La última ruptura de Bitcoin puede haber comenzado con un cambio en la liquidez del mercado de bonos del Tesoro de EE. UU., pero los analistas dicen que su permanencia dependerá de si las entradas de ETF y la demanda al contado pueden reemplazar el impulso macro inicial.
Resumen
- El reciente repunte del 22% de Bitcoin inicialmente tuvo una firma macro, ya que la expansión de las recompras de bonos a largo plazo por parte del Tesoro empujó los rendimientos a la baja y revivió las preocupaciones sobre la devaluación.
- El CIO de Sygnum, Fabian Dori, dijo que la caída del interés abierto denominado en BTC y la financiación contenida sugieren que la cobertura de cortos ayudó a impulsar la ruptura, más que solo los largos apalancados.
- Los ETF de Bitcoin al contado de EE. UU. atrajeron $1.92 mil millones durante la semana de ruptura, mientras que las entradas continuas sugieren que la demanda nativa de criptomonedas está comenzando a respaldar el movimiento.
- Martin Lee de DWF Labs dijo que los flujos de ETF, la base de futuros y el rango previo a la ruptura de Bitcoin mostrarán si el repunte tiene una oferta estructural duradera antes del 9 de septiembre.
- Ambos analistas dijeron que las condiciones de liquidez más amplias, más que la tasa de política de la Fed por sí sola, serán cruciales mientras los mercados evalúan el mensaje de Jackson Hole de Warsh.
Bitcoin subió aproximadamente un 22% durante su semana de ruptura, ya que los rendimientos de los bonos del Tesoro a largo plazo cayeron y el dólar se debilitó después de la decisión del Tesoro de EE. UU. de expandir las recompras de deuda gubernamental a más largo plazo. El movimiento también desencadenó una importante contracción de cortos, mientras que la demanda de fondos cotizados en bolsa (ETF) de Bitcoin al contado de EE. UU. se aceleró.
El Tesoro dijo el 19 de agosto que al menos duplicaría el tamaño máximo de las recompras de apoyo a la liquidez para los bonos del Tesoro nominales a 10-20 años y 20-30 años, elevándolos de $2 mil millones a al menos $4 mil millones por operación. Las operaciones más grandes están programadas para comenzar el 9 de septiembre y continuar durante el trimestre de refinanciamiento actual.
Fabian Dori, director de inversiones del banco de activos digitales regulado por FINMA, Sygnum, dijo a crypto.news que el comportamiento de Bitcoin junto con otros mercados sugiere que la primera etapa del repunte tuvo un fuerte componente macro.
"La señal más clara es la combinación del comportamiento entre activos y la infraestructura del mercado de criptomonedas."
Dori dijo que el anuncio del Tesoro temporalmente empujó los rendimientos a largo plazo a la baja, debilitando el dólar y elevando tanto el oro como Bitcoin. En su opinión, esos movimientos eran consistentes con inversores que buscan activos refugio en medio de renovadas preocupaciones sobre la devaluación de la moneda, más que un repunte impulsado exclusivamente por la demanda específica de criptomonedas.
Martin Lee, líder de perspectivas de mercado en DWF Labs, señaló una divergencia similar en los mercados. Los activos de IA y tecnología permanecieron bajo presión mientras que el oro y los ETF de Bitcoin atrajeron capital a medida que regresaban las preocupaciones sobre la devaluación, dijo a crypto.news.
Como crypto.news informó anteriormente, los ETF de Bitcoin al contado de EE. UU. recibieron alrededor de $1.92 mil millones durante la semana de ruptura, su mayor entrada semanal en 10 meses.
Al mismo tiempo, el aumento de precios obligó a los operadores posicionados para una mayor debilidad a salir del mercado. Lee dijo que un récord de $2.7 mil millones en posiciones cortas de criptomonedas fueron liquidadas cuando Bitcoin superó su rango de negociación anterior, lo que significa que parte de la aparente demanda al contado reflejaba a operadores comprando Bitcoin para cubrir posiciones bajistas.
El repunte de Bitcoin muestra señales tanto de demanda macro como de criptomonedas
Los datos de derivados proporcionan otra pista sobre la naturaleza de la ruptura.
