Le Hyperliquid Policy Center et trade[XYZ] ont demandé à la CFTC d'autoriser des contrats perpétuels réglementés liés au pétrole brut WTI, au pétrole brut Brent et au gaz naturel Henry Hub après que leurs marchés ont enregistré plus de 500 milliards de dollars de volume cumulé.
Résumé
- trade[XYZ] exploite des marchés perpétuels sur Hyperliquid depuis octobre 2025.
- Les groupes ont déclaré que le trading continu pourrait aider les entreprises américaines à couvrir leur exposition énergétique pendant les week-ends.
- Les prix perpétuels du pétrole brut ont anticipé près de 75 % des réouvertures du dimanche examinées dans une étude citée.
- Le dossier propose une marge en stablecoin, des limites de levier et une infrastructure de marché onchain réglementée.
Le Hyperliquid Policy Center et trade[XYZ] ont déclaré dans un dossier conjoint du 26 août que les régulateurs américains peuvent amener les contrats perpétuels énergétiques sur les marchés réglementés sans attendre une nouvelle législation.
Soumise en réponse à un examen de la Commodity Futures Trading Commission, la lettre demande une voie légale couvrant les contrats liés au pétrole brut West Texas Intermediate, au pétrole brut Brent et au gaz naturel Henry Hub. trade[XYZ], le premier grand déployeur de marché tiers sur Hyperliquid, propose de tels produits depuis octobre 2025.
Ses marchés ont généré plus de 500 milliards de dollars de volume de trading cumulé, selon le dossier, qui cite Bloomberg. Ce chiffre couvre plusieurs classes d'actifs disponibles via trade[XYZ], y compris ses produits énergétiques.
Contrairement aux contrats à terme datés, les contrats perpétuels n'expirent pas. Les traders effectuent plutôt des paiements de financement récurrents conçus pour maintenir chaque contrat proche du prix de son actif de référence, permettant à une position de rester ouverte sans être transférée vers un nouveau mois de livraison.
Les perpétuels énergétiques pourraient combler les lacunes de couverture du week-end
L'accès continu a constitué une partie centrale de l'argumentaire des groupes, en particulier lorsque des événements géopolitiques ont fait bouger les prix du pétrole alors que les plateformes de contrats à terme américaines établies étaient fermées.
Après que le conflit au Moyen-Orient a perturbé les exportations d'énergie le 28 février, les compagnies aériennes, les raffineurs et les gestionnaires de fonds exposés au pétrole brut n'ont pas pu modifier leurs positions via les marchés à terme réglementés américains jusqu'à la reprise du trading dimanche soir, selon le dossier. Les contrats perpétuels liés au pétrole sur Hyperliquid ont continué à fonctionner pendant le week-end.
Selon les groupes, environ deux tiers du changement de prix du pétrole entre la clôture du vendredi et la réouverture du dimanche de l'indice de référence s'étaient déjà produits sur le marché onchain. Le Brent a ensuite atteint près de 120 dollars le baril le 9 mars, tandis que les prix du carburéacteur ont doublé en quelques semaines, selon des reportages cités dans le dossier.
La recherche publiée par le Hyperliquid Policy Center a également comparé les prix perpétuels du pétrole brut avec le niveau de réouverture ultérieur de l'indice de référence. Dans près de 75 % des fermetures de week-end étudiées, le contrat perpétuel a terminé plus près du prix d'ouverture du dimanche que la clôture du vendredi précédent de l'indice de référence.
La même étude n'a trouvé aucune baisse statistiquement mesurable de la qualité des prix de réouverture du CME WTI après le lancement du contrat de brut par trade[XYZ], selon le dossier. Le Hyperliquid Policy Center a utilisé cette constatation pour affirmer que les perpétuels peuvent être négociés aux côtés des contrats à terme datés sans affaiblir l'indice de référence établi.
Les contrats à terme datés resteraient utiles pour les entreprises qui ont besoin d'une livraison physique, d'une exposition à un mois de livraison particulier ou de positions basées sur la forme de la courbe des contrats à terme. Les perpétuels, en comparaison, pourraient servir les participants cherchant une exposition continue aux prix sans rouler régulièrement un contrat vers sa prochaine échéance.
La taille du contrat pourrait également affecter l'accès. Le dossier a noté qu'un contrat à terme WTI de référence couvre 1 000 barils, représentant environ 70 000 dollars d'exposition notionnelle aux prix récents, tandis que la transaction médiane de brut hors heures sur trade[XYZ] était d'environ 1 300 dollars.
En mai, un partenariat sur les perpétuels pétroliers entre Intercontinental Exchange et OKX a montré que les opérateurs de marché établis examinaient également des produits énergétiques 24h/24 et 7j/7. ICE a accepté de concéder sous licence ses prix Brent et WTI pour les contrats perpétuels proposés par OKX sur certains marchés en dehors des États-Unis.
L'examen de la CFTC a ouvert une voie réglementaire américaine
La CFTC a demandé des commentaires publics en juin sur deux questions connexes : l'extension des contrats à terme sur l'énergie standard au trading continu et la cotation de contrats perpétuels liés à des matières premières énergétiques physiques ou stockables.
