預測市場給《清晰法案》今年通過的可能性為37%，伯恩斯坦警告失敗將引發另一輪拋售，摩根大通則表示進一步延遲可能使代幣化完全脫離公共區塊鏈。
摘要
- 伯恩斯坦在8月3日表示，未能通過《清晰法案》可能會使加密市場走低，但認為美國監管機構將在“加密項目”下加速規則制定以彌補。
- 摩根大通警告，立法可能性下降可能將代幣化推向傳統金融基礎設施而非公共區塊鏈網絡，這對整個加密行業構成結構性風險。
- 預測市場目前暗示《清晰法案》在2026年通過的可能性為37%，低於早春的70%以上，此前參議院在夏季休會前優先處理其他立法。
- 該法案在道德條款、DeFi指導、穩定幣收益規則和反洗錢要求上仍陷入僵局，儘管早些時候在委員會中解決了幾個有爭議的問題。
- 伯恩斯坦預計，在美國中期選舉前，加密貨幣的政治影響力將保持強勁，並認為當前的低迷將在第三季度末或第四季度初結束，這得益於白宮持續的政策支持。
引言
《清晰法案》本應現在已經完成。當該法案在2026年春季通過參議院銀行委員會時，遊說者、分析師和加密貨幣高管們的預期是，在夏季休會前會進行全院投票。這個預期是錯誤的。參議院優先考慮了其他立法，談判因幾個未解決的條款而停滯，預測市場將通過的可能性從70%以上降至37%。
8月3日，華爾街兩位在加密貨幣領域最具影響力的聲音發表了看法。伯恩斯坦表示，未能通過該法案可能會引發另一輪拋售。摩根大通更進一步，警告說延遲持續的時間越長，代幣化和區塊鏈應用被“現有市場基礎設施吸收”的風險就越大，而不是通過公共加密網絡流動。兩家銀行都認為這項立法很重要。他們在延遲會造成多大損害以及監管機構能多快填補這一空白上存在分歧。
本文探討了《清晰法案》的現狀、阻礙它的因素、如果失敗會發生什麼，以及如果監管機構試圖在沒有國會的情況下建立框架會發生什麼。
《清晰法案》將做什麼
《清晰法案》是美國有史以來提出的最全面的加密貨幣市場結構立法。其核心功能是在證券交易委員會和商品期貨交易委員會之間劃分監管管轄權，回答了自2017年SEC開始對代幣發行者採取執法行動以來一直困擾行業的問題。
該法案將為數字資產何時是證券、何時是商品制定明確規則。它將定義加密中介機構（包括交易所、託管人和做市商）的要求。它將為去中心化金融提供一個框架，並就代幣發行、自我託管和創新豁免提供指導。
對於機構投資者來說，《清晰法案》代表著許可。銀行、經紀交易商、資產管理公司和交易所一再將監管不確定性作為他們未擴展到數字資產的主要原因。一個明確的法定框架將降低進入市場的合規成本，並減少使許多傳統金融公司保持觀望的訴訟風險。
該法案對去中心化的處理方式尤其重要。根據目前SEC的解釋，幾乎所有通過中心化團隊推出的代幣都可能被歸類為證券。《清晰法案》將為項目提供一個明確的途徑，以證明足夠的去中心化，並從SEC監管過渡到CFTC管轄。這種過渡機制在目前任何美國法規中都不存在，這將是首次正式承認數字資產可以根據其網絡隨時間的演變而改變其監管分類。
法案為何停滯
參議院銀行委員會在解決了幾個早期爭議後批准了《清晰法案》，但在參議院全體會議上至少還有四個問題未解決。每一個都代表著真正的政策分歧，而不是程序性延誤，這就是為什麼簡單的妥協沒有出現的原因。
道德條款。關於持有或交易數位資產的政府官員的要求，談判陷入僵局。一些參議員希望比現行草案更嚴格的揭露和利益衝突規則。其他人則認為這些條款過於廣泛，會阻礙合格人士擔任監管職務。隨著越來越多的國會議員及其家人持有加密資產，道德規則成為個人和政治問題，爭議加劇。
