Ethena 和 FalconX 已推出一个 10 亿美元的有担保贷款工具，将利用支持 USDe 的资产为机构借款人提供超额抵押贷款。
摘要
- 这个 10 亿美元的工具将把 USDe 的部分支持资产导向有担保的机构贷款。
- FalconX 将通过一个特殊目的载体发起和服务这些贷款。
- 合格的托管人将持有抵押品，其价值高于每个借款人的未偿贷款。
- 7 月初，机构贷款占 USDe 支持资产的 3.1 亿美元，即 6.9%。
这个 10 亿美元的 USDe 工具将如何运作
FalconX 和 Ethena 表示，这项仓库融资安排将为 FalconX 提供资金，向机构客户发放有担保贷款，用于交易、企业财务运营和支付相关服务。
通过一个特殊目的载体运作，FalconX 将发起贷款、评估借款人、管理信贷和管理抵押品。合格的第三方托管人将持有保障每个头寸的资产，而不是将其置于借款人的直接控制之下。
借款人必须质押价值高于其收到金额的资产，从而形成一个缓冲，如果抵押品贬值，FalconX 可以使用该缓冲。根据该公司的公告，Ethena 将保留对该工具内持有的资产的第一优先担保权益。
抵押品价值、保证金要求和清算程序很重要，因为加密货币价格下跌会迅速减少超额抵押所提供的保护。虽然这种结构可以限制潜在损失，但并不能消除市场、托管、运营或交易对手风险。
FalconX 将为多种机构活动提供融资，两家公司计划在借款需求支持额外贷款时增加部署。双方均未披露适用于整个工具的利率、贷款期限、合格抵押品或最低抵押品比率。
Ethena Labs 创始人 Guy Young 将机构信贷描述为一个庞大且成熟的回报来源，而链上资本很少能够进入。
“与 FalconX 合作，为我们提供了一个有担保、超额抵押的机构信贷渠道，”Young 表示。
FalconX 信贷主管 Craig Birchall 表示，随着数字资产借贷与其他资本市场服务的联系更加紧密，该协议将使公司能够为多种机构用途提供有担保融资。
Ethena 将机构信贷加入 USDe 支持资产
对于 Ethena 来说，该工具为支持 USDe 的投资组合引入了另一个回报来源，USDe 是一种旨在追踪美元价值的合成美元。
USDe 历来依赖加密抵押品和对冲衍生品头寸，包括旨在抵消支持资产价值变化的空头期货头寸。回报可能来自资金支付、质押奖励、流动性稳定币、代币化资产和贷款安排。
在 FalconX 协议之前，机构贷款已经成为储备结构的一部分。Ethena 的 6 月治理报告将该部分置于约 3.1 亿美元，相当于截至 7 月 3 日 USDe 支持资产的 6.9%，估计年化收益率在 4% 到 7% 之间。
相比之下，DeFi 借贷在 Aave、Morpho、Kamino 和 Jupiter 上约占 20 亿美元，即 46%。流动性稳定币约占投资组合的 35%，而代币化现实世界资产占 11.2%。
加密基差头寸曾经是 Ethena 模型的核心部分，现已降至约 3900 万美元，占支持投资组合的 1%。同一份治理报告记录了 101.59% 的支持比率，约 6200 万美元的储备基金，以及近 12 亿美元的稳定币可用于处理赎回。
这些数字表明，在将额外资本分配给 FalconX 之前，Ethena 已经在减少对基于衍生品的回报的依赖。信贷敞口带来了一系列不同的风险，因为回报取决于借款人的表现、抵押品质量、可执行的法律索赔以及贷方及时清算质押资产的能力。
Ethena 的機構借貸框架要求對每個交易對手進行單獨審查。該協議還在其儲備證明報告和透明度儀表板中包含鏈下信貸部位，讓用戶能夠看到有多少支持已分配給 DeFi 市場之外。
FalconX 加入了 Anchorage Digital、Maple Institutional 和 Coinbase Asset Management，成為 3 月和 4 月期間在該計畫下獲批的交易對手。
FalconX 的關係擴展到 USDe 交易之外
該借貸機制建立在 FalconX 先前對合成美元的整合之上。2025 年 9 月，FalconX 增加了對 USDe 的支持，涵蓋其現貨、衍生品和託管業務的部分領域。
獲批的機構客戶得以使用場外交易流動性，並可持有 USDe 或將其用作特定信貸和衍生品交易的抵押品。這項新安排逆轉了該關係的一部分，允許 USDe 的支持資產為透過 FalconX 發起的貸款提供資金。
Ethena 也將 USDe 與其他機構平台連接起來。正如 crypto.news 在 6 月報導的那樣，BlackRock 將這種合成美元整合到 Aladdin 中，這是一個投資和風險管理系統，被管理超過 20 兆美元的機構使用。
Ethena 還選擇了 BlackRock 的 BUIDL 代幣化貨幣市場基金作為白標穩定幣產品的主要儲備資產。BUIDL 投資於現金、回購協議和美國國債，為 Ethena 提供了其原始加密貨幣交易之外的另一種儲備策略。
在 Aladdin 公告發布前幾天，StablecoinX 完成了與 TLGY Acquisition Corp. 的合併，Ethena 生態系統的公開市場曝險增加。該公司於 6 月 26 日以股票代碼 USDE 開始在那斯達克交易，認股權證則以 USDEW 上市。
StablecoinX 持有約 30.3 億枚 ENA 代幣，使用交易完成前應用的 30 天平均值計算，價值約 2.75 億美元。其營運計畫包括 Ethena 基礎設施、軟體服務和機構分銷。
美國的准入取決於簽約實體
對於美國機構而言，FalconX 集團透過多個具有不同註冊和允許活動的關聯實體運作。FalconX Bravo Inc. 出現在商品期貨交易委員會的註冊互換交易商名單上，並且是全國期貨協會的成員。
根據 FalconX 的許可揭露，FalconX Delta 為符合資格的美國機構客戶提供交易服務，並在金融犯罪執法網絡註冊為貨幣服務企業。州級貨幣傳輸者要求適用於公司列出的司法管轄區。
然而，Ethena 機制是向開曼群島的獨立投資組合提供信貸，而不是向 FalconX Bravo 或 FalconX Delta。因此，其法律結構取決於簽約工具、管轄該安排的司法管轄區，以及 Ethena 第一順位索賠的可執行性。
對於 ENA 持有者和在那斯達克上市的 StablecoinX 的投資者來說，這項安排增加了對 Ethena 機構借貸活動的間接曝險，因為收入和生態系統需求部分取決於 USDe 的表現和採用。該公告並未說明零售客戶或美國投資者可以直接透過這項 10 億美元的機制借款。
