Ondo Finance rozważa transakcję o wartości 500 mln USD, gdy rynek RWA osiąga 36 mld USD

Największa platforma tokenizowanych papierów wartościowych zakończyła dochodzenie SEC, uzyskała autoryzację FINRA i umieściła IVV BlackRock w łańcuchu bloków. Teraz szuka celu wartego nawet pół miliarda dolarów, podczas gdy rynek, który pomogła zbudować, przerasta ją.

Ondo Finance spędziło pierwszą połowę 2026 r. na pokonywaniu wszystkich barier regulacyjnych, które historycznie zabijały platformy tokenizacji. Zamknęło dochodzenie SEC bez zarzutów. Uzyskało autoryzację FINRA dla tokenizowanych akcji. Umieściło flagowy ETF BlackRock w łańcuchu bloków w ramach ram zatwierdzonych przez samą SEC. A teraz, z 2,5 miliarda dolarów aktywów pod zarządzaniem i rynkiem, który potroił się w ciągu osiemnastu miesięcy, planuje wydać do pół miliarda dolarów na przejęcie, które przekształciłoby je z protokołu tokenizacji w coś bliższego konglomeratowi finansowemu.

Raport o przejęciu, opublikowany po raz pierwszy przez CoinDesk 30 lipca, opisywał Ondo jako rozważające cele w wealthtech i pokrewnych sektorach o wartości od 250 do 500 milionów dolarów. Odpowiedź firmy była starannie wyważona: „Obecnie nie prowadzimy rozmów z żadną stroną”. Zaprzeczenie nie mówiło, że poszukiwania nie mają miejsca. Mówiło, że nie zaangażowano żadnego konkretnego celu. Token ONDO wzrósł o około 6% po tej wiadomości, co wyceniło krążącą podaż na około 1,5 miliarda dolarów.

Czas nie jest przypadkowy. Ondo spędziło dwa lata na budowaniu infrastruktury, której większość platform tokenizacji nigdy nie zbliża się do ukończenia. Ma zarejestrowanego w SEC brokera-dealera. Ma autoryzację FINRA. Ma model powierniczy, który SEC zatwierdziła formalnymi wytycznymi. Czego nie ma, to sieci dystrybucji, relacji doradczych i aktywów klientów, które zapewniłoby przejęcie w wealthtech. Przedział cenowy od 250 do 500 milionów dolarów sugeruje, że Ondo patrzy na uznane platformy z istniejącą bazą klientów, a nie na startupy na wczesnym etapie.

Zgoda regulacyjna, która zmieniła wszystko

Najważniejszym wydarzeniem w 2026 r. dla Ondo nie było wprowadzenie produktu. Było zamknięcie dochodzenia SEC, które trwało od października 2023 r.

Dochodzenie, wszczęte za przewodnictwa Gary'ego Genslera, badało, czy tokenizowane papiery wartościowe Ondo stanowiły niezarejestrowane oferty papierów wartościowych. Pod przewodnictwem przewodniczącego Paula Atkinsa dochodzenie zostało zamknięte bez podjęcia działań egzekucyjnych. Zamknięcie usunęło największe ryzyko egzystencjalne stojące przed firmą i utorowało drogę dla wszystkiego, co nastąpiło później.

W ciągu kilku tygodni od zamknięcia dochodzenia zarejestrowana w SEC spółka zależna Ondo, Oasis Pro Markets, otrzymała dodatkowe autoryzacje FINRA obejmujące tokenizowane akcje korporacyjne, ETF-y i inne produkty inwestycyjne. Autoryzacja rozszerzyła uprawnienia Oasis Pro poza pierwotny zakres, który był ograniczony do cyfrowych papierów wartościowych na podstawie zwolnień z Regulacji D i Regulacji S.

Autoryzacja FINRA jest znacząca, ponieważ rozwiązuje problem dystrybucji, który ograniczał każdą dotychczasową platformę tokenizacji. Tokenizacja papieru wartościowego jest technicznie prosta. Dystrybucja tego tokenizowanego papieru wartościowego do inwestorów za pośrednictwem regulowanych kanałów wymaga infrastruktury brokera-dealera, której większość firm kryptowalutowych nie posiada. Ondo ma teraz tę infrastrukturę na poziomie, który wśród bezpośrednich konkurentów może dorównać tylko Securitize.

