A mais recente alta do Bitcoin pode ter começado com uma mudança na liquidez do mercado de títulos do Tesouro dos EUA, mas analistas dizem que sua sustentabilidade dependerá se os fluxos de ETF e a demanda à vista podem substituir o impulso macro inicial.
Resumo
- A recente alta de 22% do Bitcoin inicialmente carregou uma assinatura macro, pois a expansão das recompra de títulos de longo prazo do Tesouro empurrou os rendimentos para baixo e reviveu preocupações com a desvalorização da moeda.
- O CIO da Sygnum, Fabian Dori, disse que a queda do open interest denominado em BTC e o funding contido sugerem que o short covering ajudou a alimentar a alta, em vez de apenas posições compradas alavancadas.
- Os ETFs de Bitcoin à vista dos EUA atraíram US$ 1,92 bilhão durante a semana de alta, enquanto os fluxos contínuos sugerem que a demanda nativa de criptomoedas está começando a apoiar o movimento.
- Martin Lee, da DWF Labs, disse que os fluxos de ETF, a base de futuros e a faixa de negociação do Bitcoin antes da alta mostrarão se o rali tem um suporte estrutural durável antes de 9 de setembro.
- Ambos os analistas disseram que as condições mais amplas de liquidez, em vez da taxa de política do Fed sozinha, serão cruciais enquanto os mercados avaliam a mensagem de Warsh em Jackson Hole.
O Bitcoin disparou cerca de 22% durante sua semana de alta, enquanto os rendimentos dos títulos de longo prazo caíram e o dólar enfraqueceu após a decisão do Tesouro dos EUA de expandir as recompra de dívida pública de longo prazo. O movimento também desencadeou um grande short squeeze, enquanto a demanda por ETFs de Bitcoin à vista dos EUA acelerou.
O Tesouro disse em 19 de agosto que pelo menos dobraria o tamanho máximo das recompra de apoio à liquidez para títulos nominais de 10 a 20 anos e de 20 a 30 anos, elevando-os de US$ 2 bilhões para pelo menos US$ 4 bilhões por operação. As operações maiores estão programadas para começar em 9 de setembro e continuarão durante o trimestre de refinanciamento atual.
Fabian Dori, diretor de investimentos do banco de ativos digitais regulado pela FINMA, Sygnum, disse ao crypto.news que o comportamento do Bitcoin em relação a outros mercados sugere que o primeiro estágio da alta teve um forte componente macro.
“O sinal mais claro é a combinação do comportamento entre ativos e a estrutura do mercado de criptomoedas.”
Dori disse que o anúncio do Tesouro temporariamente empurrou os rendimentos de longo prazo para baixo, enquanto enfraquecia o dólar e elevava tanto o ouro quanto o Bitcoin. Em sua visão, esses movimentos eram consistentes com investidores buscando ativos reais em meio a preocupações renovadas com a desvalorização da moeda, em vez de um rali impulsionado exclusivamente pela demanda específica de criptomoedas.
Martin Lee, líder de insights de mercado da DWF Labs, apontou para uma divergência semelhante entre os mercados. Ativos de IA e tecnologia permaneceram sob pressão enquanto o ouro e os ETFs de Bitcoin atraíram capital à medida que as preocupações com a desvalorização retornaram, disse ele ao crypto.news.
Como o crypto.news relatou anteriormente, os ETFs de Bitcoin à vista dos EUA receberam cerca de US$ 1,92 bilhão durante a semana de alta, sua maior entrada semanal em 10 meses.
Ao mesmo tempo, o aumento de preço forçou traders posicionados para mais fraqueza a sair do mercado. Lee disse que um recorde de US$ 2,7 bilhões em posições curtas de criptomoedas foram liquidadas enquanto o Bitcoin ultrapassou sua faixa de negociação anterior, o que significa que parte da aparente demanda à vista refletia traders comprando Bitcoin para cobrir posições baixistas.
Rali do Bitcoin mostra sinais de demanda macro e de criptomoedas
Os dados de derivativos fornecem outra pista sobre a natureza da alta.
