Nach dem Börsengang von ChangXin Technology hat Hefei endlich den Titel der "Provinzhauptstadt" zurückgeholt.
Zuvor hatten Internetnutzer gescherzt, dass das benachbarte Nanjing die eigentliche Hauptstadt der Provinz Anhui sei. Nach dem Börsengang von ChangXin Technology an der STAR Market, berechnet auf Basis eines neutralen Szenarios mit einer Marktkapitalisierung von 2 Billionen Yuan, hält das staatliche System von Hefei insgesamt etwa 33,1% der Anteile, was einem Marktwert von über 660 Milliarden Yuan entspricht – fast die Hälfte des BIP von Hefei im Jahr 2025 (1,4 Billionen Yuan).
Eine zehnjährige Wette, die halb Hefei zurückbrachte, hat diese am wenigsten präsente Provinzhauptstadt in der Mitte Chinas mit einem Schlag an die Spitze des Städtewettbewerbs im Zeitalter der Aktien gebracht.
In den letzten zwanzig Jahren war der Wohlstandsmotor der chinesischen Städte die Immobilienwirtschaft, doch in dieser Runde wurde er durch Aktien ersetzt. Während andere Städte noch darüber grübeln, in welche Sektoren sie investieren sollen und ob eine falsche Investition zu einem politischen Fehler werden könnte, hat Hefei bereits eine industrielle Investitionsmatrix aus "Chip, Display, Auto und Integration" gebildet und dabei beträchtliche Renditen erzielt.
Warum kann Hefei jedes Mal erfolgreich vorhersagen, was als Nächstes gebraucht wird? Um diese Frage zu klären, begeben wir uns gemeinsam auf die zwanzig Jahre, in denen Hefei als "Prophet" agierte.
01 Karten prüfen: Zwanzig Jahre, drei Karten
Rückblickend, von Display-Panels über integrierte Schaltkreise bis hin zu neuen Energiefahrzeugen, wurde jedes Mal, wenn die Kartenprüfung erfolgreich war, der Investitionsmythos von Hefei, den richtigen Trend zu treffen, weiter gestärkt.
Der erste erfolgreiche Kartentest war die Finanzkrise 2008, als BOE in Geldnot war und Hefei antizyklisch einstieg und eine bahnbrechende Entscheidung traf: Mit der gesamten Kraft der Stadt BOE anzuziehen und die erste TFT-LCD 6. Generation Linie auf dem chinesischen Festland zu bauen, mit einer Gesamtinvestition von 17,5 Milliarden Yuan. Im selben Jahr betrugen die gesamten Haushaltseinnahmen von Hefei etwa 30,1 Milliarden Yuan – dieses eine Projekt entsprach fast der Hälfte von Hefei. Um das Geld aufzubringen, setzte Hefei sogar das U-Bahn-Projekt des Jahres aus.
Diese Investition war ein voller Erfolg. Ab Dezember 2017 reduzierte das staatliche Kapital von Hefei nach und nach seine Beteiligung an BOE, schloss die Investition ab und erzielte einen Nettogewinn von etwa 14 Milliarden Yuan.
Als die Zeit 2018–2019 erreichte, mit dem Eisernen Vorhang, der über fortschrittliche Chips aus dem Ausland fiel, wurde die strategische Bedeutung der Halbleiterindustrie weiter unterstrichen, und Hefei geriet erneut in den Fokus der Branche. Bereits ab 2013 begann Hefei, systematisch Ressourcen für den Aufbau der Halbleiterindustrie bereitzustellen, einschließlich Beijing Ingenic im IC-Design, Nexchip in der Wafer-Fertigung und ChangXin Memory.
Nach fast zehn Jahren Förderung ist Hefei zu einer der wenigen Städte in China geworden, die gleichzeitig über die gesamte Industriekette von Design, Fertigung, Verpackung und Test verfügt. Unter ihnen ist ChangXin Technology die riskanteste Karte, denn Speicherchips gelten als bekanntes Geldgrab. Seit seiner Gründung hat ChangXin durchgehend Verluste gemacht und 2022 sogar einen Verlust von etwa 30 Milliarden Yuan erlitten.
Zehn Jahre ohne Gewinn – Hefei hielt mit einem Kapital von über zehn Milliarden Yuan durch, bis ChangXin Technology am 27. Juli 2026 an der STAR Market notiert wurde. Und die Rendite dieser Karte ist die höchste in der Investitionsgeschichte von Hefei.
Bei neuen Energiefahrzeugen hat Hefei erneut gewonnen.
2019 erlitt NIO einen Verlust von 11,4 Milliarden Yuan, und der Cashflow war zeitweise so angespannt, dass er nur für drei Wochen reichte. Während viele Städte noch abwarteten, ob Elektrofahrzeuge eine echte Nachfrage darstellen, handelte Hefei blitzschnell. Am 29. April 2020 unterzeichnete NIO einen Vertrag mit dem staatlichen Kapital von Hefei und mehreren strategischen Investoren.