Sekwencja regulacyjna ma znaczenie. Najpierw zamknięto dochodzenie SEC, potwierdzając, że istniejące produkty Ondo nie naruszały federalnego prawa papierów wartościowych. Następnie przyszła autoryzacja FINRA, rozszerzająca to, co Ondo mogło oferować za pośrednictwem regulowanych kanałów. Na końcu tokenizacja BlackRock IVV, dostarczająca flagowy produkt, który potwierdził ramy regulacyjne. Każdy krok zależał od poprzedniego. Firma wciąż objęta dochodzeniem SEC nie mogłaby otrzymać rozszerzonej autoryzacji FINRA. Firma bez rozszerzonej autoryzacji nie mogłaby tokenizować dużego ETF w ramach modelu zatwierdzonego przez SEC. Cała sekwencja regulacyjna 2026 była koniecznie sekwencyjna, a Ondo wykonała ją szybciej niż jakikolwiek konkurent.

Ondo złożyła również poufny formularz rejestracyjny w SEC dla Ondo Global Markets, zapewniając ujawnienia na poziomie emitenta dla wszystkich inwestorów. Poufne złożenie jest prekursorem pełnej publicznej rejestracji, krokiem, który uczyniłby Ondo Global Markets podlegającym tym samym wymogom sprawozdawczym co tradycyjne giełdy papierów wartościowych. Żadna inna platforma tokenizacyjna nie posunęła się tak daleko w kierunku pełnej rejestracji w SEC dla rynku tokenizowanych papierów wartościowych.

1 lipca 2026 roku Ondo zaprezentowało to, co może być najbardziej znaczącym produktem w krótkiej historii branży tokenizacji. Umieściło ETF IVV BlackRock i akcje Micron w łańcuchu bloków w ramach modelu tokenizacji z zewnętrznym depozytariuszem SEC. Nie było to obejście offshore. Nie był to produkt syntetycznej ekspozycji. To był rzeczywisty papier wartościowy, tokenizowany w ramach ram, które SEC formalnie opisała w swoich wytycznych ze stycznia 2026 roku. IVV BlackRock stał się pierwszym dużym ETF, który istniał jednocześnie na tradycyjnych rachunkach maklerskich i w łańcuchu bloków, z identyczną ochroną inwestorów i prawami własności w obu formatach.

Rynek o wartości 36 miliardów dolarów, który Ondo pomogło zbudować

Kontekst rynkowy dla ambicji przejęciowych Ondo to sektor, który rozwinął się szybciej, niż prawie ktokolwiek przewidywał. Całkowite aktywa rzeczywiste w łańcuchu bloków przekroczyły 36 miliardów dolarów w 2026 roku. Sam tokenizowane amerykańskie obligacje skarbowe osiągnęły około 12,88 miliarda dolarów, w porównaniu z około 5 miliardami dolarów pod koniec 2024 roku. BCG prognozuje, że szerszy rynek RWA osiągnie 16 bilionów dolarów do 2030 roku, co uczyniłoby go jedną z największych klas aktywów w usługach finansowych.

Pozycja Ondo na tym rynku jest zarówno dominująca, jak i niepewna. Jego produkty OUSG i USDY, które zapewniają ekspozycję w łańcuchu na krótkoterminowy dług rządu USA, zgromadziły ponad 2,5 miliarda dolarów aktywów. To czyni Ondo jednym z największych dostawców tokenizacji pod względem aktywów pod zarządzaniem. Ale rynek przyciąga konkurentów z zasobami, które przyćmiewają Ondo.

Inicjatywa tokenizacyjna DTCC wystartowała w lipcu 2026 roku z ponad 50 uczestniczącymi firmami, w tym BlackRock, JPMorgan i Goldman Sachs. Inicjatywa obejmuje akcje Russell 1000, główne indeksowe ETF-y i amerykańskie obligacje skarbowe. Kiedy największy na świecie depozytariusz papierów wartościowych zaczyna tokenizować aktywa, krajobraz konkurencyjny dla samodzielnych platform tokenizacyjnych zmienia się fundamentalnie.

