Najnowsze przełamanie Bitcoina mogło rozpocząć się od zmiany płynności na rynku amerykańskich obligacji skarbowych, ale analitycy twierdzą, że jego trwałość będzie zależeć od tego, czy napływy do ETF-ów i popyt spotowy zastąpią początkowy impuls makro.
Podsumowanie
- Ostatni wzrost Bitcoina o 22% początkowo nosił makroekonomiczne znamiona, gdy rozszerzone skupowanie długoterminowych obligacji przez Skarb Państwa obniżyło rentowności i ożywiło obawy o dewaluację waluty.
- Dyrektor inwestycyjny Sygnum, Fabian Dori, stwierdził, że spadające otwarte zainteresowanie wyrażone w BTC i ograniczone finansowanie sugerują, że pokrywanie krótkich pozycji pomogło napędzić przełamanie, a nie tylko lewarowane długie pozycje.
- Amerykańskie spotowe ETF-y na Bitcoina przyciągnęły 1,92 miliarda dolarów w tygodniu przełamania, a ciągłe napływy sugerują, że popyt ze strony natywnych użytkowników kryptowalut zaczyna wspierać ten ruch.
- Martin Lee z DWF Labs stwierdził, że przepływy ETF, baza kontraktów terminowych i zakres przed przełamaniem Bitcoina pokażą, czy rajd ma trwałą strukturalną podaż przed 9 września.
- Obaj analitycy stwierdzili, że szersze warunki płynnościowe, a nie tylko stopa polityki Fed, będą kluczowe, gdy rynek oceni przesłanie Warsh'a z Jackson Hole.
Bitcoin wzrósł o około 22% w tygodniu przełamania, gdy rentowności długoterminowych obligacji skarbowych spadły, a dolar osłabł po decyzji amerykańskiego Skarbu Państwa o rozszerzeniu skupu długoterminowych obligacji rządowych. Ruch ten wywołał również duże zaciśnięcie krótkich pozycji, podczas gdy popyt na amerykańskie spotowe ETF-y na Bitcoina przyspieszył.
Skarb Państwa poinformował 19 sierpnia, że co najmniej podwoi maksymalną wielkość skupów wspierających płynność dla 10-20-letnich i 20-30-letnich nominalnych obligacji skarbowych, zwiększając je z 2 miliardów dolarów do co najmniej 4 miliardów dolarów na operację. Większe operacje mają się rozpocząć 9 września i będą kontynuowane przez bieżący kwartał refundacyjny.
Fabian Dori, dyrektor inwestycyjny w regulowanym przez FINMA banku aktywów cyfrowych Sygnum, powiedział crypto.news, że zachowanie Bitcoina na tle innych rynków sugeruje, że pierwszy etap rajdu miał silny komponent makro.
„Najwyraźniejszym sygnałem jest połączenie zachowania międzyaktywowego i infrastruktury rynku kryptowalut.”
Dori powiedział, że ogłoszenie Skarbu Państwa tymczasowo obniżyło długoterminowe rentowności, osłabiając dolara i podnosząc zarówno złoto, jak i Bitcoina. Jego zdaniem te ruchy były zgodne z poszukiwaniem przez inwestorów twardych aktywów w obliczu odnowionych obaw o dewaluację waluty, a nie rajdem napędzanym wyłącznie popytem specyficznym dla kryptowalut.
Martin Lee, kierownik ds. analiz rynkowych w DWF Labs, wskazał na podobną rozbieżność na rynkach. Aktywa AI i technologiczne pozostawały pod presją, podczas gdy złoto i ETF-y na Bitcoina przyciągały kapitał, gdy powróciły obawy o dewaluację, powiedział crypto.news.
Jak crypto.news wcześniej informował, amerykańskie spotowe ETF-y na Bitcoina otrzymały około 1,92 miliarda dolarów w tygodniu przełamania, co stanowi ich największy tygodniowy napływ od 10 miesięcy.
W tym samym czasie wzrost ceny zmusił traderów nastawionych na dalsze osłabienie do wyjścia z rynku. Lee powiedział, że rekordowe 2,7 miliarda dolarów w krótkich pozycjach kryptowalutowych zostało zlikwidowanych, gdy Bitcoin przekroczył swój poprzedni zakres handlowy, co oznacza, że część pozornego popytu spotowego odzwierciedlała zakupy Bitcoina przez traderów w celu pokrycia niedźwiedzich pozycji.
Rajd Bitcoina wykazuje oznaki zarówno popytu makro, jak i kryptowalutowego
Dane dotyczące instrumentów pochodnych dostarczają kolejnej wskazówki co do natury przełamania.
