После выхода ChangXin Technology на биржу, Хэфэй наконец вернул себе звание «столицы провинции».
Ранее пользователи сети шутили, что настоящей столицей провинции Аньхой является соседний Нанкин. А после выхода ChangXin Technology на STAR Market, по нейтральному сценарию с рыночной капитализацией в 2 триллиона юаней, государственная система Хэфэя в совокупности владеет примерно 33,1% акций, что соответствует рыночной стоимости более 660 миллиардов юаней, что составляет почти половину ВВП Хэфэя за 2025 год (1,4 триллиона юаней).
Десятилетняя ставка, окупившая половину Хэфэя, сразу же вывела эту столицу провинции, которая больше всех страдала от отсутствия присутствия, в лидеры городской гонки в эпоху акционерного капитала.
За последние двадцать лет двигателем богатства китайских городов была недвижимость, а в этом раунде его заменил акционерный капитал. Когда другие города всё ещё ломали голову над тем, в какие сектора инвестировать и не станет ли ошибка политической, Хэфэй уже сформировал инвестиционную матрицу «чипы, дисплеи, автомобили и интеграция» и получил щедрую отдачу.
Почему Хэфэю каждый раз удаётся точно предсказать следующую потребность? Чтобы разобраться в этом, давайте вместе окунёмся в двадцать лет «прыжков в предсказатели» Хэфэя.
01 Проверка карт: двадцать лет, три карты
Оглядываясь назад, от дисплейных панелей до интегральных схем и новых энергетических автомобилей, каждая успешная проверка карт усиливала инвестиционную мифологию Хэфэя о попадании в тренд.
Первая успешная проверка карт произошла во время финансового кризиса 2008 года, когда у BOE закончились средства, и Хэфэй вошёл в игру против цикла, приняв ошеломляющее решение: мобилизовать все силы города на привлечение BOE и строительство первой в материковом Китае линии 6-го поколения TFT-LCD с общими инвестициями в 17,5 миллиарда юаней. В том году общие доходы бюджета Хэфэя составили около 30,1 миллиарда юаней, и этот проект стоил почти половину Хэфэя. Чтобы собрать деньги, Хэфэй даже приостановил проект метро на тот год.
Эта инвестиция принесла полную победу. Начиная с декабря 2017 года государственный капитал Хэфэя постепенно сокращал долю в BOE, завершив выход из инвестиций с чистой прибылью около 14 миллиардов юаней.
Когда наступил период 2018–2019 годов, с падением железного занавеса на передовые чипы для Китая, стратегическая ценность индустрии интегральных схем стала ещё более очевидной, и Хэфэй снова привлёк внимание отрасли. Ещё с 2013 года Хэфэй начал систематически вкладывать ресурсы в развитие индустрии интегральных схем, включая Beijing Ingenic в области IC-дизайна, Nexchip в области литейного производства и ChangXin Memory.
После почти десяти лет развития Хэфэй стал одним из немногих городов Китая, обладающих полной производственной цепочкой полупроводников: дизайн, производство, сборка и тестирование. Среди них ChangXin Technology была самой рискованной картой, поскольку микросхемы памяти считаются пожирателем денег, и после основания ChangXin постоянно терпела убытки, достигнув в 2022 году огромного убытка в размере около 30 миллиардов юаней.
Десять лет без прибыли, Хэфэй упорно сопровождал компанию с основным капиталом в десятки миллиардов, пока 27 июля 2026 года ChangXin Technology не вышла на STAR Market. И отдача от этой карты стала самой большой в истории инвестиций Хэфэя.
В сфере новых энергетических автомобилей Хэфэй снова выиграл.
В 2019 году NIO понесла огромные убытки в размере 11,4 миллиарда юаней, и её денежный поток был настолько напряжённым, что «хватило бы только на три недели». Когда многие города всё ещё сомневались, не является ли электромобиль ложной потребностью, Хэфэй действовал молниеносно. 29 апреля 2020 года NIO подписала соглашение с государственным капиталом Хэфэя и несколькими стратегическими инвесторами.
Впоследствии NIO создала свою китайскую штаб-квартиру в Хэфэе и построила интегрированную базу для исследований, продаж и производства. Хэфэй также продолжил наступление, привлекая BYD в 2021 году для создания производственной базы; около 2024 года Volkswagen Anhui, первое совместное предприятие Volkswagen в Китае, специализирующееся на новых энергетических автомобилях, официально выпустило новый автомобиль.
К 2025 году в Хэфэе собрались шесть производителей автомобилей: JAC, NIO, BYD, Volkswagen, Changan и Ankai, а также полная производственная цепочка вокруг батарей, электродвигателей, электронного управления и интеллектуального салона.
Хэфэй, инвестировавший в индустрию новых энергетических автомобилей, не только получил реальную прибыль, но и «привлёк инвестиции через инвестиции», создав промышленный кластер стоимостью в сотни миллиардов юаней.
