SpaceX公布5.4億美元比特幣虧損，企業持有者感同身受

馬斯克太空公司首次公開的財報揭示了在新會計規則下，將比特幣持有在資產負債表上的真實成本。這些數字講述了一個「雷射眼」群體寧願跳過的故事。

SpaceX 超出了華爾街對其的所有財務預期。營收比共識高出 9 億美元。調整後 EBITDA 年增近兩倍，達到 35 億美元。淨虧損從 10 億美元收窄至 5.41 億美元。從每項營運指標來看，該公司的發射業務、Starlink 用戶成長和 AI 基礎設施擴張都提前完成。

這些都沒有讓股價在盤後上漲。8 月 4 日，SPCX 在延長交易中下跌 6%，而同日納斯達克 100 指數上漲 3.3%。原因不在營收項目，而在資產負債表上，截至 6 月底，18,712 枚比特幣的價值比六個月前減少了 5.4 億美元。

這是 SpaceX 規模的公司首次在重大下跌期間，作為新上市公司持有大量比特幣部位並發布季度財報。這份申報不僅是財報，更是對新 FASB 公允價值會計規則在比特幣六個月內下跌 33% 時對企業損益表影響的實時示範。

申報實際顯示的內容

SpaceX 提交給 SEC 的文件披露，截至 2026 年 6 月 30 日，其數位資產為 11.0 億美元，低於 2025 年底的 16.4 億美元。5.4 億美元的下降代表了比特幣價格從 2025 年 12 月底的約 87,600 美元跌至 2026 年 6 月底的約 58,800 美元（跌幅 33%）的按市值計價影響。

18,712 枚比特幣的部位本身就是一個啟示。截至 2026 年 5 月 18 日，Arkham Intelligence 的鏈上分析顯示 SpaceX 在 Coinbase Prime 託管中持有 8,285 枚比特幣，該部位自 2022 年 6 月以來一直未變。SEC 文件顯示持有 18,712 枚比特幣，意味著 SpaceX 在 6 月 IPO 前後數週內額外收購了約 10,427 枚比特幣。

這個收購時機意義重大。SpaceX 在價格下跌時購買比特幣，在資產持續下跌期間累積了超過 6 億美元的額外曝險。無論這是刻意的平均成本法策略、IPO 資本配置計劃的一部分，還是僅僅是將先前未追蹤的冷錢包轉移到披露實體，文件中並未明確說明。但明確的是，該公司的比特幣曝險遠大於市場在這些財報發布前的預期。

5.41 億美元的淨虧損幾乎正好等於比特幣持有量的下降。剔除加密貨幣的按市值計價影響，SpaceX 的核心業務將大致達到損益兩平，這對一家歷史上以犧牲盈利能力為代價積極再投資的公司來說是一個重要的里程碑。

新會計規則如何改變了計算方式

在 FASB ASU 2023-08 生效之前，持有比特幣的公司將其歸類為無限期無形資產。根據這些規則，如果比特幣的價格在季度內的任何時間點跌至帳面價值以下，公司必須將資產減記至達到的最低價格。但如果價格回升，公司不能將價值回升。會計處理是單向的：損失在帳面上是永久的，收益在出售之前是不可見的。

這造成了反常的激勵結構。一家以 60,000 美元購買比特幣的公司，如果價格跌至 30,000 美元，然後在同一季度內回升至 60,000 美元，仍然會報告每枚 30,000 美元的減值損失。資產負債表將顯示資產為 30,000 美元，即使其交易價格為 60,000 美元。要確認回升，唯一的方法是出售比特幣並實現收益，這違背了將其作為長期國庫資產持有的目的。

Strategy（前身為 MicroStrategy）在舊規則下的 2024 年第四季度財報中報告了 6.7 億美元的減值損失。儘管季度末比特幣價格高於季度初，該損失仍出現在損益表上。該損失反映了季度內價格下跌觸發的強制減記，而非實際經濟損失。

新準則適用於 2024 年 12 月 15 日之後開始的會計年度，以公允價值計量取代了舊規則。公司按季度最後一天的市場價格報告比特幣。如果價格上漲，該收益將計入損益表。如果價格下跌，該損失將計入損益表。會計處理現在在兩個方向上都反映了經濟現實。

對於 SpaceX 而言，這意味著 5.4 億美元的損失在會計意義上是真實的，但在經濟意義上可能是暫時的。如果比特幣回升至 2025 年底的價格，SpaceX 將在未來一個季度報告相應的 5.4 億美元收益。在舊規則下，無論價格如何回升，5.4 億美元的損失在帳面上將是永久的。

企業比特幣在 63,000 美元時的算術

目前比特幣價格約為 63,000 美元，這為主要上市公司持有者帶來了一系列特定的風險敞口。這個算術說明了為什麼 SpaceX 的財報會在每個持有比特幣的企業國庫中引起漣漪。

SpaceX 持有 18,712 BTC，目前市值約為 11.8 億美元。比特幣價格每變動 1%，SpaceX 的報告收益就會變化約 1,180 萬美元。歷史上比特幣常見的季度波動 10%，將在損益表上產生 1.18 億美元的正負項目。

