Ethena hat vorgeschlagen, 95% des Nettoertrags aus ihren Markengeschäften für ENA-Rückkäufe zu verwenden, sobald das USDe-Angebot 7,5 Milliarden Dollar erreicht, während das Protokoll auch die monatlichen Investor-Unlocks beendet und die Ökonomie des Ökosystems vom Eigenkapital von Ethena Labs trennt.
Zusammenfassung
- Ethena hat vorgeschlagen, 95% des Nettoertrags für ENA-Käufe zu verwenden, sobald das USDe-Angebot die erste Schwelle von 7,5 Milliarden Dollar erreicht.
- Die Ethena Foundation hat gesperrte ENA von einigen Seed-Investoren gekauft und plant, die verbleibenden ursprünglichen Investor-Unlocks zu beschleunigen.
- ENA stieg in 24 Stunden um etwa 23% auf 0,17 Dollar und hat sich in etwas mehr als einer Woche ungefähr verdoppelt.
- Das USDe-Angebot bleibt unter 5 Milliarden Dollar, nachdem es von einem Höchststand von fast 15 Milliarden Dollar im Oktober gefallen ist.
- Ethena hat sich in institutionelle Kredit- und Vertriebsgeschäfte expandiert, um Einnahmequellen jenseits von Krypto-Funding-Raten zu finden.
Laut der Ethena Foundation sollen die vorgeschlagenen Änderungen zwei langjährige Probleme rund um ENA angehen: wiederkehrendes Angebot durch frühe Investor-Unlocks und Unsicherheit darüber, wie der wirtschaftliche Wert des Protokolls zu den Token-Inhabern gelangt.
Die Überarbeitung kombiniert Änderungen am Angebotsplan des Tokens mit einem vorgeschlagenen Gebührenschalter, der wiederkehrende Marktkäufe von ENA erzeugen könnte. Sie legt auch eine geplante Vereinbarung fest, nach der der Großteil des geistigen Eigentums und der wirtschaftlichen Vorteile, die mit dem Ethena-Protokoll verbunden sind, bei der Stiftung und dem Ökosystem liegen würden, nicht bei den Aktionären von Ethena Labs.
ENA reagierte stark auf die Ankündigung und stieg in den letzten 24 Stunden um etwa 23% auf rund 0,17 Dollar. Der Token hat sich in etwas mehr als einer Woche ungefähr verdoppelt und damit die Gewinne aus der jüngsten Krypto-Marktrallye ausgeweitet.
ENA-Rückkäufe könnten 95% des Nettoertrags erhalten
Im Rahmen des Governance-Vorschlags stimmen ENA-Inhaber über einen Gebührenschalter ab, der Token-Käufe an die Größe des umlaufenden USDe-Angebots koppeln würde.
Sobald USDe die erste Schwelle von 7,5 Milliarden Dollar erreicht, würden 95% des Nettoertrags, der von Ethena-Markengeschäften erzielt wird, für programmatische ENA-Käufe verwendet. Die restlichen 5% würden zur Finanzierung des Ökosystemwachstums einbehalten.
Die Rückkäufe würden dann steigen, wenn die USDe-Zirkulation weitere Meilensteine erreicht, wodurch ein Mechanismus entsteht, durch den das Wachstum der Ethena-Geschäfte in Nachfrage nach ENA umgesetzt werden könnte.
Der Vorschlag geht auf eine Frage ein, die Governance-Token in der dezentralen Finanzwelt begleitet hat: ob die von einem Protokoll erzielten Einnahmen letztendlich wirtschaftliche Vorteile für den Token selbst bringen. Im Fall von Ethena würde die vorgeschlagene Struktur die Einnahmen für die ENA-Nachfrage auf dem freien Markt verwenden, anstatt die Verbindung hauptsächlich von Governance-Rechten oder Erwartungen an zukünftigen Nutzen abhängig zu machen.
Die Idee ist nicht der erste Einsatz von Token-Rückkäufen bei Ethena. Im August 2025 berichtete crypto.news über ENA-Rückkäufe, als ein 260-Millionen-Dollar-Programm etwa 5 Millionen Dollar pro Tag für Token-Käufe bereitstellte, während das USDe-Angebot und die Protokoll-Einnahmen stiegen.
Der neueste Vorschlag unterscheidet sich dadurch, dass er Käufe an wiederkehrende Nettoerträge und vorgegebene USDe-Angebotsschwellen bindet, anstatt sich nur auf einen festen Kapitalpool zu verlassen.