Dori zauważył, że otwarte zainteresowanie wyrażone w Bitcoinie spadło podczas rajdu, podczas gdy stopy finansowania pozostały ograniczone. Otwarte zainteresowanie kontraktami terminowymi na Bitcoina spadło ostatnio do około 587 584 BTC, najniższego poziomu od prawie pięciu miesięcy, z około 645 760 BTC 14 sierpnia.
Zamiast pokazywać traderów agresywnie gromadzących lewarowane długie pozycje, Dori powiedział, że połączenie wskazuje na ważną rolę wymuszonego pokrywania krótkich pozycji.
Niemniej jednak nie postrzega całego rajdu jako transakcji makro.
„Więc właściwa interpretacja jest prawdopodobnie mieszana.”
Dori powiedział, że pierwszy impuls sprawił, że Bitcoin zachowywał się bardziej jak złoto, gdy niższe długoterminowe rentowności, słabszy dolar i obawy o dewaluację napędzały popyt. Drugi, specyficzny dla kryptowalut impuls pochodził z napływów do ETF-ów wraz z rozwojem regulacji w Waszyngtonie, w tym propozycji SEC dotyczącej regulacji kryptowalut i odnowionej presji Białego Domu na postęp w sprawie ustawy CLARITY.
Przepływy ETF dostarczają pewnych dowodów na to, że popyt utrzymał się po początkowym wstrząsie na rynku Treasuries. Amerykańskie spotowe ETF-y na Bitcoina odnotowały osiem kolejnych sesji napływów do środy, przyciągając około 2,8 miliarda dolarów w tym okresie.
Utrzymujące się napływy mają znaczenie, ponieważ początkowa reakcja na rynku obligacji już osłabła. BNY Markets poinformowało, że spadek premii terminowej po ogłoszeniu przez Departament Skarbu w dużej mierze się cofnął, a długoterminowe rentowności wróciły do poziomów zbliżonych do tych sprzed ogłoszenia z 19 sierpnia.
Bitcoin osiągnął zatem punkt, w którym zakupy specyficzne dla kryptowalut mogą musieć w większym stopniu napędzać rajdy, jeśli pierwotny impuls stóp procentowych będzie nadal słabnąć.
9 września staje się kolejnym testem płynności
Większe skupowania obligacji skarbowych rozpoczną się dopiero 9 września, co rodzi pytanie, jak dużą część ich oczekiwanego wpływu rynki już zdyskontowały.
Dori powiedział, że rynki zwykle reagują na ogłoszenie takich polityk, zamiast czekać na rozpoczęcie samych operacji. Ważniejszy niż bezpośrednia wielkość zakupów był, jego zdaniem, sygnał, że Departament Skarbu jest gotów interweniować, gdy długoterminowe koszty pożyczek staną się nadmiernie wysokie.
To, czy to wsparcie się utrzyma, będzie zależeć od tego, co stanie się po wygaśnięciu efektu ogłoszenia.
Dori powiedział, że rosnące rentowności na długim końcu sugerowałyby, że skupowania nie zapewniają oczekiwanego wsparcia, podczas gdy odbudowa rachunku ogólnego skarbu państwa mogłaby wycofać płynność. Szybkie wzrosty stóp finansowania i otwartych pozycji wskazywałyby również, że dźwignia finansowa, a nie bazowy popyt, zaczęła napędzać wzrost Bitcoina.
Osłabienie przepływów ETF lub zaostrzenie warunków finansowania w dolarach usunęłoby kolejne źródło popytu marginalnego.
Lee podobnie argumentował, że sama antycypacja nie może w nieskończoność podtrzymywać rajdu.
„Rajd oparty na antycypacji jest tak trwały, jak przepływy, które za nim podążają.”
Wskazał on przepływy ETF, bazę kontraktów futures i finansowanie oraz poprzedni zakres handlu Bitcoina jako trzy kluczowe wskaźniki do obserwacji przed 9 września.
Tydzień ujemnych kreacji ETF, podczas gdy Bitcoin utrzymuje się w pobliżu obecnych poziomów, może wskazywać, że transakcja oparta na antycypacji się rozwija, powiedział Lee. Dodał, że baza trzymiesięcznych kontraktów futures przesunęła się powyżej rentowności 10-letnich obligacji skarbowych podczas rajdu; odwrócenie poniżej tego poziomu sugerowałoby, że oferta cash-and-carry nie utrzymała się.
Bardziej niedźwiedzią kombinacją byłoby zamknięcie Bitcoina z powrotem w jego przed-przełamaniowym zakresie, podczas gdy przepływy ETF stałyby się ujemne, co według Lee wskazywałoby, że dźwignia napędzała znaczną część ruchu bez pojawienia się trwałej strukturalnej oferty.
Płynność coraz bardziej wykracza poza stopy Fed
Obaj analitycy argumentują również, że inwestorzy patrzący tylko na stopę polityki Rezerwy Federalnej mogą przeoczyć ważne siły wpływające na ceny kryptowalut.