Strategy 持有約 580,000 BTC，使其成為遙遙領先的最大企業持有者。以 63,000 美元計算，該頭寸價值約為 365 億美元。比特幣每變動 1%，Strategy 的報告收益就會變化 3.65 億美元。Strategy 的整個商業模式現在是一場槓桿化的比特幣賭注，因此投資者預期這種波動性。但對於像 SpaceX、特斯拉和 Block 這樣比特幣作為營運業務之外的國庫配置的公司，收益波動性造成了溝通問題。

特斯拉在 2022 年出售了約 75% 的比特幣頭寸，保留了較小的配置。Block 通過其 Cash App 將比特幣作為國庫資產和產品功能持有。這兩家公司都沒有 SpaceX 那樣擁有大量比特幣頭寸和首次公開財報的組合，這使得 SpaceX 的文件具有獨特的重要性。

對於考慮比特幣國庫配置的財務長來說，問題很直接：在公允價值會計下，比特幣頭寸將在比特幣大幅波動的任何季度主導收益敘事。SpaceX 的營收超出預期 13%，EBITDA 增長了三倍，但財報後的討論卻圍繞比特幣。這就是按市值計價規則下在公開資產負債表上持有波動性資產的成本。

為什麼 SpaceX 在下跌中買入更多比特幣

從 8,285 BTC 增加到 18,712 BTC 是文件中討論最少的元素。SpaceX 在價格下跌期間將比特幣頭寸增加了一倍以上。

有幾種解釋是合理的。最直接的是，SpaceX 使用了 IPO 收益的一部分購買額外的比特幣，作為預先確定的國庫配置策略的一部分。860 億美元的 IPO 籌集了大量資金，將約 6 億美元分配給比特幣將佔公司市值不到 1%。

另一種可能性是，Arkham Intelligence 的數據並不完整。鏈上分析只能追蹤那些已被識別並與已知實體關聯的錢包。如果 SpaceX 持有的比特幣存放在 Arkham 未歸屬於該公司的錢包中，那麼這些「新」購買實際上可能是揭露了原本就存在但未公開的持倉。SEC 申報要求揭露總持有量，無論這些比特幣存放在哪些錢包中。

第三種解釋是，增加的部分反映了 SpaceX 以比特幣作為 Starlink 訂閱或發射服務的付款。SpaceX 於 2022 年開始接受比特幣支付某些服務，從客戶付款中累積的比特幣將出現在 SEC 申報揭露的總持有量中。

無論原因為何，在價格下跌時維持或增加比特幣曝險的決定，顯示 SpaceX 的比特幣持倉是策略性的，而非機會主義。將比特幣視為短期交易的公司在市場疲軟時通常會賣出。將其視為長期國庫配置的公司則會在弱勢時買入。SpaceX 的行為符合第二種模式。

8月6日股份解禁與比特幣懸念

在這次財報發布兩天後，也就是8月6日，員工和早期支持者持有的大約9.12億股 SpaceX 股份 將符合出售條件。這是自6月IPO以來首次大規模股份解禁，將大幅增加股票的公開流通量。

比特幣虧損使解禁定價變得複雜。每位分析 SPCX 的分析師現在都必須將比特幣持倉視為盈利波動的來源。股東在決定是否在解禁時出售時，不僅要考慮 SpaceX 的發射收入和 Starlink 的增長，還要考慮他們對今年剩餘時間比特幣價格走勢的看法。

如果比特幣維持在63,000美元或進一步下跌，第三季財報將顯示再次減記或最多持平。如果比特幣回升至80,000美元，SpaceX 將報告約3.18億美元的收益，這將使第三季財報在基礎業務沒有變化的情況下看起來好得多。

這就是波動性輸入問題。通過持有18,712枚比特幣，SpaceX 將比特幣市場的波動性引入了其股票。購買 SPCX 以接觸太空經濟和 Starlink 用戶增長的股東，現在也接觸到了比特幣的價格，無論他們是否願意。在股價中無法將這兩種曝險分開。

解禁時機創造了一個特定的風險情境。如果比特幣在現在到8月6日之間進一步下跌，解禁股東將面臨在股票同時承受流通量增加的稀釋壓力和比特幣持倉下跌的不確定性的情況下出售。相反，如果比特幣在解禁日期前反彈，一些股東可能會持有而非出售，從而減少供應壓力。比特幣的價格已成為 SpaceX 股票供需動態中的一個變量，這種關係在該公司以大量加密貨幣持倉上市之前並不存在。

對於分析解禁的機構投資者來說，比特幣持倉使標準模型變得複雜。通常根據發射節奏、衛星部署和政府合約收入來評估航空航天公司的基金，現在必須將加密貨幣價格預測納入其 SpaceX 模型。許多機構投資者缺乏內部專業知識或授權來評估比特幣作為資產類別，這可能導致他們對 SPCX 股票應用折價，僅僅是因為比特幣曝險引入了他們無法自信建模的風險因素。

