交易所宣傳槓桿的方式，就像電信商宣傳數據速度一樣，將其視為為您利益而提供的能力。但算術告訴我們另一回事。交易平台按名義價值收費，因此放大您部位的滑塊會以相同比例放大其收入，同時壓縮您的生存機率，而去槓桿佇列會將您排在強制平倉的第一位，因為平台確切知道哪些帳戶是脆弱的。
摘要
- 交易費用按名義價值收取，即部位規模，而非作為擔保的保證金，因此50倍部位從相同存款中產生50倍的費用收入。
- 交易者的結果則相反：10倍槓桿下，約10%的不利波動就會消滅部位；50倍下，約2%即可，而加密貨幣中2%的波動每天發生數次。
- 永續合約中的資金費率也適用於名義價值而非保證金，因此槓桿會以相同比例放大持續的持倉成本。
- 自動去槓桿佇列根據未實現盈虧和有效槓桿對強制平倉候選人進行排序，這意味著高槓桿會提高您在佇列中的位置，即使您正在盈利。
- 該結構的每個元素都在交易所文件中披露；但缺少的是它們之間的聯繫，因為最有能力解釋的一方在不解釋時賺得更多。
打開任何主要衍生品平台，槓桿控制都被呈現為一種能力。一個滑塊、一個下拉選單、一組從2倍到100倍或更高的預設倍數，在行銷中被包裝為資本效率，在工具提示中被描述為經驗豐富交易者的工具。這種框架並非虛假。槓桿是合法的工具；專業人士使用它，它的存在並非惡意的證據。
但這種框架忽略了一個算術關係，這個關係幾乎決定了這些平台上結果的一切，而這種忽略並非偶然：一個按名義價值收取費用的平台，從槓桿部位收取的費用多於從相同保證金資助的無槓桿部位，而槓桿部位被清算的可能性要大得多。利益並不一致；這種不一致是機械性的，而非陰謀論，任何進行乘法運算的人都能看到。本指南將進行乘法運算。
費用算術
從交易費用實際如何評估開始，因為這是整個論點所依據的事實，而且它並未隱藏。
衍生品平台的費用按名義價值的百分比收取，即部位的完整規模，而非開倉所需的保證金。存入1,000美元並開立無槓桿部位的交易者，需支付1,000美元名義價值的費用。同一交易者使用50倍槓桿，則開立50,000美元部位，並從相同存款中支付50,000美元名義價值的費用。
費率因平台而異，也取決於訂單是增加還是移除流動性，但結構是統一的：應用於部位的倍數同樣應用於費用。以幾個基點的吃單費率計算，一個50,000美元名義部位的來回交易，在市場尚未波動之前，就已消耗1,000美元存款的相當一部分。
同樣的乘法也適用於資金費率。在永續合約中，多空之間定期流動的資金費率按名義價值計算，這是一個主要錢包提供商的文檔明確標註為影響真實持倉成本的細節。槓桿部位支付槓桿化的資金費率，因此持續擁擠的一方會以與所選倍數成比例的速度變得昂貴。
這裡沒有任何隱瞞。它存在於每一份費用表中。但很少在同一處說明其後果：對平台而言，槓桿滑塊是應用於同一客戶存款的收入倍數，其對收入的影響是線性且確定的，而對交易者結果的影響則是負面且概率性的。
槓桿對生存的影響
現在來看同一乘法的另一面，與費用面一樣直白地陳述。
槓桿壓縮了您的入場價格與保證金不再支撐部位之間的距離。10倍時，約10%的不利波動耗盡保證金。25倍時，約4%。50倍時，約2%。100倍時，誤差範圍降至1%以下，一個行業詞彙表直白地陳述：1%的市場波動可能導致資本全部損失。
這些數字是在考慮費用、資金費率和維持保證金緩衝之前的近似值，所有這些都會使清算點更近而非更遠。它們還假設參考價格平穩運行，但在壓力條件下並非如此。
將此與加密貨幣的實際交易情況進行對比。2%的日內波動是常態，大多數資產在典型的一週內會多次出現，而在波動期間，一天內會反覆出現。因此，50倍槓桿不是對方向的押注；而是押注在您的論點實現之前，普通的噪音不會到來，而普通的噪音卻不斷出現。方向正確但順序錯誤，其結果與完全錯誤相同。
還有一個不對稱性值得說明。止損訂單無法可靠地保護高槓桿頭寸，因為在快速市場中，觸發價格與成交價格之間的差距可能超過剩餘的全部保證金。最常與槓桿一起推薦的工具，在最需要它的槓桿水平上恰恰最無效。
去槓桿佇列為您排名
這是一個幾乎沒有人將其與其他部分聯繫起來的元素，而這是最明確的證據，表明交易平臺完全理解這種關係。
當清算無法在市場中完成，且交易平臺的後備基金或協議資金庫耗盡時，交易所會減少盈利方的頭寸以保持賬簿平衡。這種機制稱為自動去槓桿，本刊在專門指南中有詳細介紹。這裡的相關點是交易平臺如何選擇關閉誰的頭寸。
