Überblick
Die Entscheidung von Ondo Finance, seine geplante Layer-1-Blockchain durch das Ondo Network zu ersetzen, ist mehr als eine technische Neugestaltung. Sie spiegelt einen breiteren Wandel im Markt für reale Vermögenswerte wider: Die Ausgabe tokenisierter Wertpapiere ist nicht mehr der einzige bedeutende Wettbewerbsvorteil. Da tokenisierte Staatsanleihen, Aktien und Fonds immer breiter verfügbar werden, besteht das schwierigere Problem darin, Märkte aufzubauen, in denen Institutionen diese Vermögenswerte als Sicherheiten nutzen, große Geschäfte privat ausführen, Risiken verwalten und Transaktionen onchain abwickeln können. Das Ondo Network markiert daher einen Übergang von der Tokenisierung als Emissionsgeschäft zur Tokenisierung als Finanzmarktinfrastruktur.
Wichtige Erkenntnisse
Ondo hat sich von einer konventionellen Layer 1 abgewandt, weil die Ausführung auf öffentlichen Chains mit der Geschwindigkeit und Vertraulichkeit kollidiert, die für professionellen Handel erforderlich sind.
Das Ondo Network trennt private, schnelle Ausführung von der Abwicklung und Verifikation auf öffentlichen Blockchains.
Ondo Perps ist die erste Anwendung, die tokenisierte reale Vermögenswerte als Sicherheiten für Perpetual Futures ermöglicht.
Das strategische Ziel ist nicht mehr, einfach mehr RWAs auszugeben, sondern Aktivitäten über Sicherheiten, Liquidität, Handel, Abwicklung und Risikomanagement hinweg zu erfassen.
Das Modell birgt weiterhin erhebliche Risiken in Bezug auf vertrauenswürdige Ausführungsumgebungen, Dezentralisierung der Attestoren, Orakel, Liquidationsdesign, Liquidität und Regulierung.
Von Ondo Chain zu Ondo Network
Ondo stellte im Februar 2025 Ondo Chain als eine Proof-of-Stake-Layer-1 vor, die speziell für institutionelle reale Vermögenswerte entwickelt wurde. Das ursprüngliche Design zielte darauf ab, die Zugänglichkeit öffentlicher Blockchains mit den Compliance-Funktionen berechtigter Netzwerke zu kombinieren. Geplante Funktionen umfassten berechtigte Validatoren, RWA-gestützte Netzwerksicherheit, eingebettete Preis-Orakel, Proof-of-Reserve-Verifikation, institutionelle Konnektivität, Omnichain-Messaging und native Unterstützung für die Nutzung tokenisierter Vermögenswerte in DeFi. Theoretisch würde die Zusammenführung dieser Funktionen auf einer Chain Emittenten und Finanzinstituten eine dedizierte Umgebung für tokenisierte Kapitalmärkte bieten. Ondos ursprüngliche Ankündigung positionierte das Netzwerk als Grundlage für Emission, Handel, Kreditvergabe, Sicherheitenmanagement und kettenübergreifende Verteilung.
Die Entwicklung von Ondo Perps offenbarte ein dringlicheres Problem. Eine öffentliche Blockchain erlangt Vertrauen, indem sie die Ausführung und Verifikation von Transaktionen auf mehrere Knoten verteilt, den Zustand repliziert und Aktivitäten beobachtbar macht. Diese Eigenschaften sind für die Abwicklung wertvoll, können aber für den institutionellen Handel kontraproduktiv sein. Replizierte Ausführung erhöht die Latenz, während transparente Auftragsströme und Positionen Strategien offenlegen, Frontrunning-Risiken schaffen und es regulierten Unternehmen erschweren können, Vertraulichkeits- und Best-Execution-Verpflichtungen zu erfüllen. Ondo kam daher zu dem Schluss, dass der Bau einer weiteren konventionellen Layer 1 den Engpass, auf den seine erste große Handelsanwendung stieß, nicht direkt lösen würde.
