Tokenizowane akcje Nvidii znalazły swój pierwszy prawdziwy rynek: zabezpieczenie memecoinów

Dekada pitchy tokenizowanych akcji obiecywały globalny dostęp do amerykańskich akcji. Przypadek użycia, który w końcu zwiększył wolumen, to łączenie ich z memecoinami na własnym łańcuchu brokera, i właśnie to pchnęło Robinhood Chain przed Solanę w handlu tokenizowanymi akcjami. Nikt tego nie planował.

Tokenizowane akcje były promowane przez około dekadę na spójnym założeniu: że udział Apple reprezentowany jako token blockchainowy odblokuje globalny dostęp, ciągły handel i programowalne finanse dla największej klasy aktywów na Ziemi. Ta propozycja zaowocowała długą serią produktów, kilkoma ugodami regulacyjnymi, garstką porzuconych premier i do niedawna bardzo małym wolumenem. Następnie w połowie lipca, bez żadnego ogłoszenia przypominającego tę propozycję, tokenizowane amerykańskie akcje znalazły zastosowanie, które faktycznie zwiększyło rozmiar. Platformy startowe na Robinhood Chain zaczęły pozwalać każdemu na emitowanie memecoina, którego para płynnościowa to tokenizowana akcja, dla ponad dziewięćdziesięciu tickerów, a traderzy natychmiast to podjęli. Sto największych pul łańcucha obejmuje teraz memecoiny kwotowane przeciwko tokenizowanym Nvidii, Tesli, Intelowi, Roblox i SpaceX. Wolumen generowany przez to rozwiązanie jest wystarczający, aby pchnąć Robinhood Chain przed Solanę w handlu tokenizowanymi akcjami. Zatem pierwsze prawdziwe dopasowanie produktu do rynku dla tokenizowanych akcji to nie inwestycja, rozliczenie ani pożyczki zabezpieczone. Jest to służenie jako mianownik w spekulacyjnych parach tokenów, a zrozumienie, dlaczego tak się stało, mówi więcej o najbliższej przyszłości tokenizacji niż jakakolwiek z tych propozycji.

Co jest faktycznie dostępne

Precyzja ma tutaj znaczenie, ponieważ dobrze nagłośnione ogłoszenie było często mylone z działającym produktem.

Bankr i long.xyz, obie działające na Robinhood Chain, zaczęły w połowie lipca umożliwiać użytkownikom emitowanie memecoinów zabezpieczonych płynnością tokenizowanych akcji, z pokryciem obejmującym ponad dziewięćdziesiąt tickerów.

Są one aktywne, handlowane i widoczne w publicznych analitykach. Dane DEX Screener umieszczają memecoiny sparowane z tokenizowanymi NVDA, TSLA, INTC, RBLX i SPCX wśród stu największych pul łańcucha pod względem aktywności.

Same tokenizowane akcje pochodzą z własnej fabryki Robinhood, która wyemitowała około 102 aktywów. Łańcuch działa jako warstwa 2 Ethereum oparta na Arbitrum z ETH jako gazem, a Robinhood Markets obsługuje sekwencer, co oznacza, że sieć jest bez pozwolenia do budowania i centralnie zarządzana. Nie ma tokena łańcucha, a opłaty trafiają do firmy zamiast do jakiegokolwiek skarbca na łańcuchu – strukturę tę szczegółowo zbadaliśmy w naszym audycie ustaleń dotyczących przychodów łańcucha.

Osobno, i jeszcze nieaktywne, dominujące launchpad łańcucha ogłosiło aktualizację V2, która doda wsparcie dla tokenizowanych aktywów kwotowanych, w tym USDG, NVDA, AAPL i HOOD, wraz z krzywą obligacji denominowaną w ETH, pulami Uniswap V4 wykorzystującymi Hooks, progiem ukończenia 4,2 ETH i wypłatami dla twórców denominowanymi w ETH. Według ogłoszenia, kontrakty były w trakcie audytu z dwoma partnerami, a zespół stwierdził, że każda funkcja może ulec zmianie do momentu wdrożenia. To rozróżnienie ma znaczenie: launchpad, który obecnie obsługuje ponad połowę transakcji łańcucha, ogłosił funkcję, którą jego konkurenci wdrożyli trzy tygodnie wcześniej.

