XRP作為DeFi抵押品：透過Flare、Morpho進行RLUSD借貸

Flare 的 FXRP 代幣已被批准作為機構管理的 Morpho 金庫中的抵押品，讓 XRP 持有者無需出售即可借入 Ripple 的 RLUSD 穩定幣。這是 XRP 相關資產首次被主流鏈上借貸市場接受。

引言

XRP 是世界上持有最廣泛的加密貨幣之一。其市值約 700 億美元，僅次於比特幣、以太幣和 Tether 的 USDT。它擁有數百萬持有者、中心化交易所的深度流動性，以及早於大多數 DeFi 生態系統的歷史。然而，直到本週，以太坊上還沒有主要的借貸市場讓 XRP 持有者可以藉其持倉借款。

原因是基礎設施，而非需求。XRP 運行在 XRP Ledger 上，這是一個具有自己的共識機制和代幣標準的獨立區塊鏈。基於以太坊的 DeFi 協議無法原生地與 XRP 互動。要在以太坊借貸市場中使用 XRP，需要有人建立橋樑、創建包裝代幣，並說服風險團隊承保。這個過程花了比特幣數年時間（產生了 WBTC），而現在通過 Flare 的 FXRP 代幣，XRP 也實現了這一點。

8 月 3 日，Flare 宣布 FXRP 已被批准作為 Morpho 上 Sentora 的 RLUSD 主金庫的抵押品。XRP 持有者現在可以將其代幣轉換為 FXRP，橋接到以太坊，存入作為抵押品，並借入 Ripple 的 RLUSD 穩定幣。這不僅僅是一個技術里程碑。這是一個考驗，看看 XRP 在多年閒置在錢包中之後，是否能成為一個有生產力的 DeFi 資產。

FXRP 到 RLUSD 借貸流程如何運作

該過程涉及四個步驟，每個步驟由不同的協議處理。

第一步：XRP 到 FXRP 轉換。 XRP 持有者將其原生 XRP 代幣轉換為 FXRP，即 Flare 對 XRP 的橋接表示。Flare 是一個第 1 層區塊鏈，已構建跨鏈數據基礎設施，包括創建可在鏈之間移動的資產表示的能力。

第二步：將 FXRP 橋接到以太坊。 FXRP 代幣從 Flare 橋接到以太坊，在那裡成為 ERC-20 代幣，以太坊協議可以識別並與之互動。

第三步：在 Morpho 上存入 FXRP 作為抵押品。 以太坊原生的 FXRP 被存入 Morpho Blue 上 Sentora 的 RLUSD 主金庫。Sentora（前身為 IntoTheBlock）作為金庫管理者，負責審查和批准哪些資產可以用作抵押品。Sentora 在批准之前審查了 FXRP 的市場行為、預言機設計、流動性和清算機制。

第四步：借入 RLUSD。 存入 FXRP 作為抵押品後，用戶借入 RLUSD，即 Ripple 的與美元掛鉤的穩定幣。貸款是超額抵押的，這意味著 FXRP 存款的價值必須超過借入的 RLUSD 的價值。因為這是針對抵押品的貸款而非出售，借款人保留對 XRP 價格變動的敞口。

Flare 首席執行官 Hugo Philion 描述了其在機構可信度方面的意義：「XRP 現在是機構風險團隊在以太坊主網上承保的抵押品，這比另一個橋接上市更強烈的認可形式。」

為什麼 XRP 一直缺席 DeFi

XRP 缺席 DeFi 並非偶然。這反映了三個結構性因素，使該資產一直與以太坊代幣視為理所當然的可組合借貸生態系統隔離。

獨立的區塊鏈架構。 XRP Ledger 使用與以太坊不同的共識機制（XRP Ledger 共識協議）和代幣標準。與可以原生存入任何以太坊智能合約的 ERC-20 代幣不同，XRP 需要橋接和包裝表示才能與以太坊 DeFi 互動。安全地建立該橋接需要時間和審計資源。XRP Ledger 是為支付而設計，而非可程式化的智能合約，這意味著以太坊 DeFi 所依賴的工具和標準在 XRPL 上並非原生存在。