DeFi 指引。該法案對去中心化協議的處理方式備受爭議。一個派系希望將真正去中心化的項目豁免於中介註冊。另一個派系警告說，寬鬆的定義將允許中心化項目以去中心化作為監管盾牌。現行草案包含「功能性去中心化」的語言，但對於門檻的設定並未達成共識。風險很高：如果定義過於狹窄，將排除大多數現有協議；如果過於寬泛，則會造成漏洞，破壞整個監管框架。
穩定幣收益規則。《清晰法案》與管轄穩定幣發行的《GENIUS 法案》有所交集。穩定幣發行者能否向持有者提供收益仍未解決。Circle 在現行框架下無法直接提供收益，而 Coinbase 等平台則對閒置的穩定幣餘額提供收益。不同的參議院派系希望有不同的答案，結果直接影響哪些公司能從 3000 億美元的穩定幣市場中獲利。
反洗錢要求。摩根大通警告說，現行草案的部分內容對反洗錢的要求比傳統金融公司所面臨的更為寬鬆。一些參議員認為這對銀行構成競爭劣勢，而加密倡導者則認為，對去中心化協議施加相同的要求在技術上不可行，實際上會禁止它們。這種緊張反映了更深層的哲學分歧：鏈上交易是否應被視為銀行交易。
參議院未將《清晰法案》列入其 8 月 3 日當週的週一議程，而在 8 月休會前推進該法案的時間有限。這一遺漏促使 Bernstein 和摩根大通發出警告。
Bernstein 對法案失敗的預期
Bernstein 在 8 月 3 日的報告中，由 Gautam Chhugani 領導的分析師撰寫，提出了立法失敗的兩階段情景。
短期內，《清晰法案》未能通過可能會引發數位資產的拋售。白宮先前曾表示談判接近完成，這提高了市場預期，而這些預期已部分反映在價格中。明確的失敗將消除這一催化劑，並可能將比特幣推低至目前的 63,000 美元區間以下。
中期而言，Bernstein 預計 SEC 和 CFTC 將在「Project Crypto」下加速規則制定，這是川普政府透過機構行動而非立法提供監管明確性的倡議。該券商表示，監管機構可能會在代幣分類、DeFi 指引、自我保管規則以及代幣發行的創新豁免方面加快行動，同時繼續支持代幣化、加密衍生品和預測市場。
Bernstein 認為這條行政路線是可行但較差的替代方案。機構規則可能被下一屆政府更改，而立法則不能。《清晰法案》仍然具有「戰略重要性」，因為無論 2028 年後哪個政黨掌權，它都將提供永久的確定性。
伯恩斯坦的分析也凸显了风险投资维度。根据PitchBook的数据，2023年至2025年间，美国的加密货币风险投资资金下降了约40%，创始人越来越多地在提供监管可预测性的司法管辖区注册成立公司。如果《清晰法案》未能在2028年选举周期前通过，伯恩斯坦估计，美国可能会失去其作为加密协议开发主要所在地的地位，即使后续立法最终通过，这种转变也将难以逆转。
摩根大通认为更深层的风险是什么
摩根大通于7月30日发布的警告聚焦于超越价格走势的结构性风险。该行分析师在Nikolaos Panigirtzoglou的带领下认为，《清晰法案》被推迟的时间越长，代币化迁移到传统金融基础设施而非公共区块链的可能性就越大。
这种情况已经发生。Citadel Securities向Crypto.com投资了4亿美元。CFTC批准了首批美国监管的永续加密期货合约。贝莱德推出了代币化货币市场基金。但这些发展都建立在传统轨道、SEC注册产品、持牌交易所和机构托管人之上，而非无许可协议。
摩根大通表示，《清晰法案》本可通过提供明确的法律框架来鼓励这些机构在公共区块链上构建。没有它，阻力最小的路径是在现有监管结构内对资产进行代币化，这意味着传统基础设施将捕获公共加密网络本应积累的价值。
该行还指出，当前草案的部分内容可能通过允许某些代币化证券和衍生品交易在SEC或CFTC监管之外进行，从而阻碍机构参与，一些机构参与者将此条款视为风险而非利益。
