Оригинал | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)
Автор | jk
В начале августа сообщество Ethereum было взбудоражено предложением под номером EIP-8363 под названием «Постепенное сжигание эмиссии» (Tapered Issuance Burn).
Предложение гласит: когда доля застейканных ETH приближается к половине общего предложения, вознаграждение за новую эмиссию, которое получают валидаторы, должно постепенно сжигаться, пока не станет полностью нулевым. Иными словами, доход от стейкинга ETH будет становиться всё меньше, что фактически лишает средств казначейские компании и стейкинг-пулы.
Споры, вызванные EIP-8363 среди исследователей Ethereum, основателей DeFi-протоколов и публичных компаний с ETH-казначейством, были охарактеризованы основателем Aave Стани Кулечовым как одно из самых яростно отвергаемых предложений в истории Ethereum. На встрече разработчиков ядра 6 августа (ACDC #184) ему было уделено полчаса обсуждения.
Какую проблему пытается решить это предложение? В чём расходятся сторонники и противники? И если оно будет реализовано, какое влияние оно окажет на публичные компании, делающие ставку на доход от стейкинга ETH? Odaily Planet Daily подробно разберёт это в данной статье.
Что такое EIP-8363?
Отложим технические термины в сторону и попробуем понять, что делает EIP-8363, простыми словами.
Текущий механизм эмиссии Ethereum можно сравнить с печатным станком, который раздаёт деньги по головам: чем больше людей стейкает ETH, тем больше общая эмиссия, но поскольку она распределяется среди большего числа людей, доходность (APR) для каждого снижается. У этой конструкции есть особенность: независимо от того, сколько людей стейкает, этот станок никогда полностью не останавливается. Даже если 100% ETH будут застейканы, валидаторы всё равно будут получать минимальную доходность около 1,5%.
Авторы EIP-8363 считают, что в этой бесконечной конструкции есть скрытая опасность. Пока доходность стейкинга выше, чем процентные ставки, доступные по другим криптоактивам, рациональные средства будут продолжать поступать в стейкинг, и доля застейканных ETH будет неуклонно расти. А слишком высокая доля стейкинга часто означает, что ETH всё больше концентрируется в руках таких централизованных структур, как биржи, кастодианы и эмитенты ETF, а не в руках частных лиц, действительно заинтересованных в безопасности сети.
Поэтому предложение предусматривает механизм постепенного «затухания». По мере приближения общего объёма стейкинга к 60,25 миллионам ETH (примерно половина текущего предложения), система будет по возрастающей пропорции напрямую сжигать вознаграждение за эмиссию, которое должны были получить валидаторы, не отправляя его никому, полностью уничтожая. Когда объём стейкинга действительно достигнет этой отметки, чистый доход валидаторов от эмиссии станет нулевым.
Оригинальный форум EIP-8363. Источник: Ethereum Magicians
У этого механизма есть два дополнения: во-первых, он сжигает только вознаграждение за эмиссию, не затрагивая доходы от исполнения, то есть комиссии и MEV (максимально извлекаемая ценность), которые валидаторы получают за включение транзакций, — эта часть полностью не затрагивается. Таким образом, даже если доход от эмиссии станет нулевым, валидаторы не останутся совсем без средств. Во-вторых, механизм наказаний, например, за простой или злонамеренные действия, полностью сохраняется: валидаторы будут так же терять средства при плохой работе, просто время, необходимое для отыгрывания потерь, увеличится.
Это предложение подписано шестью авторами, включая исследователя Ethereum Foundation Джастина Дрейка, сооснователя EthCC Жерома де Тише и других. Сейчас оно находится на самой ранней стадии Draft (черновик), и до его реального включения в какой-либо хардфорк ещё очень далеко, но оно уже вызвало бурю в сообществе.
Зачем нужно это предложение?
Сторонники: Достаточно вознаграждения, больше — это бремя
В кругах исследователей Ethereum давно существует мнение: безопасность сети не растёт линейно с количеством застейканных ETH, а имеет точку насыщения с убывающей предельной полезностью. После этой точки дополнительные застейканные ETH вряд ли существенно повысят стоимость атаки на сеть, но вместо этого усилят концентрацию богатства и власти в руках крупных институтов. Те, кто придерживается этой точки зрения, считают, что лучше активно установить верхний предел, чем позволять доле стейкинга бесконтрольно расти.
