RWA市場達360億美元，Ondo Finance考慮5億美元收購案

最大的代幣化證券平台通過了美國證券交易委員會（SEC）的調查，獲得了FINRA的授權，並將貝萊德的IVV上鏈。現在，它正在尋找一個價值高達5億美元的收購目標，而它所幫助建立的市場正在超越它。

Ondo Finance在2026年上半年清除了歷史上曾扼殺代幣化平台的所有監管障礙。它結束了SEC的調查，未受到指控。它獲得了FINRA對代幣化股票的授權。它將貝萊德的旗艦ETF在SEC本身認可的框架下上鏈。現在，憑藉25億美元的管理資產和一個在18個月內增長了三倍的市場，它正尋求花費高達5億美元進行收購，這將使其從代幣化協議轉變為更接近金融集團的實體。

這份收購報告最初由CoinDesk於7月30日發布，稱Ondo正在探索財富科技和相鄰領域中價值在2.5億至5億美元之間的目標。該公司的回應經過精心調整：「我們目前沒有與任何一方進行談判。」否認並未說明探索沒有進行。它只是說尚未接觸具體目標。消息傳出後，ONDO代幣上漲約6%，使該公司的流通供應估值約為15億美元。

這個時機並非巧合。Ondo花了兩年時間建設基礎設施，這是大多數代幣化平台從未接近完成的。它擁有SEC註冊的經紀交易商。它擁有FINRA授權。它擁有SEC通過正式指導認可的託管模式。它所缺乏的是財富科技收購所能提供的分銷網絡、諮詢關係和客戶資產。2.5億至5億美元的價格範圍表明Ondo正在尋找具有現有客戶群的成熟平台，而不是早期初創公司。

改變一切的監管許可

Ondo在2026年最重要的進展不是產品發布，而是結束了自2023年10月以來一直在進行的SEC調查。

這項調查是在Gary Gensler擔任主席期間啟動的，審查Ondo的代幣化證券產品是否構成未註冊的證券發行。在Paul Atkins主席的領導下，調查結束，未採取執法行動。調查的結束消除了公司面臨的最大生存風險，並為後續一切鋪平了道路。

調查結束後的幾週內，Ondo的SEC註冊經紀交易商子公司Oasis Pro Markets獲得了額外的FINRA授權，涵蓋代幣化公司股權、ETF和其他投資產品。該授權擴大了Oasis Pro的權限，超出了其最初僅限於根據D條例和S條例豁免的數字資產證券的範圍。

FINRA授權意義重大，因為它解決了迄今為止制約每個代幣化平台的分銷問題。將證券代幣化在技術上很簡單。通過受監管的渠道將代幣化證券分銷給投資者需要經紀交易商基礎設施，而大多數加密貨幣公司並不具備。Ondo現在擁有這種基礎設施，其水平只有其直接競爭對手Securitize可以匹敵。

監管順序至關重要。SEC調查的結束首先到來，確立了Ondo的現有產品並未違反聯邦證券法。FINRA的授權其次到來，擴大了Ondo可以通過受監管渠道提供的產品範圍。BlackRock IVV的代幣化第三到來，提供了驗證監管框架的旗艦產品。每一步都依賴於前一步。一家仍在接受SEC調查的公司不可能獲得FINRA的擴大授權。一家沒有擴大授權的公司不可能在SEC認可的模式下將主要ETF代幣化。整個2026年的監管順序必然是循序漸進的，而Ondo執行得比任何競爭對手都快。

Ondo還向SEC提交了一份關於Ondo Global Markets的保密註冊聲明，為所有投資者提供發行人層級的披露。保密提交是全面公開註冊的前奏，這一步將使Ondo Global Markets受到與傳統證券交易所相同的報告要求。沒有其他代幣化平台在代幣化證券市場的全面SEC註冊方面取得如此進展。

2026年7月1日，Ondo推出了可能是代幣化行業短暫歷史中最具影響力的產品。它在SEC的第三方託管代幣化模式下，將BlackRock的IVV ETF和Micron股票上鏈。這不是離岸變通方案，也不是合成敞口產品。這是實際的證券，在SEC於2026年1月指南中正式描述的框架下進行了代幣化。BlackRock的IVV成為第一個同時存在於傳統經紀賬戶和區塊鏈上的主要ETF，兩種形式具有相同的投資者保護和所有權權利。

