64 miliardy dolarów w opcjach na Bitcoina wygasają jutro – co to oznacza

Opcje na Bitcoina o wartości 6,44 miliarda dolarów wygasają w piątek na giełdzie instrumentów pochodnych kryptowalut Deribit. To ogromna liczba, właśnie gdy rynek Bitcoina ponownie się ożywia, a nastroje zmieniają się po mroźnej kryptowalutowej zimie. Ale czy wygaśnięcie ma znaczenie dla ceny Bitcoina?

Wydarzenie wygaśnięcia opcji na Bitcoina jest jednym z wielu katalizatorów, które obserwują traderzy kryptowalut. Zbiega się z drugim dniem Sympozjum Polityki Gospodarczej w Jackson Hole, gdzie nowy przewodniczący Rezerwy Federalnej, Kevin Warsh, wygłosi swoje pierwsze przemówienie programowe jako szef banku centralnego – właśnie gdy rajd Bitcoina napotyka pierwszy prawdziwy test oporu cenowego powyżej 80 000 dolarów.

Wygaśnięcia tej wielkości mają znaczenie, ponieważ firmy, które sprzedały te opcje, muszą zabezpieczyć swoją ekspozycję, kupując lub sprzedając rzeczywistego Bitcoina w miarę zmian ceny, a portfel o wartości 6,4 miliarda dolarów generuje wystarczający przepływ hedgingowy, aby samodzielnie poruszyć rynkiem, niezależnie od jakichkolwiek wiadomości.

Kontrakty opcyjne dają posiadaczowi prawo, ale nie obowiązek, do kupna (call) lub sprzedaży (put) Bitcoina po ustalonej cenie przed ustaloną datą. Otwarte pozycje to liczba kontraktów, które są nadal aktywne. Pomnożone przez cenę spot Bitcoina dają wartość nominalną — wartość nominalną kontraktów, a nie kwotę zmieniającą właściciela. W momencie wygaśnięcia kontrakty in-the-money są rozliczane, a traderzy przenoszą pozycje na późniejsze daty.

Ta partia o wartości 6,4 miliarda dolarów obejmuje 81 700 kontraktów — 44 639 calli wobec 37 061 putów — co daje wskaźnik put-to-call na poziomie 0,83, co jest podziałem skłaniającym się ku wzrostom. Liczba ta stanowi prawie jedną piątą całkowitych otwartych pozycji na Bitcoina na Deribit wygasających podczas jednej sesji.

Te 6,44 miliarda dolarów to wartość nominalna, a nie kwota zmieniająca właściciela. Większość piątkowych kontraktów jest daleko poza ceną wykonania i wygaśnie bez żadnego rozliczenia. Poziomy cenowe z największymi otwartymi pozycjami — 75 000 i 80 000 dolarów — oznaczają miejsca, w których wystawcy opcji mają największe pozycje, a nie miejsce, w którym rynek jest skazany na osiągnięcie.

Traderzy obserwują poziom zwany „max pain”, czyli cenę wykonania, przy której największa liczba kontraktów wygasa bez wartości. Deribit szacuje poziom max pain na około 70 000 USD dla wygaśnięcia 28 sierpnia, czyli około 9 000 do 11 000 USD poniżej dzisiejszej ceny Bitcoina.

To większa luka, niż się wydaje, a im szersza luka między ceną spot a max pain, tym bardziej intensyfikuje się aktywność hedgingowa w okresie poprzedzającym rozliczenie. Ponieważ większość kupujących opcje call ma obecnie papierowe zyski, zwykłe dążenie do max pain wymagałoby gwałtownego spadku Bitcoina, a nie tylko stagnacji.

Nie wszyscy szykują się na chaos. Frank Hepworth, dyrektor generalny New Market Trading, powiedział TheStreet, że tygodnie wygaśnięcia „zawsze brzmią straszniej, niż są w rzeczywistości”, zauważając, że 62% piątkowych kontraktów ma szansę wygasnąć bez wartości, a wrześniowe wygaśnięcie już zapowiada się na prawie dwukrotnie większe.

Hepworth wskazał na 200-dniową średnią ruchomą Bitcoina w okolicach 69 000 USD jako poziom wart uwagi, jeśli ten tygodniowy spadek po gorącym odczycie PCE przedłuży się do piątku.

Duże wygaśnięcia nie automatycznie poruszają ceną Bitcoina. Wygaśnięcie o wartości 15 miliardów dolarów w czerwcu 2025 r. niosło ze sobą maksymalny ból na poziomie 102 000 USD przy zmienności implikowanej najniższej od października 2023 r., a Bitcoin ledwo drgnął. Grudniowe wygaśnięcie na Deribit o wartości 13,3 miliarda dolarów spotkało się z podobnie stonowaną reakcją, mimo że maksymalny ból znajdował się blisko 100 000–102 000 USD.

Piątkowa sytuacja różni się tym, gdzie leży presja, a nie tym, jak daleko maksymalny ból jest od ceny spot. Bitcoin handluje wystarczająco blisko poziomów 75 000 i 80 000 USD, aby utrzymać aktywność hedgingową dealerów, a wygaśnięcie zbiega się z pozostałymi katalizatorami tego tygodnia, w tym środowymi napływami do spotowych ETF-ów na Bitcoina i Ethereum oraz piątkowym przemówieniem Warsha na Jackson Hole.

Kontrakty Deribit rozliczają się w piątek o 08:00 UTC, mniej więcej w tym samym czasie, kiedy Warsh zabiera głos na Jackson Hole. Księga opcji na wrzesień już zmierza do prawie dwukrotnie większego rozmiaru niż piątkowa, według Hepwortha, co zapowiada większy test za trzy tygodnie.