Autor:Foresight Ventures
Das Wachstum von Perp DEX ist größtenteils auf Token-Anreize zurückzuführen.
Für den Kaltstart sind Anreize erforderlich; Händler, Liquiditätsanbieter und Orderflow-Kanäle schaffen Wert für den Markt und verdienen dafür auch eine Belohnung. Was wirklich diskutiert werden sollte, ist nicht "ob Anreize", sondern in welcher Form sie stattfinden und ob die Belohnungen tatsächlich dem Beitrag entsprechen.
Vor dem TGE nutzen Plattformen in der Regel Punkte, Airdrops und Trading-Mining, um mit der Erwartung zukünftiger Token das aktuelle Handelsvolumen und die Liquidität anzuziehen. Diese Mechanismen können schnell Kunden gewinnen, aber die von den Nutzern gezahlten Gebühren sind real, während die Belohnungen weiterhin von der zukünftigen Token-Verteilung und Marktpreisbildung abhängen. Nach dem TGE werden Gebühren für Rückkäufe, Verbrennungen und Staking-Belohnungen verwendet, und der Wert fließt allmählich in das Ökosystem zurück, aber hauptsächlich über den Plattform-Token.
Das Problem liegt also nicht in den Anreizen selbst, sondern darin, ob die Anreize zu stark von zukünftigen Erwartungen abhängen. Händler erzeugen Handelsnachfrage und Gebühreneinnahmen; Liquiditätsanbieter bieten Tiefe und Ausführung; Wallets, Handelsendgeräte und Communities bringen kontinuierlichen Orderflow. Aber die bestehenden Mechanismen belohnen eher die Fähigkeit, Punkte zu sammeln und Token zu halten, als diejenigen, die den Markt tatsächlich am Laufen halten.
Dies ist auch ein zentrales Thema, das Foresight Ventures bei der Investition in und Inkubation von PopDEX diskutiert hat: Kann die Plattform einen direkteren und nachhaltigeren Wertrückfluss schaffen, der die Belohnungen näher an den tatsächlichen Marktbeitrag bringt?
1. Frühes Wachstum und Nachfragevalidierung unter Token-Anreizen
1. Warum Token zum Standardwerkzeug wurden
Der Kaltstart von Perp DEX erfordert gleichzeitig Händler, Liquidität und Vertriebskanäle, aber frühe Plattformen haben oft weder stabile Einnahmen noch können sie langfristig hohe Bargeldsubventionen tragen.
Token bieten eine effizientere Koordinationsmethode: Die Plattform kann die Beiträge von Händlern, Market Makern und frühen Teilnehmern in zukünftige Rechte umwandeln und mit zukünftigem Wert aktuelles Handelsvolumen, Liquidität und Marktaufmerksamkeit erkaufen.
dYdX repräsentiert das frühe vollständige Token-Anreizmodell. In seinem anfänglichen Token-Angebot wurden 25% für Handelsbelohnungen verwendet, 7,5% für historische Nutzer und 7,5% für Liquiditätsbelohnungen. Handelsbelohnungen wurden basierend auf Gebührenbeiträgen und offenen Positionen berechnet, während Liquiditätsbelohnungen die Online-Rate der Quotes, die zweiseitige Tiefe, den Geld-Brief-Spread und die Anzahl der abgedeckten Märkte untersuchten. Kundengewinnung, Market-Making-Subventionen und frühe Eigentumsverteilung wurden so in dasselbe Token-System integriert.
Spätere Plattformen haben unterschiedliche Anpassungen an diesem Rahmen vorgenommen:
- Hyperliquid kombiniert Punkte, Referral und HLP, um Händler anzuziehen, den Orderflow zu erweitern und Protokollliquidität aufzubauen;
- Aster: Verwendet mehrsaisonales Trading-Mining, um durch kontinuierliche Punktezyklen und phasenweise Token-Verteilung die Handelsbeteiligung und Nutzeraktivität aufrechtzuerhalten.