Ondo幫助建立的360億美元市場

Ondo收購雄心的市場背景是一個增長速度幾乎超出所有人預期的行業。2026年，鏈上真實世界資產總額突破360億美元。僅代幣化美國國債就達到約128.8億美元，高於2024年底的約50億美元。BCG預測，到2030年，更廣泛的RWA市場將達到16萬億美元，這將使其成為金融服務中最大的資產類別之一。

Ondo在這一市場中的地位既主導又脆弱。其OUSG和USDY產品提供短期美國政府債務的鏈上敞口，已累計超過25億美元的資產。這使得Ondo成為按管理資產計算最大的代幣化提供商之一。但市場正在吸引資源遠超Ondo的競爭對手。

DTCC的代幣化計劃於2026年7月啟動，有超過50家參與公司，包括BlackRock、摩根大通和高盛。該計劃涵蓋羅素1000指數股票、主要指數ETF和美國國債。當世界上最大的證券存管機構開始對資產進行代幣化時，獨立代幣化平台的競爭格局將發生根本性變化。

Ondo加入了DTCC聯盟而不是與之競爭，這是一個承認機構金融現實的戰略決策。該公司與其代幣化資產的公司並列，這一地位提供了交易流和合法性，但也引發了關於差異化的問題。如果BlackRock可以通過DTCC框架對自己的ETF進行代幣化，為什麼還需要Ondo來做？

目前，答案是速度和專業化。DTCC的代幣化服務專為傳統市場時間和結算週期而設計。Ondo提供24/7交易訪問和近乎即時的結算。DTCC涵蓋DTC託管的資產。Ondo涵蓋傳統託管網絡之外的資產，包括國際股票和結構化產品。這兩種方法今天互補。隨著DTCC擴大其範圍，它們是否保持互補是每個代幣化平台面臨的核心競爭問題。

Ondo Network 與基礎設施轉向

在 2026 年加密貨幣領域最未被充分報導的戰略轉變之一中，Ondo 完全放棄了其計劃中的第一層區塊鏈。相反，它推出了 Ondo Network，這是一個高速執行層，將中心化交易所級別的性能與非託管、鏈上可驗證的結算相結合。

放棄 L1 計劃的決定反映了代幣化平台對基礎設施思考的成熟。構建一個獨立的區塊鏈會產生冷啟動問題。流動性、開發者和用戶必須從零開始吸引到一個新鏈上。成本巨大，失敗率很高。Ondo 的領導層得出結論，公司的競爭優勢在於監管基礎設施和機構關係，而不是共識機制和驗證者經濟。

Ondo Network 的第一個應用是 Ondo Perps，一個使用代幣化資產作為抵押品的永續合約平台。該產品針對衍生品市場中的一個特定缺口：能夠將代幣化股票和國債作為衍生品頭寸的保證金。如果交易者持有 100 萬美元代幣化的 IVV，Ondo Perps 將允許該頭寸作為期貨交易的抵押品，而無需清算底層持倉。

抵押品用例可能對代幣化資產具有變革性。對代幣化的一個持續批評是，持有代幣化證券與通過傳統經紀商持有相比沒有實際優勢。如果代幣化資產可以同時在 DeFi 和 CeFi 平台上作為抵押品，那麼代幣化版本將嚴格優於傳統版本。該資產在一個協議中賺取收益，同時在另一個協議中保證頭寸，這是傳統金融無法複製的資本效率形式。

基礎設施轉向也使 Ondo 能夠抓住不依賴資產管理費的收入來源。Ondo Network 可以對通過其匹配引擎處理的每筆交易收取執行費，對結算收取交易費，並向整合其執行層的第三方平台收取許可費。這是納斯達克和 ICE 等傳統交易所用來建立獨立於交易量週期的持久收入流的基礎設施即服務模式。如果 Ondo Network 實現有意義的採用，它將使公司的收入多樣化，超越目前驅動其經濟的管理費。