Переход от земельных финансов к акционерным финансам большинство городов всё ещё находится на стадии исследований, а Хэфэй уже накопил почти двадцать лет опыта в промышленных инвестициях. В то время некоторые говорили, что Хэфэй — это город азартных игр, но сам Хэфэй с этим не соглашался. Так как же нам отличить спекуляцию от инвестиций?
02 Азартная игра? Хэфэй, я не бог азартных игр
Были ли победы Хэфэя просто удачей? В программе CCTV «Диалог» тогдашний секретарь партийного комитета Хэфэя Юй Айхуа дал широко цитируемый ответ: «Это не венчурные инвестиции, а промышленные инвестиции; не азартная игра, а борьба».
Вложение денег — самая лёгкая часть инвестиций; если есть деньги, любой может их вложить, но ключевое — что делается после вложения. В 2010 году по всей стране было мало средств, способных инвестировать в интегральные схемы и высокотехнологичные стартапы. Государственные фонды не решались инвестировать, над ними висел ярлык «потеря государственных активов», и в то время лучше было не инвестировать, чем ошибиться. Частные средства не проявляли интереса; частные инвестиционные фонды той эпохи, например, угольные и нефтяные магнаты, предпочитали вкладываться в недвижимость и развлекательную индустрию. А зарубежные ангельские инвесторы, хотя и могли выдерживать высокие риски, чаще предпочитали проекты, ориентированные на американский рынок, такие как интернет, и не обращали внимания на ранние отечественные хардкорные технологии.
Это привело к ситуации, когда отечественные промышленные фонды практически не имели полного цикла «сбор средств, инвестиции, управление, выход», и им приходилось самостоятельно разрабатывать полный механизм. Иногда, когда деньги выданы и компания куплена, начинаются настоящие трудности. Нужно думать о том, как управлять, как увеличить стоимость компании, как вырастить её из малой в большую, а не просто перепродать компанию ради прибыли.
Так был ли Хэфэй на самом деле в азартной игре? Ответ очевиден. Давайте разберём, как Хэфэй действовал на каждом этапе: сбор средств, инвестиции, управление и выход.
Во-первых, сбор средств. Откуда Хэфэй берёт деньги на инвестиции? Такие проекты, как BOE и ChangXin, требуют десятки или сотни миллиардов, и ни один городской бюджет не выдержит. Ответ Хэфэя: превратить ассигнования в инвестиции, а средства — в фонды.
В 2015 году Хэфэй единовременно консолидировал 18 миллиардов юаней государственных средств и реорганизовал три государственные платформы: Цзяньтоу, Чаньтоу и Синтай. Не бросаясь очертя голову, каждая имела свою специализацию: Хэфэй Цзяньтоу делал ставку на привлечение ведущих компаний, такие как BOE, NIO и Nexchip, которые были реализованы под его руководством, отличаясь смелостью в крупных ставках и долгосрочным владением. Хэфэй Чаньтоу сосредоточился на ранних инвестициях, малых проектах и технологиях, а Хэфэй Синтай, как финансовый тыл, предоставлял финансовые услуги, включая акции, кредиты, облигации, гарантии, страхование и лизинг для этих ключевых проектов и смежных предприятий.
Помимо государственных инвестиций, были привлечены рыночные институты, такие как CITIC и CICC, для создания структуры фондов «4+2+N», охватывающей весь цикл: от посевных и венчурных до научно-технических и промышленных, что привлекло около 400 миллиардов юаней социальных инвестиций в производственные цепочки Хэфэя, увеличив объем капитала и социального капитала для защиты местной промышленности.
Следующий вопрос: куда вкладывать деньги?
Хэфэй искал наиболее определенные направления в условиях неопределенности. Во время мирового финансового кризиса 2008 года международные гиганты панелей сократили инвестиции, и окно для передачи технологий ненадолго открылось для Китая.
В то время большинство городов страны все еще находились в модели земельных финансов и промышленной инфраструктуры, практически не имея опыта высокотехнологичных инвестиций. Высокопоколенные жидкокристаллические линии были настоящими пожирателями капитала с высоким риском, которых все избегали. Только Хэфэй выделил 17,5 миллиарда юаней, что почти равнялось половине годовых доходов бюджета Хэфэя в то время, для поддержки внедрения 6-го поколения линий BOE.
В 2010 году линии 6-го поколения были запущены в производство, выпустив первый в материковом Китае 32-дюймовый ЖК-экран, сломав иностранную монополию. Тогда это была ставка на жесткую логику импортозамещения.