Ethena bewegt sich, um den ENA-Unlock-Überhang zu beseitigen
Neben dem Einnahmenvorschlag gab die Ethena Foundation bekannt, dass sie die verbleibenden gesperrten Token bestimmter großer Seed-Investoren gekauft hat, die in den letzten neun Monaten ENA verkauft hatten.
Verbleibende ursprüngliche Investor-Zuteilungen werden ebenfalls nach einem beschleunigten Zeitplan freigeschaltet, wodurch die monatliche Freigabe von Venture-Investor-Token beendet wird. Token, die dem Ethena-Team zugeteilt wurden, bleiben unter ihren bestehenden Vesting-Plänen.
Die Einstellung der monatlichen Investorenveröffentlichungen ändert den Zeitpunkt, zu dem das verbleibende Angebot in den Umlauf gelangt, anstatt diese Token vollständig zu entfernen. Der Kauf gesperrter Zuteilungen von einigen Seed-Investoren durch die Stiftung entfernt jedoch diese Bestände von Investoren, die zuvor ENA verkauft hatten.
Token-Unlocks haben den ENA-Handel bereits zuvor beeinflusst. Im Juni 2025 führte ein Unlock von etwa 41 Millionen ENA, damals mehr als 12 Millionen US-Dollar wert, nur zu einer begrenzten Marktreaktion, wobei der Token im Tagesverlauf um etwa 1 % fiel.
In jüngerer Zeit ist das Angebotsbild wichtig geworden, da sich die institutionelle Beteiligung an ENA ausgeweitet hat. Grayscale Investments hat ENA im Rahmen seiner Neuausrichtung im ersten Quartal 2026 in seinen Decentralized Finance Fund aufgenommen und andere Fondsbestandteile verkauft, um den Kauf zu finanzieren.
Eine weitere Quelle für US-Marktexposition kam im Juni hinzu, als StablecoinX seine Fusion mit TLGY Acquisition Corp. abschloss und unter dem Tickersymbol USDE an der Nasdaq zu handeln begann. Das Unternehmen hielt etwa 3,029 Milliarden ENA, bewertet mit rund 275 Millionen US-Dollar auf Basis des 30-Tage-Durchschnittspreises im Zusammenhang mit der Transaktion, was öffentlichen Marktanlegern eine Beteiligung an einem Geschäft ermöglicht, das rund um das Ethena-Ökosystem aufgebaut ist.
Ethena strebt klarere Eigentumsverhältnisse an der Protokollökonomie an
Ein separater Teil der Umstrukturierung befasst sich mit der Beziehung zwischen Ethena Labs, der Stiftung und den ENA-Inhabern.
Gemäß einer von der Stiftung beschriebenen Grundsatzvereinbarung sollen im Wesentlichen alle materiellen geistigen Eigentumsrechte und wirtschaftlichen Vorteile im Zusammenhang mit dem Ethena-Protokoll der Stiftung und dem Ökosystem gehören und nicht den Anteilseignern von Ethena Labs.
Die Parteien erwarten, die Vereinbarung im Oktober zu veröffentlichen.
Die Formalisierung dieser Trennung könnte klären, welche wirtschaftlichen Interessen den Aktionären des Entwicklungsunternehmens gehören und welche beim token-gesteuerten Ökosystem verbleiben. Die Stiftung präsentierte die Regelung zusammen mit dem Rückkaufvorschlag und den Änderungen bei den Investoren-Unlocks und nicht als eigenständige Unternehmensumstrukturierung.
Die institutionelle Beteiligung an ENA hat sich im Jahr 2026 erhöht. Coinbase Ventures kaufte ENA im Juni auf dem freien Markt, anstatt Token über eine diskontierte private Zuteilung zu erhalten, während Coinbase und Ethena Pläne zur Entwicklung von Onchain-Finanz- und Sparprodukten ankündigten.
Wie bereits im Juni berichtet, hat Ethena die Anzahl der von Coinbase Ventures gekauften ENA-Token, den durchschnittlichen Kaufpreis oder die mit der Transaktion verbundenen Wallet-Adressen nicht offengelegt.
Ein erstes Produkt aus dieser Beziehung kam später in diesem Monat auf den Markt, als Coinbase einen Hochzins-USDC-Vault unter Verwendung der Morpho-Infrastruktur und von Steakhouse Financial kuratierten Zuteilungen einführte. Das Produkt enthielt Ethena-bezogene Vermögenswerte in seiner Sicherheitenstruktur und ermöglichte es Nutzern, über die Anwendung von Coinbase auf den Vault zuzugreifen.
USDe-Angebot bleibt weit unter seinem Höchststand
Während ENA zugelegt hat, arbeitet Ethena immer noch daran, die Nachfrage nach USDe nach einem starken Rückgang von seinen Höchstständen im Jahr 2025 wieder aufzubauen.