Ondo dołączyło do konsorcjum DTCC zamiast z nim konkurować, co jest strategiczną decyzją uznającą rzeczywistość finansów instytucjonalnych. Firma znajduje się obok firm, których aktywa tokenizuje, co zapewnia dostęp do transakcji i legitymizację, ale także rodzi pytania o zróżnicowanie. Jeśli BlackRock może tokenizować własne ETF-y w ramach frameworku DTCC, po co potrzebuje do tego Ondo?

Odpowiedzią, na razie, jest szybkość i specjalizacja. Usługa tokenizacji DTCC jest zaprojektowana dla tradycyjnych godzin rynkowych i cykli rozliczeniowych. Ondo oferuje całodobowy dostęp do handlu i niemal natychmiastowe rozliczenia. DTCC obejmuje aktywa przechowywane w DTC. Ondo obejmuje aktywa istniejące poza tradycyjnymi sieciami przechowywania, w tym akcje międzynarodowe i produkty strukturyzowane. Te dwa podejścia są dziś komplementarne. To, czy pozostaną komplementarne, gdy DTCC rozszerzy swój zakres, jest kluczowym pytaniem konkurencyjnym stojącym przed każdą platformą tokenizacyjną.

Ondo Network i zwrot w infrastrukturze

W jednym z najbardziej niedocenianych strategicznych zwrotów w krypto w 2026 roku, Ondo całkowicie porzuciło swój planowany blockchain warstwy 1. Zamiast tego uruchomiło Ondo Network, warstwę wykonawczą o wysokiej prędkości, która łączy wydajność na poziomie centralnych giełd z niepowierniczym, weryfikowalnym w łańcuchu rozliczeniem.

Decyzja o porzuceniu planu L1 odzwierciedla dojrzewanie w sposobie, w jaki platformy tokenizacji myślą o infrastrukturze. Budowa samodzielnego blockchaina stwarza problem zimnego startu. Płynność, programiści i użytkownicy muszą być przyciągnięci do nowego łańcucha od zera. Koszty są ogromne, a wskaźnik niepowodzeń wysoki. Kierownictwo Ondo doszło do wniosku, że przewaga konkurencyjna firmy leży w infrastrukturze regulacyjnej i relacjach instytucjonalnych, a nie w mechanizmach konsensusu i ekonomii walidatorów.

Pierwszą aplikacją Ondo Network jest Ondo Perps, platforma kontraktów wieczystych, która wykorzystuje tokenizowane aktywa jako zabezpieczenie. Produkt celuje w konkretną lukę na rynku instrumentów pochodnych: możliwość wniesienia tokenizowanych akcji i obligacji skarbowych jako depozytu zabezpieczającego dla pozycji na instrumentach pochodnych. Jeśli trader posiada 1 milion dolarów w tokenizowanym IVV, Ondo Perps pozwoliłoby, aby ta pozycja służyła jako zabezpieczenie transakcji futures bez likwidacji bazowego zasobu.

Przypadek użycia zabezpieczenia jest potencjalnie transformacyjny dla tokenizowanych aktywów. Jedną z ciągłych krytyk tokenizacji było to, że posiadanie tokenizowanego papieru wartościowego nie daje praktycznej przewagi nad posiadaniem go za pośrednictwem tradycyjnego brokera. Jeśli tokenizowane aktywa mogą służyć jako zabezpieczenie jednocześnie na platformach DeFi i CeFi, wersja tokenizowana staje się ściśle lepsza od wersji tradycyjnej. Aktywo zarabia dochód w jednym protokole, jednocześnie zabezpieczając pozycje w innym, co jest formą efektywności kapitałowej, której tradycyjne finanse nie mogą odtworzyć.

Zwrot w infrastrukturze pozycjonuje również Ondo do przechwycenia strumienia przychodów, który nie zależy od opłat za zarządzanie aktywami. Ondo Network może pobierać opłaty za wykonanie każdej transakcji przetwarzanej przez swój silnik dopasowujący, opłaty transakcyjne za rozliczenie oraz opłaty licencyjne od platform trzecich, które integrują jego warstwę wykonawczą. Jest to model infrastruktury jako usługi, który tradycyjne giełdy, takie jak Nasdaq i ICE, wykorzystywały do budowania trwałych strumieni przychodów niezależnych od cykli wolumenu handlu. Jeśli Ondo Network osiągnie znaczącą adopcję, zdywersyfikowałoby to przychody firmy poza opłaty za zarządzanie, które obecnie napędzają jej ekonomikę.

