大多數在去中心化交易所交易的人並未意識到他們自己就是做市商。基於意圖的去中心化交易所（DEX）翻轉了這種模式。你不是直接與流動性池互動，而是簽署一條描述你需求的訊息，然後一個由求解器組成的網絡競爭以最佳價格滿足你的需求。從執行到意圖的轉變，是自自動做市商引入以來DEX架構中最重大的變化。
摘要
- 自動做市商通過用流動性池取代訂單簿改變了去中心化交易，但這種模式存在結構性成本。大額訂單的滑點、流動性提供者的無常損失，以及對MEV提取的脆弱性，都是這種設計的後果，因為它要求交易者針對固定的定價曲線執行交易，而不是在所有來源中競爭最佳可用價格。
- 基於意圖的DEX將交易者的需求與執行方式分離。交易者簽署一條鏈下訊息（意圖），指定他們想賣出的代幣、想收到的代幣以及最低可接受價格。意圖不指定路徑、流動性來源或gas支付。所有執行細節都委託給第三方求解器。
- 求解器是基於意圖系統中的競爭層。他們接收一批用戶意圖，並競爭以最佳價格滿足這些意圖。求解器可以通過多個AMM池路由，使用自己的私人庫存，訪問中心化交易所的流動性，或直接將訂單相互匹配。提供最佳執行的求解器贏得訂單的執行權。
- UniswapX使用荷蘭式拍賣來發現價格，從高於市場價格開始，隨時間下降，直到求解器執行訂單。CoW Protocol將多個意圖捆綁在一起，尋找需求巧合，直接匹配相反的交易，然後將剩餘部分路由到鏈上流動性。1inch Fusion將執行委託給在時間窗口內競爭價格的解析器。
- MEV保護是核心優勢。在AMM模型中，待處理交易位於公共內存池中，搜索者可以對其進行三明治攻擊。在意圖模型中，簽署的訊息在鏈下，對內存池搜索者不可見。求解器私下執行交易，荷蘭式拍賣機制確保任何剩餘價值都回流給交易者，而不是被區塊構建者捕獲。
對基於意圖的DEX的標準解釋始於將它們與AMM進行對比，這是正確的框架，但強調錯了重點。有趣的問題不是意圖是什麼，而是為什麼AMM——它解決了早期DEX無法使用的流動性問題——現在正被一種重新引入中介的模型部分取代。
答案是AMM過於完美地解決了錯誤的問題。它們使為任何代幣對提供流動性變得極其容易，這就是為什麼去中心化交易量從幾乎為零增長到數萬億美元。但它們使交易在結構上變得昂貴，因為使AMM運作的定價曲線也使它們可預測、可利用，並且對於任何超過池子能吸收而無顯著價格影響的交易來說是浪費的。
基於意圖的DEX不是對AMM的拒絕。它們是構建在AMM之上的一層，讓交易者能夠訪問AMM流動性，而無需承擔AMM機制的全部成本。理解這一點需要看看AMM實際做什麼以及它們迫使交易者接受什麼。
AMM如何為交易定價以及為什麼它讓你付出代價
AMM使用數學公式來確定交易的價格。最常見的是恆定乘積公式，x * y = k，其中x和y是池中兩種代幣的儲備，k是常數。當你從池中購買代幣A時，你添加代幣B，公式調整價格，使儲備的乘積保持不變。
這很優雅，但代價高昂。你收到的價格完全取決於你的交易相對於池子的大小。小額交換幾乎不會改變價格。大額交換沿曲線推動價格，移動得越遠，有效價格就越差。這就是滑點，它不是一個錯誤。它是AMM防止池子被掏空的機制。
第二個成本不太明顯。你提交給AMM的每筆交易在包含在區塊中之前都會進入公共內存池。專業搜索者監控內存池以尋找有利可圖的交易，並在你的交易前後插入自己的交易，這種做法被稱為三明治攻擊。搜索者就在你的交易之前購買代幣，推高價格，讓你的交易以更差的價格執行，然後立即賣出獲利。你收到更差的價格，搜索者捕獲差價，而AMM池子毫不知情。
第三項成本落在流動性提供者身上。當代幣的真實市場價格變動，但 AMM 資金池尚未被套利以反映該價格時，任何與資金池交易的人都能獲得比市場更好的價格，而流動性提供者則吸收損失。這被稱為無常損失，儘管「無常」一詞具有誤導性，因為每當價格未能完全回歸時，損失就會變成永久性的。
