
Hut 8 提供了最戲劇性的例子。該公司於 7 月 20 日簽署了第二份 15 年租約，涉及其位於德克薩斯州的 Beacon Point 園區 352 兆瓦的電力。該協議將園區的基本期限合約價值提升至 196 億美元，並使 Hut 8 的 AI 投資組合合約總額達到 266 億美元。第二階段的初始交付預計在 2028 年第二季進行。Hut 8 的股價在過去 12 個月內上漲超過四倍，並在公告後上漲 11%。
Core Scientific 於 7 月 28 日緊隨其後，與 AMD 建立了合作夥伴關係，以 15 年協議為基礎，涵蓋約 530 兆瓦的電力。該公司表示，其租賃客戶總容量已達到約 1.1 吉瓦，代表潛在合約收入超過 240 億美元。
TeraWulf 的轉型已經開始產生收入。該公司報告 2026 年第一季 AI 和高性能計算託管收入為 2100 萬美元，首次超過其比特幣挖礦收入（不到 1300 萬美元）。HIVE Digital 宣布了一項價值 25.5 億美元的 AI 超級工廠項目，位於多倫多附近，設計用於容納超過 10 萬個 GPU。
這些 AI 承諾的規模使它們所取代的比特幣挖礦業務相形見絀。Hut 8 在 15 年內合約 AI 收入達 266 億美元，超過了該公司在當前價格和難度水平下同期可能從比特幣挖礦中獲得的收入。
這種轉變不僅限於北美。北歐、中東和中亞部分地區的礦業營運商也在探索類似的轉換，受到相同邏輯的吸引：AI 工作負載每兆瓦時的支付高於比特幣挖礦，並提供比特幣挖礦無法提供的合約收入確定性。與超大規模業者簽訂的 15 年租約消除了價格波動、減半風險和難度不確定性，這些都是比特幣挖礦業務的特點。
然而，基礎設施要求有所不同。AI 資料中心需要更高的功率密度、更好的冷卻、更可靠的正常運行時間保證以及企業級網路，這些是大多數礦場設施原本無法提供的。從挖礦轉向 AI 託管需要大量的資本支出，這也是礦工出售比特幣儲備和發行股票的部分原因。轉型並非免費，低估工程和資本要求的公司可能會發現自己陷入困境，夾在衰退的挖礦業務和尚未準備好產生收入的 AI 託管業務之間。
為什麼礦業股票與比特幣背離
AI 轉型打破了礦業股票與比特幣價格之間的歷史關係。根據行業分析師引用的研究，一籃子比特幣挖礦股票在 2026 年初幾個月內上漲了 56%，而比特幣下跌了 17%。這種背離在兩年前是不可想像的，當時礦業股票與比特幣價格同步波動，只是幅度更大。
投資者現在根據這些公司的電力合約、房地產和 AI 收入潛力來評估它們，而不是根據比特幣產量。市場正在定價一個未來，其中比特幣挖礦是這些公司的次要收入來源，而它們的主要業務是為人工智慧工作負載提供電力和基礎設施。
這為比特幣的網路安全創造了一個諷刺的動態。建立保護比特幣網路基礎設施的同一批公司，現在在經濟上有動力將這些基礎設施轉向 AI。每一兆瓦從挖礦轉向 AI 託管，都會減少保護比特幣區塊鏈的算力。難度調整自動補償損失，但這一趨勢引發了關於長期安全影響的問題，如果挖礦成為曾經專門的礦業公司的邊緣活動。
反駁觀點是，AI 收入來源使這些公司在財務上更具韌性，最終有利於比特幣網路。一家擁有 260 億美元合約 AI 收入的礦業公司，可以在價格下跌期間繼續挖礦，而純礦業公司則可能被迫完全關閉。AI 業務補貼了挖礦業務。
歷史上的類比並不完美，但具有啟發性。2021年中國禁令之後，難度下降了超過50%，然後在幾個月內恢復，因為流離失所的礦工重新安置並重新連接。那一次事件證明了比特幣的難度調整機制按設計運作：當足夠的算力離開時，難度下降，直到挖礦對剩餘的運營商再次有利可圖，從而為算力回歸創造經濟激勵。當前的事件考驗的是，當算力的離開不是由禁令驅動，而是由更好的經濟機會驅動時，同樣的自校正機制是否適用。離開轉向AI的礦工即使比特幣價格回升也可能不會回來，因為AI收入超過了比特幣挖礦所能提供的。
投降在歷史上的信號