Ondo beschreibt das neue Modell als eine Weiterentwicklung und nicht als Ablehnung der ursprünglichen Mission. Diese Unterscheidung ist wichtig. Das Unternehmen hat die Onchain-Abwicklung oder Überprüfbarkeit nicht aufgegeben; es hat die Annahme aufgegeben, dass Ausführung, Verifikation und Abwicklung alle in derselben Umgebung stattfinden müssen. Das Ondo Network verlagert zeitkritische Handelsaktivitäten in eine spezialisierte Ausführungsschicht, während öffentliche Blockchains als dauerhafte Abwicklungs- und Zustandsverpflichtungsinfrastruktur beibehalten werden. In der Praxis behandelt Ondo die Blockchain als eine Komponente eines Finanzstapels, anstatt zu verlangen, dass sie jede Funktion erfüllt.
Wie Ondo Network Ausführung von Abwicklung trennt
Das Ondo Network führt Anwendungslogik privat in sicheren Enklaven aus, die üblicherweise mit vertrauenswürdigen Ausführungsumgebungen assoziiert werden. Diese hardwareisolierten Umgebungen sollen verhindern, dass externe Parteien, einschließlich Infrastrukturbetreiber, sensible Daten einsehen oder verändern, während autorisierte Software ausgeführt wird. Ein verteilter Satz von Attestoren überprüft, ob die Enklave autorisierten Code ausführt, und hilft, ihre Ergebnisse mit öffentlichen Blockchains zu verbinden. Vermögensübertragungen werden onchain abgewickelt, und die Architektur soll schließlich den abgewickelten Zustand in ein öffentliches Hauptbuch übertragen, wodurch ein dauerhafter Datensatz getrennt vom Ausführungsprozess entsteht. Ondos technische Erklärung argumentiert, dass diese Trennung eine Leistung nahe der einer zentralisierten Börse bieten kann, ohne dass Benutzer die Verwahrung aufgeben oder ihre Positionen öffentlich preisgeben müssen.
Die Architektur kann als drei spezialisierte Schichten verstanden werden. Die Enklave übernimmt schnelle und private Ausführung; Attestoren überprüfen die Software und die Ausführungsumgebung; und öffentliche Blockchains bieten die endgültige Vermögensabwicklung und einen unveränderlichen Zustandsdatensatz. Ondo schlägt auch vor, signierte Ausführungsprotokolle für unabhängige Beobachter zu öffnen, die Aktivitäten wiederholen und ungültige Zustandsübergänge anfechten können. Im Laufe der Zeit könnten Proof-of-Stake-Anreize diese Verifikationsrollen unterstützen und unehrliches Verhalten bestrafen. Das Netzwerk ist heute keine Blockchain, könnte aber allmählich blockchainähnliche Eigenschaften annehmen, wenn Attestierung, Überwachung und Sicherheit dezentraler werden.
Diese Struktur ähnelt der modularen Ausrichtung, die bereits in der gesamten Blockchain-Branche sichtbar ist. Rollups trennen die Ausführung von der Abwicklung, Data-Availability-Systeme spezialisieren sich auf die Veröffentlichung von Transaktionsdaten, und Proof-Systeme ermöglichen es einer Umgebung, Berechnungen zu verifizieren, die an anderer Stelle durchgeführt wurden. Ondo wendet ein ähnliches Prinzip auf institutionelle Märkte an, priorisiert jedoch Vertraulichkeit und Ausführungsleistung. Das Ergebnis ist weder eine konventionelle öffentliche Chain noch eine zentralisierte Matching-Engine. Es ist eine hybride Architektur, die versucht, private Berechnung, verteilte Verifikation, nicht-verwahrende Vermögenskontrolle und öffentliche Abwicklung zu kombinieren.
