Blockchain Association wezwała amerykańską Komisję Papierów Wartościowych i Giełd do uchylenia dwóch przepisów Rozporządzenia NMS, argumentując, że zasady napisane dla konwencjonalnych giełd papierów wartościowych mogą ograniczać rynki tokenizowanych papierów wartościowych.
Podsumowanie
- Blockchain Association wezwała SEC do uchylenia zasad 611 i 610(e) Rozporządzenia NMS zgodnie z propozycją.
- Zasada 611 zapobiega transakcjom przez chronione notowania, które wyświetlają lepsze ceny w zarejestrowanych amerykańskich miejscach obrotu.
- Zasada 610(e) ogranicza krajowe giełdy w wyświetlaniu notowań, które blokują lub krzyżują chronione rynki w całym kraju.
- Stowarzyszenie argumentuje, że istniejące zasady mogą utrudniać tokenizowane rynki wykorzystujące automatyczne i ciągłe rozliczenia na blockchainie.
- Termin składania komentarzy do SEC upłynął 17 sierpnia, a komisarze nie zatwierdzili żadnego ostatecznego uchylenia.
Grupa branżowa z siedzibą w Waszyngtonie opublikowała swój list z komentarzami 18 sierpnia, popierając proponowane uchylenie zasad 611 i 610(e). SEC wydała propozycję 11 czerwca pod numerem pliku S7-2026-20.
Propozycja pozostaje w fazie rozważań. Żadna z zasad nie została uchylona, a Komisja nie ogłosiła daty głosowania nad wersją ostateczną.
Blockchain Association popiera uchylenie obu zasad
Zasada 611, powszechnie nazywana Zasadą Ochrony Zleceń, ogólnie zapobiega wykonywaniu transakcji przez miejsca obrotu po cenach gorszych niż chronione notowania wyświetlane gdzie indziej.
Zasada została przyjęta w 2005 roku w celu połączenia rozdrobnionych amerykańskich rynków akcji i ochrony wyświetlanych cen na giełdach. Wymaga, aby centra handlowe utrzymywały polityki mające na celu zapobieganie zabronionym transakcjom przechodzącym, z zastrzeżeniem wyjątków.
Zasada 610(e) dotyczy zablokowanych i skrzyżowanych notowań. Rynek zablokowany występuje, gdy najlepsza oferta kupna równa się najlepszej ofercie sprzedaży. Rynek skrzyżowany występuje, gdy oferta kupna przewyższa dostępną ofertę sprzedaży.
Przepis wymaga, aby krajowe giełdy papierów wartościowych i stowarzyszenia utrzymywały zasady mające na celu zapobieganie wyświetlaniu przez członków notowań, które blokują lub krzyżują chronione notowania.
List Blockchain Association popiera usunięcie obu przepisów. Argumentuje, że systemy handlowe stały się szybsze, bardziej zautomatyzowane i bardziej wzajemnie połączone od czasu przyjęcia tych zasad.
Grupa stwierdziła również, że zasady zakładają handel przez konwencjonalne księgi zleceń, gdzie wyświetlana cena służy jako główna miara jakości wykonania. Rynki tokenizowane mogą działać inaczej, łącząc wykonanie, rejestry własności i rozliczenia za pośrednictwem systemów blockchain.
Grupa twierdzi, że cena nie powinna być jedyną miarą
Blockchain Association argumentowała, że najlepsza wyświetlana cena nie zawsze może dać najlepszy ogólny wynik dla inwestora. Inne czynniki mogą obejmować opłaty transakcyjne, pewność wykonania, szybkość rozliczenia, płynność i ekspozycję na kontrahenta.
Miejsca blockchain mogą również wykonywać i rozliczać transakcje razem, zamiast oddzielać transakcję od procesu rozliczenia, który następuje później. Stowarzyszenie stwierdziło, że regulacje powinny pozwalać firmom uwzględniać te różnice przy ocenie wykonania.
„Publiczne blockchainy mogą umożliwić handel 24/7, szybsze rozliczenia, większą przejrzystość, interoperacyjność i nowe modele wykonywania transakcji” – powiedziało Stowarzyszenie.
To są twierdzenia o potencjalnych korzyściach. Rozliczenia blockchain mogą nadal napotykać ograniczenia płynności, ryzyko inteligentnych kontraktów, zatory sieciowe i różne wymagania dotyczące ochrony inwestorów.
Grupa zwróciła się do SEC o unowocześnienie wytycznych dotyczących najlepszego wykonania wraz z ewentualnym uchyleniem. Usunięcie zasady 611 nie wyeliminowałoby szerszego obowiązku brokera do poszukiwania korzystnych warunków dla zleceń klientów.
Komisarz SEC Mark Uyeda również stwierdził, że usunięcie tych zasad rodziłoby pytania dotyczące najlepszego wykonania, przejrzystości, mechaniki handlu i zaufania inwestorów. Opisał ten projekt jako początek szerszego przeglądu struktury rynku, a nie jego punkt końcowy.