Восемь лет спустя та же история с ChangXin. Экраны были локализованы, но чипы, управляющие экранами, по-прежнему сильно зависели от импорта. ChangXin Technology заняла позицию в области чипов, и Хэфэй сделал еще более смелую ставку, вложив в общей сложности 24,8 миллиарда юаней. В 2022 году компания столкнулась с огромными убытками, но Хэфэй сопровождал ее до 2025 года, наблюдая, как она выросла в четвертого по величине производителя DRAM в мире, дождавшись суперцикла ИИ, когда память стала дефицитным ресурсом.
Третий вопрос, который чаще всего упускают из виду: как управлять после инвестиций и помогать компаниям расти?
Логика венчурного капитала: инвестировать, ждать IPO, выйти и уйти. Промышленные инвестиции отличаются: после инвестирования настоящая работа только начинается. Нельзя игнорировать усилия Хэфэя по дополнению и укреплению цепочек поставок.
После размещения BOE, такие ключевые смежные предприятия, как Corning (стеклянные подложки) и Sumitomo Chemical (поляризаторы), последовали за ними, привлекая более 100 миллиардов юаней инвестиций и более 70 смежных компаний, образуя кластер производства дисплеев. Также в области интегральных схем: проектирование, упаковка и производство полупроводников были дополнены по всей цепочке, увеличивая системную выгоду.
Выход — последний шаг в цикле привлечения, инвестирования, управления и выхода, и он чувствителен. Если шаги выхода не будут выполнены правильно, это может повлиять на деятельность компании, или если средства после выхода не будут реинвестированы, это вызовет негативную реакцию.
На данный момент механизм выхода Хэфэя довольно сдержан. После того как BOE начала стабильно получать прибыль, доля постепенно сокращалась. После того как NIO вышла из трудностей, Хэфэй в общей сложности получил около 10,5 миллиарда юаней, сохранив при этом около 8% акций. После листинга ChangXin, Хэфэй также сможет постепенно выходить только после истечения периода блокировки.
Можно сказать, что двадцать лет практики отточили всесторонние способности Хэфэя в области промышленных инвестиций: привлечение, инвестирование, управление и выход. Просто перепродажа — это азарт, спекуляция. Вырастить компанию, развить отрасль — вот что такое промышленные инвестиции.
03 Другая сторона гуру акций
Не бог азарта, а гуру акций: после многих лет практики Хэфэй начал снимать ярлык «города азарта», а государственный капитал Хэфэя называют «самым мощным промышленным инвестором». В настоящее время все регионы начинают переход от земельных финансов к акционерным финансам, поэтому Хэфэй становится объектом подражания для все большего числа городов.
Но давайте будем спокойны: действительно ли Хэфэй каждый раз попадал в точку?
Список неудач, не вошедших в победные истории, — это другая сторона мифа о гуру акций.
В 2009 году технологические маршруты отображения все еще были спорными. Хэфэй, с одной стороны, делал ставку на BOE, а в то же время инвестировал в проект плазменных панелей (PDP), создав Xinhao Plasma. Однако с развитием технологий ЖК-технология (LCD) в конечном итоге стала основным рынком, а плазменная технология была исключена. За три года Xinhao понес убытки более 1 миллиарда юаней, производственные линии были остановлены, оборудование распродано, и эта карта была с сожалением снята.
В 2010 году Хэфэй также привлек тогдашнего гиганта солнечной энергетики LDK Solar для инвестиций в проект солнечных фотоэлектрических панелей, который был крупнейшим в мире единичным фотоэлектрическим проектом. Последующая история многим известна: глобальный переизбыток мощностей в солнечной энергетике, антидемпинговые расследования США и ЕС, LDK оказалась в огромных трудностях, инвестиции Хэфэя снова потерпели неудачу, и вложения почти обнулились.
Была также Rongsheng Heavy Industries: планировалось совместное финансирование провинции и города для реконструкции судоходного канала, но с наступлением зимы в судоходной отрасли в 2013 году система Rongsheng рухнула. И WM Motor: в 2020 году Промышленный инвестиционный фонд города Хэфэй возглавил раунд D на 1 миллиард юаней, а в 2023 году WM подала заявление о реструктуризации банкротства с долгами более 20 миллиардов юаней.
Если добавить средние и малые проекты, которые никогда не попадали в новости, то на самом деле не все объекты в портфеле Хэфэя обязательно успешны.
Даже успешные проекты не всегда были победными историями с одного удара.
Например, BOE: Хэфэй Цзяньтоу также «инвестировал и выходил, выходил и снова инвестировал», без дерзкой решимости, полагаясь на оценку ситуации в большом цикле и постепенное увеличение ставок.
Стратегические направления Хэфэя также не были неизменными. В ранний период «чип, экран, автомобиль, оборудование» — «ци» означало «оборудование», имея в виду производство оборудования и промышленных роботов. В конце декабря 2020 года Хэфэй официально изменил «оборудование» на «автомобиль», отвечая на стратегический поворот в сторону новых энергетических транспортных средств. Изменение одного слова показывает, что Хэфэй не был ясновидящим; ему тоже приходилось разворачиваться, иногда менять карты и продолжать игру.
