《華爾街日報》報導，摩根大通正在探索推出與其現有JPM Coin存款代幣分開的公開穩定幣，同時39個州銀行協會組成BankChain聯盟，目標在2027年推出區塊鏈。GENIUS法案為銀行提供了所需的法律軌道。問題不再是傳統金融是否會進入穩定幣市場，而是當現有業者以100倍大的資產負債表進場時，Tether和Circle能否守住陣地。
摘要
- 摩根大通於8月26日告訴《華爾街日報》，目前沒有穩定幣計劃，但正在評估這個選項，因為客戶需求和監管環境不斷演變，而其Kinexys平台每日已處理超過70億美元的代幣化存款量。
- 39個州銀行協會組成BankChain聯盟，代表3,283家銀行，總資產達21.8兆美元，目標是建立一個共享的許可制區塊鏈，預計2027年推出。
- GENIUS法案於2025年7月18日簽署成為法律，為支付穩定幣建立了第一個聯邦框架，但監管機構錯過了一年的實施期限，貨幣監理署現在目標是在2026年11月發布最終規則。
- Early Warning Services是Zelle背後的公司，由美國七家最大的銀行共同擁有，於2026年6月推出ZLUSD，並將印度作為其第一個國際匯款走廊。
- 穩定幣市場已達到約3160億美元，Tether按市值佔59%，Circle的USDC約佔調整後交易量的70%。
曾經將比特幣斥為詐騙的銀行，現在正在研究如何發行它多年來批評的數字美元。摩根大通已經通過其Kinexys平台運營傳統金融中最大的區塊鏈支付網絡，正在考慮推出一個公開穩定幣，與其現有的JPM Coin存款代幣並行。這一消息並非來自新聞稿或主題演講，而是來自2026年8月26日發布的《華爾街日報》報導，該報導描繪了美國銀行業更廣泛的轉變。
摩根大通並非孤例。據報導，超過十家全球銀行正在開發一個以美元起步的多幣種穩定幣合資企業。39個州銀行協會已組成BankChain聯盟，以建立共享的區塊鏈基礎設施。Early Warning Services是Zelle的運營商，由美國七家最大的金融機構擁有，已經推出了一種名為ZLUSD的美元支持的穩定幣。而The Clearing House是由最大的商業銀行共同擁有的支付公司，正在協調一個共享的代幣化存款網絡，目標是在2027年上半年推出。
這一切活動背後的催化劑是一項立法：GENIUS法案。該法案於2025年7月18日由唐納德·特朗普總統簽署成為法律，為支付穩定幣建立了第一個聯邦框架，並為銀行提供了明確的發行許可路徑。曾經的法律灰色地帶變成了受監管的入口。多年來一直在旁觀的銀行突然得到了他們一直說進入市場所需的東西：監管明確性。
《華爾街日報》報導及摩根大通的實際說法
8月26日《華爾街日報》的報導以不可避免的姿態出現，而非令人驚訝。摩根大通通過發言人確認，該銀行目前沒有發行穩定幣的計劃。但發言人補充說，摩根大通會根據客戶需求和不斷變化的監管環境考慮其選擇。在企業通訊中，這句話是摩根大通這樣規模的銀行最接近說「是」而不承諾時間表的方式。
該報導發布之際，銀行已經在權衡穩定幣，因為支付競爭加劇。摩根大通最近在內部討論是否推出一個與其現有存款代幣基礎設施分開的支付穩定幣。這種區別很重要。JPM Coin現在在Base區塊鏈上以JPMD代碼交易，是一種代幣化存款。它保留在摩根大通的資產負債表上，在機構客戶的封閉網絡內運作，法律上被歸類為銀行存款，而不是不記名工具。相比之下，公開穩定幣將作為不記名代幣，任何人都可以持有和轉移，而無需摩根大通帳戶。
差異在於結構性，而非表面。代幣化存款保留了現有的兩層貨幣體系，其中中央銀行發行基礎貨幣，商業銀行透過放貸創造存款。穩定幣則在該體系之外運作。其發行方不能放貸、擴張信貸或吸收存款。它們只是儲備中美元持有量的數位代表。對於像摩根大通這樣的銀行，發行穩定幣意味著創造一種會侵蝕自身存款基礎的產品，除非掌控數位美元軌道的戰略價值超過成本。