礦工投降在歷史上先於比特幣價格回升。邏輯很簡單：當最弱的礦工關閉並出售其儲備時，賣壓最終會耗盡。難度下降，使倖存者的挖礦成本更低。新開採的比特幣供應量無論算力如何都以固定速率繼續，但受困運營商的強制拋售會隨著這些運營商退出市場而減緩。
2022年的投降遵循了這種模式。礦工在第二季度和第三季度積極拋售，難度下降，到2023年初，比特幣開始持續回升，最終將價格推至歷史新高。投降論的支持者認為，當前時期將以類似方式解決：痛苦是強烈的但暫時的，難度調整確保挖礦對邊際運營商總是回歸盈利。
這次的結構性差異是AI的替代選擇。在之前的週期中，閒置的挖礦產能沒有生產性的替代用途。它只是閒置，直到比特幣價格使挖礦再次有利可圖。今天，該產能有一個願意支付更多的買家，這意味著恢復機制可能不會像過去那樣順利運作。
值得關注的指標
- **下一次難度調整。** 難度是繼續下降還是穩定，將表明當前這輪礦工關閉是否已經結束。持續的難度上升將表明倖存的礦工正在擴張，或者閒置的運營商正在重新連接。
- **第二季度礦工出售數據。** 第一季度出售的32,000 BTC創下了紀錄。第二季度的出售是加速、穩定還是下降，將表明上市運營商剩餘財務壓力的嚴重程度。
- **比特幣價格相對於生產成本。** 一些分析師估計全球礦機的平均生產成本接近80,000美元。比特幣交易價格約為63,100美元，意味著相當一部分礦工正在虧本運營。價格回升至80,000美元以上將緩解當前的大部分壓力。
- **AI數據中心建設時間表。** Hut 8、Core Scientific等公司宣布的交易涉及多年的建設時間表。這些項目是否按時進行並開始產生收入，將決定AI轉型是否兌現其承諾。
- **雙用途設施的監管待遇。** 在同一園區同時運營比特幣挖礦和AI託管的礦業公司，可能面臨每項活動不同的監管框架。司法管轄區如何分類和監管這些混合運營，可能影響轉型的經濟性。
常見問題
比特幣挖礦難度下降了多少？
比特幣挖礦難度已從2025年11月設定的約156兆的歷史峰值下降了19.9%，截至2026年7月25日的調整為126.23兆。這是自專用ASIC挖礦硬體成為標準以來第三深的跌幅。
為什麼比特幣挖礦難度在下降？
當礦工關閉機器時，難度下降，這會減慢區塊生產速度。目前的下降是由於比特幣價格下跌、減半後收入削減、高電費以及礦業公司將電力容量轉向AI數據中心所致。
2026年礦工出售了多少比特幣？
公開交易的礦工僅在2026年第一季度就出售了超過32,000 BTC，創下單季紀錄。這超過了他們2025年全年的總銷售量，也超過了2022年熊市期間出售的約20,000 BTC。
什麼是哈希價格，為什麼它很重要？
哈希價格衡量礦工每單位算力（每秒每PH）預期的每日收入。2026年7月下旬，它接近每天每PH/s 32美元，低於許多使用舊硬體的運營商的盈虧平衡點。
為什麼比特幣下跌時礦業股票卻上漲？
礦業股票與比特幣走勢分歧，因為投資者將這些公司視為人工智慧和能源基礎設施營運商。2026年初，一籃子礦業股票上漲56%，而比特幣下跌17%，這是由數十億美元的人工智慧數據中心合約所推動。
哪些礦業公司正在轉向人工智慧？
Hut 8擁有266億美元的合約人工智慧投資組合價值。Core Scientific租賃的人工智慧容量約為1.1吉瓦，價值超過240億美元。TeraWulf在2026年第一季的人工智慧託管收入超過其挖礦收入。HIVE Digital宣布在多倫多附近建設一座25.5億美元的人工智慧超級工廠。
什麼是比特幣挖礦難度調整？
難度調整是一種自動機制，每2,016個區塊（大約每兩週）重新校準挖出一個比特幣區塊的難度。無論全網算力如何，它都能使區塊產出穩定在每十分鐘約一個區塊。
2026年比特幣挖礦仍然有利可圖嗎？
對於擁有最新硬體和低電力成本的礦工來說，挖礦仍然有利可圖。CoinShares在2026年3月估計，有15%至20%的礦機在虧損營運。舊機器的損益平衡點接近每天每PH/s 35美元，高於目前的哈希價格。