这些数字说明了利害关系的规模。根据rwa.xyz的数据，代币化现实世界资产市场在过去一年增长了超过200%，达到300亿美元以上，而花旗预测到2030年代币化证券可能达到5.5万亿美元。如果这种增长发生在由银行和资产管理公司控制的许可基础设施上，那么以太坊、Solana和Avalanche等公共区块链协议将失去其最有前景的机构交易量来源。
《清晰法案》与全球框架的比较
《清晰法案》并非在真空中起草。欧盟的MiCA框架自2025年年中起生效，并已在重塑加密公司在欧洲的运营方式。日本修订后的类似FSMA的制度已将交易所要求收紧到Bitget等平台完全退出市场的程度。英国正在根据《金融服务和市场法案》构建自己的全面框架。
这三个司法管辖区的共同点是许可制度。MiCA要求所有加密资产服务提供商在2026年年中前持有欧盟许可证。日本要求在日本金融厅注册。英国将要求FCA授权。这些是明确、可执行的要求，使机构有信心进入市场。
美国在联邦层面完全没有这些。SEC和CFTC拥有重叠且有时相互矛盾的管辖权。执法行动已成为事实上的监管，但它们适用不均，且未为合规行为者提供安全港。《清晰法案》将使美国更接近欧洲和亚洲已经建立的许可框架。
没有它，竞争风险在于加密公司和代币发行者将迁移到规则更明确的司法管辖区。这种情况已经发生：几个主要的稳定币项目和交易所已优先考虑欧盟和新加坡的许可，而非美国注册。《清晰法案》每推迟一个月，这种监管套利窗口就会延长。
《GENIUS法案》本身還不夠
於2025年7月簽署的《GENIUS法案》解決了穩定幣問題，但留下了更廣泛的市場結構問題未解。它定義了誰可以發行支付穩定幣、需要什麼儲備金支持以及需要披露什麼。但它沒有將非穩定幣代幣分類為證券或商品。它沒有定義去中心化交易所的要求。它沒有為代幣發行建立框架。
富達、道富和貝萊德都在《GENIUS法案》框架下推出了穩定幣儲備基金，顯示明確的立法能迅速推動機構行動。但這些產品在狹窄的範圍內運作。加密貨幣市場的其餘部分，包括DeFi協議、第一層和第二層網絡、治理代幣和實用代幣，仍處於監管不確定狀態。
執法差距在實踐中已經顯而易見。美國證券交易委員會繼續根據其現有證券框架對代幣發行者提起訴訟，使用豪威測試逐案分類代幣。如果沒有《清晰法案》的明確規則來區分證券和非證券數字資產，每次執法行動都成為事實上的監管裁決，僅適用於所涉特定代幣。市場參與者無法從一次執法結果推斷另一次，因為SEC的分析取決於每個項目獨特的事實和情況。這種監管不確定性正是《清晰法案》旨在解決的，而任何僅針對穩定幣的立法都無法替代它。
穩定幣的複雜性
如果《清晰法案》失敗，穩定幣監管將回歸《GENIUS法案》，該法案於2025年7月簽署成為法律，但其實施規則仍在制定中。伯恩斯坦指出，這保持了穩定幣發行者的現狀：Coinbase繼續提供閒置穩定幣餘額的收益，而Circle作為發行者仍無法直接這樣做。
這很重要，因為穩定幣市場是加密貨幣中最大的費用來源，而管理它的監管框架直接影響誰能獲得這些費用。如果沒有《清晰法案》，就沒有法定機制來解決穩定幣發行者、交易所和爭奪相同美元餘額的新型代幣化貨幣市場基金之間的緊張關係。
《GENIUS法案》和《清晰法案》之間的管轄權重疊給合規團隊帶來了實際問題。一個同時運營借貸平台的穩定幣發行者需要滿足兩項法案的要求，可能來自不同監管機構且解釋相互衝突。例如，Circle已根據OCC授權申請銀行章程，同時將USDC作為支付穩定幣運營，這將受《GENIUS法案》監管。如果《清晰法案》對與穩定幣互動的資產分配額外的代幣分類要求，Circle可能同時面臨來自三個不同聯邦機構的重疊且可能相互矛盾的監管義務。