Dori powiedział, że zarządzanie gotówką przez Departament Skarbu, szczególnie zmiany na rachunku ogólnym skarbu państwa oraz mieszanka emisji i skupów, stało się ostatnio ważnym czynnikiem marginalnym dla płynności. Premia terminowa przenosi następnie zmiany na długim końcu krzywej skarbowej na aktywa ryzykowne.
Inne kanały obejmują zdolność bilansową banków, prywatną kreację kredytu, wzrost stablecoinów i globalne warunki finansowania w dolarach, podczas gdy bilans Rezerwy Federalnej pozostaje ważny w dłuższej perspektywie.
Lee podobnie klasyfikuje warunki finansowania w dolarach i realne rentowności przed stopą polityki dla krótkoterminowego zachowania rynku kryptowalut, a następnie premię terminową. Salda gotówkowe skarbu państwa i dynamika rezerw wpływają na płynność pod tymi rynkami, podczas gdy emisja ma znaczenie częściowo poprzez jej wpływ na długoterminowe rentowności.
Dla Lee reakcja Bitcoina na ogłoszenie skupu obligacji skarbowych pokazała, jak szybko zmiana na długim końcu krzywej dochodowości może wpłynąć na kryptowaluty, nawet bez zmiany perspektyw stopy polityki Fed.
Warsh staje przed rynkiem Bitcoina skupionym na czymś więcej niż tylko stopach
Debata o płynności przesuwa się teraz w stronę pierwszego przemówienia przewodniczącego Rezerwy Federalnej Kevina Warsha na sympozjum w Jackson Hole w piątek.
Najnowsze dane o inflacji dają Fed skomplikowane tło. Biuro Analiz Ekonomicznych poinformowało, że inflacja mierzona wskaźnikiem cen wydatków konsumpcyjnych (PCE) wzrosła w lipcu o 0,2% i o 3,7% w ujęciu rocznym. Bazowy wskaźnik PCE wzrósł o 0,2% w ujęciu miesięcznym i o 3,3% w ujęciu rocznym.
Realne wydatki konsumpcyjne pozostały w lipcu prawie niezmienione, podczas gdy stopa oszczędności osobistych wyniosła 3%.
Dori powiedział, że Warsh może wpłynąć na oczekiwania dotyczące krótkoterminowych stóp procentowych, wyjaśniając, jak Fed postrzega obecne presje inflacyjne, w tym te związane z rynkami ropy naftowej. Skarb Państwa próbuje wpływać na dłuższy koniec krzywej dochodowości poprzez swój program odkupu, podczas gdy Fed ma bardziej bezpośrednią kontrolę nad stopami krótkoterminowymi.
„Gdyby oba te elementy zostały zsynchronizowane, byłoby to potężne wsparcie dla aktywów ryzykownych.”
Jednak Dori stwierdził, że sama zmiana oczekiwań co do wrześniowego posiedzenia Federalnego Komitetu Otwartego Rynku może nie wystarczyć, aby znacząco zmienić instytucjonalne pozycjonowanie w kryptowalutach.
Zamiast tego inwestorzy powinni obserwować wszelkie sygnały, które zmieniają szersze perspektywy płynnościowe, takie jak większa tolerancja dla inflacji napędzanej ropą, inna równowaga między ryzykiem inflacyjnym a wzrostem gospodarczym, lub komentarze zdolne do przeszacowania premii terminowej skarbówki.
Lee powiedział, że instytucje powinny pozostać defensywne, jeśli inflacja, rentowności obligacji i perspektywy polityki Fed będą wysyłać sprzeczne sygnały. Reakcja Bitcoina wraz ze złotem może dostarczyć kolejnej wskazówki, jak inwestorzy traktują to aktywo.
Jeśli Bitcoin rośnie wraz ze złotem, podczas gdy długoterminowe obligacje są wyprzedawane, Lee stwierdził, że wzmocni to argument, iż inwestorzy traktują BTC jako zabezpieczenie przed obawami fiskalnymi i walutowymi. Jeśli Bitcoin zamiast tego spada wraz ze złotem, jego wrażliwość na stopy procentowe pozostanie dominująca, a instytucje będą miały większy powód do zmniejszenia ekspozycji.
Dla obu analityków kolejny etap rajdu Bitcoina zależy zatem mniej od pojedynczego odczytu inflacji czy wrześniowej decyzji o stopach, a bardziej od tego, czy warunki płynnościowe stojące za przełamaniem będą się utrzymywać. Będzie to również zależeć od tego, czy trwały popyt na ETF-y i na rynku kasowym będzie w stanie przejąć inicjatywę, gdy początkowy impuls związany ze skarbówką osłabnie.