Warum Ondo Perps der strategische Ausgangspunkt ist
Ondo Perps ist die erste Anwendung, die auf dem Ondo Network aufbaut. Sie ist darauf ausgelegt, rund um die Uhr Perpetual-Futures-Handel zu ermöglichen, während tokenisierte reale Vermögenswerte nativ als Sicherheit verwendet werden können. Dies ist strategisch wichtig, da der Nutzen als Sicherheit eine nachhaltigere Nachfrage erzeugen kann als die bloße Emission. Ein tokenisierter Treasury oder eine Aktie, die lediglich wirtschaftliches Engagement abbildet, bleibt in erster Linie ein Halteprodukt. Sobald derselbe Vermögenswert Margin-Positionen, Kredite, Hedging oder strukturierte Produkte unterstützen kann, wird er zu produktiver finanzieller Sicherheit und kann Aktivität auf mehreren Ebenen des Marktes erzeugen.
Tokenisierte Vermögenswerte könnten auch die Kapitaleffizienz für Nutzer verbessern, die ein Engagement in traditionellen Märkten halten. Ein Anleger könnte schließlich in der Lage sein, ein Engagement in einem tokenisierten Treasury oder einer Aktienposition zu behalten, während er es zur Unterstützung eines separaten Derivatehandels verwendet, anstatt den Vermögenswert zu verkaufen und den Erlös in ein konventionelles Margin-Instrument umzuwandeln. Für die Plattform schafft dies potenziellen Wert über Sicherheiteneinlagen, Handelsvolumen, Liquidationen, Finanzierungsraten und Abwicklung. Für die Nutzer hängt der Vorteil jedoch von konservativen Sicherheitenabschlägen, zuverlässiger Preisgestaltung, tiefer Liquidationsliquidität und klarer Behandlung von Ereignissen wie Dividenden, Aktiensplits, Marktschließungen und Handelsaussetzungen ab.
Perpetual-Märkte sind ein anspruchsvoller erster Test, da sie Schwächen schnell sichtbar machen. Das System muss Aufträge mit niedriger Latenz verarbeiten, genaue Margin-Berechnungen durchführen, Preise kontinuierlich aktualisieren und Positionen liquidieren, bevor Verluste die verfügbare Sicherheit übersteigen. Diese Anforderungen werden komplexer, wenn die Sicherheit mit einem zugrunde liegenden Markt verbunden ist, der nicht kontinuierlich handelt. Ondos eigene Produkthinweise weisen darauf hin, dass die Liquidität sinken, Spreads steigen und Token-Preise während außerbörslicher Zeiten von den zugrunde liegenden Wertpapieren abweichen können. Tokenisierte Vermögenswerte beseitigen daher nicht die Betriebszeiten und Preisermittlungsbeschränkungen traditioneller Märkte, nur weil die Token onchain bewegt werden können. Ondos Produktdokumentation identifiziert diese außerbörslichen Risiken direkt.
RWA-Wettbewerb geht über die Emission hinaus
Die erste Phase des RWA-Wachstums konzentrierte sich darauf, Vermögenswerte onchain zu bringen. Plattformen konkurrierten durch regulatorische Strukturen, Reservequalität, Vertriebsnetze, unterstützte Jurisdiktionen und die Anzahl der verfügbaren tokenisierten Produkte. Diese Faktoren bleiben wesentlich, aber eine erfolgreiche Emission wird zunehmend zum Eintritt in einen größeren Wettbewerb. Die nächste Wettbewerbsebene betrifft, was Nutzer mit den Vermögenswerten nach ihrer Emission tun können: wo sie handeln können, ob sie als Sicherheit verpfändet werden können, wie effizient sie über Netzwerke übertragen werden können und ob Institutionen auf vertraute Marktfunktionen zugreifen können, ohne die Ausführungsbeschränkungen öffentlicher Chains zu akzeptieren.