這三項成本——滑點、MEV 提取和無常損失——並非偶然。它們是 AMM 設計的結構性特徵。基於意圖的 DEX 解決了這三項問題。
意圖究竟是什麼
意圖是一條已簽署的鏈下訊息，內容為：我想出售 X 數量的代幣 A，以換取至少 Y 數量的代幣 B，並且我願意等到指定的截止時間讓它被執行。就是這樣。
意圖不指定使用哪個流動性池、採取什麼路線、是否將交易拆分到多個場所，或如何支付 gas。它在簽署時不與任何智能合約互動。交易者的代幣留在他們的錢包中，授權意圖協議的結算合約使用，但在求解者執行訂單之前不會移動。
這種分離是核心創新。在 AMM 模型中，交易者決定如何執行並承擔該決策的後果。在意圖模型中，交易者指定他們想要的結果，並將執行委託給一個競爭性的求解者市場，這些求解者更有能力找到最佳路線。
這種區別很重要，因為它改變了資訊不對稱。在 AMM 模型中，交易者將他們的意圖廣播給整個網絡，任何人都可以利用它。在意圖模型中，交易者簽署的訊息發送給一組受限的求解者，他們在執行品質上競爭，而不是在從交易者交易中提取價值的能力上競爭。
求解者如何為您的訂單競爭
求解者是基於意圖的 DEX 的執行引擎。他們通常是專業的做市商、自營交易公司或演算法策略，專門為給定的意圖尋找最佳執行方式。
當求解者收到一批意圖時，他們有幾個選項來執行它們。
直接匹配。如果一個用戶想出售 ETH 換取 USDC，而另一個用戶想出售 USDC 換取 ETH，求解者可以直接匹配他們，而無需觸及任何流動性池。這是需求的巧合，對雙方交易者來說都是最好的結果，因為沒有滑點、沒有池費、也沒有 MEV 風險。CoW Protocol 開創了這種方法，並通過在路由之前批量處理意圖來優化它。
AMM 路由。求解者可以將意圖路由到一個或多個 AMM 池，就像傳統的 DEX 聚合器一樣。不同之處在於，求解者支付 gas 並承擔路由的複雜性。如果將交易拆分到以太坊上的 Uniswap v3、Arbitrum 上的 SushiSwap 和 Curve 的穩定幣兌換池中，能產生比任何單一場景更好的價格，求解者就會執行這種多跳、多鏈的路由。
私人庫存。一些求解者持有自己的代幣餘額，可以立即從庫存中執行訂單，完全繞過鏈上流動性。這消除了滑點和 MEV 風險，但要求求解者管理自己的市場風險。
中心化交易所流動性。成熟的求解者在中心化交易所維持頭寸，可以為鏈上用戶提供反映中心化交易所深度的價格。這是有爭議的，因為它重新引入了中心化基礎設施，但對於大額交易，它客觀上產生了更好的價格。
求解者之間的競爭是讓這個模型運作的原因。單一求解者擁有壟斷地位會像 MEV 搜尋者一樣提取價值。多個求解者在價格上競爭，將執行品質推向理論最優。協議的角色是確保這種競爭是公平的，並且求解者不能串通或操縱拍賣。
UniswapX、CoW Protocol 和 1inch Fusion 比較
三個領先的基於意圖的協議對同一問題採取了不同的方法。
UniswapX 使用荷蘭拍賣機制。當用戶提交意圖時，它會以略優於當前市場價格的價格開始，並在定義的時間窗口（通常為 12 到 60 秒）內下降。第一個願意以當前拍賣價格成交的求解者將贏得訂單。此機制確保求解者在速度和效率上競爭。如果交易的市場價格為 1,000 美元，拍賣從 1,005 美元開始，能夠以 1,003 美元執行的求解者將提前成交並獲得 3 美元的盈餘。如果沒有求解者快速成交，價格會下降，直到達到執行有利可圖的水平。用戶至少保證獲得他們指定的最低價格。
CoW Protocol（需求巧合）採用批量拍賣方法。CoW 不是單獨處理意圖，而是在批量窗口（約 30 秒）內收集所有意圖，並為整個批量運行求解者競爭。求解者提出結算解決方案，以最大化批量中所有用戶的盈餘。協議選擇產生最佳總體結果的解決方案。這種批量處理使 CoW 能夠在多個意圖之間找到需求巧合，當存在相反訂單時，完全消除對鏈上流動性的需求。