Tokenizowane papiery wartościowe pozostają objęte prawem amerykańskim
List nie zwraca się do SEC o zwolnienie tokenizowanych papierów wartościowych z federalnych przepisów dotyczących papierów wartościowych. Argumentuje, że zgodne z przepisami systemy handlu onchain powinny być w stanie spełniać obowiązki regulacyjne poprzez metody dostosowane do ich technologii.
Blockchain Association stwierdziło, że Komisja powinna uznać, iż handel tokenizowanymi papierami wartościowymi jest w stanie spełnić wymogi dotyczące wykonania, przejrzystości i ochrony inwestorów. Dokładne obowiązki zależałyby od danego aktywa, miejsca obrotu i pośredników.
Jak wcześniej informowano, urzędnicy SEC utrzymywali, że tokenizowane papiery wartościowe nadal podlegają istniejącym przepisom dotyczącym papierów wartościowych. Zapisanie akcji lub praw na blockchainie nie zmienia ich statusu prawnego.
Amerykańskie projekty tokenizacji nadal jednak rozwijają się w ramach regulowanych struktur. W powiązanych doniesieniach Ondo Finance umieściło ETF BlackRock i akcje Micron na Ethereum, zachowując jednocześnie bazowe papiery wartościowe w tradycyjnych ustaleniach powierniczych.
Wspierane przez Kraken xStocks również uruchomiło silnik onchain dla ponad 70 tokenizowanych akcji. Jego produkty działają na Ethereum i Solanie, chociaż dostępność i prawa inwestorów różnią się w zależności od jurysdykcji.
Te produkty pokazują, dlaczego interakcja między wykonaniem na blockchainie a istniejącymi zasadami rynkowymi stała się żywą kwestią regulacyjną. Nie dowodzą one, że usunięcie zasad 611 i 610(e) automatycznie zezwoliłoby na każdy model handlu tokenizowanego w Stanach Zjednoczonych.
Propozycja SEC zmieniłaby tradycyjne rynki akcji
Propozycja SEC obejmuje ogólnie akcje krajowego systemu rynkowego, nie tylko produkty oparte na blockchainie. Jakiekolwiek ostateczne uchylenie wpłynęłoby na konwencjonalne giełdy, alternatywne systemy obrotu, brokerów i animatorów rynku.
Przewodniczący Paul Atkins powiedział, że przegląd miał na celu uproszczenie struktury rynku, obniżenie kosztów i umożliwienie konkurencji kształtowania amerykańskich rynków akcji.
Atkins powiedział, że propozycja jest „mająca na celu uproszczenie struktury rynku i obniżenie kosztów”, ale SEC nie ustaliła, że te wyniki wystąpią.
Dokument proponujący analizuje potencjalne korzyści i ryzyka. Bez zasady 611 miejsca obrotu mogłyby zyskać większą elastyczność w kierowaniu i wykonywaniu zleceń, ale inwestorzy mogliby również otrzymywać transakcje po cenach gorszych niż te wyświetlane gdzie indziej.
Niektórzy komentatorzy publiczni sprzeciwili się uchyleniu, ponieważ postrzegają zasadę 611 jako obiektywną ochronę cen dla inwestorów detalicznych. Argumentowali, że większe poleganie na ocenach najlepszego wykonania przez brokerów może zwiększyć konflikty związane z kierowaniem zleceń.
Blockchain Association zajmuje przeciwne stanowisko. Argumentuje, że sztywne skupienie się na wyświetlanej cenie może uniemożliwić inwestorom wybór miejsc oferujących szybsze rozliczenie, niższe koszty całkowite lub inne korzyści.
Co dalej z Regulacją NMS
Formalny termin składania komentarzy do propozycji upłynął 17 sierpnia, po publikacji w Rejestrze Federalnym 17 czerwca. Stowarzyszenie ogłosiło swoje zgłoszenie dzień po podanym terminie, chociaż jego oświadczenie mówi, że list został złożony do Komisji.
Personel SEC przeanalizuje komentarze przed podjęciem decyzji, czy zalecić ostateczną zasadę, zmodyfikować propozycję, czy pozostawić istniejące przepisy w mocy. Komisja może również zwrócić się o dodatkowe informacje.
Jakiekolwiek ostateczne uchylenie wymagałoby kolejnego głosowania Komisji i publikacji w Rejestrze Federalnym. SEC musiałaby określić datę wejścia w życie i wszelkie wymogi przejściowe.
Stowarzyszenie chce również zaktualizowanych wytycznych dotyczących najlepszego wykonania, które uwzględniałyby tokenizację i wydłużone godziny handlu. FINRA osobno przyjmuje komentarze do 25 września w sprawie możliwych zmian w swoich wytycznych dotyczących najlepszego wykonania po propozycji SEC.
