A Ethena propôs direcionar 95% da receita líquida de seus negócios de marca para recompras de ENA assim que a oferta de USDe atingir US$ 7,5 bilhões, enquanto o protocolo também se move para encerrar os desbloqueios mensais de investidores e separar a economia do ecossistema do patrimônio da Ethena Labs.
Resumo
- A Ethena propôs usar 95% da receita líquida para compras de ENA assim que a oferta de USDe atingir o primeiro limite de US$ 7,5 bilhões.
- A Fundação Ethena comprou ENA bloqueado de alguns investidores seed e planeja acelerar os desbloqueios restantes dos investidores originais.
- A ENA subiu cerca de 23% em 24 horas para US$ 0,17 e praticamente dobrou em pouco mais de uma semana.
- A oferta de USDe permanece abaixo de US$ 5 bilhões após cair de um pico de quase US$ 15 bilhões em outubro.
- A Ethena expandiu-se para crédito institucional e acordos de distribuição enquanto busca fontes de receita além das taxas de financiamento de criptomoedas.
De acordo com a Fundação Ethena, as mudanças propostas visam resolver duas questões de longa data em torno da ENA: a oferta recorrente de desbloqueios de investidores iniciais e a incerteza sobre como o valor econômico do protocolo chega aos detentores de tokens.
A reformulação combina mudanças no cronograma de oferta do token com uma proposta de taxa que poderia criar compras recorrentes de ENA no mercado. Também estabelece um acordo planejado sob o qual a maior parte da propriedade intelectual e dos benefícios econômicos ligados ao protocolo Ethena ficaria com a fundação e o ecossistema, em vez de acionistas da Ethena Labs.
A ENA reagiu fortemente ao anúncio, subindo cerca de 23% nas últimas 24 horas para cerca de US$ 0,17. O token praticamente dobrou em pouco mais de uma semana, estendendo os ganhos registrados durante o mais recente rali do mercado de criptomoedas.
Recompras de ENA poderiam receber 95% da receita líquida
Sob a proposta de governança, os detentores de ENA estão votando em uma taxa que vincularia as compras de tokens ao tamanho da oferta circulante de USDe.
Assim que o USDe atingir o primeiro limite de US$ 7,5 bilhões, 95% da receita líquida gerada pelos negócios de marca da Ethena seriam alocados para compras programáticas de ENA. Os 5% restantes seriam retidos para financiar o crescimento do ecossistema.
As recompras aumentariam então à medida que a circulação de USDe atingisse marcos adicionais, criando um mecanismo através do qual o crescimento dos negócios da Ethena poderia se traduzir em demanda por ENA.
A proposta aborda uma questão que tem acompanhado os tokens de governança nas finanças descentralizadas: se a receita gerada por um protocolo produz, em última análise, benefícios econômicos para o próprio token. No caso da Ethena, a estrutura proposta usaria a receita para demanda de ENA no mercado aberto, em vez de deixar a conexão dependente principalmente de direitos de governança ou expectativas de utilidade futura.
A ideia não é o primeiro uso de recompra de tokens pela Ethena. Em agosto de 2025, o crypto.news noticiou as recompras de ENA quando um programa de US$ 260 milhões alocava cerca de US$ 5 milhões por dia para compras de tokens enquanto a oferta de USDe e a receita do protocolo subiam.
A proposta mais recente difere ao vincular as compras à receita líquida recorrente e a limites predeterminados de oferta de USDe, em vez de depender apenas de um pool fixo de capital.
Ethena se move para remover o excesso de desbloqueio de ENA
Junto com a proposta de receita, a Fundação Ethena disse que comprou os tokens bloqueados restantes pertencentes a certos grandes investidores seed que estavam vendendo ENA durante os nove meses anteriores.
As alocações restantes dos investidores originais também serão desbloqueadas em um cronograma acelerado, encerrando a liberação mensal de tokens de investidores de capital de risco. Os tokens alocados para a equipe da Ethena continuarão sob seus cronogramas de vesting existentes.
Encerrar os comunicados mensais aos investidores altera quando a oferta restante entra em circulação, em vez de remover esses tokens completamente. A compra pela fundação de alocações bloqueadas de alguns investidores seed, no entanto, remove essas participações de investidores que anteriormente vendiam ENA.
Desbloqueios de tokens afetaram a negociação de ENA antes. Em junho de 2025, um desbloqueio de aproximadamente 41 milhões de ENA, valendo mais de US$ 12 milhões na época, produziu apenas uma reação limitada do mercado, com o token caindo cerca de 1% durante o dia.
Mais recentemente, o quadro de oferta tornou-se importante à medida que a propriedade institucional de ENA se expandiu. A Grayscale Investments adicionou ENA ao seu Fundo de Finanças Descentralizadas durante o rebalanceamento do primeiro trimestre de 2026, vendendo outros componentes do fundo para financiar a compra.
Outra fonte de exposição ao mercado dos EUA chegou em junho, quando a StablecoinX concluiu sua fusão com a TLGY Acquisition Corp. e começou a negociar na Nasdaq sob o ticker USDE. A empresa detinha cerca de 3,029 bilhões de ENA, avaliados em aproximadamente US$ 275 milhões usando o preço médio de 30 dias citado em torno da transação, dando aos investidores do mercado público exposição a um negócio construído em torno do ecossistema Ethena.
Ethena busca propriedade mais clara da economia do protocolo
Uma parte separada da reformulação trata da relação entre a Ethena Labs, a fundação e os detentores de ENA.