Architektura partnerstw

Lista instytucjonalnych partnerów Ondo wygląda jak katalog firm kontrolujących tradycyjną infrastrukturę finansową. Mastercard zintegrował Ondo ze swoją siecią Multi-Token Network do rozliczeń RWA. Fidelity włączyło OUSG do strategii funduszy tokenizowanych. PayPal ustanowił linię kredytową o wartości 25 milionów dolarów łączącą PYUSD z produktami dochodowymi Ondo. SBI nawiązało współpracę z Ondo, aby wprowadzić japońskie akcje do łańcucha za pomocą stablecoina JPYSC.

Każde partnerstwo reprezentuje inny kanał dystrybucji. Mastercard zapewnia dostęp do swojej sieci handlowców dla przypadków użycia rozliczeń. Fidelity zapewnia dostęp do instytucjonalnych alokatorów aktywów. PayPal zapewnia dostęp do swoich 400 milionów kont konsumenckich. SBI zapewnia dostęp do rynku japońskiego, trzeciego co do wielkości rynku akcji na świecie.

Strategia partnerstw ujawnia również, czym Ondo nie jest. Nie jest platformą skierowaną do konsumentów. Nie konkuruje z Coinbase czy Robinhood o detalicznych traderów. Buduje warstwę infrastruktury, która znajduje się pomiędzy tradycyjnymi instytucjami finansowymi a sieciami blockchain, przetwarzając tokenizację, przechowywanie i rozliczenia, które pozwalają tym instytucjom oferować produkty oparte na blockchainie własnym klientom.

To pozycjonowanie wyjaśnia zainteresowanie przejęciami. Firma z sektora wealthtech zapewniłaby to, czego obecny model partnerstw Ondo nie ma: bezpośrednie relacje z doradcami finansowymi i ich klientami. Przedział cenowy od 250 do 500 milionów dolarów sugeruje cele posiadające znaczące aktywa pod doradztwem, prawdopodobnie platformy obsługujące zarejestrowanych doradców inwestycyjnych lub niezależnych brokerów-dealerów.

Strategia partnerstwa podkreśla również kwestię założyciela, która wisi nad Ondo od nagłej śmierci Nathana Allmana na początku 2026 roku. Allman, były wiceprezes Goldman Sachs, który założył Ondo w 2021 roku, był głównym opiekunem relacji z wieloma instytucjonalnymi partnerami firmy. Jego nieobecność stwarza zarówno próżnię przywódczą, jak i strategiczną szansę. Przejęcie, które sprowadzi doświadczonych menedżerów z sektora usług finansowych, mogłoby wypełnić lukę przywódczą, jednocześnie rozszerzając dystrybucję. Firma nie ogłosiła publicznie stałego następcy, a poszukiwania przejęcia mogą być częściowo motywowane potrzebą odbudowy infrastruktury relacji instytucjonalnych, którą osobiście utrzymywał Allman.

Kwestia tokena

Token ONDO stanowi jedną z bardziej złożonych kwestii wzrostu wartości w krypto. Firma zarządza aktywami tokenizowanymi o wartości 2,5 miliarda dolarów. Ma partnerstwa z największymi nazwiskami w finansach. Posiada zezwolenia regulacyjne, których żaden konkurent nie może łatwo powielić. Jednak token handluje po około 0,41 dolara, znacznie poniżej historycznych maksimów, z kapitalizacją rynkową wynoszącą około 1,5 miliarda dolarów.

Rozbieżność między wzrostem platformy a ceną tokena odzwierciedla strukturalny problem wspólny dla wielu instytucjonalnych projektów krypto. Przychody Ondo pochodzą z opłat za zarządzanie tokenizowanymi produktami, a nie z aktywności onchain, która bezpośrednio przynosi korzyści posiadaczom tokenów. Podstawową funkcją tokena ONDO jest zarządzanie. Ondo DAO niedawno zatwierdziło spalenie 100 milionów tokenów, co stanowi około 1% całkowitej podaży wynoszącej 10 miliardów. Spalenie jest krokiem w kierunku dostosowania ekonomiki tokena do wzrostu platformy, ale nie tworzy bezpośredniego mechanizmu podziału przychodów.

