Autor: Foresight Ventures
Wzrost Perp DEX w dużej mierze zawdzięczamy zachętom tokenowym.
Zimny start wymaga zachęt; traderzy, dostawcy płynności i kanały przepływu zleceń tworzą wartość dla rynku i zasługują na wynagrodzenie. Naprawdę warto dyskutować nie o tym, "czy zachęcać", ale o tym, w jakiej formie zachęty występują i czy wynagrodzenie rzeczywiście odpowiada wkładowi.
Przed TGE platformy zwykle wykorzystują punkty, airdropy i mining transakcyjny, aby przyciągnąć bieżący wolumen i płynność obietnicą przyszłych tokenów. Tego typu mechanizmy mogą szybko pozyskać klientów, ale opłaty płacone przez użytkowników są realne, a otrzymane nagrody nadal zależą od przyszłej dystrybucji tokenów i wyceny rynkowej. Po TGE opłaty zaczynają być przeznaczane na buyback, spalanie i nagrody za staking, a wartość stopniowo wraca do ekosystemu, ale głównie za pośrednictwem tokena platformy.
Problem nie leży więc w samych zachętach, ale w tym, czy zachęty nadmiernie polegają na przyszłych oczekiwaniach. Traderzy tworzą popyt transakcyjny i przychody z opłat; dostawcy płynności zapewniają głębię i wykonanie; portfele, terminale transakcyjne i społeczności przynoszą stały przepływ zleceń. Jednak obecne mechanizmy bardziej nagradzają zdolność do zdobywania punktów i posiadanie tokenów, a nie to, kto naprawdę sprawia, że rynek działa.
To także kluczowy temat dyskusji w procesie inwestycji i inkubacji PopDEX przez Foresight Ventures: Czy platforma może stworzyć bardziej bezpośrednią i zrównoważoną ścieżkę zwrotu wartości, aby wynagrodzenie było bliższe rzeczywistemu wkładowi w rynek?
I. Wczesny wzrost i weryfikacja popytu pod wpływem zachęt tokenowych
1. Dlaczego token stał się domyślnym narzędziem
Zimny start Perp DEX wymaga jednoczesnego pozyskania traderów, płynności i kanałów dystrybucji, a wczesne platformy zwykle nie mają stabilnych przychodów ani nie mogą długoterminowo ponosić wysokich subsydiów gotówkowych.
Token oferuje bardziej efektywny sposób koordynacji: platforma może przekształcić wkład traderów, market makerów i wczesnych uczestników w przyszłe prawa, wymieniając przyszłą wartość na bieżący wolumen, płynność i uwagę rynku.
dYdX reprezentuje wcześniejszy, kompletny model zachęt tokenowych. W początkowym zasobie tokenów 25% przeznaczono na nagrody transakcyjne, 7,5% dla historycznych użytkowników, a 7,5% na nagrody za płynność. Nagrody transakcyjne są obliczane na podstawie wkładu w opłaty i otwartych pozycji, a nagrody za płynność uwzględniają czas online kwotowań, głębię dwustronną, spread i liczbę pokrywanych rynków. Pozyskiwanie klientów, subsydia market makingu i wczesna dystrybucja własności zostały w ten sposób włączone do jednego systemu tokenowego.
Późniejsze platformy wprowadziły różne modyfikacje w tej strukturze:
- Hyperliquid łączy punkty, Referral i HLP, aby przyciągać traderów, zwiększać przepływ zleceń i budować płynność protokołu;
- Aster: stosuje wielosezonowy mining transakcyjny, poprzez ciągłe cykle punktowe i etapową dystrybucję tokenów, aby utrzymać uczestnictwo w handlu i aktywność użytkowników.
- Lighter obniża próg wejścia dzięki zerowym opłatom i oddzielnie ustanawia punkty dla detalistów i market makerów, rozróżniając aktywność transakcyjną od jakości płynności;
Te platformy nie polegają wyłącznie na tokenach, ale token pozostaje kluczowym narzędziem koordynacji w systemie zimnego startu. Jego przewaga nie polega tylko na "rozdawaniu nagród", ale na możliwości przeliczenia wkładu różnych uczestników na przyszłe prawa i odroczenia większości kosztów pozyskania klientów i płynności do TGE. Konkretne mechanizmy są różne, ale relacja wymiany jest zasadniczo taka sama: platforma najpierw wymienia przyszłe prawa i wstępne subsydia na bieżący wolumen, płynność i uwagę rynku.
2. Punkty przyciągają niekoniecznie długoterminowych traderów
Airdropy punktowe nie tylko zmieniają to, czy użytkownik wchodzi na platformę, ale także zmieniają powód, dla którego handluje.