選擇是公式化的且已公佈。交易平臺根據未實現利潤和有效槓桿的組合對候選者進行排名，首先關閉利潤最高和槓桿最高的頭寸，許多平臺會在介面上顯示每個交易者的排名作為實時指標。
將這個排名理解為它的本質：交易平臺自身關於哪些賬戶脆弱的陳述。一個在決定終止哪些盈利頭寸時按槓桿排序的交易所，在其風險引擎中編碼了這樣一種判斷：高槓桿標記了一個頭寸為可犧牲的。市場行銷將滑塊作為一項功能呈現。風險引擎則將相同的設置視為負債標記。
實際後果是，槓桿在同一頭寸上讓您付出雙倍代價：當您虧損時，它縮短了到清算的距離；當您盈利時，它提高了您在強制平倉中的排名。
為什麼滑塊會存在
不客氣的解讀是，交易平臺提供極端槓桿是為了從無法存活的賬戶中收取費用。客氣的解讀是，槓桿是合法工具，競爭壓力迫使每個交易平臺匹配其競爭對手宣傳的最大值。兩者都部分正確，而第二個解釋比第一個更好地說明了升級的原因。
在這個行業中，最大槓桿充當著營銷數字的作用，就像百萬像素曾經在相機中的作用一樣。它出現在比較表中，區分了其他方面相似的交易平臺，沒有交易所願意宣傳較低的上限。這種動態不斷向上攀升，無論是否有人相信高槓桿服務於客戶，這就是為什麼數字穩步攀升，而其背後的算術卻沒有改變。
值得注意的是誰不允許這樣做。大多數監管制度限制或禁止傳統市場中零售參與者的極端槓桿，而這種限制並非隨意制定。零售槓桿限制的存在是因為監管機構審查了結果數據，並得出結論認為這些產品在那些水平上不適合。在這些範圍之外運營的加密貨幣交易平臺與其說是規避規則，不如說是在規則從未被制定的地方運營。
經驗豐富的交易者實際做什麼
宣傳的最大值與專業實踐之間的差距是新參與者可以知道的最有用的事情。
專業人士使用槓桿，但他們使用的量遠少於平臺允許的量。原因不是謹慎作為一種性格特質；而是頭寸規模是對長期結果影響最大的變量，而高槓桿消除了提前入場的能力。一個擁有正確論點和低槓桿的交易者能夠承受時機錯誤。同樣的交易者在50倍槓桿下則不能，而一旦頭寸被關閉，最終的正確就毫無價值。
第二個做法是將槓桿視為成本輸入而非能力。在入場前，計算預期名義本金的費用，加上預期持有期間的預期資金費率，並將總額與交易預計捕捉的優勢進行比較。需要高槓桿才能值得執行的策略，其優勢太小以至於無法承受自身的成本，而這個計算在一分鐘內就能揭示這一點。
第三個是觀察去槓桿化指標，前提是交易平台有提供。在有利的波動中排名上升，是交易平台提前告訴你，它認為你的倉位有被終止的風險。
誠實的使用案例
這些都不表示槓桿不該被使用，而如果指南得出相反的結論，就會忽略這個工具存在的原因。
對沖：持有大量現貨部位的交易者，可以使用小額槓桿做空來降低淨風險，而無需賣出標的資產。這裡的槓桿是真正意義上的資本效率：替代方案是鎖定等量資本來達到相同的保護。
風險明確的短期部位：交易者有特定的觀點、預先確定的失效點，以及部位規模設定為達到該點時損失可接受的資本比例，這才是按預期使用槓桿，而槓桿倍數是規模計算的結果，而非輸入參數。
做市商的資本效率：專業的雙邊報價者需要槓桿來管理庫存，而無需鎖定過多的抵押品，他們的風險通過對沖管理，而非方向性判斷。
這三者的共同點是，槓桿倍數是風險決策的結果，而非驅動因素。介面鼓勵的失敗模式恰恰相反：先選擇倍數，然後據此設定規模，最後才發現風險。
值得記住的總結是，本指南中的所有內容都已公開。費用表說明費用適用於名義本金。文件說明資金費率適用於名義本金。去槓桿化頁面說明排名公式。風險警告說明1%的波動可能終結100倍倉位。沒有交易平台會發布將這些聯繫起來的段落，因為這種聯繫在於：產生最多收入的設定，最有可能終結產生該收入的帳戶。
傳統市場比較
看清加密槓桿有多不尋常的最佳方式，是觀察其他市場允許什麼，因為其他市場的限制是在研究結果後刻意設定的。
大多數受監管市場的零售參與者面臨的槓桿上限遠低於加密交易平台宣傳的水平，這些上限的存在是因為監管機構研究了客戶結果數據，並得出結論認為較高的槓桿水平在零售人群中造成持續虧損。具體細節因司法管轄區和工具而異，但方向是一致的：當監管機構實證研究零售槓桿時，回應都是加以限制。提供數倍於此倍數的加密交易平台並非規避這些規則，而是在規則從未被制定的空間中運作。