Son examen couvre la fiabilité des prix de référence, les risques de manipulation, la surveillance, les limites de position, la marge, la compensation, les protections des clients et les effets possibles sur les marchés physiques de l'énergie. Après avoir ajouté des questions et reçu des demandes de délai supplémentaire, l'agence a prolongé la date limite de soumission au 26 août.
Le président de la CFTC, Michael Selig, a déclaré que l'agence avait besoin d'un « dossier clair et fondé sur des données » alors que les entités réglementées envisageaient des heures de négociation plus longues et de nouvelles conceptions de contrats. La commission n'a pas approuvé les perpétuels sur l'énergie, et la consultation publique ne garantit pas qu'elle les autorisera.
Une voie réglementée existe déjà pour certains produits d'actifs numériques. Comme crypto.news l'a rapporté en mai, la CFTC a approuvé le perpétuel Bitcoin de Kalshi comme premier contrat de ce type réglementé au niveau fédéral aux États-Unis.
L'approbation a traité le produit sans expiration de Kalshi comme un contrat à terme, bien que la CFTC ait limité son analyse à ce contrat et aux produits de structure similaire référençant des matières premières numériques avec des marchés au comptant profonds et continuellement actifs. Les produits énergétiques nécessitent un examen séparé car le pétrole brut et le gaz naturel ont des marchés physiques, des systèmes de livraison et des indices de référence qui fonctionnent différemment du Bitcoin.
Le Hyperliquid Policy Center a également demandé un cadre pour les actions à la CFTC et à la Securities and Exchange Commission. Dans une soumission du 24 août, le groupe a fait valoir que les perpétuels sur actions admissibles devraient être traités comme des contrats à terme sur titres lorsqu'ils présentent les caractéristiques établies des contrats à terme.
Les systèmes onchain prendraient en charge les opérations continues
Pour les contrats énergétiques, le dernier dossier demande à la CFTC d'adopter un cadre neutre sur le plan technologique plutôt que d'exiger une structure de marché particulière. Les bourses et les chambres de compensation devraient démontrer leur conformité avec les principes fondamentaux existants de la CFTC avant de fonctionner en continu.
Le Hyperliquid Policy Center et trade[XYZ] ont déclaré que les systèmes onchain peuvent exécuter le trading, les vérifications de marge, la compensation, le règlement et la surveillance à toute heure. Selon le modèle de trade[XYZ], les positions sont financées à l'avance, tandis que la marge est recalculée à chaque transaction plutôt que d'attendre une période de règlement planifiée.
Selon le dossier, les liquidations standard par carnet d'ordres ont traité 97,9 % de tout le volume notionnel liquidé sur les marchés trade[XYZ]. Les processus de backstop et de perte extrême prédéfinis ont couvert le reste.
Parce que les transactions, les changements de marge et les liquidations apparaissent sur un registre public, les groupes ont déclaré que les opérateurs réglementés pourraient effectuer une surveillance en temps réel sans imposer d'exigences de déclaration distinctes pour chaque participant au marché. Tout opérateur américain devrait toujours respecter les règles applicables en matière d'intégrité du marché, de protection des clients et de tenue de registres.
Une intégration de données en juillet a ajouté les prix Hyperliquid et trade[XYZ] à TradingView, permettant aux utilisateurs de surveiller les marchés onchain couvrant les matières premières, les actions, le forex et la crypto en dehors des heures de bourse standard.
Les stablecoins pourraient fournir une marge le week-end
Le dossier demande également à la CFTC de reconnaître les stablecoins éligibles et les actifs traditionnels tokenisés comme marge pour les dérivés compensés. Contrairement aux transferts via des banques qui ferment le week-end, les garanties basées sur la blockchain peuvent être déplacées pendant qu'un marché continu reste ouvert.
La politique actuelle de la CFTC permet déjà certains actifs numériques dans certaines transactions de dérivés compensés. Dans le cadre du projet pilote de garantie crypto de l'agence, les négociants à terme participants peuvent accepter le Bitcoin, l'Ether et les stablecoins admissibles, sous réserve d'exigences de déclaration, de capital et de gestion des risques.
Le Hyperliquid Policy Center et trade[XYZ] veulent que la commission clarifie comment un tel traitement s'appliquerait aux marchés de l'énergie. Leur proposition ne demande pas de garantie crypto pour les swaps non compensés, qui restent en dehors du projet pilote existant.
Outre les règles de garantie, les groupes ont proposé des limites de levier fixées en fonction de la classe d'actifs et des divulgations en langage clair expliquant les paiements de financement et les processus de liquidation. Les mesures d'intégrité du marché devraient également traiter la manipulation des prix et la fiabilité des indices de référence pendant les périodes où les marchés physiques de l'énergie sont inactifs.
Plusieurs exigences de la CFTC sont rédigées autour des heures de fonctionnement conventionnelles, y compris des délais liés au « jour ouvrable » suivant. La demande demande au régulateur d'expliquer comment ces termes s'appliqueraient lorsqu'une bourse, un système de compensation et un réseau de garanties continuent de fonctionner pendant les nuits, les week-ends et les jours fériés.
La demande finale appelle les opérateurs réglementés à utiliser une infrastructure onchain pour l'exécution, la marge, la compensation, le règlement et la tenue de registres chaque fois que les systèmes satisfont aux principes fondamentaux existants de la CFTC.