Sob um acordo de princípio descrito pela fundação, substancialmente toda a propriedade intelectual material e o potencial econômico associados ao protocolo Ethena pertenceriam à fundação e ao ecossistema, em vez de aos detentores de participação acionária na Ethena Labs.
As partes esperam publicar o acordo em outubro.
Formalizar essa divisão pode esclarecer quais interesses econômicos pertencem aos acionistas da empresa de desenvolvimento e quais permanecem com o ecossistema governado por tokens. A fundação apresentou o arranjo juntamente com a proposta de recompra e as mudanças de desbloqueio de investidores, em vez de como uma reestruturação corporativa independente.
O envolvimento institucional em ENA aumentou durante 2026. A Coinbase Ventures comprou ENA no mercado aberto em junho, em vez de receber tokens por meio de uma alocação privada com desconto, enquanto a Coinbase e a Ethena anunciaram planos para desenvolver produtos de finanças onchain e de poupança.
Como coberto anteriormente em junho, a Ethena não divulgou o número de tokens ENA que a Coinbase Ventures comprou, seu preço médio de aquisição ou endereços de carteira associados à transação.
Um primeiro produto dessa relação chegou mais tarde naquele mês, quando a Coinbase introduziu um cofre USDC de alto rendimento usando a infraestrutura Morpho e alocações selecionadas pela Steakhouse Financial. O produto incluía ativos relacionados à Ethena em sua estrutura de garantias e permitia que os usuários acessassem o cofre por meio do aplicativo da Coinbase.
Oferta de USDe permanece muito abaixo do pico
Enquanto a ENA se recuperou, a Ethena ainda está trabalhando para reconstruir a demanda por USDe após uma forte contração em relação às máximas de 2025.
A oferta de USDe caiu abaixo de US$ 5 bilhões, de um pico de quase US$ 15 bilhões em outubro. O declínio seguiu condições mais fracas nos mercados de derivativos de criptomoedas, onde as taxas de funding formam uma parte importante da estratégia que a Ethena usa para gerar retornos.
O USDe difere das stablecoins lastreadas em reservas porque a Ethena usa garantias juntamente com posições de derivativos para manter sua exposição ao dólar. Os retornos disponíveis dessa estrutura podem, portanto, mudar à medida que as condições de funding de derivativos se movem.
Durante a expansão anterior, o USDe havia atingido US$ 11,7 bilhões em oferta em agosto de 2025, enquanto a Ethena relatou mais de US$ 500 milhões em receita bruta acumulada de juros. A receita semanal do protocolo era de US$ 13,4 milhões na época, juntamente com US$ 670 milhões em cunhagens de USDe.
Em junho de 2026, no entanto, o declínio na oferta de USDe já era visível, enquanto a Ethena buscava distribuição institucional e novos usos para seu capital.
Uma rota tem sido a gestão tradicional de ativos. A Janus Henderson investiu em ENA em junho e começou a explorar maneiras de usar USDe para gestão de tesouraria e distribuí-lo por meio de produtos de investimento. A gestora de ativos supervisionava aproximadamente US$ 480 bilhões na época do acordo.
A Ethena também planejou uma alocação de US$ 250 milhões para o fundo tokenizado de obrigações de empréstimo colateralizadas com classificação AAA da Securitize quando o produto se expandiu para Solana em junho. O fundo investe em tranches de CLO com classificação AAA denominadas em dólares americanos, com o BNY atuando como custodiante e subconsultor. A alocação planejada forneceu outra rota para o capital da Ethena entrar nos mercados de crédito tradicionais.
O acesso institucional expandiu-se novamente no final de junho, quando a BlackRock integrou o USDe em sua plataforma de investimento e gestão de riscos Aladdin. A integração com a Aladdin deu às instituições que usam o sistema acesso ao USDe por meio de fluxos de trabalho existentes, enquanto o anúncio foi acompanhado por planos para uma facilidade de liquidez de US$ 100 milhões conectada ao fundo do mercado monetário tokenizado BUIDL da BlackRock.
Nova linha de crédito reduz dependência das taxas de financiamento de criptomoedas
A Ethena adicionou outra fonte de rendimento potencial em agosto por meio de uma linha de US$ 1 bilhão com o corretor principal institucional de criptomoedas FalconX.
Anunciada em 19 de agosto, a linha de armazenamento permite que os ativos que respaldam o USDe sejam alocados em empréstimos institucionais sobrecolateralizados. O acordo dá à Ethena uma fonte de retornos fora das negociações de taxas de financiamento de derivativos de criptomoedas que historicamente formaram uma parte central do modelo de rendimento do USDe.
O anúncio também contribuiu para a recente força do preço da ENA. Dias após o acordo com a FalconX, a ENA subiu 48%, enquanto várias altcoins superaram o Bitcoin, embora a CoinDesk tenha relatado que as medidas de mercado ainda não indicavam uma temporada geral de altcoins.
Enquanto isso, a Coinbase já forneceu um canal de distribuição voltado para os EUA para produtos ligados à Ethena. Seu cofre de USDC de alto rendimento foi lançado em junho por meio da Morpho e da Steakhouse Financial, com ativos relacionados à Ethena incluídos na estrutura de garantias. O cofre da Coinbase é acessível pelo aplicativo de consumo da exchange, enquanto a atividade de empréstimo subjacente é executada por meio de infraestrutura onchain.
O envolvimento da Janus Henderson adicionou outra rota institucional. Além de investir na ENA, a gestora de ativos explorou a distribuição do USDe por meio de produtos de investimento, de acordo com o anúncio de junho.