- Lighter senkt die Eintrittsbarriere durch Null-Gebühren und richtet separate Punkte für Privatanleger und Market Maker ein, um Handelsaktivität und Liquiditätsqualität zu unterscheiden;
Diese Plattformen verlassen sich nicht nur auf Token, aber Token bleiben das zentrale Koordinationswerkzeug im Kaltstart-System. Ihr Vorteil liegt nicht nur in der "Belohnungsausgabe", sondern darin, dass sie die Beiträge verschiedener Teilnehmer in zukünftige Rechte umrechnen und den Großteil der Kundengewinnungs- und Liquiditätskosten auf den TGE verschieben können. Die konkreten Mechanismen sind unterschiedlich, aber die Austauschbeziehung ist im Wesentlichen dieselbe: Die Plattform tauscht zunächst zukünftige Rechte und frühe Subventionen gegen aktuelles Handelsvolumen, Liquidität und Marktaufmerksamkeit.
2. Was Punkte anziehen, sind nicht unbedingt langfristige Händler
Punkte-Airdrops verändern nicht nur, ob Nutzer auf die Plattform kommen, sondern auch, warum sie handeln.
Normalerweise achten Händler bei der Wahl einer Plattform auf Liquidität, Ausführungsstabilität, Gebühren, Asset-Abdeckung und Risikomanagement. Wenn Punkte-Airdrops hinzukommen, verschwinden diese Kriterien nicht, aber die Entscheidungsgewichte der Nutzer ändern sich: Neben dem Handelserlebnis selbst kalkulieren die Nutzer auch, wie viele Punkte sie pro Einheit Handelskosten erhalten, ob der potenzielle Airdrop Gebühren und Kapitalbindung abdeckt und wann die Belohnungen ausgezahlt werden.
Das bedeutet nicht, dass Nutzer, die an Punkten teilnehmen, keine professionellen Händler sind. Im Gegenteil, viele professionelle Händler bewerten auch rational die Punkterenditen. Das Problem ist, dass, wenn Punkte zu einer wichtigen Variable in Handelsentscheidungen werden, das von der Plattform erhaltene Handelsvolumen nicht mehr nur die Produktwettbewerbsfähigkeit widerspiegelt, sondern auch die Preisbildung der Nutzer für zukünftige Belohnungen.
Beide Arten von Handelsverhalten tragen zum Handelsvolumen bei, aber die Bindungslogik ist unterschiedlich.
Eine Art von Handelsverhalten stammt aus anhaltender Produktnachfrage: Nutzer bleiben, weil Liquidität, Ausführung, Kosten und Asset-Abdeckung der Plattform ihre Handelsbedürfnisse erfüllen. Eine andere Art von Handelsverhalten stammt eher aus Belohnungserwartungen: Ob Nutzer weiter handeln, hängt davon ab, ob Punkte noch Wert haben, ob Airdrops noch Vorstellungskraft bieten und ob das Kosten-Nutzen-Verhältnis noch stimmt.
In einer früheren Umfrage von Foresight Ventures unter Perp-DEX-Einzelhändlern gaben 69% der Befragten Punkte oder Airdrops als wichtigen Faktor bei der Wahl einer Handelsplattform an, höher als Zuverlässigkeit (61%), Liquidität und Tiefe (58%) und Gebühren (47%). Punkte und Airdrops sind nicht mehr nur zusätzliche Belohnungen außerhalb des Produkts, sondern konkurrieren direkt mit Zuverlässigkeit, Liquidität und Gebühren und sind zu einer zentralen Variable bei der Plattformwahl geworden.
Dies verändert die Art des Orderflows, den die Plattform erhält. Wenn Nutzer zuerst aufgrund von Belohnungserwartungen eintreten, baut die Plattform keine hohen Wechselkosten auf, die auf Produktgewohnheiten basieren, sondern eine Handelsbeziehung, die kontinuierliche Subventionen erfordert. Belohnungen können die Eintrittsbarriere für Nutzer senken, aber sie senken auch die Austrittsbarriere.
3. TGE ist der erste Stresstest für die Handelsnachfrage
Im Punktezyklus kauft die Plattform nicht nur Handelsvolumen, sondern auch das Warten der Nutzer auf zukünftige Rechte. Solange Airdrops noch Vorstellungskraft bieten, sind die Nutzer bereit zu handeln, Gebühren zu zahlen, Kapital zu binden und ein noch nicht vollständig ausgereiftes Produkterlebnis zu akzeptieren.