Podaż w obiegu wynosząca około 4,87 miliarda tokenów, przy całkowitej podaży 10 miliardów, oznacza, że pozostaje znaczne rozwodnienie. Odblokowania tokenów historycznie wywierały presję na cenę w okresach, gdy warunki rynkowe nie zapewniały popytu kompensującego. Token wzrósł o 6% po wiadomości o przejęciu, ale ten ruch nastąpił z poziomu 0,39 dolara, co stanowi ułamek implikowanej wyceny działającej firmy.

Wyniki tokena do lipca ilustrują wyzwanie. ONDO handlował w zakresie 0,31–0,33 dolara przez większość miesiąca, zanim raport o przejęciu wypchnął go powyżej 0,41 dolara. Wzrost był napędzany wyłącznie perspektywą działań korporacyjnych, a nie organicznym wzrostem aktywności onchain czy generowaniem opłat. Porównaj to z tokenizowanymi aktywami, którymi zarządza Ondo, które rosły stabilnie w tym samym okresie niezależnie od ruchów ceny tokena. Podstawowe wskaźniki platformy są na trajektorii wzrostowej, której cena tokena nie odzwierciedla.

Częściowo wyjaśnienie ma charakter strukturalny. Instytucjonalni inwestorzy, którzy przechowują aktywa za pośrednictwem platformy tokenizacyjnej Ondo, nie muszą posiadać tokena zarządzającego ONDO. Token służy DAO; platforma służy instytucjom. To dwie odrębne grupy interesariuszy o różnych strukturach motywacyjnych, a rynek wycenia token na podstawie użyteczności zarządzania, a nie ekonomiki platformy. Dopóki Ondo nie stworzy mechanizmu bezpośrednio łączącego przychody platformy z wartością tokena, ta rozbieżność prawdopodobnie się utrzyma.

Przejęcie mogłoby zmienić tę dynamikę, gdyby strumienie przychodów przejętej firmy były skonstruowane tak, aby przepływały przez token ONDO lub Ondo DAO. Platforma wealthtech generująca opłaty doradcze mogłaby teoretycznie dystrybuować te opłaty do posiadaczy tokenów poprzez mechanizm kupna i spalania lub stakowania. To, czy struktura prawna Ondo pozwala na taki projekt zgodnie z amerykańskim prawem papierów wartościowych, jest otwartym pytaniem, które przychylne stanowisko SEC wobec firmy może pomóc rozwiązać.

Krajobraz konkurencyjny

Ondo działa na rynku, na którym dynamika konkurencyjna zmienia się co kwartał. Securitize, wspierany przez BlackRock, ma własnego brokera-dealera zatwierdzonego przez FINRA i tokenizował aktywa o wartości ponad 2 miliardów dolarów. Token BENJI firmy Franklin Templeton zapewnia ekspozycję na bony skarbowe onchain. Superstate oferuje tokenizowane fundusze skarbowe. Każdy konkurent ma nieco inną postawę regulacyjną i wsparcie instytucjonalne.

Wejście DTCC do tokenizacji w lipcu 2026 roku zmieniło rachunek konkurencyjny dla wszystkich tych graczy. Kiedy podmiot rozliczający praktycznie każdą transakcję na akcjach w USA zaczyna tokenizować te same akcje, samodzielne platformy tokenizacyjne muszą albo zintegrować się z frameworkiem DTCC, albo wyciąć nisze, których DTCC nie obsługuje.

Ondo wybrał integrację. Jego członkostwo w konsorcjum DTCC pozycjonuje go jako dostawcę technologii dla tradycyjnej infrastruktury rozliczeniowej, a nie jako jej zastępstwo. To pragmatyczne stanowisko, które poświęca rewolucyjną narrację na rzecz instytucjonalnego znaczenia. Pytanie brzmi, czy rynek nagrodzi pragmatyzm, czy też konkurent gotowy rzucić wyzwanie DTCC bezpośrednio przechwyci premię narracyjną.