Das USDe-Angebot ist von einem Höchststand von fast 15 Milliarden US-Dollar im Oktober auf unter 5 Milliarden US-Dollar gefallen. Der Rückgang folgte auf schwächere Bedingungen an den Krypto-Derivatemärkten, wo Finanzierungsraten einen wichtigen Teil der Strategie bilden, mit der Ethena Renditen erzielt.
USDe unterscheidet sich von reservengestützten Stablecoins, da Ethena Sicherheiten zusammen mit Derivatenpositionen verwendet, um seine Dollar-Exposition aufrechtzuerhalten. Die aus dieser Struktur verfügbaren Renditen können sich daher ändern, wenn sich die Finanzierungsbedingungen für Derivate bewegen.
Während der vorherigen Expansion hatte USDe bis August 2025 ein Angebot von 11,7 Milliarden US-Dollar erreicht, während Ethena mehr als 500 Millionen US-Dollar an kumulierten Bruttozinserträgen meldete. Der wöchentliche Protokollumsatz betrug damals 13,4 Millionen US-Dollar, bei 670 Millionen US-Dollar an USDe-Prägungen.
Bis Juni 2026 war der Rückgang des USDe-Angebots jedoch bereits sichtbar, als Ethena die institutionelle Distribution und neue Verwendungszwecke für sein Kapital verfolgte.
Ein Weg war das traditionelle Vermögensmanagement. Janus Henderson investierte im Juni in ENA und begann, Möglichkeiten zu erkunden, USDe für das Treasury-Management zu nutzen und über Investmentprodukte zu vertreiben. Der Vermögensverwalter verwaltete zum Zeitpunkt der Vereinbarung rund 480 Milliarden US-Dollar.
Ethena plante außerdem eine Zuteilung von 250 Millionen US-Dollar an den tokenisierten, mit AAA bewerteten besicherten Darlehensfonds von Securitize, als das Produkt im Juni auf Solana expandierte. Der Fonds investiert in auf US-Dollar lautende AAA-bewertete CLO-Tranchen, wobei BNY als Verwahrer und Sub-Berater fungiert. Die geplante Zuteilung bot einen weiteren Weg für Ethena-Kapital in traditionelle Kreditmärkte.
Der institutionelle Zugang wurde Ende Juni erneut erweitert, als BlackRock USDe in seine Aladdin-Investitions- und Risikomanagement-Plattform integrierte. Die Aladdin-Integration gab Institutionen, die das System nutzen, Zugang zu USDe über bestehende Arbeitsabläufe, während die Ankündigung von Plänen für eine 100-Millionen-Dollar-Liquiditätsfazilität begleitet wurde, die mit BlackRocks tokenisiertem BUIDL-Geldmarktfonds verbunden ist.
Neue Kreditfazilität reduziert Abhängigkeit von Krypto-Funding-Raten
Ethena fügte im August eine weitere Quelle potenzieller Rendite hinzu, durch eine 1-Milliarden-Dollar-Fazilität mit dem institutionellen Krypto-Prime-Broker FalconX.
Die am 19. August angekündigte Lagerfazilität ermöglicht es, Vermögenswerte, die USDe besichern, in überbesicherte institutionelle Kredite zu investieren. Diese Vereinbarung gibt Ethena eine Renditequelle außerhalb der Krypto-Derivate-Funding-Rate-Geschäfte, die historisch einen zentralen Bestandteil des USDe-Renditemodells bildeten.
Die Ankündigung trug auch zur jüngsten Preisstärke von ENA bei. Tage nach dem FalconX-Deal war ENA um 48% gestiegen, da mehrere Altcoins Bitcoin übertrafen, obwohl CoinDesk berichtete, dass marktweite Maßnahmen noch keine allgemeine Altcoin-Saison anzeigten.
In der Zwischenzeit hat Coinbase bereits einen US-amerikanischen Vertriebskanal für Ethena-bezogene Produkte bereitgestellt. Sein Hochzins-USDC-Vault wurde im Juni über Morpho und Steakhouse Financial gestartet, wobei Ethena-bezogene Vermögenswerte in den Sicherheitenrahmen aufgenommen wurden. Der Coinbase-Vault ist über die Verbraucheranwendung der Börse zugänglich, während die zugrunde liegende Kreditaktivität über Onchain-Infrastruktur läuft.
Die Beteiligung von Janus Henderson hat eine weitere institutionelle Route hinzugefügt. Neben der Investition in ENA hat der Vermögensverwalter laut der Ankündigung vom Juni die Verteilung von USDe über Anlageprodukte untersucht.