Aber die Daten aus der Punktephase sind nicht rein. Eine Transaktion kann aus echter Marktnachfrage stammen oder aus der Erwartung eines Airdrops; ein neuer Nutzer kann langfristigen Orderflow bilden oder nach Abschluss der Aufgaben nicht mehr handeln.
Oberflächlich betrachtet gehören beide zum Wachstum.
Wenn diese unterschiedlichen Motivationen in dasselbe Token- und Punkte-System integriert werden, ist es für die Plattform schwierig zu beurteilen, was sie letztendlich erhalten hat. Daher sollte man nach dem TGE nicht nur auf die Kursentwicklung achten, sondern auf drei Dinge:
- Bleibt das Handelsvolumen nach dem Ende der Belohnungen erhalten oder wird es durch eine neue Runde von Anreizen weiter aufrechterhalten;
- Steigt der Marktanteil oder folgt er nur der allgemeinen Perp-DEX-Marktbewegung;
- Befindet sich die Plattform bereits in der Phase der natürlichen Kundenbindung oder noch in einem neuen Anreizzyklus.
| Plattform | TGE-Zeitpunkt | Durchschnittliches tägliches Handelsvolumen 30 Tage vor TGE | Durchschnittliches tägliches Handelsvolumen 30 Tage nach TGE | Veränderung des Marktanteils |
| Hyperliquid | 29. November 2024 | ca. 2,41 Milliarden USD | ca. 5,08 Milliarden USD | +18,6 % |
| Lighter | 30. Dezember 2025 | ca. 6,64 Milliarden USD | ca. 3,72 Milliarden USD | −7,5 % |
| edgeX | 31. März 2026 | ca. 2,55 Milliarden USD | ca. 1,70 Milliarden USD | −2,9 % |
Hinweis: Die Tabelle enthält nur Plattformen, für die einheitliche Daten zum Handelsvolumen und Marktanteil 30 Tage vor und nach dem TGE verfügbar sind. Aster wurde aufgrund unvollständiger öffentlicher Daten nicht in diesen Vergleich aufgenommen.
Bei diesen Daten kommt es nicht darauf an, welche Plattform nach dem TGE ein höheres Handelsvolumen hat, sondern welche die durch den Airdrop erzeugte Aufmerksamkeit in dauerhafte Handelsbeziehungen umgewandelt hat.
Wenn es nach dem TGE weiterhin neue Punkte, Mining oder Subventionen gibt, enthält das Handelsvolumen weiterhin Anreizkomponenten und kann nicht einfach mit nachhaltiger Nachfrage gleichgesetzt werden. Der eigentliche Wendepunkt ist, ob die Nutzer weiterhin auf der Plattform selbst handeln, wenn die marginale Attraktivität der Belohnungserwartungen nachlässt.
Mit anderen Worten: Vor dem TGE wird geprüft, ob die Plattform Nutzer anziehen kann; nach dem TGE wird geprüft, ob die Plattform Nutzer halten kann. Ersteres kann durch Anreize erreicht werden, letzteres hängt letztlich von der Produktqualität und dem Wertverteilungsmechanismus ab.
II. Wert beginnt zurückzufließen, konzentriert sich jedoch weiterhin auf den Plattform-Token
1. Von der Ausgabe von Token zur Unterstützung des Tokens
Nach dem TGE verlagern sich die Anreizmechanismen in der Regel von der "Ausgabe von Token" zur "Unterstützung des Tokens". Die Plattformen verwenden die Handelsgebühren in der Regel für Rückkäufe, Verbrennungen, Staking-Renditen und Rabatte für Token-Inhaber. Der Wert beginnt zurückzufließen, aber die Verteilung basiert nun eher auf dem Token-Besitz als auf dem Handelsbeitrag.
Das bedeutet, dass Händler zuerst durch Handel Einnahmen erzielen und dann durch den Kauf oder das Staking des Plattform-Tokens die Berechtigung erhalten, an diesen Einnahmen zu partizipieren. Die Plattform muss daher zwei Märkte gleichzeitig pflegen: den Handelsmarkt und den Markt für den Plattform-Token.