監管不確定性。 美國證券交易委員會（SEC）於 2020 年 12 月對 Ripple 提起訴訟，直到 2024 年才完全解決，這對 DeFi 整合產生了寒蟬效應。當代幣的監管狀態不明確時，協議團隊和金庫管理者不願添加基於 XRP 的抵押品。DeFi 協議有其自身的合規考量，而添加 SEC 聲稱是未註冊證券的代幣是大多數團隊選擇避免的風險。該案件的解決消除了法律陰影，但並未立即產生 DeFi 基礎設施。

XRPL 上的 DeFi 生態系統有限。 XRP Ledger 具有內建的去中心化交易所和自動做市商，但其 DeFi 生態系統與以太坊、Solana 甚至更新的 L2 網路相比規模較小。大多數 DeFi 活動，包括借貸、借款、流動性挖礦和衍生品，都發生在以太坊及其 rollup 上。XRP 持有者若要參與，需要離開 XRPL，而在 FXRP 出現之前這並不容易。結果是，一個價值 700 億美元的資產幾乎完全缺席鏈上信貸市場，這個缺口與其在中心化場所的規模和流動性不成比例。

WBTC 的對比

與 Flare 對 FXRP 所做的最接近的類比是 Wrapped Bitcoin（WBTC），它自 2019 年以來一直在以太坊上運行。WBTC 讓比特幣持有者將其 BTC 包裝成 ERC-20 代幣，存入 Aave、Compound 和 MakerDAO 作為抵押品，並藉此借入穩定幣。

WBTC 證明，如果橋接值得信賴且借貸市場足夠深，非原生資產可以成為有效的 DeFi 抵押品。在高峰期，WBTC 的總鎖倉量超過 150 億美元。它證明比特幣持有者希望藉助其持倉借款，而不是出售。

FXRP 旨在為 XRP 複製這種模式。關鍵差異在於規模（WBTC 有多年流動性建設，FXRP 剛剛推出）和託管模式（WBTC 依賴中心化託管人 BitGo，而 Flare 使用去中心化橋接）。FXRP 能否達到 WBTC 級別的採用，取決於 XRP 持有者是否願意橋接其代幣，以及 Sentora 之外的其他借貸金庫是否添加 FXRP 作為抵押品。橋接步驟是一個真正的摩擦點：WBTC 持有者只需與單一託管人互動，而 FXRP 持有者必須先導航 Flare 的跨鏈基礎設施才能到達以太坊。通過改進工具和錢包整合來減少這種摩擦，對採用而言與借貸市場本身同樣重要。

什麼是 RLUSD 以及為何它在此很重要

RLUSD 是 Ripple 的美元掛鉤穩定幣，專為企業用例設計，包括跨境支付和機構結算。Ripple 於 2024 年 8 月開始在以太坊和 XRP Ledger 上測試 RLUSD 穩定幣，並於 2024 年 12 月獲得紐約金融服務部的批准。

RLUSD 並非試圖成為 USDC 或 USDT。Ripple 將其定位為面向受監管金融機構的合規優先穩定幣。2026 年 7 月宣布的 Mastercard 結算整合就是一個例子：Mastercard 將支持包括 RLUSD、USDC 和 SoFi 的 SoFiUSD 在內的受監管穩定幣的結算。阿聯酋的 Zand Bank 於 2026 年初開始使用 RLUSD 進行跨境支付。Ripple 還擴展至拉丁美洲，於 2026 年 6 月將Bitso 的墨西哥披索穩定幣 MXNB 引入 XRP Ledger。