W normalnych warunkach traderzy wybierają platformę, zwracając szczególną uwagę na płynność, stabilność wykonania, opłaty, pokrycie aktywów i zarządzanie ryzykiem. Po dodaniu airdropów punktowych te kryteria nie znikają, ale waga decyzyjna użytkownika się zmienia: oprócz samego doświadczenia transakcyjnego użytkownik oblicza również, ile punktów można zdobyć za jednostkowy koszt transakcji, czy potencjalny airdrop pokryje opłaty i zaangażowanie kapitału oraz kiedy nagrody zostaną zrealizowane.
Nie oznacza to, że użytkownicy uczestniczący w punktach nie są profesjonalnymi traderami. Wręcz przeciwnie, wielu profesjonalnych traderów również racjonalnie ocenia zwrot z punktów. Problem polega na tym, że gdy punkty stają się ważną zmienną w decyzjach transakcyjnych, wolumen uzyskiwany przez platformę nie odzwierciedla już tylko konkurencyjności produktu, ale także wycenę przyszłych nagród przez użytkowników.
Oba typy zachowań transakcyjnych mogą przyczyniać się do wolumenu, ale logika retencji jest różna.
Jedno zachowanie transakcyjne wynika z ciągłego popytu na produkt: użytkownik zostaje, ponieważ płynność, wykonanie, koszty i pokrycie aktywów platformy spełniają potrzeby transakcyjne. Drugie zachowanie transakcyjne wynika bardziej z oczekiwań nagród: czy użytkownik kontynuuje handel, zależy od tego, czy punkty nadal mają wartość, czy airdrop ma jeszcze potencjał i czy stosunek nakładów do zysków jest nadal opłacalny.
W badaniu detalicznym Perp DEX przeprowadzonym wcześniej przez Foresight Ventures, 69% respondentów wymieniło punkty lub airdropy jako ważny czynnik wyboru platformy transakcyjnej, wyżej niż niezawodność (61%), płynność i głębię (58%) oraz opłaty (47%). Punkty i airdropy nie są już tylko dodatkową nagrodą poza produktem, ale bezpośrednio konkurują z niezawodnością, płynnością i opłatami, stając się kluczową zmienną w wyborze platformy przez użytkowników.
To zmienia charakter przepływu zleceń, który platforma pozyskuje. Gdy użytkownicy wchodzą przede wszystkim z powodu oczekiwań nagród, platforma buduje nie wysokie koszty zmiany oparte na nawykach produktowych, ale relację transakcyjną wymagającą ciągłych subsydiów. Nagrody mogą obniżyć próg wejścia użytkownika na platformę, ale także obniżają próg opuszczenia platformy.
3. TGE jest pierwszym testem wytrzymałości popytu transakcyjnego
W okresie punktowym platforma kupuje nie tylko wolumen, ale także oczekiwanie użytkowników na przyszłe prawa. Dopóki airdrop ma potencjał, użytkownicy są skłonni handlować, płacić opłaty, angażować kapitał i akceptować nie w pełni dojrzałe doświadczenie produktu.
Ale dane z okresu punktowego nie są czyste. Transakcja może wynikać z rzeczywistego popytu rynkowego lub z oczekiwania na airdrop; nowy użytkownik może tworzyć długoterminowy przepływ zleceń lub może przestać handlować po wykonaniu zadania.
Z punktu widzenia danych powierzchniowych wszystkie one należą do wzrostu.
Gdy te różne motywacje zostaną włączone do tego samego systemu tokenów i punktów, platformie trudno jest ocenić, co ostatecznie uzyskała. Dlatego dane po TGE nie mogą być oceniane tylko pod kątem wzrostów i spadków; ważniejsze są trzy rzeczy:
- czy wolumen obrotu pozostaje po zakończeniu nagród, czy jest utrzymywany przez kolejną rundę zachęt;
- czy udział w rynku wzrósł, a nie tylko podąża za ogólnymi wahaniami rynku Perp DEX;
- czy platforma weszła już w fazę naturalnej retencji, czy wciąż znajduje się w nowym cyklu motywacyjnym.
| Platforma | Data TGE | Średni dzienny wolumen obrotu 30 dni przed TGE | Średni dzienny wolumen obrotu 30 dni po TGE | Zmiana udziału w rynku |
| Hyperliquid | 29 listopada 2024 | około 2,41 mld USD | około 5,08 mld USD | +18,6% |
| Lighter | 30 grudnia 2025 | około 6,64 mld USD | około 3,72 mld USD | −7,5% |
| edgeX | 31 marca 2026 | około 2,55 mld USD | około 1,70 mld USD | −2,9% |
Uwaga: Tabela obejmuje tylko platformy, dla których dostępne są ujednolicone dane dotyczące wolumenu obrotu i udziału w rynku w okresie 30 dni przed i po TGE. Aster nie został uwzględniony w tym porównaniu ze względu na niekompletne dane publiczne.