Anschließend richtete NIO seinen China-Hauptsitz in Hefei ein und baute eine integrierte Basis für Forschung, Vertrieb und Fertigung auf. Hefei nutzte den Schwung und holte 2021 auch BYD für den Aufbau eines Produktionsstandorts. Um 2024 herum rollte das erste neue Fahrzeug von Volkswagen Anhui, dem ersten Joint Venture von Volkswagen in China, das sich auf neue Energiefahrzeuge konzentriert, vom Band.
Bis 2025 hat Hefei sechs Fahrzeughersteller versammelt – JAC, NIO, BYD, Volkswagen, Changan und Ankai – sowie eine vollständige Industriekette rund um Batterien, Elektromotoren, elektronische Steuerungen und intelligente Cockpits.
Hefei, das in die neue Energiefahrzeugindustrie investiert hat, hat nicht nur real Geld eingestrichen, sondern auch durch "Investitionen zur Anziehung" einen Industriepark im Wert von hundert Milliarden Yuan geschaffen.
Während die meisten Städte noch in der Erkundungsphase des Übergangs von der Boden- zur Aktienfinanzierung stecken, hat Hefei bereits fast zwanzig Jahre Erfahrung in der Industriepolitik gesammelt. Damals sagten einige, Hefei sei eine Glücksspielstadt, aber Hefei selbst erkennt das nicht an. Wie können wir also Spekulation von Investition unterscheiden?
02 Eine Wette? Hefei, ich bin kein Glücksspieler
Ist das, was Hefei gewonnen hat, wirklich nur Glück? Der damalige Sekretär des Stadtparteikomitees von Hefei, Yu Aihua, gab in der CCTV-Sendung "Dialog" eine vielzitierte Antwort: "Es ist kein Risikokapital, sondern Industriekapital; kein Glücksspiel, sondern Kampf."
Geld auszugeben ist der einfachste Teil einer Investition – wer Geld hat, kann das. Entscheidend ist, was nach dem Geldausgeben getan wird. Im Jahr 2010 gab es in ganz China kaum Fonds, die in integrierte Schaltkreise oder High-Tech-Startups investieren konnten. Staatsfonds wagten es nicht, weil die Gefahr der "Entfremdung staatlichen Vermögens" über ihnen schwebte; damals galt: lieber nicht investieren, als falsch investieren. Privates Kapital war nicht interessiert; in jener Ära investierten Private-Equity-Fonds wie Kohle- und Ölmagnaten lieber in Immobilien und Unterhaltung. Ausländische Angel-Investoren, obwohl sie hohe Risiken eingehen konnten, bevorzugten oft Projekte wie das Internet, die an US-Aktien gemessen wurden, und sahen die frühen Hightech-Unternehmen in China herab.
Dies führte zu einer Situation, in der inländische Industriefonds kaum über die Fähigkeiten für den gesamten Prozess von "Fundraising, Investition, Verwaltung und Exit" verfügten und selbst einen vollständigen Mechanismus entwickeln mussten. Manchmal beginnt der Schmerz erst, wenn das Geld ausgegeben und das Unternehmen gekauft ist. Man muss darüber nachdenken, wie man es gut führt, wie man den Wert steigert, wie man es von klein zu groß macht, und nicht nur daran denken, das Unternehmen weiterzuverkaufen, um einen Gewinn zu erzielen.
Ob Hefei wirklich wettet? Die Antwort ist klar. Lassen Sie uns jeden Schritt von Fundraising, Investition, Verwaltung und Exit analysieren: Wie hat Hefei es gemacht?
Zunächst das Fundraising. Woher kommt das Geld für Hefeis Investitionen? Projekte wie BOE und ChangXin erfordern oft zig Milliarden oder sogar hundert Milliarden Yuan – keine Stadtfinanz kann das stemmen. Hefeis Antwort: Subventionen in Investitionen umwandeln, Gelder in Fonds umwandeln.