Kamień milowy, którego nikt nie planował

Konsekwencją jest nagłówek, na który branża tokenizacji czekała od lat, osiągnięty za pomocą mechanizmu, którego nikt nie proponował.

Robinhood Chain wyprzedził Solanę pod względem wolumenu tokenizowanych akcji. Dla porównania, wielołańcuchowe tokeny akcji Ondo Finance osiągnęły średnio około 24,9 miliona dolarów, a pomiar ten uwzględnia tylko autentyczne tokenizowane akcje, wykluczając oficjalny adres animatora rynku łańcucha, co zaniża całkowitą aktywność, jednocześnie usuwając płynność własną.

Teraz kontekst, który to przeformułowuje. Łańcuch zrealizował około 444 milionów dolarów całkowitego wolumenu na zdecentralizowanych giełdach w ciągu ostatniego dnia, przy 332,7 miliona dolarów całkowitej zablokowanej wartości, a większość tego wolumenu stanowią memecoiny. Skumulowany wolumen DEX łańcucha przekroczył 9 miliardów dolarów, z czego około 80% pochodzi z ryzykowniejszych memecoinów. Innymi słowy, tokenizowane akcje są jednocześnie kategorią, w której ten łańcuch przewodzi branży, i ułamkiem własnej aktywności łańcucha.

Oba fakty są prawdziwe, a napięcie między nimi stanowi sedno historii. Tokenizowany papier wartościowy używany jako aktyw kwotowany generuje wolumen za każdym razem, gdy handlowany jest sparowany z nim memecoin, co oznacza, że zarejestrowana aktywność handlowa akcji jest produktem ubocznym spekulacji na czymś zupełnie innym. Liczba rośnie. To, co mierzy, nie jest tym, co obiecywała mierzyć koncepcja tokenizacji.

Dlaczego akcja jest nietypowym aktywem kwotowanym

To tutaj projekt zasługuje na analizę, ponieważ sparowanie tokena z papierem wartościowym wprowadza właściwości, których nie ma sparowanie z ETH lub stablecoinem, a żadna z nich nie została przetestowana w warunkach stresowych.

Godziny rynkowe. Tokenizowany papier wartościowy odnosi się do aktywa, którym handluje się na giełdzie z dzwonkami otwarcia i zamknięcia, świętami i wstrzymaniami. Token handluje się w sposób ciągły. Wartość aktywa kwotowanego między 16:00 a 9:30 następnego ranka zależy wyłącznie od tego, jak zaprojektowano i wyceniono tokenizowany produkt, a pula memecoinów denominowana w nim dziedziczy tę niejednoznaczność przez dwie trzecie każdego dnia powszedniego.

Ryzyko luki. Akcje mają luki. Raport o zyskach, korekta prognoz lub działanie regulacyjne mogą znacząco przesunąć cenę akcji między zamknięciem jednej sesji a otwarciem następnej, bez ciągłej ścieżki cenowej pomiędzy. Pula płynności, której mianownik zmienia się o dziesięć procent z dnia na dzień, przeszacowuje każdą pozycję w niej bez ani jednej transakcji na samym memecoinie. Handlowcy przyzwyczajeni do zmienności w liczniku teraz niosą zmienność w mianowniku, z kalendarza wydarzeń, którego większość z nich nie śledzi.

Działania korporacyjne. Splity, dywidendy, fuzje i delistingu wymagają obsługi. Warunki tokenizowanego produktu określają jak, a specyfikacje różnią się znacznie między emitentami, jak wykazało nasze badanie tego, co faktycznie posiadają posiadacze tokenizowanych akcji. Pula sparowana z aktywem podlegającym działaniu korporacyjnemu to pula, której księgowość zależy od języka umownego napisanego przez stronę trzecią.

Zależność od wyroczni i umorzenia. Wartość aktywa kwotowanego opiera się na utrzymaniu przez tokenizowany produkt relacji do bazowego udziału, co zależy od rezerw emitenta, mechanizmów umorzenia i ciągłości operacyjnej. Pula memecoinów dziedziczy tę zależność, a jej uczestnicy niekoniecznie wiedzą o jej istnieniu.

