Krajowe stablecoiny zaprojektowane w celu wzmocnienia roli walut narodowych mogą mieć niezamierzony efekt: ułatwienie użytkownikom przejścia na cyfrowe dolary.
Podsumowanie
- MFW twierdzi, że lokalne stablecoiny mogą przyspieszyć adopcję tokenów dolarowych poprzez ułatwienie globalnej konwersji walut w łańcuchu bloków.
- Prawie 99% stablecoinów pozostaje denominowanych w dolarach, wzmacniając efekty sieciowe, którym lokalne tokeny mają trudności dorównać.
- Republika Południowej Afryki pokazuje ograniczone użycie dolarowych stablecoinów, podczas gdy tokeny powiązane z randem przyciągnęły dotychczas słabszy popyt.
- MFW zaleca regulowanie wejść, wyjść i giełd w łańcuchu bloków, gdy stablecoiny rozszerzają dostęp do walut obcych.
- BIS stwierdził, że napływy stablecoinów są w dużej mierze podobne w gospodarkach z ograniczeniami w transakcjach transgranicznych i bez nich.
Pierwszy zastępca dyrektora zarządzającego Międzynarodowego Funduszu Walutowego Dan Katz wyraził tę obawę 7 sierpnia podczas przemówienia na Uniwersytecie w Kapsztadzie, gdy regulatorzy rozważają, jak stablecoiny mogą przekształcić płatności i popyt na waluty obce na rynkach wschodzących.
Katz powiedział, że stablecoiny w walutach lokalnych i dolarowe działające na tej samej infrastrukturze blockchain mogą ułatwić konwersję walut. Użytkownicy mogą potencjalnie wymieniać je między sobą za pośrednictwem giełd zdecentralizowanych, pul płynności lub transakcji peer-to-peer, zamiast polegać wyłącznie na bankach i konwencjonalnych dealerach walutowych. W takim środowisku lokalne tokeny „mogą nawet przyspieszyć adopcję stablecoinów walut obcych” – powiedział. MFW nie przedstawił tego wyniku jako pewnego.
Stablecoiny dolarowe mają już silną przewagę sieciową
Ocena MFW zaczyna się od rynku stablecoinów, który pozostaje w przeważającej mierze powiązany z dolarem amerykańskim. Katz powiedział, że kapitalizacja rynkowa stablecoinów utrzymuje się na poziomie około 300 miliardów dolarów w ciągu ostatniego roku, po prawie potrojeniu się w latach 2021–2025. Prawie 99% stablecoinów jest denominowanych w dolarach.
Ta dominacja daje tokenom zabezpieczonym dolarem większą płynność i szerszą akceptację na giełdach, platformach płatniczych i rynkach międzynarodowych. Stablecoiny w walutach krajowych muszą konkurować z tymi istniejącymi efektami sieciowymi, nawet gdy regulatorzy lub firmy wprowadzają je jako alternatywy.
Republika Południowej Afryki stanowi wczesny przykład. Katz powiedział, że dolarowe stablecoiny zyskały dotychczas ograniczoną popularność w tym kraju, jednak stablecoiny denominowane w randach przyciągnęły jeszcze mniejszy popyt. Ostrzegł, że jest „zbyt wcześnie, aby wyciągać ostateczne wnioski”, czy ten wzorzec się utrzyma.
Przegląd Stabilności Finansowej Południowoafrykańskiego Banku Rezerw udokumentował również rosnącą aktywność związaną z tokenami powiązanymi z dolarem. Wolumeny obrotu dolarowymi stablecoinami na platformach krajowych wzrosły z mniej niż 4 miliardów randów w 2022 roku do prawie 80 miliardów randów w pierwszych dziesięciu miesiącach 2025 roku.
Tymczasem, jak wcześniej informowano, władze RPA dokonują ponownej oceny ram cyfrowych pieniędzy w kraju, kładąc większy nacisk na przypadki użycia hurtowej cyfrowej waluty banku centralnego oraz regulację prywatnych aktywów cyfrowych.
Krajowe stablecoiny mogą przenieść więcej działalności walutowej do łańcucha bloków
Obawa MFW koncentruje się na łatwości przechodzenia między walutami, gdy różne stablecoiny współdzielą infrastrukturę blockchain. Użytkownik posiadający token w walucie lokalnej może już nie potrzebować zwracać się do banku lub tradycyjnego dostawcy usług walutowych, aby uzyskać aktywa denominowane w dolarach.
Zamiast tego, zdecentralizowane giełdy i pule płynności mogą zapewnić bezpośrednie pary handlowe między lokalnymi walutami a stablecoinami powiązanymi z dolarem. Transakcje peer-to-peer mogą stanowić kolejną drogę. Katz argumentował, że mogłoby to przenieść część działalności związanej z wymianą walut z instytucji finansowych, które tradycyjnie pełnią rolę punktów kontroli regulacyjnej.
To ma znaczenie, ponieważ banki i dealerzy walutowi mogą być zobowiązani do raportowania transakcji, egzekwowania ograniczeń w wymianie walut i stosowania kontroli przepływu kapitału. Transakcje onchain z wykorzystaniem portfeli z własnym depozytem mogą być trudniejsze do monitorowania przez władze w ten sam sposób.