Ondo hat bereits eine bedeutende Emissions- und Vertriebsbasis aufgebaut. Im Mai 2026 berichtete das Unternehmen, dass Ondo Stocks einen Gesamtwert von über 1 Milliarde US-Dollar an gesperrten Vermögenswerten (TVL) erreicht, ein kumuliertes Handelsvolumen von 18 Milliarden US-Dollar erzielt und mehr als 260 tokenisierte US-Aktien und ETFs auf Ethereum, Solana und BNB Chain angeboten hat. Es berichtete auch von einem Marktanteil von über 70 % unter den Emittenten tokenisierter Aktien, unter Berufung auf RWA.xyz. Dies sind vom Unternehmen gemeldete Zahlen, aber sie veranschaulichen, warum Ondos nächste Einschränkung möglicherweise nicht mehr die Verfügbarkeit tokenisierter Produkte ist. Die strategische Frage ist, wie man eine wachsende Vermögensbasis in einen funktionierenden Kapitalmarkt umwandelt. Ondos Update vom Mai 2026 liefert die zugrunde liegenden Zahlen.
Dies verändert die Quelle des Wettbewerbsvorteils der Branche. Ein Emittent kann Gebühren aus der Prägung und Verwaltung von Vermögenswerten verdienen, aber ein Handelsnetzwerk kann potenziell einen größeren Teil des Finanzlebenszyklus durch Ausführung, Finanzierung, Sicherheitendienste, Risikomanagement und Abwicklung erfassen. Liquidität erzeugt ihre eigenen Netzwerkeffekte: Händler bevorzugen Plattformen mit besseren Preisen und tieferen Orderbüchern, während Market Maker Plattformen mit mehr Auftragsfluss und wiederverwendbaren Sicherheiten bevorzugen. Wenn Ondo seine tokenisierten Vermögenswerte mit diesen Funktionen verbinden kann, wird sein Produktportfolio schwerer zu replizieren sein als eine Sammlung von Hüllen, die traditionelle Wertpapiere repräsentieren.
Wo Ondo Network Wert schöpfen könnte
Ondo Network könnte die Koordinationsebene werden, die tokenisierte Vermögenswerte, Händler, Market Maker, Verwahrer, Blockchains und traditionelle Liquiditätsanbieter verbindet. Das Unternehmen sagt, dass die Infrastruktur nicht auf Perpetual Futures beschränkt ist und Spotmärkte, Kredite, strukturierte Produkte und Abwicklungsschienen unterstützen könnte. Jede Anwendung würde den Nutzen desselben Vermögenswerts erhöhen und möglicherweise mehr Liquidität im Ondo-Ökosystem konzentrieren. Anstatt vollständig von der Nachfrage nach einzelnen tokenisierten Produkten abhängig zu sein, könnte Ondo von der wiederholten Nutzung dieser Produkte über mehrere Finanzaktivitäten hinweg profitieren.
Der Übergang verringert auch die Bedeutung des Besitzes einer separaten Layer 1 als Selbstzweck. Neue Chains stehen vor teuren Sicherheitsanforderungen, begrenzter anfänglicher Liquidität, fragmentierten Nutzern, Brückenrisiken und der Notwendigkeit, Entwickler und Institutionen zu überzeugen, eine weitere Ausführungsumgebung zu übernehmen. Ondo Network kann theoretisch über bestehende öffentliche Blockchains abrechnen, während es seine Differenzierung in der Handelsebene platziert. Das ermöglicht es Ondo, Vermögenswerte und Nutzer auf mehreren Chains zu erreichen, ohne den Markt zu zwingen, zu einem neuen Basisnetzwerk zu migrieren.
Das bedeutet nicht, dass öffentliche Blockchains weniger wichtig geworden sind. Ihre Rolle wird enger und wohl besser verteidigbar: Vermögenswerte halten, Transfers durchsetzen und unabhängig überprüfbare Abwicklung bereitstellen. Das Ausführungsnetzwerk konkurriert in Bezug auf Leistung und Marktdesign, während etablierte Blockchains Sicherheit und Verteilung bieten. Ondos strategische Wette ist, dass die wertvollste Position im RWA-Stack der Plattform gehören könnte, die Liquidität und Sicherheiten über Chains hinweg koordiniert, und nicht dem Betreiber eines weiteren universellen Hauptbuchs.