2015年，合肥一次性归拢180亿元政府性资金，重组设立建投、产投、兴泰三大国资平台。没有一哄而上，各有侧重，其中合肥建投主打龙头引进，京东方、蔚来、晶合集成都由它牵头落地，特点是敢下重注，长期持有。合肥产投则专注投早、投小、投科技，合肥兴泰作为金融后盾，为这些重点项目和上下游企业，提供股、贷、债、担、保、租等金融服务。
除了政府投资，还联合中信、中金等市场化机构，搭起覆盖种子、天使、科创、产业全周期的“4+2+N”基金架构，带动了近4000亿元社会投资进入合肥的产业链，撬动了更大的资金量和社会资本，为当地产业保驾护航。
下一个问题就是，钱往哪投？
合肥在不确定性里，寻找那些最具确定性的赛道。2008年全球金融危机，国际面板巨头收缩投资，技术引进的窗口，向中国短暂打开。
彼时全国城市普遍还在土地财政＋工业基建的模式里，几乎没有高科技投资的经验。高世代液晶线更是吞金巨兽，风险极高，人人避之不及。唯有合肥掏出175亿元，几乎相当于当年半个合肥的财政收入，支持京东方引入6代线。
2010年，6代线量产，产出中国大陆第一块32寸液晶屏幕，打破国外垄断，当时，投的是国产替代的硬逻辑。
八年后的长鑫同理。显示屏国产化了，但驱动屏幕的芯片，依然高度依赖进口，长鑫科技卡位芯片，合肥这一注押得更猛，累计投入248亿元，2022年还面临巨额亏损，合肥一路陪跑到2025年，看着它长成全球第四大DRAM厂商，等来了AI超级周期，内存成为产业紧缺的资源。
第三个问题，也是最容易被忽略的问题：投完之后，怎么管好，帮助企业发展壮大？
风投的逻辑是，投完等上市，退出走人。产投不一样，投完之后，真正的活才开始。合肥的补链、强链，不可忽视。
京东方落地后，康宁的玻璃基板、住友化学的偏光片等上下游核心配套企业纷纷落户，带来超千亿元投资、70多家配套企业，形成了一个显示产业集群。还有集成电路，半导体的设计、封装、制造，围绕产业链上下游进行补全，增大了系统收益。
退，是募投管退的最后一步，也是敏感的一步。假如退出的步调没走好，影响到企业经营，或者退出后的钱没有再投，都会引发负面反应。
目前来看，合肥的退出机制也是比较克制的。京东方稳定盈利后，分批逐步减持。蔚来走出困境后，合肥累计套现约105亿元，同时仍保留约8%股权。长鑫上市后，合肥也要在锁定期后，才能逐步退出。
可以说，二十年实战，淬炼出合肥在产业投资上募投管退的全方位能力。只做转手买卖，那是赌博，是投机。把公司养大，把产业做起来，这就是产业投资。
03 股神的另一面
不是赌神是股神，经过多年实战，合肥开始摘掉赌城的称号，合肥国资被称为“最牛产投”。当下，各地都开始从土地财政转向股权财政，于是，合肥成为越来越多城市所效仿、跟风的对象。
但是，让我们冷静一点，难道合肥每一次都押中风口了吗？
没写进爽文里的那份失败清单，是股神神话的另一面。
2009年，显示技术路线尚存争议，合肥一方面押注京东方，同一时间，还投资了等离子面板（PDP）项目，成立鑫昊等离子。然而，随着技术演进，液晶（LCD）技术最终成为市场主流，等离子技术被淘汰。三年时间，鑫昊亏损超过10亿元，产线关停，设备拆卖，这张牌遗憾撤下。
2010年，合肥又引进了当时的光伏巨头赛维LDK，投资建设太阳能光伏项目，这是当时全球最大的单体光伏项目。后来的故事很多人都知道了，全球光伏产能过剩，欧美“双反”调查，赛维陷入巨大困境，合肥的投资再次受挫，投入几乎清零。
还有熔盛重工，原计划省市共同出资改造航道，但2013年航运业寒冬一来，熔盛系连环崩塌。以及威马汽车，2020年合肥市产业投资引导基金领投10亿元D轮，2023年威马申请破产重整，负债超200亿元。
再算上那些从没上过新闻的中小项目，其实合肥手里的标的，未必各个都能成功。
即使是成功的项目，也不全是一击必中的爽文。
比如说京东方，合肥建投也是“投了又退、退了再投”，没有孤注一掷的霸气侧漏，靠的是大的周期内审时度势，不断加码。
合肥的战略赛道，也不是一成不变。早期，“芯屏汽合”的qi还是“器”，指的是装备制造和工业机器人。2020年12月底，合肥正式把“器”改成了“汽”，呼应当时的新能源汽车战略转向。一字之变，说明合肥也不是神预判，它也得掉头，有时也得换张牌接着打。
有失败，有转向，如果这是电影，那么合肥的《赌神》神话直接破灭。但作为产业投资，合肥反而在这些失败的牌面中，积累了一个不容小觑的武器：容错。
传统政府引导基金的容错率通常很低，有的甚至要求零亏损，担心“国有资产流失”。这就导致，面对高风险、高回报、高投入的科技产业，很多不敢投、不能投。所以，合肥的成功，一方面是看对了赛道方向，另一个关键，就是有敢于下注的容错机制。
Bereits 2014 schlug Hefei landesweit relativ früh "Verantwortungsbefreiung bei ordnungsgemäßer Erfüllung der Pflichten, Toleranz gegenüber Fehlern" vor und schrieb dies in die Fondsverwaltungsvorschriften. Der Angel-Fonds erlaubt eine Toleranzquote von 30% für Gesamtverluste, der Leitfonds von 10%. 2023 wurde die Verlusttoleranzquote des Provinzfonds für Saatgut in Anhui auf 50% erhöht, und der Spezialfonds des Küken-Plans auf 80%. Bei zehn Investitionen dürfen acht fehlschlagen – diese Quote ist landesweit selten.