Dori observou que o open interest denominado em Bitcoin caiu durante o rali, enquanto as taxas de funding permaneceram contidas. O open interest de futuros de Bitcoin recentemente caiu para aproximadamente 587.584 BTC, seu nível mais baixo em quase cinco meses, de cerca de 645.760 BTC em 14 de agosto.
Em vez de mostrar traders agressivamente acumulando posições compradas alavancadas, Dori disse que a combinação aponta para o short covering forçado desempenhando um papel importante.
Ainda assim, ele não vê todo o rali como uma negociação macro.
“Então a interpretação correta é provavelmente mista.”
Dori disse que o primeiro impulso viu o Bitcoin se comportar mais como ouro, à medida que rendimentos de longo prazo mais baixos, um dólar mais fraco e preocupações com a desvalorização impulsionaram a demanda. Um segundo impulso específico de criptomoedas veio dos fluxos de ETF juntamente com desenvolvimentos regulatórios em Washington, incluindo a proposta de Regulação Crypto da SEC e a renovada pressão da Casa Branca para progresso na Lei CLARITY.
Os fluxos de ETF fornecem algumas evidências de que a demanda continuou além do choque inicial do Tesouro. Os ETFs spot de Bitcoin nos EUA registraram oito sessões consecutivas de entradas até quarta-feira, atraindo cerca de US$ 2,8 bilhões durante a sequência.
As entradas contínuas importam porque a reação inicial no mercado de títulos já enfraqueceu. A BNY Markets disse que o declínio no prêmio de prazo após o anúncio do Tesouro foi em grande parte revertido, com os rendimentos de longo prazo voltando a níveis próximos aos vistos antes do anúncio de 19 de agosto.
O Bitcoin, portanto, atingiu um ponto em que as compras específicas de criptomoedas podem precisar carregar mais do rali se o impulso original da taxa continuar a desaparecer.
9 de setembro se torna o próximo teste de liquidez
As recompras maiores do Tesouro não começam até 9 de setembro, levantando a questão de quanto do impacto esperado os mercados já precificaram.
Dori disse que os mercados normalmente reagem quando tais políticas são anunciadas, em vez de esperar que as operações comecem. Mais importante do que o tamanho imediato das compras, em sua opinião, foi o sinal de que o Tesouro está disposto a intervir quando os custos de empréstimos de longo prazo se tornam excessivamente altos.
Se esse suporte durará dependerá do que acontecer depois que o efeito do anúncio desaparecer.
Dori disse que o aumento dos rendimentos de longo prazo sugeriria que as recompras não estão fornecendo o suporte esperado, enquanto uma reconstrução da Conta Geral do Tesouro poderia retirar liquidez. Aumentos rápidos nas taxas de financiamento e no interesse em aberto também indicariam que a alavancagem, em vez da demanda subjacente, começou a impulsionar o Bitcoin para cima.
O enfraquecimento dos fluxos de ETF ou condições mais apertadas de financiamento em dólar removeriam outra fonte de demanda marginal.
Lee argumentou de forma semelhante que a antecipação sozinha não pode sustentar o rali indefinidamente.
“Um rali baseado em antecipação é tão durável quanto o fluxo que o segue.”
Ele identificou os fluxos de ETF, a base de futuros e o financiamento, e a faixa de negociação anterior do Bitcoin como três indicadores-chave a observar antes de 9 de setembro.
Uma semana de criações negativas de ETF enquanto o Bitcoin permanece perto dos níveis atuais poderia indicar que a negociação de antecipação está se desfazendo, disse Lee. Ele acrescentou que a base de futuros de três meses voltou a ficar acima do rendimento do Tesouro de 10 anos durante o rali; uma reversão abaixo desse nível sugeriria que a oferta de carry trade não persistiu.
A combinação mais baixista seria o Bitcoin fechando de volta dentro de sua faixa pré-rompimento enquanto os fluxos de ETF se tornam negativos, o que Lee disse que indicaria que a alavancagem impulsionou grande parte do movimento sem uma oferta estrutural durável emergindo.
