US$ 6,4 bilhões em opções de Bitcoin expiram amanhã — entenda o que isso significa

Opções de Bitcoin no valor de US$ 6,44 bilhões expiram na sexta-feira na bolsa de derivativos de criptomoedas Deribit. É um número enorme, justamente quando o mercado de Bitcoin se aquece novamente e o sentimento muda após um inverno cripto gelado. Mas o vencimento importa para o preço do Bitcoin?

O evento de vencimento de opções de Bitcoin é um dos muitos catalisadores que os traders de cripto estão observando. Ele coincide com o segundo dia do Simpósio de Política Econômica de Jackson Hole, onde o novo presidente do Federal Reserve, Kevin Warsh, fará seu primeiro discurso principal como chefe do banco central—justamente quando o rally do Bitcoin encontra seu primeiro teste real de resistência de preço acima de US$ 80.000.

Expirações desse tamanho importam porque as empresas que venderam essas opções precisam fazer hedge de sua exposição comprando ou vendendo Bitcoin real conforme o preço se move, e um livro de US$ 6,4 bilhões gera fluxo de hedge suficiente para balançar o mercado por conta própria, independentemente de qualquer notícia.

Contratos de opções dão ao titular o direito, mas não a obrigação, de comprar (call) ou vender (put) Bitcoin a um preço definido antes de uma data definida. O interesse em aberto é a contagem de contratos que ainda estão ativos. Multiplicado pelo preço à vista do Bitcoin, isso produz um valor nocional—o valor de face dos contratos, não uma quantia de dinheiro trocada de mãos. No vencimento, contratos dentro do dinheiro são liquidados e os traders rolam posições para datas posteriores.

Este lote de US$ 6,4 bilhões cobre 81.700 contratos—44.639 calls contra 37.061 puts—para uma relação put/call de 0,83, uma divisão que pende para o otimismo. Esse número representa quase um quinto do total de interesse em aberto de Bitcoin da Deribit expirando em uma única sessão.

Esses US$ 6,44 bilhões são um valor nocional, não dinheiro trocando de mãos. A maioria dos contratos de sexta-feira está bem fora do dinheiro e expirará sem qualquer liquidação. Os strikes com maior interesse em aberto—US$ 75.000 e US$ 80.000—marcam onde os lançadores de opções mantêm suas maiores posições, não onde o mercado está destinado a chegar.

Os traders observam um nível chamado “max pain”, o preço de exercício onde o maior volume de contratos expira sem valor. A Deribit coloca o nível de max pain perto de US$ 70.000 para o vencimento de 28 de agosto, cerca de US$ 9.000 a US$ 11.000 abaixo do preço do Bitcoin hoje.

Essa é uma lacuna maior do que parece, e quanto maior a lacuna entre o preço à vista e o max pain, mais a atividade de hedge tende a se intensificar antes de um vencimento. Com a maioria dos compradores de calls atualmente com lucros não realizados, a atração usual em direção ao max pain exigiria que o Bitcoin caísse bruscamente, não apenas estagnasse.

Nem todo mundo está se preparando para o caos. O CEO da New Market Trading, Frank Hepworth, disse ao TheStreet que as semanas de vencimento "sempre parecem mais assustadoras do que realmente são", observando que 62% dos contratos de sexta-feira estão a caminho de expirar sem valor e que o vencimento de setembro já está se configurando para ser quase o dobro do tamanho.

Hepworth destacou a média móvel de 200 dias do Bitcoin, perto de US$ 69.000, como o nível que vale a pena observar se a queda desta semana, após o forte índice PCE, se estender até sexta-feira.

Grandes vencimentos não movem automaticamente o preço do Bitcoin. Um vencimento de US$ 15 bilhões em junho de 2025 carregou um max pain de US$ 102.000 com volatilidade implícita no nível mais baixo desde outubro de 2023, e o Bitcoin mal se mexeu. O vencimento de US$ 13,3 bilhões na Deribit em dezembro teve uma reação igualmente moderada, apesar do max pain estar perto de US$ 100.000 a US$ 102.000.

A configuração de sexta-feira difere em onde a pressão está, não em quão longe o max pain está do preço à vista. O Bitcoin está sendo negociado perto o suficiente dos strikes de US$ 75.000 e US$ 80.000 para manter o hedge dos formadores de mercado ativo, e o vencimento coincide com o restante dos catalisadores desta semana, incluindo as entradas de ETFs de Bitcoin e Ethereum à vista na quarta-feira e o discurso de Warsh em Jackson Hole na sexta-feira.

Os contratos da Deribit são liquidados às 08:00 UTC de sexta-feira, aproximadamente na mesma janela em que Warsh sobe ao pódio em Jackson Hole. O livro de opções de setembro já está caminhando para quase o dobro do tamanho do de sexta-feira, de acordo com Hepworth, preparando um teste maior daqui a três semanas.