Badania Banku Rozrachunków Międzynarodowych Settlements podniosły podobne pytania. Badanie analizujące cztery stablecoiny powiązane z dolarem i 27 walut fiducjarnych wykazało, że ponad 70% skumulowanych netto napływów fiducjarnych do tych tokenów pochodziło z walut innych niż dolar. Naukowcy znaleźli również powiązania między popytem na stablecoiny, deprecjacją walut i różnicami cenowymi między rynkami onchain a tradycyjnymi rynkami wymiany walut.
Badania BIS wykazały zasadniczo podobne napływy stablecoinów w krajach z ograniczeniami i bez ograniczeń w transgranicznym użyciu stablecoinów. Naukowcy stwierdzili, że portfele z własnym depozytem i transgraniczny charakter transakcji blockchain mogą zmniejszyć skuteczność niektórych konwencjonalnych kontroli.
Ryzyko dolaryzacji będzie się różnić w zależności od rynków wschodzących
Katz podkreślił, że stablecoiny nie będą wpływać na każdy kraj w ten sam sposób. W gospodarkach, w których mieszkańcy już posiadają znaczne ilości dolarów, stablecoiny mogą głównie zastąpić istniejące depozyty w walutach obcych lub gotówkę cyfrową alternatywą.
W tym scenariuszu większe użycie stablecoinów może zmienić sposób, w jaki ludzie trzymają dolary, bez znaczącego zwiększania całkowitego popytu na waluty obce.
Sytuacja może być inna w krajach, w których dostęp do dolarów jest ograniczony lub zaufanie do lokalnej waluty jest słabsze. MFW stwierdził, że stablecoiny mogą zapewnić dodatkową drogę do walut obcych w gospodarkach o słabszych ramach makroekonomicznych lub tłumionym popycie na dolary.
W okresach deprecjacji waluty lub wysokiej inflacji łatwiejszy dostęp do cyfrowych dolarów może zatem zwiększyć popyt na aktywa w walutach obcych. Jednak Katz przedstawił to jako ryzyko zależne od krajowych warunków gospodarczych, a nie nieunikniony wynik.
Roczny raport gospodarczy BIS na 2026 rok również ostrzegł, że stablecoiny w walutach obcych mogą stać się dostępnymi substytutami lokalnej waluty w gospodarkach wschodzących. Taki dostęp może sprawić, że przepływy kapitału będą większe lub bardziej zmienne, gdy inwestorzy stracą zaufanie do lokalnych walut.
Regulatorzy mogą skupić się na bramkach konwersji stablecoinów
Pomimo tych obaw MFW nie wzywa krajów do nałożenia powszechnego zakazu na zagraniczne stablecoiny. Zamiast tego Katz stwierdził, że władze powinny stosować polityki zgodnie z ryzykiem występującym w każdej gospodarce.
Jednym z priorytetów jest objęcie stablecoinów ramami regulacyjnymi w zakresie wejścia i wyjścia. Giełdy, depozytariusze i firmy płatnicze, które dokonują konwersji między walutą fiducjarną a aktywami cyfrowymi, pozostają punktami, w których władze mogą stosować wymogi identyfikacji klienta, monitorowania transakcji i raportowania.
MFW chce również zwrócić uwagę na punkty wymiany onchain. Tam, gdzie lokalne i dolarowe stablecoiny mogą być swobodnie wymieniane, regulatorzy mogą musieć rozważyć, czy istniejące zasady wymiany walut i przepływu kapitału pozostają skuteczne.
Współpraca transgraniczna będzie również istotna, ponieważ działalność może przenosić się na platformy poza jurysdykcją użytkownika. Samodzielny depozyt komplikuje sprawę, ponieważ transakcje mogą odbywać się bez konwencjonalnego pośrednika kontrolującego portfel.
Jednocześnie Katz przyznał, że stablecoiny mogą obniżyć koszty płatności. Przytoczył nadchodzące prace MFW wskazujące, że transfery stablecoinów mogą kosztować mniej niż średni globalny koszt przekazów pieniężnych wynoszący około 6,5%, chociaż opłaty za konwersję i kursy wymiany mogą zmniejszyć te oszczędności.
Stablecoiny coraz częściej są wykorzystywane jako infrastruktura rozliczeniowa dla płatności i transferów transgranicznych, ponieważ instytucje finansowe i firmy płatnicze badają szlaki oparte na blockchainie.
Dla decydentów politycznych kolejny etap będzie obejmował poprawę gromadzenia danych i ustalenie, gdzie działalność stablecoinów mieści się w istniejących przepisach finansowych. Katz powiedział, że MFW pracuje w ramach Inicjatywy G20 na rzecz luk w danych, aby poprawić informacje o przepływach aktywów cyfrowych, jednocześnie pomagając krajom członkowskim w dostosowaniu ich ram regulacyjnych.
Żadna wiążąca międzynarodowa zasada nie towarzyszyła przemówieniu z 7 sierpnia. Na razie przesłanie MFW jest takie, że krajowe stablecoiny nie powinny być automatycznie postrzegane jako ochrona przed cyfrową dolaryzacją. Jeśli lokalne tokeny ułatwiają konwersję, mogą zamiast tego stanowić kolejny most do aktywów opartych na dolarze.
