美国证券交易委员会已开始准备一条监管路径，可能让符合条件的平台每周七天、每天24小时交易代币化的美国股票。
摘要
- 美国证券交易委员会正在为代币化证券交易制定一项有限的创新豁免。
- 基于区块链的市场可以让符合条件的股票代币在夜间、周末和节假日进行交易。
- 由于拟议的豁免尚未生效，现有的联邦证券法仍然适用。
- 托管、股东权利、监控以及与清算系统的连接仍然是关键的监管问题。
美国证券交易委员会正在制定一项“创新豁免”，可能让选定的公司在特定条件下暂时获得测试代币化证券的救济，同时该机构正在制定永久性规则。
美国证券交易委员会主席保罗·阿特金斯支持利用豁免权将更多金融活动引入区块链网络，同时不将代币化股票从联邦证券监管中移除。根据该提案，经批准的平台可以提供美国上市股票的数字化版本，并在传统交易所运营时间之外处理交易。
专员海丝特·皮尔斯在3月份表示，美国证券交易委员会工作人员正在制定一项豁免，以促进“某些代币化证券的有限交易”。皮尔斯称，这项可能的措施比美国证券交易委员会投资者咨询委员会讨论的全面豁免范围更窄。
尚未公布最终框架、资格标准或实施日期。因此，投资者不能假设所有美国股票的代币化版本很快就会可用于连续交易。
美国证券交易委员会豁免可能开启24/7代币化股票交易
美国股市常规交易时间为工作日上午9:30至下午4点（东部时间），尽管注册场所和经纪商可以提供延长时段。基于区块链的场所可以持续处理转账，允许符合条件的证券在夜间、周末和公共假日易手。
根据对美国证券交易委员会准备工作的报道，该豁免可能为受监管平台提供一条明确的途径，以测试代币化股票的24小时市场。此类救济仍需要委员会决定哪些公司有资格、可以开展哪些活动，以及哪些现有规则仍然必须遵守。
对于美国投资者来说，连续交易可以在正常市场日之外提供准入。美国证券交易委员会仍需确定，当基础股票市场关闭时，经纪商如何处理最佳执行、披露和订单路由，以及价格发现如何在区块链和传统场所之间分散。
投资者保护还取决于所提供的代币类型。由发行人支持的代币可以代表通过新所有权系统记录的同一证券，而由无关第三方创建的产品可能仅跟踪股票价格或提供对平台的合同索赔。
7月，两个过户代理团体要求美国证券交易委员会将发行人支持的股票与无关代币区分开来。正如crypto.news先前报道的那样，这些团体警告说，一些第三方结构可能不会给买家直接所有权、投票权，或与注册股东相同的股息法律索赔权。
美国证券交易委员会投资者咨询委员会在3月的建议中提出了类似的担忧。委员会成员反对全面豁免，并呼吁明确所有权披露、对中介机构的监管监督，以及旨在为投资者提供公平执行条款的保护措施。
代币化股票仍将是美国证券
将股票放在区块链上并不会改变其在美国法律下的地位。阿特金斯在2025年11月的演讲中表示，经济现实而非代币标签决定了联邦证券规则如何适用于资产。
代表上市公司股份的代幣因此仍將屬於證券。視乎結構而定，涉及發行、交易、託管或結算的平台可能須遵守經紀交易商註冊、交易所或另類交易系統規則、轉讓代理記錄及清算等要求。
託管亦構成另一個問題，因為區塊鏈代幣與相關股份必須保持適當的聯繫。若第三方持有傳統股票並就其發行單獨的代幣，監管機構必須確定買家如何驗證支持資產，以及在發行人或託管人失敗時如何收回資產。
市場監察將需要自身的控制措施。美國證券交易委員會（SEC）必須決定參與的交易場所如何偵測市場操縱、分享交易資訊，以及管理在美國主要交易所關閉時發生的交易。監管機構亦可能需要考慮區塊鏈結算能否與存託信託公司（DTC）現有的託管及交易後系統並行運作。
擬議的豁免並未改變現行要求。8月14日，美國證券交易委員會（SEC）取消了一場公開會議，該會議原定審議針對涉及加密資產的若干投資合約的定制發行制度，理由是出現未預見的日程問題。
取消會議並不代表對全天候代幣化股票交易進行全面批准的投票。SEC的公開通知指會議涉及若干與加密相關投資合約的註冊及發行規則，而代幣化證券豁免仍是正在制定的獨立政策項目。
DTCC及納斯達克已開始受監管的代幣化測試
美國市場的部分領域已獲得有限度的許可進行代幣化證券測試。2025年12月，SEC工作人員發出無異議函，允許存託信託公司在指定條件下營運一項為期三年的特定代幣化服務。
合資格資產範圍包括羅素1000指數股票、主要指數交易所買賣基金（ETF）及美國國庫證券。無異議函表示SEC工作人員不會根據所述事實建議執法行動，但並不構成永久性的行業規則，亦不授權所有公司提供類似服務。
根據8月的項目更新，DTCC已為其代幣化工作聚集了超過100名成員及合作夥伴。參與公司包括傳統金融機構及區塊鏈公司，正在測試代幣化股票、國庫證券、抵押品、證券借貸及保證金流程。
較早前的生產測試探討受監管資產能否在區塊鏈網絡之間轉移，同時保持與既有託管及所有權記錄的聯繫。DTC（DTCC的存託附屬公司）為超過114萬億美元的證券提供託管及資產服務，但該數字代表其整體業務，而非計劃進行代幣化的價值。
納斯達克亦已進軍受監管的區塊鏈交易。SEC於2026年3月批准其試點計劃，允許選定參與者交易若干代幣化股票及傳統股票。
在納斯達克的結構下，代幣化及傳統版本具有相同權利及定價。試點計劃涵蓋合資格的羅素1000指數證券及主要指數掛鈎ETF，將產品保留在現有國家市場體系內，而非創造無關的股票追蹤代幣。
紐約證券交易所（NYSE）亦已就代幣化證券提交規則變更。SEC記錄顯示，該交易所於4月提交修訂，以容許證券以代幣化形式交易，為委員會增加另一個受監管市場模式以供評估。
NMS法規修訂可能影響鏈上交易場所
與此同時，SEC正考慮修訂NMS法規（規管美國股票訂單在交易場所之間流動的規則集合）。擬議變更包括廢除第611條及第610(e)條，該等規則規管國家市場體系中的訂單保護及存取費用。
Ondo Finance在8月11日致SEC秘書Vanessa Countryman的信中支持擬議廢除。該公司認為現有規則有利於連續訂單簿，並可能限制使用不同交易模式的另類執行系統。
第611條一般要求交易中心防止以遜於其他場所顯示的受保護報價的價格執行交易。Ondo告訴委員會，刪除該條文可讓基於拍賣、區塊鏈及其他執行系統有更大空間與傳統訂單簿並行運作。
该公司还要求美国证券交易委员会在采纳修正案之前纠正其经济分析的部分内容。Ondo的提交文件是根据第34-105655号发布文件和S7-2026-20号文件提交的，作为委员会公开征求意见程序的一部分。