Были неудачи, были повороты. Если бы это был фильм, миф о «Боге азарта» в Хэфэе был бы развеян. Но как промышленные инвестиции, Хэфэй, наоборот, накопил в этих неудачных картах грозное оружие: допущение ошибок.
Традиционные государственные направляющие фонды обычно имеют очень низкий уровень допущения ошибок, некоторые даже требуют нулевых убытков, опасаясь «потери государственных активов». Это приводит к тому, что многие не решаются инвестировать в высокорисковые, высокодоходные и высокозатратные технологические отрасли. Таким образом, успех Хэфэя, с одной стороны, заключается в правильном выборе направления, а с другой — в наличии механизма допущения ошибок, позволяющего смело делать ставки.
Еще в 2014 году Хэфэй одним из первых в стране предложил принцип «освобождение от ответственности за добросовестное исполнение обязанностей, терпимость к неудачам», который был включен в правила управления фондами: для ангельских фондов допускается общая норма ошибки в 30%, для направляющих фондов — 10%. В 2023 году допустимая норма потерь для провинциальных посевных фондов Аньхоя достигла 50%, а для специального фонда программы «Птенец» — 80%. Из десяти инвестированных проектов допускается ошибка в восьми — такая пропорция уникальна для всей страны.
В промышленных инвестициях нет мифов и легенд; именно механизм терпимости к неудачам позволяет Хэфэю, когда все остальные боятся делать ставки, проявить смелость действовать в нужный момент.
04 Город, рисующий большие пироги
Вместо того чтобы называть Хэфэй «городом-казино» или «богом фондового рынка», некоторые предпочитают называть его городом, который умеет рисовать большие пироги.
В 1986 году выпускнику физического факультета Университета науки и технологий Китая предложили несколько направлений исследований: кристаллы, полупроводники, лазеры. Но в то время в Хэфэе для исследований в этих областях не было даже приличной лаборатории.
«У них даже не было лаборатории — это было просто рисование больших пирогов», — сказал мне этот физик-ученый, у которого уже много учеников по всему миру, в 2026 году. Затем он сменил тему: «В 1958 году Университет науки и технологий Китая приехал в Хэфэй и говорил о создании атомной бомбы и ракет — это тоже было рисование больших пирогов. А более масштабно — учиться ради возрождения Китая — тоже рисование больших пирогов».
Оглядываясь назад, можно сказать, что способность хэфэйских промышленных инвестиций находить определенность в неопределенности очень похожа на научные поиски в неизведанных областях.
Скорее, чем называть Хэфэй предсказателем, можно сказать, что стиль его промышленных инвестиций и метод предвидения направлений больше похожи на научные исследования.
Во-первых, научные исследования требуют смелости бросать вызов неизвестности. Только нарисовав большой пирог и имея идею, можно добиться успеха. От ракет до полупроводников, квантовых технологий и лазеров — большие пироги, которые Хэфэй рисовал ученым в прошлом, сегодня стали его важнейшими отраслями. А города, которые не осмеливаются даже нарисовать пирог, не имеют права даже сесть за игровой стол.
Конечно, заниматься промышленностью, как и наукой, нужно, следуя государственной стратегии. Нехватка чипов и экранов, энергетическая безопасность, узкие места, где нас блокируют, — все это жизненно важные потребности, которые государство обязательно закроет, и направление само по себе высоко определено. Только осмелившись взять на себя тяжелую ношу, можно получить «большой результат».
Сегодня многие хотят скопировать домашнее задание Хэфэя и предугадать, каким будет следующий «чип-экран-автомобиль-интеграция»? Будут ли это квантовые технологии, или термоядерный синтез, нанотехнологии, AGI?
Траекторию можно скопировать, но мышление этого города в области промышленных инвестиций, возможно, трудно воспроизвести. Нужно искать его истоки в более раннем времени. Начиная с реализации проекта «Два бомбы, один спутник», с долгого периода забвения как «самой незаметной столицы провинции», с трудностей, когда приходилось рисовать пироги ученым...
В бесчисленные такие дни жители города научились принимать неудачи, выработали в себе смелость делать ставки в условиях неизвестности и неопределенности, терпеливо переносить одиночество и доводить нарисованные большие пироги до готовности и увеличения. Модель развития Хэфэя — это полвека, потраченные на то, чтобы освоить и овладеть этим, пока это не стало привычным и умелым.
Никогда не было никаких предсказателей, и нет мифа о Хэфэе, есть только бесчисленные успехи и неудачи, после которых остается один из божественных ходов, воспеваемый людьми.
Эта статья из публичного аккаунта WeChat «Мозг и тело» (ID: unity007), автор: Цан Ху.