FXRP/RLUSD 借貸整合增加了一個新的用例：鏈上借貸。希望在不賣出 XRP 的情況下獲得美元流動性的 XRP 持有者，現在可以以其持倉借入 RLUSD。如果 RLUSD 在更多場所和支付軌道上被接受，借入 RLUSD 的效用就會增加。這形成了一個飛輪效應：RLUSD 在支付中的採用使 RLUSD 借貸更具吸引力，進而推動更多 FXRP 存款，從而深化借貸市場。

穩定幣格局本身正在迅速轉變。Circle 最近將 USDC 引入 XRP Ledger，這意味著 XRPL 現在原生支持 RLUSD 和 USDC。XRPL 上的這種多穩定幣方法意味著 XRP 持有者在獲取美元流動性方面有更多選擇，而以太坊上的 FXRP/RLUSD 借貸市場又增加了一條途徑。對 Ripple 而言，戰略重點是讓 RLUSD 成為 XRP 抵押貸款的默認借貸貨幣，創造一個 USDC 無法服務的用例。

為何 Morpho Blue 的隔離市場設計很重要

Morpho Blue 是一個使用隔離市場的借貸協議，而不是 Aave 和 Compound 使用的共享池模型。在共享池中，所有存款人共享風險：如果一種抵押資產失敗，損失可能蔓延至整個協議。在 Morpho Blue 的隔離市場中，每個抵押-借貸對獨立運作。FXRP 的問題只會影響 FXRP/RLUSD 市場，不會影響協議上的其他借貸對。

這種設計使得 Sentora 能夠批准 FXRP 作為抵押品。共享池協議很可能會拒絕一個鏈上歷史有限的新橋接代幣。Morpho Blue 的隔離意味著風險被限制，而金庫策展人（Sentora）承擔評估風險的責任。

Sentora 的 CTO Jesus Rodriguez 將此次批准描述為對鏈上信用的刻意擴展：「XRP 是加密貨幣中最大、流動性最強的資產之一。然而，它在鏈上信用中的使用卻出奇地少。今天，這一切改變了。」這一表述意義重大：這不是 DeFi 實驗。這是一個機構風險團隊做出的審慎承保決策。

隔離模型也為 FXRP 風險創造了自然的價格發現機制。由於每個金庫都有由其利用率決定的獨立利率曲線，貸款人實際上是在為 FXRP 抵押品的特定風險定價，而不是讓該風險在共享池中被稀釋。如果市場認為 FXRP 橋接風險升高，FXRP 抵押金庫的利率將相對於由原生以太坊資產支持的金庫上升。這種透明度為貸款人和借款人提供了關於市場如何評估支撐 FXRP 的橋接和託管機制的實時信息。

700 億美元的問題

XRP 的市值約為 700 億美元。如果其中 5% 的價值轉移到 DeFi 抵押品頭寸（就像比特幣通過 WBTC 那樣），結果將是 35 億美元的新抵押品可用於借貸。如果是 10%，則為 70 億美元。

作為參考，Morpho Blue 在所有市場的總鎖倉量約為 40 億美元。XRP 大量流入該協議將使其成為平台上最大的抵押資產之一。這是否發生取決於 XRP 持有者的行為、FXRP 橋接的信任度以及 RLUSD 的效用。但基礎設施現在首次到位。

透過 Bitso 在 XRPL 上整合掛鉤披索的穩定幣，以及透過 Circle 將 USDC 擴展到 XRP Ledger，顯示 Ripple 正在圍繞 XRP 建立一個多穩定幣生態系統。FXRP/RLUSD 借貸市場將此生態系統擴展到以太坊 DeFi，橋接了歷史上各自獨立運作的兩個世界。