Żaden z tych czynników nie czyni projektu nielegalnym. Czyni go nowatorskim, a nowatorskie instalacje hydrauliczne finansowe zazwyczaj ujawniają swoje tryby awarii pod wpływem stresu, a nie w dokumentacji. Istotnym wydarzeniem stresowym dla tego projektu jest zwykły sezon wyników, a łańcuch nie przeszedł przez niego z tymi pulami aktywnymi.

Deklarowany cel łańcucha a jego rzeczywiste użycie

Najbardziej cytowalną rzeczą w całej tej historii pochodzi od samego Robinhood. Ramy firmy są mniej więcej takie, że buduje najlepszy łańcuch dla aktywów ze świata rzeczywistego, a także świetnie sprawdza się w przypadku memów.

To zdanie robi dużo pracy. Łańcuch został uruchomiony jako infrastruktura dla tokenizowanych papierów wartościowych i zdecentralizowanych finansów wokół nich, z przenoszalnymi tokenami akcji zabezpieczonymi jeden do jednego bazowymi udziałami i strategiczną historią wskazującą na klientów maklerskich handlujących akcjami w łańcuchu, pożyczających pod nie i używających tokenów dolarowych do rozliczeń. Nasz audyt pierwszego miesiąca łańcucha wykazał, że zamiast tego przejęły go memecoiny, a liczby od tego czasu się nie odwróciły: około 80% skumulowanego wolumenu w ryzykowniejszych memecoinach, ponad połowa wszystkich transakcji łańcucha przechodzących przez pojedynczą platformę startową i ponad dwanaście tysięcy nowych tokenów wybitych dziennie.

Rozwój tokenizowanych akcji jako aktywów kwotowanych znajduje się dokładnie na styku deklarowanego celu i rzeczywistego zastosowania, rozwiązując napięcie w nieoczekiwanym kierunku. Zamiast tokenizowanych akcji wypierających memecoiny, memecoiny wchłonęły tokenizowane akcje jako wkład. Kamień milowy RWA, którego chciał marketing sieci, został dostarczony przez spekulację, którą marketing bagatelizuje.

Jedno ujęcie analityczne lepiej oddaje właściwy test niż jakakolwiek wartość wolumenu: liczbą do śledzenia jest udział wolumenu tokenizowanych akcji w aktywności na zdecentralizowanych giełdach sieci. Rotacja memecoinów słabnie na każdej nowej sieci. To, co byłoby naprawdę niemożliwe do odtworzenia, to klienci brokera handlujący Nvidią o trzeciej nad ranem, pożyczający pod nią i udzielający pożyczek w tokenach dolarowych, ponieważ żadna konkurencyjna warstwa 2 nie może tego złożyć bez licencji i bazy użytkowników Robinhood. Wolumen generowany przez pary memecoinów nie jest takim zachowaniem, a odróżnienie tych dwóch to całe zadanie analityczne.

Konkurencyjna walka pod spodem

Powód, dla którego pojawiło się to w połowie lipca, a nie przy starcie, ma charakter konkurencyjny, a sekwencja jest warta prześledzenia, ponieważ wyjaśnia, dlaczego nieprzetestowany projekt został szybko wdrożony.

Rynek launchpadów Robinhood Chain już się odwrócił. Platforma, która dominowała na nim wcześnie, obsługiwała około trzech czwartych wdrożeń tokenów, zarobiła ponad dwanaście milionów dolarów opłat protokołowych i wyłączyła nowe emisje 11 lipca, po czym jej flagowy memecoin spadł wraz z kilkoma innymi. Wyparta aktywność rozproszyła się wśród rywali, w tym flap.sh, trensh.today, Bankr i Pons, a Pons wyłonił się z największym udziałem.

Ta rotacja stworzyła dwa warunki. Udowodniła, że udział w tej sieci nie jest obronny, ponieważ poprzedni lider opuścił dominującą pozycję w ciągu dni, a ruch po prostu się przekierował. I pozostawiła kilka platform konkurujących o tych samych wypartych użytkowników z zasadniczo identycznymi produktami, co jest sytuacją wymuszającą dywersyfikację.