To, na co naprawdę należy zwrócić uwagę w tych danych, to nie to, która platforma ma wyższy wolumen po TGE, ale która przekształciła uwagę wywołaną airdropem w trwałe relacje handlowe.
Jeśli po TGE nadal trwa nowa runda punktów, miningu lub dotacji, wolumen obrotu nadal zawiera element motywacyjny i nie można go po prostu utożsamiać z trwałym popytem. Prawdziwym punktem zwrotnym jest to, czy po spadku marginalnej atrakcyjności oczekiwań nagród użytkownicy nadal chcą handlować na platformie ze względu na nią samą.
Innymi słowy, przed TGE weryfikowane jest, czy platforma potrafi przyciągnąć użytkowników; po TGE weryfikowane jest, czy platforma potrafi ich zatrzymać. To pierwsze może być osiągnięte przez zachęty, to drugie ostatecznie zależy od jakości produktu i mechanizmu dystrybucji wartości.
II. Wartość zaczyna wracać, ale nadal koncentruje się wokół tokena platformy
1. Od dystrybucji tokenów do wspierania tokena
Po TGE mechanizmy motywacyjne zwykle przechodzą od „dystrybucji tokenów” do „wspierania tokena”. Platformy zazwyczaj przeznaczają przychody z opłat na buyback, spalanie, nagrody za staking i zniżki za posiadanie tokenów. Wartość zaczyna wracać, ale podstawa dystrybucji zmienia się z wkładu w handel na posiadanie tokenów.
Oznacza to, że traderzy najpierw generują przychody poprzez handel, a następnie nabywają lub stakują tokeny platformy, aby uzyskać prawo do udziału w przychodach. Platforma musi zatem jednocześnie obsługiwać dwa rynki: rynek handlowy i rynek tokena platformy.
Oba mogą się wzajemnie wzmacniać, ale nie zawsze są spójne. Profesjonalni traderzy mogą przez długi czas generować opłaty, ale nie chcą ponosić dodatkowego ryzyka związanego z tokenem platformy. W związku z tym nagrody platformy stopniowo obejmują nie tylko sam handel, ale także kapitałowe zaangażowanie użytkowników w token platformy.
Ta zmiana jest realizowana różnie na różnych platformach. To, co naprawdę warto porównać, to nie tylko to, czy następuje buyback, ale ile przychodów trafia do systemu tokenów, jak tokeny po buybacku są przetwarzane i kto ostatecznie przejmuje tę wartość.
| Platforma | Sposób przetwarzania przychodów z opłat | Proporcja odkupu | Przeznaczenie po odkupie | Główny beneficjent wartości |
| Hyperliquid | Opłaty trafiają do Assistance Fund i są wykorzystywane do zakupu HYPE | Około 99% | Po zakupie tokeny są niszczone | Posiadacze HYPE pośrednio zyskują dzięki zmniejszeniu podaży |
| Aster | Większość opłat platformy jest wykorzystywana do odkupu ASTER | 99% | Przetwarzane zgodnie z mechanizmem ekonomii tokena | Posiadacze ASTER oraz uczestnicy zachęt ekosystemowych |
| Lighter | Przychody z opłat transakcyjnych platformy są wykorzystywane do programowego odkupu LIT | Około 97% | Po odkupie tokeny są trwale niszczone | Posiadacze LIT pośrednio zyskują dzięki zmniejszeniu podaży |
2. Token platformy zwiększa uczestnictwo, ale nie równa się popytowi na transakcje
Token platformy może zwiększyć uczestnictwo w ekosystemie, ale wzrost liczby adresów, który przynosi, niekoniecznie przekłada się na popyt na transakcje kontraktowe. Aby zaobserwować tę różnicę, przeprowadziliśmy analizę krzyżową adresów posiadających HYPE, adresów użytkowników oszczędnościowych i adresów użytkowników transakcji kontraktowych na Hyperliquid.
Wyniki pokazują, że w części wspólnej trzech grup użytkowników, adresy posiadające HYPE stanowią 89%, użytkownicy oszczędnościowi 27%, a użytkownicy kontraktowi tylko 20%; użytkownicy uczestniczący jednocześnie w posiadaniu tokenów, oszczędzaniu i transakcjach kontraktowych stanowią tylko 5% całości.
Dalszy podział pokazuje:
- Wśród użytkowników kontraktowych 62% posiada HYPE, ale ponad 70% nie uczestniczy w oszczędzaniu;
- Wśród użytkowników posiadających HYPE 86% nigdy nie przeprowadziło transakcji kontraktowych;
- Wśród użytkowników oszczędnościowych 85% posiada HYPE, ale odsetek uczestniczących w transakcjach kontraktowych wynosi tylko 19%.