與以太坊 DeFi 軌跡的比較具有啟發性。當 WETH 首次作為 Aave 和 Compound 的抵押品時，大約花了 18 個月的時間，ETH 抵押貸款的累計鎖定價值才超過 ETH 市值的 5%。XRP 面臨更陡峭的採用曲線，因為其持有者基礎更偏向散戶，熟悉橋接機制和金庫管理的技術嫻熟用戶比例較低。透過 Sentora 精心策劃的金庫，機構管道可以加速採用，但機構配置者通常需要六到十二個月的即時市場數據，才會投入大量資本。

大規模採用會是什麼樣子

WBTC 的採用曲線為預測 FXRP 在多年期間可能達到的成就提供了模板。當 WBTC 於 2019 年 1 月推出時，其總鎖定價值僅有數百萬美元。大約花了 18 個月達到 10 億美元，又過了一年達到 100 億美元，因為 DeFi 活動在 2020 年和 2021 年激增。在 2021 年底的巔峰時期，WBTC 在 Aave、Compound 和 MakerDAO 上的總鎖定價值超過 150 億美元，約佔當時比特幣市值的 1.5%。

FXRP 從不同的基線開始。XRP 沒有 DeFi 歷史可以依託，而 WBTC 推出時，比特幣持有者已經理解使用加密貨幣作為抵押品的概念，並目睹了早期 DeFi 協議發展借貸市場。但 XRP 的規模，市值 700 億美元，意味著即使採用率很小，也能轉化為可觀的絕對 TVL。如果 FXRP 捕獲 XRP 市值的 0.5% 作為抵押品，那就是 3.5 億美元。達到 1%，就是 7 億美元。以 WBTC 約 1.5% 的峰值比率計算，將超過 10 億美元。

對於 Morpho Blue 來說，這些數字意義重大。該協議在所有市場的總鎖定價值約為 40 億美元。一個 5 億美元的 FXRP 抵押品池將佔 Morpho 總市場規模的 10% 以上，使 FXRP 成為頂級抵押品資產，並吸引做市商、清算機器人和其他金庫策展人，他們認為 FXRP 流動性值得進行基礎設施投資。

機構框架在這裡很重要。Sentora 的批准不僅是參與的許可，更是一個認證信號。DeFi 協議對橋接資產持懷疑態度是可以理解的，因為橋接漏洞已造成數十億美元的損失。機構風險團隊在批准前審查預言機設計、流動性概況和清算機制，降低了第二和第三個金庫策展人的准入門檻。Morpho 的隔離市場架構意味著策展人可以在投入自己的金庫之前觀察 FXRP/RLUSD 市場的表現，並以 Sentora 的早期數據作為證據。

Ripple 現有的機構關係為 FXRP 提供了 WBTC 在推出時所沒有的分銷管道。RLUSD 已整合到 Mastercard 結算，在阿聯酋 Zand Bank 上線，並與 USDC 一起存在於 XRP Ledger 上。如果 Ripple 的企業支付合作夥伴開始借入 RLUSD 以對沖 FXRP 頭寸，用於營運資金或資金管理，那麼機構用例將超越零售投機。一個由 XRP 抵押品支持、透過 FXRP 橋接和 Morpho 存取的 1000 萬美元營運資金額度，正是 Ripple 的企業銷售網絡可以向現有 RLUSD 客戶提供的產品。這條商業分銷路徑使 FXRP 有別於純零售驅動的橋接代幣，並為抵押品市場提供了不依賴 DeFi 情緒週期的需求來源。

基於橋接的 DeFi 抵押品的風險

FXRP 模型引入了原生以太坊代幣所不具備的風險。流程中的每一步，XRP 到 FXRP 的轉換、從 Flare 到以太坊的橋接、預言機定價以及 Morpho 金庫清算，都代表著潛在的失敗點。

橋接漏洞是加密貨幣歷史上最昂貴的智能合約攻擊類別。自2021年以來，跨鏈橋已造成超過40億美元的損失，包括Ronin（6.24億美元）、Wormhole（3.26億美元）和Nomad（1.9億美元）的攻擊。這些攻擊都針對允許資產在鏈之間移動的信任假設。FXRP橋使用Flare的去中心化基礎設施，這在架構上與受損的橋不同，但風險類別相同：橋的任何漏洞都可能導致以太坊上出現無擔保的FXRP代幣，這將使Morpho抵押品變得一文不值。