Сторонники считают, что если кривая эмиссии останется прежней, чистый рост предложения ETH может приблизиться к 1% в год, что для всех обычных держателей, не участвующих в стейкинге, является скрытой инфляцией. Закрытие этой лазейки теоретически благоприятно для долгосрочного нарратива о дефицитности ETH. Исследовательская группа Grayscale в отчёте ранее в этом году заняла аналогичную позицию, считая, что контроль инфляции и укрепление статуса ETH как средства сбережения в долгосрочной перспективе позитивно для цены монеты.
Существует также мнение, что этот механизм на самом деле защищает независимых стейкеров, поскольку институциональные стейкеры часто взимают комиссию за управление и несут затраты на соответствие требованиям, в то время как обычные люди, запускающие узлы дома, почти не имеют таких дополнительных расходов. Когда общая доходность снижается, а рыночная доходность приближается к нулевой премии за риск, независимые стейкеры, действующие налегке, с большей вероятностью выживут, а淘汰 будут посредники, зависящие от высокой доходности для покрытия операционных расходов.
Противники: Риск централизации, который предложение пытается предотвратить, наоборот, ускорится этим механизмом
Стани Кулечов из Aave подсчитал, что при текущей доле стейкинга, если учитывать и вознаграждение за эмиссию, и доход от MEV, полная доходность валидаторов упадёт примерно с 2,86% до 1,48%, то есть почти вдвое. Он считает, что как только доходность приблизится к нулю, на поле останутся только те, кто стейкает из-за структурных, регуляторных или продуктовых потребностей, то есть биржи, кастодианы, институциональные ETF — все те, кого предложение изначально хотело вытеснить. На самом деле淘汰 будут обычные люди и мелкие независимые операторы, которые стейкают исключительно ради экономической выгоды.
Кроме того, предложение предусматривает переходный период, в течение которого номинальное вознаграждение, получаемое валидаторами, сначала временно увеличивается, а затем постепенно снижается, с одновременным сжиганием примерно половины. Это означает, что в странах с налогообложением по принципу начисления, например, в США, налогооблагаемый доход независимых стейкеров на бумаге может удвоиться, что является очень серьёзным ударом по денежному потоку обычных стейкеров.
Противники также опасаются, что это разрушит скрытую базовую процентную ставку в DeFi. Доходность стейкинга ETH всегда была эталоном для кредитования и ценообразования деривативов на блокчейне; если она приблизится к нулю, такие стратегии, как заимствование ETH для шорта ETH, станут нелогичными, что может затронуть протоколы кредитования и бизнес-модели ликвидных стейкинг-токенов (LST). Основатель ether.fi прямо заявил, что это предложение разочаровывает на всех уровнях, а команда Lido указала, что вознаграждение за эмиссию покупает не только подлежащие слэшингу объёмы стейкинга, но и разнообразие операторов узлов и устойчивость сети к цензуре; если доходность станет нулевой, это будет сложнее поддерживать.
Это звучит несколько предвзято, ведь Aave, Lido, ether.fi — это протоколы, которые сами зарабатывают на стейкинге и DeFi-доходности. Основатель Ethereum Виталик Бутерин до сих пор публично не высказывался по этому предложению, а один из соавторов, исследователь Ethereum Foundation Джастин Дрейк, также некоторое время не комментировал его.
Как изменится доходность? Что будет с ETH-казначейскими компаниями?
По расчётам по формуле, предложенной в документе, при текущей доле стейкинга около 34% чистый доход валидаторов от эмиссии упадёт примерно с нынешних 2,6% до около 1,2%. Если доля стейкинга вырастет до 50%, эта часть дохода полностью обнулится. Важно подчеркнуть, что это только доход от эмиссии; комиссии и MEV не затрагиваются, поэтому реальное снижение общей доходности будет несколько меньше теоретического сокращения вдвое, примерно на 40%.
Под влиянием этой новости акции Lido и Ether.fi упали более чем на 10%.
Lido в начале месяца показал заметное падение. Источник: Coingecko
Динамика Ether.fi. Источник: Coingecko
Какое влияние это окажет на публичные компании, которые делают ставку на доходность от стейкинга ETH? Обвалятся ли их акции?