Wymiar międzynarodowy dodaje złożoności. Partnerstwo Ondo z SBI w zakresie japońskich akcji oraz ekspansja na inne rynki azjatyckie stawiają go przed większością konkurentów w zakresie tokenizacji transgranicznej. Globalna szansa jest znacznie większa niż sam rynek amerykański. Jeśli tokenizowane papiery wartościowe mogą być rozliczane transgranicznie w ciągu sekund, a nie dni, zyski wydajności dla inwestorów międzynarodowych są wystarczająco znaczące, aby napędzać adopcję niezależnie od tego, co dzieje się w amerykańskim środowisku regulacyjnym.

Ondo Global Markets, który wystartował z ponad 100 tokenizowanymi amerykańskimi akcjami i ETF-ami oferującymi dostęp handlowy 24/5, reprezentuje najbardziej agresywny ruch konkurencyjny firmy. Platforma zapewnia inwestorom spoza USA dostęp do amerykańskich akcji poza tradycyjnymi godzinami rynkowymi, co jest usługą bezpośrednio konkurującą z rosnącą liczbą całodobowych platform handlowych, które tradycyjne giełdy rozwijają w odpowiedzi na kulturę ciągłej aktywności kryptowalut.

Integracja z MyEtherWallet ogłoszona 28 lipca jeszcze bardziej rozszerzyła ten zasięg. Poprzez umieszczenie tokenizowanych akcji Ondo w jednym z najstarszych i najczęściej używanych portfeli niepowierniczych w ekosystemie Ethereum, Ondo udostępnił swoje tokenizowane akcje milionom użytkowników samodzielnie przechowujących aktywa, którzy nigdy nie otworzyliby rachunku maklerskiego. Integracja ta jest zagraniem dystrybucyjnym, które całkowicie omija tradycyjnych pośredników finansowych, umieszczając tokenizowane akcje Apple i Tesli w tym samym interfejsie, w którym użytkownicy już trzymają ETH i stablecoiny.

Mapa konkurencyjna jest dodatkowo skomplikowana przez wejście tradycyjnych giełd do tokenizacji. Nasdaq otrzymał zgodę SEC na swoją propozycję handlu tokenizowanymi papierami wartościowymi na początku 2026 roku. Londyńska Giełda Papierów Wartościowych ogłosiła plany sesji handlowych w nocy, zaprojektowanych tak, aby konkurować z całodobowymi rynkami kryptowalut. To nie są teoretyczne zagrożenia konkurencyjne. To finansowani, regulowani konkurenci z istniejącą infrastrukturą rynkową i relacjami z klientami, których żadna natywna platforma kryptowalutowa nie może dorównać.

Na co zwrócić uwagę

• Cel i struktura przejęcia. To, czy Ondo zdecyduje się na platformę wealthtech, brokera-dealera, czy sieć doradczą, wskaże jej strategiczny kierunek na najbliższe kilka lat. Zakres od 250 do 500 milionów dolarów sugeruje znaczącą działającą firmę, a nie acqui-hire.
• Harmonogram ekspansji tokenizacji DTCC. Początkowe transakcje produkcyjne DTCC rozpoczęły się w lipcu 2026 roku, a pełne uruchomienie planowane jest na październik. Jak szybko DTCC rozszerzy zakres aktywów, zdeterminuje, ile miejsca na wyróżnienie się mają samodzielne platformy tokenizacji.
• Harmonogram odblokowania tokenów i zarządzanie DAO. Przy około 5,13 miliarda tokenów wciąż zablokowanych, tempo i struktura przyszłych odblokowań będą miały znaczący wpływ na trajektorię ceny ONDO. Obserwuj propozycje DAO, które tworzą bezpośrednie powiązania między przychodami platformy a wartością tokena.
• Tempo ekspansji międzynarodowej. Partnerstwo z SBI dla japońskich akcji jest wzorem. Jeśli Ondo powtórzy ten model na dodatkowych rynkach azjatyckich i europejskich, zanim konkurenci zdobędą przyczółek, przewaga pierwszego gracza w transgranicznej tokenizacji może okazać się trwała.
• Postawa regulacyjna SEC. Sukces Ondo zależy od dalszej przychylności regulacyjnej. Jakakolwiek zmiana w kierownictwie SEC lub polityce wobec tokenizowanych papierów wartościowych może wpłynąć na model operacyjny i pozycję konkurencyjną firmy.

Często zadawane pytania