1inch Fusion 使用類似於 UniswapX 填充者網絡的解析器網絡，但具有不同的拍賣動態。用戶提交意圖，由專業解析器在時間窗口內填充，價格從起始匯率下降。1inch 的優勢在於其現有的聚合基礎設施，這使解析器能夠訪問跨多個鏈的最廣泛的鏈上流動性來源。
每種模型都有權衡。荷蘭拍賣提供快速執行，但依賴於活躍的求解者網絡。批量拍賣最大化盈餘提取，但引入延遲。解析器網絡利用現有基礎設施，但將執行集中在少數專業公司手中。
自 2023 年以來，通過基於意圖的協議的流量迅速增長。UniswapX 在運營的第一年內處理了超過 300 億美元的累計交易量。CoW Protocol 每週在以太坊和 Gnosis Chain 上處理超過 10 億美元的交易量。1inch Fusion 已成為 1inch 用戶中相當大份額的默認執行模式，取代了傳統的聚合器路由路徑。
這些數字意義重大，但仍只佔鏈上總交易量的一小部分。大多數 DEX 交易仍然直接針對 AMM 池執行。從 AMM 優先到意圖優先的交易轉變是漸進的，由每筆交易的節省規模驅動，而不是突然的平台遷移。頻繁交易且金額超過 1,000 美元的用戶往往會自然發現基於意圖的執行的好處。偶爾交易小額的用戶可能永遠不會注意到差異。
Gas 問題：誰支付以及如何支付
對用戶來說，最明顯的差異之一是基於意圖的交換通常是無 Gas 的。交易者簽署鏈下消息，這不需要花費任何費用。求解者提交鏈上交易並支付 Gas 費用，將其計入執行成本。
這不是免費的 Gas。成本包含在略差的價格中。如果一筆交換的 Gas 費用為 2 美元，求解者將提供比理論最佳執行價格差約 2 美元的價格。對於 100 美元的交換，這 2% 的隱含 Gas 成本可能比直接支付 Gas 更差。對於 10,000 美元的交換，0.02% 的隱含成本可以忽略不計。
這種動態創造了自然的細分。基於意圖的 DEX 往往為較大的交易提供更好的價值，因為每美元交易的 Gas 成本較小，而求解者競爭帶來的滑點節省較大。傳統 AMM 在小額交易中仍然具有競爭力，因為 Gas 優化比執行質量更重要。
Gas 抽象還使基於意圖的 DEX 向不持有鏈原生代幣的用戶開放。僅在以太坊上持有 USDC 的用戶可以通過意圖協議進行交易，而無需先獲取 ETH 作為 Gas，消除了 AMM 施加的重大入門摩擦。
無 Gas 執行的更廣泛影響延伸到將新用戶引入去中心化金融。傳統 AMM 要求用戶持有他們交易所在鏈的原生 Gas 代幣，這造成了一個循環問題：你需要在以太坊上交易需要 ETH，但你可能只從中心化交易所帶著 USDC 到達。基於意圖的協議完全消除了這種摩擦。求解者處理 Gas，用戶處理交易決策，基礎設施消失在背景中，回歸其應在的位置。
本文未涵蓋的內容
本文未深入涵蓋求解者競爭的博弈論。防止求解者勾結、確保批量拍賣中的公平排序以及處理對抗行為的機制設計是一個複雜的主題，具有活躍的研究和不斷發展的實現。
本文不涵蓋跨鏈意圖協議。UniswapX 和其他項目正在構建跨鏈交換，其中以太坊上的意圖可以由 Arbitrum 或 Base 上的流動性來填充，但這些系統仍處於早期階段，並引入了橋接安全考量，這些需要單獨處理。
本文不討論求解器網絡的監管影響。求解器是否構成經紀自營商、意圖協議是否屬於證券法下的交易所，以及這些分類如何影響協議設計，都是開放性問題，將在未來幾年由司法管轄區的決定來塑造。
使用基於意圖的 DEX 之前的實用檢查
檢查求解器數量。 擁有兩個活躍求解器的意圖協議比擁有二十個的協議提供的競爭性執行更少。大多數協議會發布求解器活動數據。更多的求解器意味著更多的競爭，這意味著更好的價格。