За последние полтора года ряд компаний с казначейскими запасами ETH вышли на фондовый рынок США. Их бизнес-модель относительно проста: они привлекают финансирование для покупки большого количества ETH, затем размещают эти ETH в стейкинг для получения процентного дохода, поддерживая финансовую отчетность за счет стабильного дохода от стейкинга, одновременно рассказывая акционерам историю о постоянном росте содержания ETH на акцию. Отраслевые данные показывают, что среди нескольких казначейских компаний, которые отдельно раскрывают доход от стейкинга, доход от стейкинга в среднем составляет около 60% от раскрытой выручки, и для многих компаний это практически единственный источник дохода.
У этих компаний разные уровни подверженности риску.
- BitMine (BMNR) в настоящее время является крупнейшим казначейским держателем ETH, владея примерно 5,8 миллионами ETH, из которых около 87% находятся в стейкинге. Текущий годовой доход от стейкинга составляет более 200 миллионов долларов. Если чистая норма консенсусной доходности примерно вдвое сократится, его годовой доход от стейкинга снизится с примерно 257 миллионов долларов до диапазона 120–130 миллионов долларов;
- SharpLink (SBET) — второй по величине казначейский держатель ETH, поддерживаемый соучредителем Consensys/ Ethereum Джо Любиным. Почти все его запасы находятся в стейкинге, и доход от стейкинга составляет до 97% от общего квартального дохода компании, что означает возможное снижение дохода компании более чем на 35%. Генеральный директор компании, бывший руководитель отдела цифровых активов BlackRock Джозеф Чалом, публично выступил против этого предложения. Он считает, что нативный доход от стейкинга является ключевым дифференцирующим преимуществом ETH по сравнению с биткоином. Если оно будет ослаблено, стоимость владения для институциональных инвесторов возрастет, что в долгосрочной перспективе может побудить часть капитала перетечь в другие места.
- Bit Digital (BTBT) относительно особенный: в июне 2025 года он трансформировался в компанию по стейкингу/казначейству ETH, но его зависимость от стейкинга относительно низкая и активно снижается: по состоянию на 31 мая в стейкинге находилось всего около 74 163 ETH (примерно 46%) (ранее около 89%). Компания четко заявила, что снижает долю стейкинга, чтобы "сохранить гибкость и добиваться более высоких возможностей доходности"; кроме того, она владеет примерно 27 миллионами акций WhiteFiber (WYFI) (около 755,6 миллиона долларов в мае), что делает ее менее зависимой от стейкинга, чем BitMine/SharpLink/Ether Machine.
Следует напомнить, что текущая реальная реакция рынка в основном отражается на токенах протоколов ликвидного стейкинга, таких как Lido (LDO) и ether.fi (ETHFI). В течение одного-двух дней после появления новости о предложении оба упали более чем на 10%. Что касается спотовой цены ETH и цен акций нескольких казначейских компаний, на данный момент они не показали явных аномалий, напрямую связанных с этим предложением, и в большей степени определяются колебаниями цены самого ETH. Этот шторм пока не дошел до цен акций казначейских компаний.
Каков текущий прогресс? Может ли он быть принят?
В настоящее время до реального внедрения этого предложения еще далеко.
Оно все еще находится на стадии первоначального черновика и не вошло в официальный процесс включения в какой-либо апгрейд. На встрече разработчиков ядра 6 августа команда выделила на его обсуждение полчаса, но протокол встречи показывает, что участники в целом выразили обеспокоенность по поводу мелких валидаторов и централизации. После встречи была дана рекомендация рассмотреть возможность отзыва этого предложения из текущего апгрейда Hegotá. В списке предложений, которые были подтверждены для включения в этот апгрейд после встречи, EIP-8363 отсутствует.
Можно ли определить, будет ли оно принято в будущем? В настоящее время консенсус в сообществе серьезно расколот: есть и значительная поддержка, и значительное противодействие. В краткосрочной перспективе трудно ожидать, что одна сторона убедит другую.
Более прагматичный вывод заключается в том, что даже если это предложение в конечном итоге не будет реализовано в нынешнем виде, вопрос о том, следует ли устанавливать верхний предел для доли стейкинга Ethereum, скорее всего, не исчезнет. В будущем он может появиться снова в виде измененной версии или совершенно другого предложения, например, с добавлением минимального порога доходности, продлением переходного периода или пересмотром порогов срабатывания, чтобы ответить на наиболее концентрированные возражения.
