概述
Hyperliquid 正在加強與美國政策制定者的接觸，尋求合規途徑，讓美國參與鏈上永續期貨市場。此舉是在美國商品期貨交易委員會開始為永續合約建立監管路徑之後進行的，包括其 2026 年 5 月 29 日的決定，允許指定合約市場上市參考比特幣現貨價格的合約。
Hyperliquid 美國市場計劃不應被解讀為已獲批准的平台推出。Hyperliquid 目前的介面對美國用戶仍不可用，且沒有證據證實該協議已獲得全面授權，可在國內提供其現有產品。目前的大部分活動涉及 Hyperliquid 政策中心，這是一個由 Hyper 基金會資助的組織，負責進行政策研究和監管倡導。
其提案支持更廣泛地獲取永續期貨，並探討公共區塊鏈是否能現代化衍生品基礎設施。困難的問題不僅僅是美國監管機構是否會允許永續合約，還在於鏈上執行、自動清算和無需許可的結算能否在規範註冊場所、中介機構、客戶資產和市場監管的規則下運作。
合規框架可能擴大機構對鏈上衍生品的採用，但也可能引入身份控制、受監管的訪問層和流動性碎片化，從而實質性地改變現有的 Hyperliquid 模式。
關鍵要點
- Hyperliquid 尚未獲得全面批准為美國用戶提供服務。
- Hyperliquid 政策中心正在倡導對鏈上市場進行受監管的訪問。
- CFTC 已允許比特幣永續合約，但其他資產類別需要逐案審查。
- 進入美國可能需要註冊中介機構、客戶保護和市場監管控制。
- 監管可能擴大採用，同時改變鏈上永續合約的無需許可特性。
是什麼推動了 Hyperliquid 美國市場的推進？
Hyperliquid 實際上要求監管機構做什麼？
現有證據顯示的是政策參與和對監管路徑的倡導，而非已完成許可申請或已批准的美國推出的確認。
Hyperliquid 政策中心提交了意見，支持更廣泛的衍生品產品選擇和美國參與鏈上永續期貨。它還主張公共區塊鏈可以通過提高透明度、結算速度和市場可及性來幫助現代化衍生品基礎設施。
政策中心與交易平台之間的區別很重要。該組織由 Hyper 基金會資助，但其政策提交不應自動被描述為 Hyperliquid 對特定交易所、經紀商或清算牌照的正式申請。
Hyperliquid 美國市場策略似乎旨在塑造監管架構，然後再選擇或宣布最終的運營結構。潛在途徑可能包括與註冊場所或中介機構合作、創建合規訪問層，或支持在現有 CFTC 規則內使用區塊鏈基礎設施的產品。
這些仍然是可能的模式，而非已確認的計劃。在 Hyperliquid 確定申請實體、註冊類別和具體產品結構之前，該計劃應被描述為對監管准入的探索。
為什麼美國永續期貨市場現在開放？
永續期貨允許交易者維持槓桿敞口而無固定到期日。交易者不是定期展期傳統期貨頭寸，而是使用資金費率或結算機制，使合約與其參考價格保持一致。
對這些工具的需求增長是因為加密市場持續運作，交易者通常偏好不會到期的產品。它們的受歡迎程度也促使美國監管機構和傳統市場運營商研究是否可以在受監管的環境中提供永續結構。
2026 年 5 月 29 日，CFTC 發布了一份政策聲明，同時發布了一項命令，允許指定合約市場上市參考比特幣現貨價格的永續合約。對於與其他資產類別掛鉤的永續產品，該機構表示，根據 CFTC 條例 40.3 進行逐案審查是合適的。
這開闢了一條路徑，但並非全面授權。產品設計、基礎資產、結算規則和風險控制仍需接受監管評估。儘管如此，這一開放為 Hyperliquid 美國市場活動提供了比以往更堅實的政策基礎，當時永續期貨主要與離岸平台相關。
美國監管如何重塑鏈上永續合約
Hyperliquid 能否在美國合法提供永續期貨？
在當前結構下，Hyperliquid 不能簡單地將其現有界面向美國用戶開放。合規的產品可能需要滿足涵蓋交易場所、中介機構、客戶身份識別、抵押品、清算和市場監管等方面的規則。
Hyperliquid 區塊鏈是無需許可的，但協議的界面和相關服務可以施加地理限制。網絡與其訪問點之間的分離是監管辯論的核心。公共區塊鏈可以繼續處理交易，而受監管的前端則限制誰可以訪問特定的金融產品。
一種可能的框架是在美國客戶和鏈上市場之間設立一個註冊實體。該實體可以進行身份檢查、執行產品資格審查並提供所需的披露，同時使用區塊鏈基礎設施進行執行或結算。另一種方法可能涉及受 Hyperliquid 模式啟發的受監管產品，但不直接提供對現有流動性池的訪問。