摩根大通的Kinexys平台（前身為Onyx）已處理超過4兆美元的累計交易量。截至2026年6月，日均交易量超過70億美元，高於年初的50億美元。該銀行已將JPM Coin的部署擴展至Canton Network和Base（Coinbase的公共Layer 2），並與Mastercard、Ondo Finance和Ripple在XRP Ledger上完成了代幣化國庫券贖回測試。穩定幣的基礎設施已經存在。問題在於摩根大通領導層是否決定該產品值得承擔監管和競爭風險。
BankChain聯盟與社區銀行的反擊
在摩根大通權衡之際，數千家小型銀行已承諾採取集體行動。BankChain聯盟於2026年8月宣布成立，聯合了39個州銀行協會，代表3,283家銀行，總資產達21.8兆美元。該倡議由德州銀行協會發起。Kathy Kraninger同時領導佛羅里達銀行家協會，擔任臨時主席。
該聯盟並非在構建穩定幣，而是在構建穩定幣的管道。BankChain計劃開發一個全天候運作的全國性許可制區塊鏈，供社區銀行和中型商業銀行用於代幣化存款、穩定幣和可程式化支付。該網路將由銀行治理，意味著使用它的機構也將控制其規則、存取權限和升級週期。目標上線時間為2027年，但尚未選擇技術合作夥伴。
聯盟的規模比任何單一參與者都重要。美國的社區銀行總共持有數兆美元的存款，但缺乏前五大商業銀行的技術預算。如果沒有共享的基礎設施層，每家銀行都需要自行建置或授權其區塊鏈能力，這項成本將有效排除較小機構參與數位美元經濟。BankChain聯盟的存在正是為了防止這種排除。
時機並非巧合。根據行業估計，穩定幣在2025年處理了超過15兆美元的交易量。預計2026年將超過25兆美元。對社區銀行而言，威脅並非假設。每一美元透過穩定幣軌道而非銀行電匯或ACH轉帳流動，都完全繞過了傳統銀行體系。BankChain是社區銀行業在加密原生軌道使其邊緣化之前，試圖建立自己的入場通道。
GENIUS法案：解鎖一切的法律
如果沒有GENIUS法案，這些倡議都不會以目前的形式存在。《引導與建立美國穩定幣國家創新法案》於2025年6月17日以68票對30票通過參議院，並於2025年7月17日以308票對122票通過眾議院。川普總統於次日簽署成為法律。
該法律首次在聯邦層級將支付穩定幣發行定為許可活動。它將支付穩定幣定義為為支付或結算而發行、並可按預定固定金額兌換的數位資產。它要求發行方為每美元流通穩定幣持有至少一美元的許可儲備。許可儲備包括美國國庫券、受保存款和國庫回購協議。該法律要求每月對儲備組成進行經認證的揭露，要求高階主管認證，並禁止穩定幣發行方向代幣持有者支付利息。
《GENIUS法案》還建立了雙重監管結構。流通中的穩定幣超過100億美元的發行商將透過OCC接受聯邦監管。規模較小的發行商可以在州級監管機構的監督下運營，前提是這些州級框架符合聯邦最低標準。該法案將職責分配給了多個機構：OCC負責審慎監管標準，FinCEN和OFAC負責反洗錢和制裁合規，SEC負責監管可能符合證券定義的任何穩定幣。
然而，《GENIUS法案》錯過了其實施截止日期，監管機構仍在制定規則。實施法規的法定一年期限已於2026年7月18日到期，但OCC、聯邦儲備委員會、FDIC或NCUA尚未完成所有必要的規則。OCC現在預計將在2026年11月之前完成其主要的《GENIUS法案》法規，這將根據120天的實施窗口將生效日期推遲到大約2027年3月。該法案通常從2027年1月18日開始限制未經許可的美國支付穩定幣的發行。
對銀行而言，延遲的規則制定既帶來風險也帶來機遇。風險在於，在最終規則出台之前推出的產品可能需要進行昂貴的修改。機遇在於，執法日期不斷推遲，給了銀行更多時間進行建設，而加密原生發行商則面臨越來越大的不確定性，即他們現有的結構是否能通過審查。
ZLUSD與Zelle穩定幣策略
迄今為止最具體的銀行穩定幣產品並非來自摩根大通，而是來自已經通過Zelle支付網絡連接2,200家金融機構的公司。Early Warning Services由美國銀行、Capital One、摩根大通、PNC銀行、Truist、美國銀行和富國銀行共同擁有，於2026年6月推出了ZLUSD。