政治日程
伯恩斯坦預計，無論《清晰法案》的命運如何，加密貨幣的政治影響力將保持強勁。該行業在2024年和2026年選舉週期中投入巨資，該經紀商預計在2028年中期選舉前將繼續參與。特朗普政府通過行政行動廣泛支持加密貨幣，伯恩斯坦預計這種支持至少會持續到本屆任期結束。
該經紀商認為，當前市場低迷將在2026年第三季度末或第四季度初結束，這得益於行政規則制定、白宮的持續支持以及加密貨幣行業適應監管模糊性的能力。其論點是，加密貨幣在沒有立法的情況下已經生存了十多年，雖然《清晰法案》會加速機構採用，但它的缺席並不會扼殺市場。
政治動態也受到參議院組成的影響。《清晰法案》在兩黨支持下通過委員會審議，這意味著該法案得到了兩黨贊助人的支持，他們投入了時間和政治資本。在中期選舉前完全放棄該法案，對於那些將加密貨幣監管作為優先事項進行競選的參議員來說將是困難的。這為通過的可能性設定了一個下限，即使當前窗口關閉，因為該法案可以在跛腳鴨會期或下一屆國會中重新提出，且基礎工作已經奠定。
反對的理由
《清晰法案》通過的看漲理由並未消亡。該法案在兩黨支持下通過了委員會審議。白宮多次表示希望簽署該法案。關鍵參議員在該法案上投入了大量政治資本，完全放棄該法案將難以向將加密貨幣監管視為優先事項的選民交代。
Jefferies在六月警告說，《清晰法案》仍面臨重大障礙，但指出中期選舉後的跛腳鴨會期可能提供另一個通過窗口。壓縮的立法時間表可能意味著法案範圍更窄，有爭議的條款被剝離，但仍比僅靠機構規則制定提供更多確定性。
反對的論點也借鑒了國際經驗。英國在2023年通過了其加密資產的《金融服務和市場法案》框架，此後吸引了大量此前在沒有明確監管狀態下運營的公司的交易所和託管業務。新加坡根據《支付服務法》的許可制度，為機構數字資產管理建立了一個雖小但不斷增長的中心。在這兩種情況下，監管清晰度先於行業增長，而不是跟隨行業增長。反對推遲《清晰法案》的人認為，美國正在看著這種模式重複，並選擇袖手旁觀，而其他司法管轄區則佔領市場份額並建立監管先例，華盛頓最終將需要適應這些先例。
更窄的《清晰法案》會是什麼樣子
即使當前草案未能在八月休會前推進，委員會中奠定的基礎為該法案在跛腳鴨會期通過提供了現實路徑。跛腳鴨會期發生在十一月中期選舉和一月新國會就職之間。在此期間，不再回歸的離任議員不再面臨選舉後果，這在歷史上使他們更願意對有爭議的立法進行投票。對於一個在委員會中獲得真正兩黨支持的法案，跛腳鴨時期是休會前全體投票的可行替代方案。
權衡在於，壓縮的跛腳鴨時間表通常會產生更窄的法案。當最初的《清晰法案》提出時，它在一項法規中解決了證券分類、DeFi指導、自我託管、代幣發行、交易所要求和託管人規則。跛腳鴨版本可能會剝離最有爭議的條款，即DeFi指導、穩定幣收益規則和道德披露，只通過SEC/CFTC管轄權劃分和基本的交易所註冊要求。
這個更窄的版本仍然會提供巨大的價值。機構投資者面臨的最大監管不確定性來源是特定數字資產是證券還是商品。對這個問題的明確法定答案，即使沒有DeFi指導，也將允許銀行和資產管理公司圍繞特定代幣類別構建合規產品，而無需擔心SEC執法。它還將賦予CFTC直接監督加密現貨市場的權力，這是它目前缺乏的權力。摩根大通關於代幣化可能遷移到傳統基礎設施的警告，最適用於處於監管不確定狀態的資產。解決證券與商品的問題，消除了機構託管人引用不在公共區塊鏈上構建的主要原因。
代價是DeFi協議將繼續處於監管不確定狀態。一個更窄的法案解決中心化交易所，但讓去中心化協議懸而未決，這對加密市場來說是部分勝利，但對行業中產生最多創新並吸引最多執法審查的部分來說是重大損失。協議團隊將繼續在沒有安全港的情況下運營，而在歐盟、新加坡或阿聯酋等規則更清晰的司法管轄區註冊的競爭壓力將持續存在。