Pary tokenizowanych akcji są tą dywersyfikacją. Bankr i long.xyz wdrożyły je w połowie lipca, na ponad dziewięćdziesięciu tickerach, i dało im to coś, czego nie oferował żaden konkurent w sieci, której cała strategiczna tożsamość opiera się na aktywach ze świata rzeczywistego. Pons ogłosił własną wersję w ciągu kilku dni, z kontraktami wciąż w audycie. Tymczasem nowy gracz zebrał 3,5 miliona dolarów na budowę konkurencyjnego launchpada, a dotacja gazowa, która sprawia, że częste bicie jest darmowe, kończy się pod koniec września.

Tak więc projekt, który ten artykuł badał przez kilka sekcji pod kątem nieprzetestowanych właściwości ryzyka, został wdrożony na rynek, gdzie koszt czekania oznaczał utratę udziału na rzecz tego, kto wdrożył pierwszy. To zwykła dynamika konkurencyjnego rozwoju produktu, a także powód, dla którego nowatorskie rozwiązania finansowe w tym sektorze trafiają do użytkowników, zanim poznane zostaną ich tryby awarii. Uczestnicy zapewniający płynność w tych pulach nie są proszeni o ocenę dojrzałego produktu. Są wczesnymi użytkownikami czegoś, co ma trzy tygodnie i istnieje, ponieważ rywal go uruchomił, a wszyscy inni musieli dorównać.

Co to oznacza dla tokenizacji

Odsuwając się od jednej sieci, rozwój ten mówi coś niewygodnego o tym, gdzie tokenizowane akcje znajdują popyt.

Dwa tory są teraz widoczne i poruszają się w przeciwnych kierunkach. Tor instytucjonalny przebiega przez depozytariusza: jak opisało nasze badanie tego rozwoju, podmiot przechowujący ponad 114 bilionów dolarów w papierach wartościowych przetworzył swoje pierwsze na żywo tokenizowane transakcje w połowie lipca, z udziałem ponad czterdziestu firm, a pełne uruchomienie zaplanowano na październik, przy użyciu tokenizowanych reprezentacji zachowujących identyczne prawa własności. To tokenizacja w wykonaniu obecnych graczy, na skalę, do której rynek krypto-natywny się nie zbliżył.

Tor spekulacyjny przebiega przez sieci takie jak ta, gdzie tokenizowane akcje są przydatne właśnie dlatego, że są nowatorskie, bez zezwoleń i dostępne jako mianowniki pul. Ten tor szybko generuje wolumen, obsługuje użytkowników, do których tor instytucjonalny nie dotrze, i generuje wskaźniki aktywności, które pochlebiają kategorii.

Niezręczną częścią jest to, że wolumen drugiego toru jest liczony w tych samych zdaniach co ambicja pierwszego toru. Gdy tokenizowany wolumen obrotu akcjami jest przytaczany jako dowód instytucjonalnej adopcji, znacząca jego część to pary memecoinów. To nie jest oszustwo i nikt tego nie ukrywa, ale to ten sam problem pomiarowy, który ta publikacja dokumentowała ogólnie w przypadku metryk łańcuchowych: liczba, która jest dokładna, sprawdzalna i mierzy coś innego niż zakłada czytelnik.

Dla każdego oceniającego postęp tokenizacji, użyteczną korektą jest oddzielenie wolumenu w tokenizowanych aktywach od wolumenu denominowanego w nich. Pierwsze to adopcja. Drugie to produkt uboczny.

Kto jest po drugiej stronie

Jedno pytanie, które rodzi ten projekt, a którego żadne z relacji nie zadaje: gdy memecoin jest handlowany przeciwko tokenizowanemu Nvidii, kto dostarczył Nvidię.

W konwencjonalnej puli, aktywo kwotowane pochodzi od kogokolwiek, kto chce ekspozycji na token, a głębokość puli odzwierciedla, ile ETH lub stablecoinów ludzie są gotowi zaangażować. Zastąpienie tokenizowanym aktywem zmienia, kto może uczestniczyć. Zapewnienie płynności wymaga teraz posiadania tokenizowanej akcji, co oznacza jej nabycie przez kanał, na który pozwala emitent, w łańcuchu, gdzie emitent jest tą samą firmą obsługującą sekwencer.