ZLUSD是一種由美元支持的穩定幣，由Early Warning Services直接發行，而非通過第三方發行商或新的合資企業。新聞稿將其描述為專有，意味著Early Warning持有代幣、管理儲備並控制贖回流程。此次發行將ZLUSD定位為Zelle現有基礎設施的自然延伸，Zelle在2025年處理了超過1萬億美元的支付。
最初的用例是跨境匯款，印度是第一個走廊。Zelle歷來是一個僅限國內的支付網絡，僅限於美國銀行賬戶之間的轉賬。ZLUSD改變了這一點，它使得向美國以外的收款人進行美元計價的轉賬成為可能，而無需雙方在同一家機構持有賬戶。這種穩定幣有效地將Zelle變成了一個在區塊鏈軌道上運行的國際匯款服務。
所有權結構賦予了ZLUSD一種加密原生穩定幣無法複製的優勢。該國七家最大的銀行已經擁有發行實體。它們的合併資產負債表超過14萬億美元。這些銀行中的每一家都可以通過客戶已經使用的Zelle界面向其現有客戶提供ZLUSD。無需下載新應用程序，無需設置加密錢包，無需重新進行了解你的客戶驗證。分銷護城河是現有的銀行關係。
清算所與代幣化存款網絡
與此同時，摩根大通、花旗集團、美國銀行和富國銀行正在通過清算所建立一個共享的代幣化存款網絡，目標是在2027年上半年推出。該網絡將允許企業客戶全天候、每週七天轉移代幣化存款，而無需等待Fedwire或CHIPS開放。
該網絡與穩定幣之間的區別很重要。代幣化存款保留在發行銀行的資產負債表上。它們是基於賬戶的，意味著所有權在銀行控制的賬本上進行跟踪，而不是通過可以點對點轉移的持票人代幣。它們可以支付利息，而根據《GENIUS法案》，穩定幣不能支付利息。它們在現有的銀行存款監管框架內運營，包括適用限額內的FDIC保險。
清算所網絡代表了銀行業對穩定幣的首選替代方案。銀行不是發行任何人都可以持有的持票人代幣，而是希望將其現有的存款產品代幣化並使其可編程。該策略保留了存款基礎，維持了貸款關係，並使銀行保持在支付流程的中心。如果代幣化存款贏得競爭，穩定幣將主要成為那些沒有或不想擁有銀行賬戶的用戶的產品。
DTCC 也正在推出一項代幣化服務，已有超過 50 家金融機構參與，預計於 2026 年 7 月開始有限度的生產交易，並於 10 月擴大推出。Mastercard 已為發行商和收單機構新增穩定幣結算功能。Visa 正在 Canton Network 上測試私人穩定幣結算。銀行發行數位美元的基礎設施層正由多個機構同時建置，每個機構都競相在其他人之前定義標準。
銀行穩定幣對 Tether 和 Circle 的意義
穩定幣市場的總供應量已達到約 3160 億美元。Tether 的 USDT 持有約 1870 億美元，佔 59%，而 Circle 的 USDC 則以約 750 億美元緊隨其後，佔 24%。兩者合計控制超過 83% 的市場。但重要的指標正在轉變。
USDC 已經贏得了交易量的競賽。Circle 的代幣目前承擔了約 70% 的調整後穩定幣交易量，是 USDT 25% 份額的兩倍多。這種分化反映出市場已分為兩層：由 USDC 主導的結算層，銀行和機構因其監管合規性而偏好使用；以及由 USDT 主導的儲蓄層，服務於尋求離岸美元曝險的新興市場用戶。
銀行穩定幣對這兩層都構成威脅，但透過不同的機制。在結算方面，摩根大通的穩定幣或 ZLUSD 將為企業財務主管提供 USDC 無法提供的東西：與現有銀行關係的直接整合、FDIC 保險儲備，以及由擁有數千億美元股本的機構支持的交易對手風險。Circle 在 2026 年上市，並建立了重要的機構業務，但其資產負債表僅為前十大銀行的一小部分。
在儲蓄方面，威脅較不立即但仍然真實。Tether 在新興市場的優勢來自其無需許可的分發。任何擁有智慧型手機和網路連線的人都可以持有 USDT，而無需開設銀行帳戶或通過身分驗證。銀行穩定幣不太可能複製這種模式。GENIUS Act 和銀行法規下的監管要求將對每個持有者進行了解你的客戶（KYC）檢查，限制了可服務的市場。