Wie sich Ondo Network von bestehenden Marktmodellen unterscheidet
Im Vergleich zu einer zentralisierten Börse zielt Ondo Network darauf ab, den Nutzern die Kontrolle über Vermögenswerte zu belassen und zu überprüfen, ob die zugelassene Ausführungssoftware das aufgezeichnete Ergebnis produziert hat. Ein zentralisierter Ort kontrolliert typischerweise Verwahrung, Matching, interne Aufzeichnungen und Abwicklung, was Kunden dazu zwingt, der Bilanz und den operativen Kontrollen des Betreibers zu vertrauen. Ondos Trennung von Ausführung und Onchain-Abwicklung könnte einige dieser Gegenparteikonzentration reduzieren, obwohl das praktische Schutzniveau davon abhängt, wie Abhebungen, Notfallverfahren, Attestierungsfehler und umstrittene Zustandsübergänge behandelt werden.
Im Vergleich zu einer vollständig onchain dezentralen Börse opfert Ondo universelle Ausführungstransparenz zugunsten von Privatsphäre und geringerer Latenz. Dieser Kompromiss könnte für Institutionen und professionelle Market Maker attraktiv sein, die Positionen und Orderfluss nicht öffentlich sichtbar haben möchten. Es reduziert auch die Komponierbarkeit zum Zeitpunkt der Ausführung, da andere Smart Contracts den privaten Zustand nicht unbedingt in Echtzeit einsehen oder damit interagieren können. Ondo muss daher beweisen, dass Post-Trade-Verifizierung und öffentliche Abwicklung genügend Transparenz bieten, ohne die Vertrauensannahmen eines zentralisierten Ortes nachzubilden.
Im Vergleich zu RWA-Emittenten, die sich hauptsächlich auf Minting und Rücknahme konzentrieren, baut Ondo vertikal in die Sekundärmarktinfrastruktur rund um seine Produkte. Dies könnte die Verteilung und den Sicherheitennutzen stärken, führt aber auch zusätzliche operative und regulatorische Komplexität ein. Die Ausgabe eines Vermögenswerts, der Betrieb eines Derivatemarktes, das Management von Margin und die Koordination der Abwicklung sind in vielen Rechtssystemen unterschiedliche Aktivitäten. Technische Integration kombiniert nicht automatisch ihre regulatorische Behandlung.
Die Hauptrisiken, die Ondo noch lösen muss
Das erste große Risiko ist die Abhängigkeit von sicheren Enklaven. Trusted Execution Environments können vertrauliche Berechnungen schützen, aber ihre Sicherheit hängt von Hardware, Firmware, Remote-Attestierungsverfahren, Schlüsselverwaltung und dem Fehlen ausnutzbarer Seitenkanäle ab. Die Behauptung, dass nur zugelassener Code läuft, muss unabhängig testbar sein, und das System benötigt eine glaubwürdige Reaktion, wenn ein Enklavenanbieter, eine Softwarekomponente oder ein kryptografischer Schlüssel kompromittiert wird. Die Erweiterung des Attestorenkreises kann die Abhängigkeit von einem einzelnen Betreiber verringern, aber die Dezentralisierung sollte durch die tatsächliche Kontrolle über Upgrades, Schlüssel, Zustandsverpflichtungen und Wiederherstellungsverfahren gemessen werden.
Das zweite Risiko ist die Marktinfrastruktur. Tokenisierte Vermögenswerte als Sicherheiten erfordern zuverlässige Preise, konservative Risikoparameter, liquide Liquidationswege und eine klare Behandlung von Unternehmensereignissen. Ein tokenisiertes Eigenkapital kann kontinuierlich gehandelt werden, selbst wenn sein zugrunde liegender Markt geschlossen ist, was zu Zeiten führt, in denen Referenzpreise veraltet oder verfügbare Liquidität begrenzt ist. Große Lücken bei der Wiedereröffnung des zugrunde liegenden Marktes könnten die Sicherheitenwerte schnell verändern. Ondo Perps muss daher sowohl kryptoartige kontinuierliche Hebelwirkung als auch traditionelle Marktdiskontinuitäten managen.