A liquidez se estende cada vez mais além das taxas do Fed
Ambos os analistas também argumentam que investidores que olham apenas para a taxa de política do Federal Reserve podem perder forças importantes que influenciam os preços das criptomoedas.
Dori disse que a gestão de caixa do Tesouro, particularmente mudanças na Conta Geral do Tesouro e a combinação de emissões e recompras, tornou-se recentemente um importante impulsionador marginal da liquidez. O prêmio de prazo então transmite mudanças na extremidade longa da curva do Tesouro para ativos de risco.
Outros canais incluem a capacidade do balanço dos bancos, a criação de crédito privado, o crescimento de stablecoins e as condições globais de financiamento em dólar, enquanto o balanço do Federal Reserve permanece importante em um horizonte mais longo.
Lee classifica de forma semelhante as condições de financiamento em dólar e os rendimentos reais à frente da taxa de política para o comportamento de curto prazo do mercado de criptomoedas, seguidos pelo prêmio de prazo. Os saldos de caixa do Tesouro e a dinâmica das reservas influenciam a liquidez subjacente a esses mercados, enquanto a emissão importa em parte por seu efeito nos rendimentos de longo prazo.
Para Lee, a reação do Bitcoin ao anúncio de recompra do Tesouro mostrou como uma mudança na extremidade longa da curva de rendimento pode afetar as criptomoedas rapidamente, mesmo sem uma mudança na perspectiva da taxa de política do Fed.
Warsh enfrenta mercado de Bitcoin focado em mais do que taxas
O debate sobre liquidez agora se volta para o discurso principal de sexta-feira de Kevin Warsh, presidente do Federal Reserve, no Jackson Hole.
Os dados de inflação mais recentes dão ao Fed um cenário complicado. O Bureau of Economic Analysis informou que a inflação do Índice de Preços de Gastos com Consumo (PCE) subiu 0,2% em julho e 3,7% em relação ao ano anterior. O núcleo do PCE aumentou 0,2% no mês e 3,3% anualmente.
Os gastos reais do consumidor ficaram quase inalterados em julho, enquanto a taxa de poupança pessoal ficou em 3%.
Dori disse que Warsh poderia afetar as expectativas de taxas de curto prazo ao explicar como o Fed vê as atuais pressões inflacionárias, incluindo aquelas relacionadas aos mercados de petróleo. O Tesouro está tentando influenciar a extremidade mais longa da curva por meio de seu programa de recompra, enquanto o Fed tem controle mais direto sobre as taxas de curto prazo.
“Se ambos se alinhassem, isso seria um forte suporte para ativos de risco.”
No entanto, Dori disse que uma simples mudança nas expectativas para a reunião do Comitê Federal de Mercado Aberto de setembro pode não ser suficiente para alterar materialmente o posicionamento institucional em criptomoedas.
Em vez disso, os investidores devem ficar atentos a qualquer sinal que mude a perspectiva mais ampla de liquidez, como maior tolerância à inflação impulsionada pelo petróleo, um equilíbrio diferente entre riscos inflacionários e crescimento econômico, ou comentários capazes de redefinir o prêmio de prazo do Tesouro.
Lee disse que as instituições devem permanecer defensivas se a inflação, os rendimentos dos títulos e a perspectiva política do Fed fornecerem sinais conflitantes. A reação do Bitcoin junto com o ouro pode oferecer outra pista sobre como os investidores estão tratando o ativo.
Se o Bitcoin subir junto com o ouro enquanto os títulos de longo prazo caem, Lee disse que isso fortaleceria o caso de que os investidores estão tratando o BTC como uma proteção contra preocupações fiscais e cambiais. Se o Bitcoin cair junto com o ouro, sua sensibilidade às taxas permaneceria dominante, e as instituições teriam mais razão para reduzir a exposição.
Para ambos os analistas, o próximo estágio do rali do Bitcoin depende, portanto, menos de qualquer leitura única de inflação ou decisão de taxa de setembro do que de se as condições de liquidez por trás da ruptura persistem. Também dependerá de se a demanda sustentada por ETF e à vista pode assumir o controle à medida que o impulso inicial impulsionado pelo Tesouro desaparece.