預言機風險是第二個擔憂。Morpho金庫需要一個準確、抗操縱的FXRP價格源，以便在正確的時間觸發清算。如果預言機偏離XRP的真實市場價格，可能出現兩種結果：過早清算損害借款人，或延遲清算導致貸款人承擔壞賬。Sentora在批准FXRP之前審查了預言機設計，但該代幣的鏈上歷史有限，意味著預言機尚未在極端市場條件下經過測試。

流動性風險是第三個因素。如果借款人的FXRP抵押品需要被清算，以太坊上必須有足夠的FXRP流動性供清算人出售被沒收的代幣。薄弱的FXRP市場可能導致清算人無法收回貸款的全部價值，從而給RLUSD貸款人造成損失。這是一個啟動問題：流動性隨著採用率的增長而改善，但採用取決於流動性從一開始就足夠。

歷史先例表明橋接攻擊遵循一種模式。Ronin橋在2022年3月損失了6.25億美元，當時攻擊者入侵了驗證者密鑰。Wormhole橋在一個月前因簽名驗證繞過而損失了3.2億美元。在這兩種情況下，源鏈上的基礎資產未受影響，但目標鏈上的包裝表示變得一文不值。對於使用Morpho金庫的FXRP持有者來說，Flare橋的妥協意味著他們的抵押品蒸發，而貸款義務仍然存在。在橋接失敗的情況下，借款人和貸款人之間的風險不對稱是跨鏈DeFi抵押品中最少被討論的方面之一。

什麼會使這個論點失效

看漲的解讀是FXRP為XRP在DeFi中開啟了新篇章。看跌的解讀是XRP持有者歷史上對DeFi表現出很少興趣，而在不熟悉的協議上的橋接代幣不會改變這種行為。

如果六個月後FXRP存款仍低於5000萬美元，那麼整合是技術上的成功，但商業上的失敗。如果FXRP橋遭受安全事件，對該模型的信任就會崩潰。如果RLUSD本身除了少數機構合作夥伴外未能獲得吸引力，借貸方市場就會死亡。如果XRP價格大幅下跌，FXRP抵押品頭寸將被清算，造成負反饋循環，阻礙進一步存款。

監管風險增加了另一個維度。如果監管機構將FXRP歸類為衍生品或合成資產，而不是XRP的直接代表，機構金庫的合規負擔可能使該產品不經濟。美國證券交易委員會尚未就包裝或橋接代幣作為一個獨特類別發布指導，而相鄰領域的執法行動表明監管框架仍然不確定。對橋接資產產品的單一執法行動可能凍結整個類別的機構參與。

值得關注的指標

Morpho上的FXRP總存款。 最重要的單一指標。如果六個月內存款達到5億美元，XRP持有者正在採用DeFi抵押品用例。如果存款停滯在1億美元以下，採用失敗。

RLUSD流通供應增長。 跟踪借貸整合是否推動新的RLUSD鑄造。如果借貸需求增加RLUSD供應，飛輪正在運轉。

其他金庫策展人添加FXRP。 Sentora是第一個。如果其他策展人如Gauntlet、Block Analitica或Steakhouse Financial添加FXRP金庫，該抵押品正在獲得更廣泛的機構接受。

Flare橋安全性。 FXRP橋的任何漏洞或重大停機都會損害對該模型的信任。跟踪審計報告、橋接量和事件歷史。

XRP DeFi TVL相對於市值。 目前接近零。比特幣的WBTC TVL佔BTC市值的百分比在峰值時達到約1.5%。如果FXRP達到XRP市值的0.5%（3.5億美元），這將代表有意義的DeFi採用。

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常見問題