每種選擇都涉及權衡。增加中介機構可能會提高消費者保護和法律確定性，但也可能引入費用、託管要求和運營依賴性，而這些正是原始協議旨在減少的。
無需許可的市場基礎設施會發生什麼？
受監管的訪問可能會形成一個分層市場。底層網絡可以保持開放，而特定的界面、流動性池或產品則在合規控制下運營。
這種方法可能保留鏈上可驗證性。頭寸、抵押品變動和清算仍然可以記錄在公共賬本上，使市場參與者和監管機構能夠比某些傳統系統更直接地檢查活動。
然而，受監管的層級可能會在合格的美國參與者和更廣泛的全球市場之間分割流動性。如果訂單無法在兩個環境中自由互動，點差和執行質量可能會有所不同。對槓桿、抵押資產和上市市場的限制可能會造成進一步的分化。
身份要求也可能限制錢包級別的可組合性。如今可以自由連接去中心化應用的交易者，在受監管的市場版本中可能需要使用經批准的地址、託管人或中介機構。
因此，Hyperliquid 美國市場的機會取決於監管機構是否允許區塊鏈結算與受控的客戶訪問共存。如果合規要求擴展到每個協議組件，那麼最終產品可能更像是一個帶有鏈上數據庫的傳統交易所，而不是一個無需許可的衍生品場所。
市場結構優勢與監管風險
受監管的鏈上永續合約能否與傳統場所競爭？
受監管的鏈上永續合約可以通過提供連續交易、透明的抵押品和沒有固定到期日的產品來與成熟的衍生品場所競爭。它們可能特別適用於價格發現持續到傳統交易時間之外的市場。
競爭不僅僅由技術決定。機構用戶還重視深度流動性、法律確定性、成熟的清算安排以及在壓力市場中的可靠訪問。傳統場所已經擁有成熟的風險系統以及與經紀商和做市商的廣泛關係。
鏈上平台可能提供更快的結算和更高的頭寸可見性，但透明度並不會自動產生有韌性的流動性。可見的訂單簿仍然可能變薄，如果頭寸集中，自動清算可能會加劇波動。
Hyperliquid 美國市場的推動可能會在直接進入之前就加速競爭。傳統運營商可能會根據加密原生場所展示的需求，採用更長的交易時間、永續結構或基於區塊鏈的結算。
槓桿、清算和市場監管約束
永續合約可能造成重大損失，因為槓桿放大了相對較小的價格波動。自動清算系統旨在保護平台免受負餘額的影響，但當許多頭寸同時達到清算閾值時，它們可能產生連鎖拋售。
因此，監管機構可能關注槓桿限制、保證金模型、保險基金、清算程序以及客戶抵押品的處理。他們還將審查參考價格是否可以被操縱，以及平台是否能檢測協調交易或濫用行為。
公共區塊鏈提供了可審計的交易歷史，但市場監管需要的不僅僅是可見的地址。監管機構可能需要將錢包連接到實際所有者，識別相關賬戶，並了解跨多個場所進行的交易。
智能合約和價格預言機引入了額外的風險。編碼錯誤、治理攻擊或錯誤的價格來源可能同時影響所有用戶。美國的框架需要明確回應這些失敗的責任，並在適用的情況下對客戶進行賠償。
關於永續合約應如何分類的持續法律爭議增加了另一個限制。監管政策可能繼續通過機構決定、訴訟和特定產品的審查來演變。
Hyperliquid美國市場之路取決於監管設計
Hyperliquid美國市場的舉措意義重大，因為它測試了加密原生市場結構能否進入世界上最大的受監管資本市場，而不失去使其具有競爭力的特性。Hyperliquid提供連續交易、基於區塊鏈的結算和自動化風險管理，而美國衍生品監管在很大程度上依賴於註冊機構、客戶保護和明確的問責制。
這些系統不一定不相容，但連接它們將需要的不僅僅是對創新的一般性認可。監管機構必須決定哪些實體運營該場所、持有客戶資產、管理清算和監督不當行為。Hyperliquid必須確定合規的訪問層是否可以連接到其現有市場，或者美國用戶是否需要單獨的產品。
CFTC 2026年的永續合約政策開創了一個有意義的開端，但其逐案審查的方法阻止了跨資產或平台的自動擴展。Hyperliquid政策中心的倡導可能會影響這一過程，但這並不構成產品批准。
接下來值得關注的證據包括正式申請、與註冊美國實體的合作夥伴關係、客戶託管的詳細資訊以及哪些產品可用的澄清。在此之前，Hyperliquid的努力應被視為試圖塑造一個新的監管類別，而不是確認的美國市場推出。
來源
https://www.cftc.gov/PressRoom/PressReleases/pr-9242-26
https://www.theinformation.com/articles/hyperliquid-looks-path-u-s-markets-perpetual-futures