Te dane pokazują, że token platformy może przynieść szersze posiadanie aktywów i uczestnictwo w ekosystemie, ale posiadanie tokenów, oszczędzanie i transakcje nie odpowiadają temu samemu popytowi. Posiadanie może wynikać z alokacji aktywów i oczekiwań cenowych, oszczędzanie bardziej odpowiada strategiom zysku, a transakcje kontraktowe bezpośrednio odzwierciedlają popyt na transakcje i przepływ zleceń.
Gdy adresy posiadające tokeny, wielkość aktywów i użytkownicy oszczędnościowi są wliczani do wzrostu ekosystemu, uczestnictwo kapitałowe może być łatwo błędnie odczytane jako wzrost rynku transakcyjnego. Ale dla Perp DEX, to, co naprawdę decyduje o jakości rynku, to ciągłe transakcje, efektywna płynność i realne przychody z opłat.
Token platformy może zwiększyć uczestnictwo w ekosystemie, ale nie zastąpi samego popytu na transakcje.
3. Jedna platforma, dwa zestawy celów wzrostu
Gdy dystrybucja przychodów, zniżki opłat i uprawnienia produktowe są powiązane z tokenem platformy, Perp DEX w rzeczywistości musi jednocześnie obsługiwać dwa rynki: rynek transakcyjny i rynek tokenów. To tworzy fundamentalne napięcie: czy platforma priorytetowo obsługuje sam produkt transakcyjny, czy też cykl wartości zbudowany wokół tokena platformy.
Te dwa zestawy celów nie zawsze są zsynchronizowane. Rynek transakcyjny koncentruje się na jakości wykonania, płynności i kosztach, i zależy od długoterminowych możliwości produktowych; rynek tokenów koncentruje się na popycie, rzadkości i oczekiwaniach cenowych, i zależy od ciągłego tworzenia powodów do posiadania tokena.
Ryzyko z tego wynikające to nie tylko rozproszenie zasobów, ale także przesunięcie kryteriów oceny. Wolumen transakcji, opłaty i wzrost użytkowników nie służą już tylko do mierzenia, czy produkt transakcyjny jest zdrowy, ale zaczynają również wspierać narrację tokena. Platforma może dążyć nie tylko do większej liczby prawdziwych transakcji, ale do większej liczby danych, które wzmacniają popyt na token.
III. PopDEX: Inna odpowiedź na mechanizmy motywacyjne
Z perspektywy inwestycyjnej Foresight Ventures, PopDEX zasługuje na uwagę nie dlatego, że po prostu dyskutuje, czy token platformy istnieje, ale dlatego, że zespół nie uczynił oczekiwań co do tokena punktem wyjścia do wzrostu, ani nie ustanowił posiadania tokena jako koniecznego warunku wstępnego do praw transakcyjnych. Zamiast najpierw gromadzić wartość platformy w tokenie, a następnie redystrybuować ją przez token, PopDEX wychodzi bardziej bezpośrednio od prawdziwego wkładu w rynek: kto tworzy wartość, wartość powinna wracać do niego.
W oparciu o tę myśl, PopDEX ustanowił system 100% zwrotu wartości.
To 100% odnosi się do wartości dystrybuowalnej utworzonej z opłat transakcyjnych, a nie do zwracania każdej opłaty transakcyjnej bezpośrednio traderowi. Jego sedno polega na tym, że wartość dystrybuowalna utworzona z opłat transakcyjnych nie jest już priorytetowo wykorzystywana do wspierania tokena platformy, ale trafia do ram zwrotu zaprojektowanych wokół prawdziwego wkładu.
W ramach tego frameworka, wartość zwrotna PopDEX obejmie zarówno kontrybutorów ekosystemu, jak i rzeczywistych użytkowników handlujących. Ci pierwsi obejmują role ekosystemowe, takie jak Referral, Affiliate, kampanie handlowe, wspólne kampanie itp., które stale przyciągają użytkowników, przepływ zamówień i uwagę rynku; ci drudzy, opierając się na rzeczywistym wkładzie handlowym, poszukują bardziej bezpośrednich, cyklicznych, przejrzystych i weryfikowalnych sposobów zwrotu wartości.
Jeśli chodzi o to, w jakiej formie ostatecznie zostanie rozdzielona ta część wartości, PopDEX będzie stopniowo ujawniać to w kolejnych fazach produktu.
Dla PopDEX nie jest to zaprzeczenie istniejącego modelu, ale próba innego mechanizmu motywacyjnego: motywacja nie służy tylko do pozyskiwania wzrostu, ale może być również sposobem na ciągłe odwdzięczanie się ekosystemowi przez platformę.
Nie ma standardowej odpowiedzi na to, jak powinny ewoluować mechanizmy motywacyjne, a rynek ostatecznie wyda własny osąd. Wierzymy jednak, że wraz z dojrzewaniem branży Perp DEX, jej mechanizmy motywacyjne nie powinny mieć tylko jednej ścieżki, ale zasługują na więcej odpowiedzi.