Beide können sich gegenseitig verstärken, sind aber nicht immer deckungsgleich. Professionelle Händler können langfristig Handelsgebühren beitragen, ohne zusätzliches Risiko des Plattform-Tokens eingehen zu wollen. Daher belohnt die Plattform zunehmend nicht nur den Handel selbst, sondern auch die Kapitalinvestition der Nutzer in den Plattform-Token.
Dieser Wandel wird auf verschiedenen Plattformen unterschiedlich umgesetzt. Was wirklich vergleichbar ist, ist nicht nur, ob Rückkäufe stattfinden, sondern wie viel Einnahmen in das Token-System fließen, wie die zurückgekauften Token behandelt werden und wer letztendlich diesen Wert erhält.
| Plattform | Behandlung der Gebühreneinnahmen | Rückkaufquote | Verwendung nach Rückkauf | Hauptnutznießer des Werts |
| Hyperliquid | Gebühren fließen in den Assistance Fund und werden zum Kauf von HYPE verwendet | ca. 99% | Nach dem Kauf verbrannt | HYPE-Inhaber profitieren indirekt durch Angebotsverknappung |
| Aster | Der Großteil der Plattformgebühren wird für den Rückkauf von ASTER verwendet | 99% | Gemäß dem Tokenomics-Mechanismus behandelt | ASTER-Inhaber und Teilnehmer an Ökosystem-Anreizen |
| Lighter | Die Handelsgebühreneinnahmen der Plattform werden für programmatische Rückkäufe von LIT verwendet | ca. 97% | Nach dem Rückkauf dauerhaft verbrannt | LIT-Inhaber profitieren indirekt durch Angebotsverknappung |
2. Plattform-Token erweitern die Teilnahme, sind aber nicht gleichbedeutend mit Handelsnachfrage
Plattform-Token können die Ökosystem-Teilnahme erweitern, aber das daraus resultierende Adresswachstum muss sich nicht unbedingt in eine erhöhte Nachfrage nach Derivatehandel übersetzen. Um diesen Unterschied zu beobachten, haben wir eine Kreuzanalyse der HYPE-Inhaberadressen, der Adressen von Finanzproduktnutzern und der Adressen von Derivatehändlern auf Hyperliquid durchgeführt.
Die Ergebnisse zeigen, dass bei der Schnittmenge der drei Nutzergruppen HYPE-Inhaberadressen 89% ausmachen, Finanzproduktnutzer 27% und Derivatehändler nur 20%; Nutzer, die gleichzeitig Token halten, Finanzprodukte nutzen und Derivate handeln, machen nur 5% der Gesamtheit aus.
Eine weitere Aufschlüsselung zeigt:
- Unter den Derivatehändlern halten 62% HYPE, aber über 70% nutzen keine Finanzprodukte;
- Unter den HYPE-Inhabern haben 86% noch nie Derivate gehandelt;
- Unter den Finanzproduktnutzern halten 85% HYPE, aber nur 19% handeln Derivate.
Diese Daten zeigen, dass Plattform-Token eine breitere Vermögenshaltung und Ökosystem-Teilnahme ermöglichen können, aber das Halten von Token, die Nutzung von Finanzprodukten und der Handel nicht dieselbe Art von Nachfrage darstellen. Das Halten kann auf Vermögensallokation und Preiservartungen zurückzuführen sein, Finanzprodukte entsprechen eher Ertragsstrategien, und der Derivatehandel spiegelt direkt Handelsnachfrage und Orderflow wider.
Wenn Inhaberadressen, Vermögensgrößen und Finanzproduktnutzer gemeinsam als Ökosystemwachstum gezählt werden, kann die Kapitalbeteiligung leicht als Wachstum des Handelsmarktes fehlinterpretiert werden. Für Perp DEXs bleibt jedoch der kontinuierliche Handel, die effektive Liquidität und die echten Gebühreneinnahmen das, was die Marktqualität wirklich bestimmt.
Plattform-Token können die Ökosystem-Teilnahme erweitern, aber sie können die Handelsnachfrage selbst nicht ersetzen.