合作夥伴架構

Ondo 的機構合作夥伴名單讀起來就像控制傳統金融基礎設施的公司目錄。Mastercard 將 Ondo 整合到其用於 RWA 結算的多代幣網絡中。Fidelity 將 OUSG 納入代幣化基金策略。PayPal 建立了 2500 萬美元的信貸額度，將 PYUSD 與 Ondo 收益產品連接起來。SBI 與 Ondo 合作，通過 JPYSC 穩定幣將日本股票帶上鏈。

每個合作夥伴關係代表不同的分銷渠道。Mastercard 提供其商戶網絡的訪問權限，用於結算用例。Fidelity 提供機構資產配置者的訪問權限。PayPal 提供其 4 億消費者帳戶的訪問權限。SBI 提供日本市場的訪問權限，這是世界第三大股票市場。

合作夥伴策略也揭示了 Ondo 不是什麼。它不是面向消費者的平台。它不與 Coinbase 或 Robinhood 爭奪零售交易者。它正在構建位於傳統金融機構和區塊鏈網絡之間的基礎設施層，處理代幣化、託管和結算，使這些機構能夠向其客戶提供基於區塊鏈的產品。

這種定位解釋了收購興趣。一家財富科技公司將提供 Ondo 當前合作夥伴模式所缺乏的東西：與財務顧問及其客戶的直接關係。2.5 億至 5 億美元的價格範圍表明目標具有可觀的諮詢資產，可能是服務於註冊投資顧問或獨立經紀交易商的平台。

合作策略也突顯了自2026年初Nathan Allman突然去世以來一直困擾著Ondo的創辦人問題。Allman曾是高盛前副總裁，於2021年創立Ondo，一直是公司許多機構合作夥伴的主要關係人。他的離世造成了領導真空，同時也帶來了戰略機遇。一項能引進經驗豐富的金融服務高管的收購，可以填補領導層空缺，同時擴大分銷管道。公司尚未公開任命永久繼任者，而探索收購的部分動機可能是為了重建Allman親自維護的機構關係基礎設施。

代幣問題

ONDO代幣呈現了加密貨幣中更複雜的價值累積問題之一。該公司管理著25億美元的通證化資產。它與金融界最大的名字建立了合作夥伴關係。它擁有競爭對手難以複製的監管許可。然而，該代幣的交易價格約為0.41美元，遠低於其歷史高點，市值約為15億美元。

平台增長與代幣價格之間的脫節反映了許多機構加密項目常見的結構性問題。Ondo的收入來自通證化產品的管理費，而非直接惠及代幣持有者的鏈上活動。ONDO代幣的主要用途是治理。Ondo DAO最近批准銷毀1億枚代幣，約佔100億總供應量的1%。此次銷毀是使代幣經濟與平台增長保持一致的一步，但並未建立直接的收入分享機制。

流通供應量約為48.7億枚，而總供應量為100億枚，這意味著仍有大量稀釋。在市場條件無法提供抵消性需求的情況下，代幣解鎖歷來會在這些時期對價格造成壓力。該代幣在收購消息傳出後上漲了6%，但這一漲幅是從0.39美元的基礎上實現的，這個水平僅相當於營運業務隱含估值的一小部分。

該代幣在7月的表現說明了這一挑戰。ONDO在該月大部分時間內在0.31至0.33美元區間交易，之後收購報告將其推高至0.41美元以上。此次上漲完全是由企業行動的前景驅動，而非鏈上活動或有機增長或費用產生。與此相比，Ondo管理的通證化資產在同一時期內穩步增長，無論代幣價格如何波動。該平台的基本指標呈上升趨勢，但代幣價格並未反映這一點。

部分解釋是結構性的。通過Ondo的通證化平台託管資產的機構投資者無需持有ONDO治理代幣。代幣服務於DAO；平台服務於機構。這是兩個不同的群體，具有不同的激勵結構，市場根據治理效用而非平台經濟來定價代幣。除非Ondo建立一種直接將平台收入與代幣價值掛鉤的機制，否則這種脫節可能會持續存在。