Industrieinvestitionen sind keine Mythen, keine Legenden. Es ist der Fehlertoleranzmechanismus, der Misserfolge akzeptiert, der Hefei den Mut gibt, zuzuschlagen, wenn andere nicht wagen zu setzen.
04 Die Stadt, die große Versprechen macht
Eher als Glücksspielstadt oder Börsenguru bezeichnen manche Hefei als eine Stadt, die große Versprechen macht.
1986, als ein frischgebackener Absolvent der Physikabteilung der USTC vor der Wahl stand, bekam er mehrere Forschungsrichtungen angeboten: Kristalle, Halbleiter, Laser. Doch zu jener Zeit gab es in Hefei für Forschung in diesen Bereichen nicht einmal ein einziges ordentliches Labor.
„Es hatte nicht einmal ein Labor, das war alles nur heiße Luft“, sagte mir dieser Physiker, der inzwischen viele Schüler hervorgebracht hat, im Jahr 2026. Dann wechselte er das Thema: „1958 kam die USTC nach Hefei und sprach davon, Atombomben und Raketen zu bauen – auch das war heiße Luft. Und noch allgemeiner: ‚Für den Aufstieg Chinas zu lernen‘ war auch heiße Luft.“
Rückblickend ist die Fähigkeit von Hefeis Industrieinvestitionen, in Unsicherheit Sicherheit zu finden, dieser Denkweise sehr ähnlich, wie die Forschung in unbekanntem Neuland.
Hefei ist weniger ein Prophet, sondern sein Stil bei Industrieinvestitionen und die Methode, Trends vorherzusagen, ähneln eher der wissenschaftlichen Forschung.
Erstens: Wissenschaft erfordert, das Unbekannte herauszufordern. Nur wenn man große Versprechen macht und Ideen hat, kann man etwas erreichen. Von Raketen über Halbleiter, Quanten und Laser – die großen Versprechen, die Hefei den Wissenschaftlern damals machte, sind heute die wichtigsten Industrien Hefeis. Und Städte, die nicht einmal wagen, Versprechen zu machen, haben nicht einmal das Recht, am Tisch zu sitzen.
Natürlich muss man bei der Industrieentwicklung wie in der Wissenschaft auch die nationale Strategie verfolgen. Chips und Bildschirme fehlen, Energiesicherheit, Engpässe, an denen man erpresst wird – das sind alles grundlegende Bedürfnisse, die auf nationaler Ebene zwangsläufig gedeckt werden müssen. Die Richtung ist an sich hochgradig bestimmt. Nur wer bereit ist, schwere Lasten zu tragen, kann „große Ergebnisse“ erzielen.
Heute wollen viele Hefeis Hausaufgaben kopieren und vorhersagen, was das nächste „Chip, Bildschirm, Auto, Integration“ sein wird. Quanten? Oder Kernfusion, Nanotechnologie, AGI?
Die Rennstrecke kann man kopieren, aber die Denkweise dieser Stadt bei Industrieinvestitionen ist vielleicht schwer zu replizieren. Man muss weiter in die Vergangenheit zurückgehen. Bis zur Landung des „Zwei-Bomben-Ein-Satelliten“-Projekts, bis zur langen Bedeutungslosigkeit als „unauffälligste Provinzhauptstadt“, bis zur Not, Wissenschaftlern nur Versprechungen machen zu können ...
In unzähligen solcher Tage lernten die Menschen einer Stadt, Misserfolge zu akzeptieren, entwickelten den Mut, in Unbekanntem und Unsicherem zu setzen, hielten Einsamkeit aus und machten aus den großen Versprechen etwas Reifes und Großes. Hefeis Entwicklungsmodell brauchte ein halbes Jahrhundert, um es zu verstehen und zu beherrschen, bis es vertraut und geschickt wurde.
Es gab nie einen Propheten, auch keinen Hefei-Mythos, sondern nur nach unzähligen Erfolgen und Misserfolgen den einen göttlichen Zug, der von der Welt weitererzählt wird.
Dieser Artikel stammt vom WeChat-öffentlichen Konto „脑极体“ (ID: unity007), Autor: 藏狐.
