旨在強化本國貨幣角色的國內穩定幣可能產生意外效果：讓用戶更容易轉入數位美元。
摘要
- 國際貨幣基金組織表示，本地穩定幣可能透過讓全球鏈上貨幣兌換更便利，加速美元代幣的採用。
- 近99%的穩定幣仍以美元計價，強化了本地代幣難以匹敵的網路效應。
- 南非顯示美元穩定幣的使用有限，而與蘭德掛鉤的代幣迄今需求更弱。
- 國際貨幣基金組織建議，當穩定幣擴大外幣取得管道時，應監管入金、出金及鏈上交易所。
- 國際清算銀行發現，無論有無跨境使用限制，各經濟體的穩定幣流入情況大致相似。
國際貨幣基金組織第一副總裁丹·卡茨於8月7日在開普敦大學的演講中提出這項擔憂，此時監管機構正在權衡穩定幣可能如何重塑新興市場的支付與外幣需求。
卡茨表示，在同一區塊鏈基礎設施上運作的本地貨幣與美元穩定幣，可使外匯兌換更加容易。用戶可以透過去中心化交易所、流動性池或點對點交易在兩者之間進行兌換，而非僅依賴銀行和傳統貨幣交易商。在這種環境下，本地代幣「甚至可能加速外匯穩定幣的採用」，他說。國際貨幣基金組織並未將此結果視為必然。
美元穩定幣已具備強大的網路優勢
國際貨幣基金組織的評估始於一個仍以美元為絕對主導的穩定幣市場。卡茨表示，穩定幣市值在2021年至2025年間幾乎增長兩倍後，過去一年維持在約3000億美元。近99%的穩定幣以美元計價。
這種主導地位賦予美元支持的代幣更強的流動性，以及在交易所、支付平台和國際市場上更廣泛的接受度。即使監管機構或公司引入本國貨幣穩定幣作為替代方案，它們仍須與這些現有的網路效應競爭。
南非提供了一個早期例子。卡茨表示，迄今為止，美元穩定幣在該國僅獲得有限的採用，而蘭德計價的穩定幣吸引的需求更少。他警告說，現在「對這種模式是否會持續下結論還為時過早」。
南非儲備銀行的金融穩定審查也記錄了與美元掛鉤代幣相關活動的增長。國內平台上美元穩定幣的交易量從2022年的不到40億蘭德上升到2025年前十個月的近800億蘭德。
同時，如前所述，南非當局一直在重新評估該國的數位貨幣框架，同時更加重視批發型央行數位貨幣的用例以及對私人數位資產的監管。
國內穩定幣可能將更多外匯活動轉移到鏈上
國際貨幣基金組織的擔憂集中在：一旦不同的穩定幣共享區塊鏈基礎設施，貨幣之間的轉換將變得容易。持有本地貨幣代幣的用戶可能不再需要透過銀行或傳統外匯提供商來獲取美元計價的資產。
相反，去中心化交易所和流動性池可以提供本國貨幣與美元穩定幣之間的直接交易對。點對點交易則提供了另一種途徑。卡茨認為，這可能將部分外匯活動從傳統上作為監管檢查點的金融機構轉移出去。
這之所以重要，是因為銀行和貨幣交易商可能被要求報告交易、執行外匯限制並實施資本流動管制。使用自我保管錢包的鏈上交易，當局可能更難進行同樣的監控。
國際清算銀行（BIS）的研究提出了類似問題。一項研究考察了四種美元穩定幣和27種法定貨幣，發現累計淨法定貨幣流入這些代幣的資金中，超過70%來自非美元貨幣。研究人員還發現穩定幣需求、貨幣貶值以及鏈上與傳統外匯市場之間的價格差異存在關聯。
BIS研究發現，在對跨境穩定幣使用有或沒有限制的國家中，穩定幣流入情況大致相似。研究人員表示，自我保管錢包和區塊鏈交易的無國界特性可能降低某些傳統控制措施的有效性。
美元化風險在新興市場將有所不同
卡茨強調，穩定幣不會以同樣方式影響每個國家。在居民已經持有大量美元的經濟體中，穩定幣可能主要取代現有的外幣存款或實體現金，成為數字替代品。
在這種情況下，穩定幣使用的增加可能改變人們持有美元的方式，而不會實質性地增加總體外幣需求。
在美元獲取受限或本國貨幣信心較弱的國家，情況可能有所不同。國際貨幣基金組織（IMF）表示，在宏觀經濟框架較弱或美元需求被壓抑的經濟體中，穩定幣可能提供進入外幣的額外途徑。
在貨幣貶值或高通脹時期，更容易獲取數字美元可能因此增加對外幣資產的需求。然而，卡茨將此視為取決於國內經濟狀況的風險，而非必然結果。
BIS 2026年年度經濟報告也警告稱，外幣穩定幣可能成為新興經濟體中本國貨幣的可及替代品。當投資者對本國貨幣失去信心時，這種獲取可能使資本流動更大或更不穩定。
監管機構可能專注於穩定幣轉換閘道
儘管存在這些擔憂，IMF並未呼籲各國對外國穩定幣實施普遍禁令。相反，卡茨表示，當局應根據每個經濟體中存在的風險來應用政策。
一個優先事項是將穩定幣的進入和退出通道納入監管框架。在法定貨幣與數字資產之間進行轉換的交易所、保管人和支付公司，仍然是當局可以應用客戶身份識別、交易監控和報告要求的點。
IMF還希望關注鏈上交換點。在本國貨幣和美元穩定幣可以自由交換的地方，監管機構可能需要考慮現有的外匯和資本流動規則是否仍然有效。
跨境合作也將很重要，因為活動可能轉移到用戶本國管轄範圍之外的平台。自我保管使問題更加複雜，因為交易可以在沒有傳統中介控制錢包的情況下進行。
與此同時，卡茨承認穩定幣可以降低支付成本。他引用了IMF即將發布的工作，表明穩定幣轉賬的成本可能低於全球平均匯款成本約6.5%，儘管轉換費用和匯率可能減少這些節省。
穩定幣日益被用作支付和跨境轉賬的結算基礎設施，因為金融機構和支付公司正在探索基於區塊鏈的軌道。
對於政策制定者來說，下一階段將涉及改善數據收集，並確定穩定幣活動在現有金融規則中的位置。卡茨表示，國際貨幣基金組織正在通過二十國集團的數據缺口倡議，改善數字資產流動的信息，同時幫助成員國調整其監管框架。
8月7日的演講沒有伴隨具有約束力的國際規則。目前，國際貨幣基金組織的訊息是，國內穩定幣不應自動被視為抵禦數字美元化的盾牌。如果本地代幣使轉換更容易，它們反而可能成為通往美元支持資產的另一座橋樑。