如果被收購公司的收入流被設計為通過ONDO代幣或Ondo DAO流動，那麼收購可能會改變這種動態。一家產生顧問費用的財富科技平台理論上可以通過回購銷毀或質押機制將這些費用分配給代幣持有者。Ondo的法律結構是否允許在美國證券法下進行此類設計，是一個懸而未決的問題，而SEC對該公司的有利態度可能有助於解決這個問題。

競爭格局

Ondo所處的市場競爭動態每季度都在變化。由貝萊德支持的Securitize擁有自己的FINRA批准的經紀自營商，並已將超過20億美元的資產通證化。富蘭克林坦伯頓的BENJI代幣提供鏈上國債敞口。Superstate提供通證化國債基金。每個競爭對手的監管立場和機構支持都略有不同。

DTCC於2026年7月進入通證化領域，改變了所有這些參與者的競爭考量。當幾乎結算所有美國股票交易的實體開始將這些股票通證化時，獨立通證化平台必須要么與DTCC框架整合，要么開拓DTCC不服務的利基市場。

Ondo 選擇了整合。其加入 DTCC 聯盟，使其定位為傳統結算基礎設施的技術提供者，而非取代者。這是一個務實的定位，犧牲了革命性的敘事，以換取機構相關性。問題在於，市場是否會獎勵務實主義，或者一個願意直接挑戰 DTCC 的競爭對手是否會搶佔敘事溢價。

國際層面增加了複雜性。Ondo 與 SBI 合作進軍日本股票市場，並擴展至其他亞洲市場，使其在跨境代幣化方面領先於大多數競爭對手。全球機會遠大於僅限美國國內市場。如果代幣化證券能在幾秒鐘內跨境結算，而非數天，那麼對國際投資者而言，效率提升將足以推動採用，無論美國監管環境如何變化。

Ondo Global Markets 推出了超過 100 種代幣化美國股票和 ETF，提供 24/5 交易訪問，這代表了該公司最具侵略性的競爭舉措。該平台為非美國投資者提供了在傳統市場交易時間之外訪問美國股票的途徑，這項服務直接與傳統交易所為應對加密貨幣全天候文化而開發的日益增多的 24 小時交易場所競爭。

7 月 28 日宣布的 MyEtherWallet 整合進一步擴大了這一影響。通過在以太坊生態系統中最古老且使用最廣泛的非託管錢包之一上列出 Ondo 的代幣化股票，Ondo 使其代幣化股票可供數百萬永遠不會開設經紀賬戶的自託管用戶使用。這項整合是一項分銷策略，完全繞過了傳統金融中介，將代幣化的蘋果和特斯拉股票置於用戶已經持有 ETH 和穩定幣的同一界面中。

競爭格局因傳統交易所進入代幣化領域而更加複雜。納斯達克於2026年初獲得美國證券交易委員會對其代幣化證券交易提案的批准。倫敦證券交易所已宣布計劃推出隔夜交易時段，旨在與加密貨幣的24小時市場競爭。這些並非理論上的競爭威脅。它們是資金充足、受監管的競爭對手，擁有現有的市場基礎設施和客戶關係，這是任何加密原生平台都無法比擬的。

值得關注的焦點

• 收購目標與結構。 Ondo是否追求財富科技平台、經紀自營商或顧問網絡，將預示其未來幾年的戰略方向。2.5億至5億美元的範圍表明這是一個有意義的運營業務，而非單純的收購式招聘。
• DTCC代幣化擴展時間表。 DTCC的初始生產交易於2026年7月開始，全面啟動計劃於10月進行。DTCC擴展資產覆蓋範圍的速度將決定獨立代幣化平台有多少差異化空間。
• 代幣解鎖時間表與DAO治理。 由於仍有約51.3億枚代幣被鎖定，未來解鎖的速度和結構將顯著影響ONDO的價格軌跡。請關注那些將平台收入與代幣價值直接掛鉤的DAO提案。
• 國際擴展步伐。 與SBI合作進軍日本股市是一個模板。如果Ondo在競爭對手站穩腳跟之前，將此模式複製到更多亞洲和歐洲市場，那麼跨境代幣化的先發優勢可能持久。
• SEC監管立場。 Ondo的成功取決於持續的監管利好。SEC領導層或對代幣化證券政策的任何轉變，都可能影響公司的運營模式和競爭地位。

常見問題