To prowadzi do niezwykłej koncentracji. Tokenizowane aktywa pochodzą z fabryki Robinhood, około 102 z nich. Łańcuch jest obsługiwany przez Robinhood. Launchpady są stronami trzecimi, ale budują na aktywach Robinhood w infrastrukturze Robinhood, a analityka mierząca wynikowy wolumen wyklucza oficjalny adres animatora rynku łańcucha właśnie dlatego, że uwzględnienie płynności własnej zniekształciłoby obraz. Fakt, że takie wykluczenie jest konieczne, mówi ci, że firma jest obecna.

Nic z tego nie jest niewłaściwe, a tego rodzaju pionowe układy są powszechne na tradycyjnych rynkach, gdzie giełdy, izby rozliczeniowe i animatorzy rynku są często powiązani w ujawnionych strukturach. Warto to nazwać, ponieważ uczestnikami tych pul są detaliczni traderzy w aplikacji konsumenckiej, a pytanie, kto zapewnia płynność, przeciwko której handlują, to takie, które na rynkach akcji zajęło dekady regulacji, aby odpowiedzieć przejrzyście.

Praktyczna instrukcja dla uczestnika jest wąska i sprawdzalna. Przed zapewnieniem płynności puli denominowanej w tokenizowanym aktywie, dowiedz się, skąd pochodzi to aktywo, co jest wymagane do jego umorzenia i kto jeszcze posiada znaczący udział w puli. Są to odpowiedzi dostępne z publicznych danych i decydują o tym, co się stanie, gdy wszyscy spróbują wyjść jednocześnie.

Precedens z rynku, który już to wypróbował

Istnieje bliska historyczna analogia i warto ją znać, ponieważ skończyła się na tyle źle, że doprowadziła do regulacji.

Kontrakty na różnicę i syntetyczne produkty akcyjne od dziesięcioleci oferują detalicznym traderom ekspozycję na akcje bez własności, wyceniane w oparciu o rynek referencyjny, handlowane poza jego godzinami i rozliczane w gotówce. Produkty działały mechanicznie. Problemy, które się pojawiły, to te, które dziedziczy ten projekt: ceny referencyjne odbiegające od bazowych, gdy bazowe były zamknięte, zdarzenia luk, które likwidowały pozycje po cenach, których żaden rynek nie wygenerował, oraz detaliczni uczestnicy, którzy nie rozumieli, że to, co decyduje o ich wyniku, to kontraktowe odniesienie, a nie akcja. Europejscy regulatorzy ostatecznie nałożyli limity dźwigni i ograniczenia marketingowe specjalnie na te produkty po zbadaniu danych o wynikach klientów.

Analogia nie jest dokładna, a różnice mają znaczenie w obie strony. Nie są to produkty z dźwignią, pule są bez pozwolenia zamiast obsługiwane przez dealera, a zaangażowane tokenizowane aktywa są zabezpieczone jeden do jednego akcjami, a nie czystymi syntetykami. Przeciwko temu, zdecentralizowana pula nie ma dealera, który mógłby rozszerzyć spready lub wstrzymać handel, gdy rynek referencyjny ma lukę, nie ma oceny odpowiedniości dla uczestników i nie ma regulatora, który zbadałby dane o wynikach, ponieważ produkty mają trzy tygodnie.

To, co dostarcza analogia, to lista pytań ze znanymi odpowiedziami z innego rynku. Co dzieje się z pozycją, gdy aktywo referencyjne ma lukę i nie istniała ciągła cena pomiędzy. Kto ponosi koszt, gdy tokenizowana reprezentacja i bazowe się rozchodzą. Czy uczestnicy rozumieją, co decyduje o ich wyniku. Detaliczne syntetyczne produkty akcyjne odpowiedziały na wszystkie trzy w trudny sposób, przez lata, a odpowiedzi były na tyle niekorzystne, że zmieniły zasady.

Projekt memecoin sparowany z tokenizowanym aktywem nie odpowiedział jeszcze na żadne z nich, a swój pierwszy prawdziwy test przejdzie w zwykły dzień publikacji wyników, a nie w kryzysie.

Na co patrzeć

Wolumen tokenizowanych akcji jako udział w aktywności DEX łańcucha. Pojedyncza metryka, która odróżnia rzeczywistą adopcję od efektów mianownika puli i jest obliczalna z publicznych dashboardów.