外國發行人的問題增加了另一層複雜性。Tether Limited 在英屬維京群島註冊，從未在美國獲得金融機構許可。GENIUS Act 建立了外國發行人途徑，允許非美國公司服務美國企業，但前提是財政部發布互惠認定。截至 2026 年 8 月，該認定尚未發布。如果永遠不發布，Tether 的 1870 億美元代幣可能完全被排除在受監管的美國市場之外。
Tether 和 Circle 的真正風險不在於銀行穩定幣會是更好的產品，而在於銀行穩定幣會有更好的分發。穩定幣監管本質上是關於美元，而 GENIUS Act 旨在確保以美元計價的穩定幣作為美國國債分發的載體。Tether 已持有約 980 億美元的美國國庫券，其規模超過除 18 個國家以外的所有主權國家。但如果銀行發行由相同資產支持的自己的穩定幣，財政部將獲得相同的需求，而無需依賴其無法直接監管的離岸實體。
摩根大通的商標申請與低調布局
雖然摩根大通的官方立場仍處於探索階段，但該銀行的行動顯示其準備狀態比公開聲明更為先進。摩根大通在 2026 年至少提交了兩份與穩定幣產品相關的商標申請。該銀行還在 2026 年 5 月向 SEC 提交了 JPMorgan OnChain Liquidity-Token Money Market Fund 的申請，代碼為 JLTXX，這是一個支援區塊鏈的貨幣市場基金，旨在為準備迎接 GENIUS Act 制度的穩定幣發行人提供支援。
JLTXX基金特別具有啟發性。它本身不是穩定幣，而是持有支撐穩定幣儲備的產品。如果摩根大通為其他穩定幣發行商建立儲備管理基礎設施，無論其自身的穩定幣是否成功，它都能從穩定幣生態系統中獲取價值。而如果它確實推出自己的穩定幣，儲備管理產品已經就位。
摩根大通執行長傑米·戴蒙歷來是比特幣和加密貨幣最著名的批評者之一。他在2017年稱比特幣為詐騙，並一再質疑去中心化數位資產的價值主張。但他對穩定幣的立場則更為微妙。戴蒙在2026年警告，如果穩定幣沒有經過深思熟慮的監管，可能成為「巨大問題」，並指出交易成本和資金流動風險。這番評論與其說是反對，不如說是主張為什麼銀行而非加密貨幣公司應該發行數位美元。
摩根大通的財務長也警告了收益穩定幣的風險，認為提供穩定幣持有回報的產品可能創造一種不受監管的平行銀行業務。這種批評與《GENIUS法案》禁止向穩定幣持有者支付利息的規定一致，並表明摩根大通認為監管框架對其利益有利。
2027年及以後的競爭格局
接下來的十二個月將決定銀行穩定幣是成為金融體系的永久組成部分，還是成為一種合規負擔沉重、從未實現大規模採用的產品。2027年初有幾個截止日期匯聚在一起。《GENIUS法案》的執行日期為2027年1月18日，將限制未經許可的穩定幣發行。清算所代幣化存款網絡目標在2027年上半年推出。BankChain聯盟正在為其2027年區塊鏈部署審查技術合作夥伴。
競爭動態並非二元對立。穩定幣市場足夠大，可以容納多個發行商，就像信用卡市場支持Visa、萬事達卡和美國運通，而沒有任何單一網絡能佔據100%的交易。問題在於市場結構是否從由兩個加密原生發行商主導轉變為銀行穩定幣佔據機構和企業領域，而Tether和Circle保留零售和跨境流動。
新進入者正在加速。Stripe和Visa，以及超過140家其他企業，宣布計劃推出名為OUSD的穩定幣。Revolut推出了歐元穩定幣。Sky（前身為MakerDAO）、Ethena和Paxos各自佔據了實際市場份額。Agora、Ripple和First Digital各自的穩定幣供應量已突破10億美元。市場正從雙頭壟斷分化為多發行商生態系統，在這種生態系統中，分發、合規以及與現有支付網絡的整合比搶先更重要。
具體到摩根大通，即使執行複雜，戰略考量也很直接。該銀行每天已經處理70億美元的代幣化存款。它已經在公共區塊鏈上運營。它已經擁有監管許可。它已經服務於代表穩定幣市場最高價值領域的企業客戶。唯一缺少的是產品本身。
值得關注的事項
OCC最終規則時間表。 OCC目標是在2026年11月發布其最終的《GENIUS法案》穩定幣法規。任何進一步的延遲都會將執行日期推遲到2027年更晚，給銀行更多準備時間，同時讓加密原生發行商處於監管不確定狀態。