還有第二個結構性差異值得提及。受監管的期貨市場背後有一個清算所，具有分層違約瀑布：違約會員的保證金，然後是其保證基金貢獻，然後是清算所自有資本，然後是倖存會員的共同分攤。損失只有在多個機構層級吸收後才會到達普通參與者，這就是為什麼零售期貨交易者基本上從未經歷過類似自動去槓桿化的事情。
加密交易平台將該結構壓縮為單一的保險基金或協議金庫。這種壓縮使得任何擁有錢包的人都能立即使用槓桿，也正是為什麼損失分配機制在傳統市場永遠不會暴露普通交易者的情況下，卻會觸及他們。
兩種設計並非簡單地孰優孰劣：一種以尾部風險換取可及性，另一種以成本和准入門檻換取隔離。但是，將加密交易平台的100倍產品與受監管經紀商低得多的上限進行比較的交易者，應該理解這種差異反映了某處的刻意判斷，而做出該判斷的並非提供較高倍數的交易平台。
最後關於一個能解決這場辯論、但沒有交易平台公布的數字。
每個交易所都確切知道，在給定期間內，使用每個槓桿層級的帳戶中有多少百分比是盈利的。這些數據存在於他們的系統中；無需研究即可產生，並且可以回答本指南通過算術探討的問題：高槓桿是否對使用者有效。其他市場的一些受監管經紀商被要求披露確切的數字，而當他們這樣做時，公布的數字一直不怎麼好看。
沒有主要加密衍生品交易平台自願公布該數字。這種缺失並非證據，而且交易平台可能有不願宣傳客戶結果統計數據的合理理由，包括該數字因定義方式不同而差異巨大。但在一個即時發布交易量、未平倉合約、保險基金餘額、清算數據和去槓桿化排名的行業中，這種缺失是顯而易見的。
一個願意讓你看見自己在去槓桿佇列中位置的場所，是一個擁有數據基礎設施、能讓你看見所選槓桿層級存活率的場所，但它並沒有。
在有人做到之前，交易者誠實的立場是算術所支持的：槓桿是確定效果的成本乘數與機率效果的報酬乘數，場所無論後者如何都會收取前者，而產生最多收入的設定正是場所自身風險引擎標記為最脆弱的設定。這足以據以決定部位規模，無需任何人的揭露。
常見問題
槓桿如何影響交易費用？
直接且成比例。費用是根據名義價值（即倉位的完整規模）收取，而非根據存入的保證金。存入 1,000 美元並使用 50 倍槓桿，會開立一個 50,000 美元的倉位，並需支付 50,000 美元的費用，因此平台從同一客戶存款中賺取的費用是無槓桿時的 50 倍。
資金費率是否也隨槓桿比例調整？
是的。永續合約中的資金費用是根據倉位的名義價值計算，而非存入的保證金，這意味著槓桿倉位需支付槓桿化的資金費用。在持續擁擠的市場中持倉數日，這項經常性成本可能超過正確方向判斷所帶來的利潤。
在強制平倉前，價格可以波動多少？
大約是槓桿倍數的倒數，不計成本。10 倍槓桿約有 10% 的空間，25 倍約 4%，50 倍約 2%，100 倍則低於 1%。費用、資金費率和維持保證金要求會使強制平倉點更接近，而加密貨幣市場中 2% 的日內波動是常態。
止損單能保護高槓桿倉位嗎？
不可靠。在快速波動的市場中，止損觸發點與實際成交價之間的差距可能超過高槓桿倉位的剩餘保證金，這意味著止損會在強制平倉已經發生後才執行。這個最常與槓桿搭配推薦的工具，在最需要它的槓桿水平上效果最差。
什麼是去槓桿佇列，以及槓桿為何對其重要？
當強制平倉無法完成且平台的後備資金耗盡時，交易所會強制平倉對立方向的盈利倉位以平衡帳目。平台根據未實現利潤和有效槓桿對候選倉位進行排序，優先平倉利潤最高且槓桿最高的倉位，許多平台會即時顯示每個交易者的排名。高槓桿會提高你在該佇列中的位置，即使你正在盈利。
為什麼交易所提供明知大多數交易者無法駕馭的槓桿？
部分原因是費用經濟學，因為基於名義價值的費用使槓桿帳戶每存入一美元更具價值；部分原因是競爭動態，因為最大槓桿作為一個比較表中的行銷數字，無論是否合適都會不斷攀升。大多數監管機構在審查結果數據後，對傳統市場中零售參與者的類似槓桿進行了限制。
槓桿何時是正確的工具？
是的，在三種情況下：對沖現有現貨持倉而不出售、定義風險的短期倉位（其規模設定為達到失效點時損失可接受的資本比例）、以及需要庫存但無需不成比例抵押品的專業做市。這些情況的共同點是，槓桿數字是風險決策的結果，而非起點。
初學者實際上應該怎麼做？
使用遠低於平台允許的槓桿，在進場前計算預期名義價值的費用加上預期資金費率，並與你預期的優勢進行比較；根據普通波動性會考驗倉位的假設來設定倉位規模，如果平台提供去槓桿指標則加以關注。在這些市場中長久生存的交易者只使用所提供槓桿的一小部分。此為教育資訊，並非投資建議。