跛腳鴨會期通過法案的機率，很大程度上取決於十一月中期選舉的結果。如果參議院的組成發生重大變化，那些未參與最初委員會程序的新任議員，在時間壓縮的情況下，優先處理該法案的誘因就會降低。如果目前的組成維持不變，那麼在委員會中通過的兩黨聯盟很可能會繼續存在。傑弗里斯在六月時估計，即使休會前的時間窗口關閉，跛腳鴨會期法案仍有可能通過，並指出關鍵指標不僅是參議院的議程安排，還有四個未解決的條款在選舉前的幾個月內是否出現任何縮小差距的跡象。任何一個僵持點出現進展，即使是部分進展，都會顯著提高選後通過的機率。
觀察重點
八月和九月的參議院日程。如果《清晰法案》在休會結束前出現在議場議程上，通過的機率會大幅增加。如果沒有，該法案很可能會延後到2026年底的跛腳鴨會期，或者完全胎死腹中。
Project Crypto 規則制定的進度。追蹤美國證券交易委員會和商品期貨交易委員會關於代幣分類、DeFi 和自託管的擬議規則。如果監管機構加快規則制定，市場可能會在沒有立法的情況下，提前反映監管明確性。
預測市場的機率。目前為37%。如果跌破20%，很可能會觸發伯恩斯坦所描述的拋售。如果升至50%以上，則表示動能重新增強。
機構公告。關注銀行、資產管理公司和交易所宣布計劃在公共區塊鏈上建設，而非傳統基礎設施。這顯示摩根大通論點中哪一方正在勝出。
比特幣價格相對於63,000美元。目前價格接近200週移動平均線。如果持續跌破此水平，加上立法失敗，將確認伯恩斯坦的短期看跌情景。
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常见问题解答
什么是《清晰法案》？
《清晰法案》是一项拟议中的美国法律，它将把加密货币监管管辖权划分给美国证券交易委员会（SEC）和商品期货交易委员会（CFTC），定义数字资产何时属于证券或商品，并为交易所、托管机构、去中心化金融（DeFi）和代币发行制定规则。
为什么《清晰法案》对加密货币市场很重要？
该立法将为数字资产提供永久的监管确定性，鼓励银行、资产管理公司和交易所投资区块链基础设施并扩展加密货币产品。分析师表示，该法案的通过是机构采用加密货币的最大单一催化剂。
什么是“加密项目”？
“加密项目”是特朗普政府的一项倡议，旨在通过SEC和CFTC的规则制定为数字资产提供监管清晰度，而无需等待国会立法。它涵盖代币分类、DeFi指导、自我托管规则和创新豁免。
《清晰法案》在2026年通过的可能性有多大？
截至2026年8月3日，预测市场暗示通过概率为37%，低于早春的70%以上。这一下降反映了参议院决定在夏季休会前优先处理其他立法。
如果《清晰法案》未能通过，稳定币监管会怎样？
稳定币监管将默认由2025年7月签署的《GENIUS法案》管辖。Coinbase将继续为闲置的稳定币余额提供收益，而Circle作为发行方仍无法直接提供收益。
监管机构能否在没有立法的情况下提供清晰度？
可以，但持久性较差。“加密项目”下的机构规则可能会被下一届政府更改，而立法则提供永久的确定性。伯恩斯坦预计，如果《清晰法案》失败，监管机构将加快规则制定。
立法失败将如何影响比特币的价格？
伯恩斯坦表示，失败可能会引发短期抛售，可能将比特币推低至当前63,000美元区间以下。然而，该券商预计任何下跌都是暂时的，并将在2026年第三季度末或第四季度初复苏。
摩根大通识别的风险是什么？
摩根大通警告称，延迟可能将代币化推向传统金融基础设施，而非公共区块链网络，这意味着现有机构将捕获本应流向加密协议的价值。