將實際執行與基準進行比較。 意圖協議在鏈上發布結算數據。將您收到的價格與提交意圖時的現貨價格進行比較。這告訴您求解器競爭是否產生了真正的節省，還是稀薄的求解器市場正在提取價值。
了解到期窗口。 您的意圖有截止日期。如果在截止日期前沒有求解器填充，意圖將過期未填充，您的代幣將留在您的錢包中。較短的截止日期減少了價格對您不利的風險，但限制了求解器尋找最佳執行的時間。
驗證結算合約。 意圖協議使用智能合約以原子方式結算交易。此合約已被批准花費您的代幣。請驗證您正在與官方、經過審計的結算合約互動，而不是模仿批准流程的釣魚合約。錢包安全基礎在這裡與在其他地方一樣適用。
了解AMM仍然更好的情況。 對於非常小的交易，意圖協議的無Gas優勢可能無法抵消求解器內嵌的Gas成本。對於流動性較差的代幣對，活躍的求解器很少，直接進行AMM交換可能執行更快且價格相近。意圖協議並非普遍優越。它們在特定條件下更優越，這些條件取決於交易規模、代幣流動性和求解器競爭。
什麼是基於意圖的去中心化交易所（DEX）？
基於意圖的去中心化交易所（DEX）是一種去中心化交易所，交易者簽署鏈下消息來描述他們想要交易什麼，而不是直接針對流動性池執行交易。專業求解器競爭以最佳價格填充這些意圖，通過AMM、私人庫存或直接訂單匹配進行路由。交易者指定結果；求解器處理執行。
基於意圖的DEX與AMM有何不同？
AMM要求交易者直接使用數學定價曲線針對流動性池執行交易，這會導致大額訂單的滑點，並使交易暴露於MEV提取。基於意圖的DEX將交易者期望的結果與執行方法分離。求解器競爭使用任何可用的流動性來源來填充意圖，通常能產生更好的價格，因為他們可以訪問多個場所並直接匹配訂單，而無需與池交互。
在基於意圖的交易中，什麼是求解器？
求解器是競爭以最佳價格填充用戶意圖的第三方實體。求解器可以是做市商、算法交易公司或自動化策略。他們接收一批用戶意圖並確定最佳執行路徑，這可能涉及通過多個DEX池路由、使用自己的庫存或直接匹配相反訂單。提供最佳價格的求解器贏得填充訂單的權利。
基於意圖的交換真的是無Gas的嗎？
交易者不直接支付Gas，因為他們簽署鏈下消息而不是提交鏈上交易。然而，填充意圖的求解器支付Gas以在鏈上結算交易，並將此成本嵌入執行價格中。有效成本通常低於直接支付Gas，因為求解器可以批量處理多個訂單並優化Gas使用，但並非為零。
什麼是需求巧合？
當兩個或更多交易者想要進行相反的交易時，就會發生需求巧合。如果一個用戶想賣出ETH換取USDC，另一個想賣出USDC換取ETH，求解器可以直接匹配他們，而無需使用任何流動性池。這為雙方交易者帶來更好的價格，因為沒有滑點、沒有池費、也沒有MEV暴露。CoW Protocol特別優化在用戶意圖批次中尋找這些匹配。
基於意圖的DEX如何保護免受MEV攻擊？
在AMM模型中，待處理交易位於公共內存池中，MEV搜索者可以對其進行三明治攻擊。基於意圖的DEX將簽署的意圖保持在鏈下，對內存池搜索者不可見。求解器通過私人渠道執行交易，荷蘭拍賣等拍賣機制確保執行產生的任何剩餘價值回流給交易者，而不是被區塊構建者或套利者捕獲。
如果沒有求解器填充我的意圖會怎樣？
如果在指定截止時間前沒有求解器填充您的意圖，意圖將過期，您的代幣將留在錢包中不受影響。未填充的意圖不會收取任何費用，因為沒有提交鏈上交易。如果原始意圖過期，您可以重新提交具有調整參數的新意圖。
我應該使用哪個基於意圖的DEX？
最佳選擇取決於交易規模和優先事項。UniswapX集成在Uniswap界面中，使用荷蘭拍賣實現快速執行。CoW Protocol優化需求巧合，在高交易量時期對常見交易對往往產生更好的結果。1inch Fusion利用跨流動性來源的最廣泛聚合。對於執行質量最重要的大額交易，比較特定交易對上這三者的結算價格會給出最有用的答案。這是教育性分析，而非投資建議。