Dori señaló que el interés abierto denominado en Bitcoin cayó durante el repunte mientras que las tasas de financiación se mantuvieron contenidas. El interés abierto de futuros de Bitcoin recientemente disminuyó a aproximadamente 587,584 BTC, su nivel más bajo en casi cinco meses, desde alrededor de 645,760 BTC el 14 de agosto.
En lugar de mostrar a los operadores acumulando agresivamente posiciones largas apalancadas, Dori dijo que la combinación apunta a que la cobertura forzada de cortos jugó un papel importante.
Aún así, no ve todo el repunte como una operación macro.
"Entonces la interpretación correcta es probablemente mixta."
Dori dijo que el primer impulso vio a Bitcoin comportarse más como el oro, ya que los rendimientos a largo plazo más bajos, un dólar más débil y las preocupaciones sobre la devaluación impulsaron la demanda. Un segundo impulso específico de criptomonedas provino de las entradas de ETF junto con desarrollos regulatorios en Washington, incluida la propuesta de Regulación Crypto de la SEC y la renovada presión de la Casa Blanca para avanzar en la Ley CLARITY.
Los flujos de ETF proporcionan cierta evidencia de que la demanda ha continuado más allá del shock inicial de los bonos del Tesoro. Los ETF spot de Bitcoin en EE. UU. registraron ocho sesiones consecutivas de entradas hasta el miércoles, atrayendo alrededor de $2.8 mil millones durante la racha.
Las entradas continuas importan porque la reacción inicial en el mercado de bonos ya se ha debilitado. BNY Markets dijo que la caída en la prima de plazo tras el anuncio del Tesoro se había revertido en gran medida, con los rendimientos a largo plazo volviendo a niveles cercanos a los vistos antes del anuncio del 19 de agosto.
Por lo tanto, Bitcoin ha llegado a un punto donde las compras específicas de criptomonedas pueden necesitar asumir más del rally si el impulso original de tasas continúa desvaneciéndose.
El 9 de septiembre se convierte en la próxima prueba de liquidez
Las recompras más grandes de bonos del Tesoro no comienzan hasta el 9 de septiembre, lo que plantea la pregunta de cuánto de su impacto esperado ya han descontado los mercados.
Dori dijo que los mercados normalmente reaccionan cuando se anuncian tales políticas en lugar de esperar a que comiencen las operaciones en sí. Más importante que el tamaño inmediato de las compras, en su opinión, fue la señal de que el Tesoro está dispuesto a intervenir cuando los costos de endeudamiento a largo plazo se vuelven excesivamente altos.
Si ese apoyo dura dependerá de lo que suceda después de que el efecto del anuncio se desvanezca.
Dori dijo que el aumento de los rendimientos a largo plazo sugeriría que las recompras no están proporcionando el apoyo esperado, mientras que una reconstrucción de la Cuenta General del Tesoro podría retirar liquidez. Los aumentos rápidos en las tasas de financiación y el interés abierto también indicarían que el apalancamiento, más que la demanda subyacente, ha comenzado a impulsar a Bitcoin al alza.
El debilitamiento de los flujos de ETF o condiciones más estrictas de financiación en dólares eliminarían otra fuente de demanda marginal.
Lee argumentó de manera similar que la anticipación por sí sola no puede sostener el rally indefinidamente.
“Un rally basado en la anticipación solo es tan duradero como el flujo que lo sigue.”
Identificó los flujos de ETF, la base de futuros y la financiación, y el rango de negociación anterior de Bitcoin como tres indicadores clave a observar antes del 9 de septiembre.
Una semana de creaciones de ETF negativas mientras Bitcoin se mantiene cerca de los niveles actuales podría indicar que la operación de anticipación se está deshaciendo, dijo Lee. Agregó que la base de futuros a tres meses volvió a superar el rendimiento del Tesoro a 10 años durante el rally; una reversión por debajo de ese nivel sugeriría que la oferta de cash-and-carry no ha logrado persistir.
La combinación más bajista sería que Bitcoin volviera a cerrar dentro de su rango previo a la ruptura mientras los flujos de ETF se vuelven negativos, lo que Lee dijo indicaría que el apalancamiento impulsó gran parte del movimiento sin que surgiera una oferta estructural duradera.