3. Eine Plattform, zwei Wachstumsziele
Wenn Einkommensverteilung, Gebührenvorteile und Produktberechtigungen alle an den Plattform-Token gebunden sind, muss ein Perp DEX tatsächlich zwei Märkte gleichzeitig bedienen: den Handelsmarkt und den Token-Markt. Dies erzeugt eine grundlegende Spannung: Was hat für die Plattform oberste Priorität – das Handelsprodukt selbst oder der um den Plattform-Token aufgebaute Wertkreislauf?
Diese beiden Ziele sind nicht immer synchron. Der Handelsmarkt konzentriert sich auf Ausführungsqualität, Liquidität und Kosten und ist auf langfristige Produktfähigkeiten angewiesen; der Token-Markt konzentriert sich auf Nachfrage, Knappheit und Preiservartungen und ist auf die kontinuierliche Schaffung von Gründen für das Halten des Tokens angewiesen.
Das daraus resultierende Risiko besteht nicht nur darin, dass Ressourcen verteilt werden, sondern auch darin, dass sich die Bewertungskriterien verschieben. Handelsvolumen, Gebühren und Nutzerwachstum dienen nicht mehr nur dazu, die Gesundheit des Handelsprodukts zu messen, sondern beginnen auch, die Token-Erzählung zu stützen. Die Plattform strebt möglicherweise nicht mehr nur nach mehr echtem Handel, sondern nach mehr Daten, die die Token-Nachfrage stärken.
III. PopDEX: Eine andere Antwort auf Anreizmechanismen
Aus der Investitionsperspektive von Foresight Ventures ist bei PopDEX nicht die bloße Existenz eines Plattform-Tokens bemerkenswert, sondern dass das Team die Token-Erwartungen nicht als Ausgangspunkt für Wachstum genommen hat und auch nicht den Token-Besitz als notwendige Voraussetzung für Handelsrechte festgelegt hat. Anstatt den Plattformwert zuerst im Plattform-Token zu bündeln und dann über den Plattform-Token neu zu verteilen, geht PopDEX direkter von echten Marktbeiträgen aus: Wer Wert schafft, dem sollte der Wert auch zugutekommen.
Basierend auf diesem Ansatz hat PopDEX ein 100% Wertrückfluss-System etabliert.
Die 100% hier beziehen sich auf den verteilbaren Wert, der aus Handelsgebühren entsteht, nicht darauf, jede Gebühr direkt an die Händler zurückzugeben. Der Kern liegt darin: Der aus Handelsgebühren entstehende verteilbare Wert wird nicht mehr vorrangig zur Stützung des Plattform-Tokens verwendet, sondern fließt in einen Rückflussrahmen, der um echte Beiträge herum gestaltet ist.
In diesem Rahmen wird der Wertrückfluss von PopDEX sowohl Ökosystem-Beitragende als auch echte Handelsnutzer abdecken. Zu ersteren gehören Rollen wie Referral, Affiliate, Handelsaktivitäten, gemeinsame Kampagnen usw., die kontinuierlich Nutzer, Auftragsströme und Marktaufmerksamkeit bringen; letztere basieren auf echten Handelsbeiträgen und erkunden direktere, periodische, transparente und verifizierbare Wege des Wertrückflusses.
Was die endgültige Form der Verteilung dieses Wertes betrifft, wird PopDEX dies in späteren Produktphasen schrittweise offenlegen.
Für PopDEX ist dies keine Ablehnung des bestehenden Modells, sondern ein Versuch mit einem anderen Anreizmechanismus: Anreize dienen nicht nur dem Wachstum, sondern können auch eine Möglichkeit sein, wie die Plattform kontinuierlich dem Ökosystem etwas zurückgibt.
Es gibt keine Standardantwort darauf, wie sich Anreizmechanismen entwickeln sollten, und der Markt wird letztendlich sein eigenes Urteil fällen. Wir glauben jedoch, dass mit der zunehmenden Reife der Perp-DEX-Branche ihre Anreizmechanismen nicht nur einen einzigen Weg haben sollten, sondern auch mehr Antworten verdienen.