財政部對Tether的互惠決定。 如果沒有這項裁決，當《GENIUS法案》執行日期到來時，Tether的USDT可能被排除在受監管的美國市場之外。截至2026年8月尚未作出決定，這本身就是一個信號。
BankChain技術合作夥伴選擇。 該聯盟代表3,283家銀行，但尚未選擇區塊鏈平台。這一選擇將揭示BankChain是建立在現有的公共或許可鏈上，還是試圖創建新的東西。
摩根大通穩定幣公告節奏。 關注額外的商標申請、監管申請或試點項目。一旦這種規模的銀行承諾，從「目前沒有計劃」到「我們正在推出」的差距可能在幾週內縮小。
ZLUSD 印度走廊启动。 Early Warning Services 的目标是在 2026 年底推出印度汇款走廊。如果 ZLUSD 在其首个国际市场中处理了可观的交易量，其他银行稳定币将加速自身的跨境战略。
摩根大通是否正在推出稳定币？
摩根大通于 2026 年 8 月 26 日告诉《华尔街日报》，目前没有发行稳定币的计划，但正在评估这一选项，因为客户需求和监管环境不断演变。该银行已经通过其 Kinexys 平台运营 JPM Coin，这是一种代币化存款产品。公开的稳定币将是一个独立的产品，作为不记名代币而非银行存款运作。
什么是银行链联盟？
银行链联盟是一个由 39 个州银行协会组成的联盟，代表 3,283 家银行，总资产达 21.8 万亿美元。该组织正在构建一个共享的许可区块链，用于代币化存款、稳定币和可编程支付，目标于 2027 年推出。该倡议由德克萨斯银行协会发起，由佛罗里达银行家协会的 Kathy Kraninger 担任主席。
什么是 GENIUS 法案？
《引导和建立美国稳定币国家创新法案》于 2025 年 7 月 18 日签署成为法律。它创建了第一个联邦支付稳定币框架，要求发行人以国库券、受保存款或回购协议的形式持有美元对美元的储备。该法律还要求每月进行经证明的披露、高管认证，并禁止稳定币发行人向代币持有者支付利息。
什么是 ZLUSD？
ZLUSD 是由运营 Zelle 支付网络的 Early Warning Services 于 2026 年 6 月推出的美元支持的稳定币。它由七家美国主要银行拥有，包括摩根大通、美国银行、富国银行、第一资本、PNC 银行、Truist 和美国合众银行。初始用例是跨境汇款，印度是第一个国际走廊。
稳定币与 JPM Coin 有何不同？
JPM Coin 是一种代币化银行存款，保留在摩根大通的资产负债表上，并在封闭网络中为机构客户运作。稳定币是一种不记名代币，可以在没有发行机构参与的情况下点对点转移。代币化存款可以支付利息，并受现有银行法规的覆盖，而根据 GENIUS 法案，稳定币不能支付利息，并且需要单独的许可证。
如果银行推出稳定币，Tether 会怎样？
Tether 面临双重威胁。在监管方面，Tether Limited 尚未获得根据 GENIUS 法案为美国企业服务所需的外国稳定币发行人的财政部互惠认定。在竞争方面，银行稳定币将为机构用户提供与现有银行关系的直接整合、FDIC 支持的储备以及由拥有数千亿美元股权资本的机构支持的交易对手风险。Tether 在新兴市场的实力和无许可分发可能使其在这些领域免受直接竞争。
银行稳定币会取代 USDC 吗？
不一定。USDC 已经承担了约 70% 的调整后稳定币交易量，并已建立了显著的机构采用。银行稳定币更有可能在企业财务和跨境结算用例中竞争，在这些用例中，现有的银行关系提供了优势。稳定币市场足够大，可以支持多个发行者，类似于信用卡市场支持多个网络。
银行稳定币法规何时最终确定？
OCC 预计将在 2026 年 11 月之前完成其主要 GENIUS 法案法规。该法律的执行条款通常于 2027 年 1 月 18 日生效，但最终规则后的 120 天实施窗口可能会将完全合规要求推迟到 2027 年 3 月或更晚。目前有三条并行的规则制定轨道：OCC 负责审慎标准，FinCEN 和 OFAC 负责反洗钱，SEC 负责可能符合证券资格的稳定币。
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