Das dritte Risiko ist die Liquidität. Technische Leistung kann allein keine tiefen Märkte schaffen. Ondo wird wettbewerbsfähige Market Maker, zuverlässigen Zugang zu zugrunde liegenden Vermögenswerten, effiziente Absicherungsplätze und genügend organische Nachfrage benötigen, um zu verhindern, dass Handelsaktivitäten subventionsabhängig werden. Schließlich könnte die regulatorische Grenze folgenreicher sein als die Architektur. Ondo Stocks bieten wirtschaftliches Engagement in zugrunde liegenden Wertpapieren, sind aber nicht selbst die Aktien, ETFs oder ADRs, auf die sie verweisen, und die Verfügbarkeit bleibt von gerichtlichen Beschränkungen abhängig. Das Hinzufügen von gehebelten Derivaten und Cross-Collateralization könnte weitere Lizenzierungs-, Offenlegungs-, Anlegerschutz- und Marktverhaltensanforderungen mit sich bringen.
Verlässt Ondo die Blockchain oder verfeinert es seine Rolle?
Ondos Entscheidung ist besser als eine Neuzuweisung von Funktionen zu verstehen denn als Rückzug von der Blockchain. Der ursprüngliche Ondo-Chain-Vorschlag versuchte, Ausgabe, Verifizierung, Sicherheit, Compliance, Orakel, Brücken und Anwendungsausführung in einer spezialisierten Layer 1 zu vereinen. Ondo Network verengt das Problem, indem es private, latenzempfindliche Ausführung in sicheren Enklaven, verteilte Verifizierung mit Attestoren und Asset-Abwicklung auf öffentlichen Chains platziert. Das Ziel bleibt ein Onchain-Kapitalmarkt, aber das Unternehmen behandelt eine eigenständige Blockchain nicht länger als das notwendige Zentrum dieses Marktes.
Die tiefere Implikation ist, dass der RWA-Wettbewerb zu einem Wettstreit der Marktstrukturen wird. Die Tokenisierung eines Vermögenswerts schafft seine digitale Repräsentation; sie schafft nicht automatisch Liquidität, effiziente Besicherung, professionelle Ausführung oder zuverlässige Abwicklung. Ondo setzt darauf, dass diese nachgelagerten Funktionen bestimmen, welche Plattformen dauerhaften Wert einfangen. Wenn das Modell funktioniert, könnte Ondo Network das Unternehmen von einem Tokenisierungs-Emittenten zu einem breiteren institutionellen Handels- und Abwicklungsanbieter machen. Wenn es scheitert, werden die wahrscheinlichen Ursachen nicht ein Mangel an tokenisierten Produkten sein, sondern unzureichendes Vertrauen in das Ausführungsmodell, flache Liquidität, schwache Risikokontrollen oder ungelöste Regulierung.
Fazit
Ondos Kurswechsel zeigt, dass der RWA-Markt über die Frage hinaus reift, welche Vermögenswerte tokenisiert werden können. Die wichtigere Frage ist, ob diese Vermögenswerte liquide, private, kapital-effiziente und verifizierbare Märkte unterstützen können. Durch die Trennung von Ausführung und Abwicklung versucht Ondo Network, die stärksten Eigenschaften öffentlicher Blockchains zu bewahren, während es die Anforderungen des institutionellen Handels adressiert. Sein Erfolg wird davon abhängen, ob sichere Enklaven und verteilte Attestierung glaubwürdige Verifizierung liefern können, ob Ondo Perps dauerhafte Liquidität anziehen kann und ob Regulierungsbehörden einen Finanz-Stack akzeptieren, der tokenisierte Wertpapiere, gehebelten Handel und Multi-Chain-Abwicklung umfasst.
Risikohinweis: Dieser Artikel dient nur zu Informationszwecken und stellt keine Anlageberatung dar. Digitale Vermögenswerte und tokenisierte Finanzprodukte sind mit erheblichen Markt-, Liquiditäts-, Technologie-, Kontrahenten- und regulatorischen Risiken verbunden. Leser sollten unabhängige Recherchen durchführen und ihre individuellen Umstände bewerten, bevor sie finanzielle Entscheidungen treffen.