La liquidez se extiende cada vez más allá de las tasas de la Fed
Ambos analistas también argumentan que los inversores que solo miran la tasa de política de la Reserva Federal pueden perder fuerzas importantes que influyen en los precios de las criptomonedas.
Dori dijo que la gestión de efectivo del Tesoro, particularmente los cambios en la Cuenta General del Tesoro y la combinación de emisiones y recompras, se ha convertido recientemente en un importante impulsor marginal de la liquidez. La prima de plazo luego transmite los cambios en el extremo largo de la curva del Tesoro a los activos de riesgo.
Otros canales incluyen la capacidad del balance de los bancos, la creación de crédito privado, el crecimiento de las stablecoins y las condiciones globales de financiación en dólares, mientras que el balance de la Reserva Federal sigue siendo importante en un horizonte más largo.
Lee clasifica de manera similar las condiciones de financiación en dólares y los rendimientos reales por delante de la tasa de política para el comportamiento a corto plazo del mercado de criptomonedas, seguido de la prima de plazo. Los saldos de efectivo del Tesoro y la dinámica de reservas influyen en la liquidez subyacente de esos mercados, mientras que la emisión importa en parte a través de su efecto en los rendimientos a largo plazo.
Para Lee, la reacción de Bitcoin al anuncio de recompra del Tesoro mostró cuán rápido un cambio en el extremo largo de la curva de rendimiento puede afectar a las criptomonedas incluso sin un cambio en las perspectivas de la tasa de política de la Fed.
Warsh se enfrenta a un mercado de Bitcoin centrado en más que las tasas
El debate sobre la liquidez ahora se desplaza hacia el primer discurso de apertura de Kevin Warsh, presidente de la Reserva Federal, en Jackson Hole el viernes.
Los últimos datos de inflación le dan a la Fed un telón de fondo complicado. La Oficina de Análisis Económico informó que la inflación del gasto de consumo personal (PCE) general aumentó un 0.2% en julio y un 3.7% en comparación con el año anterior. El PCE subyacente aumentó un 0.2% en el mes y un 3.3% anual.
El gasto de consumo personal real casi no cambió durante julio, mientras que la tasa de ahorro personal se situó en el 3%.
Dori dijo que Warsh podría afectar las expectativas de tasas a corto plazo al explicar cómo la Fed ve las presiones inflacionarias actuales, incluidas las relacionadas con los mercados petroleros. El Tesoro está intentando influir en el extremo más largo de la curva a través de su programa de recompra, mientras que la Fed tiene un control más directo sobre las tasas a corto plazo.
“Si ambos se alinearan, eso sería un apoyo poderoso para los activos de riesgo.”
Sin embargo, Dori dijo que un simple cambio en las expectativas para la reunión del Comité Federal de Mercado Abierto de septiembre podría no ser suficiente para alterar materialmente el posicionamiento institucional en criptomonedas.
En cambio, los inversores deberían estar atentos a cualquier señal que cambie las perspectivas más amplias de liquidez, como una mayor tolerancia a la inflación impulsada por el petróleo, un equilibrio diferente entre los riesgos de inflación y el crecimiento económico, o comentarios capaces de revalorizar la prima por plazo del Tesoro.
Lee dijo que las instituciones deberían mantenerse defensivas si la inflación, los rendimientos de los bonos y las perspectivas de política de la Fed proporcionan señales contradictorias. La reacción de Bitcoin junto con el oro podría ofrecer otra pista sobre cómo los inversores están tratando el activo.
Si Bitcoin sube con el oro mientras los bonos de larga duración se venden, Lee dijo que fortalecería el caso de que los inversores están tratando a BTC como una cobertura contra las preocupaciones fiscales y monetarias. Si Bitcoin cae junto con el oro, su sensibilidad a las tasas seguiría siendo dominante, y las instituciones tendrían más razones para reducir la exposición.
Para ambos analistas, la próxima etapa del repunte de Bitcoin depende menos de cualquier lectura de inflación individual o decisión de tasas de septiembre que de si las condiciones de liquidez detrás del quiebre persisten. También dependerá de si la demanda sostenida de ETF y al contado puede tomar el relevo a medida que se desvanece el impulso inicial impulsado por el Tesoro.