財報電話會議問題：當比特幣掩蓋了業務

SpaceX 財報後的價格走勢說明了每個持有比特幣的企業都將面臨的動態：比特幣這一項成為焦點，無論其餘業務表現如何。

考慮分析師在財報發布後處理的信息層級。營收超出預期13%。EBITDA 增長了三倍。淨虧損與去年同期相比縮窄了近一半。在正常情況下，這些數字將產生積極的盤後反應。相反，SPCX 下跌了6%。

比特幣虧損並未給 SpaceX 帶來財務危機。該公司擁有數十億現金和不斷增長的收入來源。5.4億美元的下跌是紙面虧損，可能在未來任何季度逆轉。但財報不是孤立評估的。它們是相對於預期和敘事來評估的，而 SpaceX 首次公開財報的敘事本應是關於發射業務和 Starlink 的勢頭。相反，敘事變成了關於比特幣。

這是比特幣對任何持有它的公司所施加的溝通稅。投資者關係團隊必須為每次財報電話會議中的比特幣問題做好準備。分析師必須將比特幣價格敏感度表納入他們的模型中。媒體報導將以比特幣的損失或收益為開頭，而不是管理層認為與公司價值更相關的營運指標。

對於像 Strategy 這樣明確定位為比特幣投資工具的公司來說，這不是問題。Strategy 的投資者購買該股票正是為了獲得比特幣的曝險。但對於 SpaceX、Tesla、Block 或任何持有比特幣作為國庫配置的營運公司來說，溝通稅是真實且反覆出現的。每當比特幣在任一方向上波動超過百分之十時，該季度的收益敘事就會被加密貨幣部位所劫持。

正在考慮配置比特幣的公司的財務長們正密切關注 SpaceX 的經驗。問題不再是比特幣是否能長期升值。問題在於季度收益中斷是否值得潛在的長期回報，以及是否有辦法在不將波動性直接導入損益表的情況下獲得比特幣曝險。

這對企業比特幣論點意味著什麼

由 Michael Saylor 在 Strategy 推廣的企業比特幣國庫論點，基於比特幣因其固定供應量和長期升值潛力而優於現金或國庫券作為儲備資產的論點。在舊的會計規則下，這個論點更難評估，因為僅減損模式掩蓋了比特幣部位的真實經濟表現。

在公允價值會計下，這個論點完全暴露。每季度，市場都能確切看到比特幣對公司收益的幫助或損害。SpaceX 2026 年第二季的申報是第一個高調的測試案例，結果是 5.4 億美元的損失，將原本可能持平或盈利的季度變成了半億美元的損失。

這並不反駁這個論點。比特幣可能會恢復並在未來季度產生超過此損失的收益。但這確實揭示了該論點在實際上的成本。配置比特幣的財務長必須準備好向分析師、董事會成員和股東解釋，為什麼公司的收益因一個與公司核心業務無關的資產而波動數億美元。

對於已經持有比特幣的公司，SpaceX 的申報提供了在比特幣大幅波動的季度中，他們自己的收益電話會議將是什麼樣子的預覽。對於考慮配置比特幣的公司，這份申報是他們將要承擔什麼的案例研究。

在這種背景下，穩定幣和比特幣作為企業國庫資產之間的區別變得更加明顯。持有 USDC 的公司不會面臨按市值計價的收益波動，因為該資產與美元掛鉤。持有比特幣的公司則會，而 SpaceX 的申報精確量化了波動的程度。

值得關注的事項

SpaceX 第三季收益和比特幣項目。 如果比特幣保持在 63,000 美元附近，第三季申報將顯示比特幣項目大致持平或略有正收益。如果比特幣回升至 80,000 美元或以上，反轉收益將像本季度顯示下行一樣清楚地顯示公允價值會計的上行空間。

Strategy 的下一份季度申報。 Strategy 持有的比特幣數量約為 SpaceX 的 31 倍。在新會計規則下，其收益波動將相應地更加極端。Strategy 的股票對公允價值報告的反應將表明市場是否對比特幣國庫公司與恰好持有比特幣的營運公司有不同的估值。

新的企業比特幣買家。 觀察 SpaceX 的申報是加速還是減緩企業比特幣的採用。如果新公司看到收益波動並決定溝通成本過高，企業採用浪潮可能已經見頂。如果他們看到 SpaceX 在回撤期間購買更多比特幣作為信念的信號，可能會有更多公司跟進。

比特幣 ETF 資金流與企業國庫資金流。 2024 年現貨比特幣 ETF 的出現為機構提供了一種在不產生資產負債表波動的情況下獲得比特幣曝險的方式。可能直接持有比特幣的企業國庫可能越來越偏好 ETF 路線，這不會對控股公司產生損益表影響。

股份解禁的後續影響。 SPCX 在8月6日解禁後的交易情況，以及內部人士的拋售是集中還是分散，將揭示 SpaceX 自己的員工和投資者是否願意持有帶有比特幣波動性的股票，還是更傾向於減少這種風險敞口。

本文僅供參考，不構成財務、投資或法律建議。加密貨幣投資具有重大風險，包括可能損失全部本金。在做出任何投資決定之前，請務必自行研究。信息截至2026年8月4日。