Pierwszy sezon wynikowy z tymi pulami na żywo. Ryzyko luki w aktywie kwotowanym jest teoretyczne, dopóki akcje nie przesuną się o dziesięć procent w ciągu nocy z pulami memecoinów denominowanymi w tym aktywie. Ten test pojawia się w opublikowanym kalendarzu.

Czy Pons V2 zostanie uruchomiony i z czym. Launchpad obsługujący ponad połowę transakcji łańcucha ogłosił tokenizowane pary kwotowane z kontraktami wciąż w audycie i funkcjami wyraźnie podlegającymi zmianom. Jego faktyczne wdrożenie oraz to, czy ogłoszony zestaw funkcji przetrwa, jest najbliższym wydarzeniem.

Wygaśnięcie dotacji na gaz. Robinhood zrezygnował z opłat za gaz na dziewięćdziesiąt dni od uruchomienia mainnetu 1 lipca, co sprawia, że bicie dwunastu tysięcy tokenów dziennie jest ekonomicznie trywialne. To okno zamyka się pod koniec września, a jednostkowa ekonomika wysokoczęstotliwościowego uruchamiania zmienia się, gdy opłaty wracają.

Czy pojawi się jakakolwiek aktywność związana z tokenizowanymi akcjami, która nie jest spekulacją. Pożyczanie pod tokenizowane akcje, używanie ich jako zabezpieczenia rozliczeń lub trzymanie ich jako pozycji, a nie mianowników pul, byłoby pierwszym dowodem na to, że deklarowany cel łańcucha jest osiągany. Nasze omówienie podziału posiadaczy i wartości wykazało, że łańcuch prowadzi pod względem posiadaczy z ułamkiem wartości, co jest kształtem problemu dystrybucji, a nie adopcji.

Uwaga końcowa na temat tego, co zmieniłoby odczyt, ponieważ powyższy przypadek jest celowo niesympatyczny i istnieje wersja tego, która jest naprawdę konstruktywna.

Najsilniejszym argumentem za łączeniem tokenów z tokenizowanymi akcjami jest to, że tworzy to popyt na tokenizowany aktyw, który w przeciwnym razie nie ma prawie żadnego. Nasze badanie rynku tokenizowanych akcji wykazało, że największy emitent posiada poniżej miliarda dolarów, a najszerzej posiadany produkt niesie około czterdziestu czterech milionów wartości wśród kilkuset tysięcy posiadaczy, co daje średnią pozycję blisko stu trzydziestu dolarów. To nie są liczby funkcjonującego rynku. Mechanizm, który daje tokenizowanym akcjom powód, by znajdować się w pulach, być pożyczanym i zmieniać właścicieli, to mechanizm budujący płynność, od której zależy każdy inny przypadek użycia, a płynność musi skądś pochodzić, zanim przyjdzie od instytucji.

Spekulacja już wcześniej uruchamiała legalną infrastrukturę finansową. Era pierwszych ofert monet sfinansowała narzędzia deweloperskie, które później służyły przedsiębiorstwom. Wolumen memecoinów zapłacił za przestrzeń blokową i ekonomię walidatorów, które teraz rozliczają poważną wartość. Jeśli pule tokenizowanych akcji pogłębią się, ponieważ handlowcy memecoinów potrzebują mianowników, a głębsze pule następnie wesprą pożyczki, rozliczenia i zabezpieczenia, które w przeciwnym razie by nie istniały, sekwencja będzie wyglądać sensownie z perspektywy czasu, niezależnie od tego, jak wygląda teraz.

Testem jest to, czy nadejdzie drugi etap. Spekulacja, która uruchamia infrastrukturę, i spekulacja, która po prostu wyciąga i odchodzi, są nie do odróżnienia, gdy spekulacja ma miejsce, i oddziela je dokładnie jedna obserwacja: czy niespekulacyjna aktywność w tych samych aktywach rośnie, podczas gdy spekulacja stygnie. Ta liczba jest publicznie obliczalna, nikt jej obecnie nie raportuje i jest to jedyna rzecz, która rozstrzygnie, czy ten rozwój był początkiem tokenizowanych akcji, czy przypisem w historii memecoinów.

Często zadawane pytania