Ассоциация блокчейна призвала Комиссию по ценным бумагам и биржам США отменить два положения Регламента NMS, утверждая, что правила, написанные для традиционных фондовых бирж, могут ограничивать рынки токенизированных ценных бумаг.
Резюме
- Ассоциация блокчейна призвала SEC отменить Правила 611 и 610(e) Регламента NMS, как было предложено.
- Правило 611 предотвращает сделки через защищенные котировки, демонстрирующие лучшие цены на зарегистрированных торговых площадках США.
- Правило 610(e) ограничивает национальные биржи в отображении котировок, которые блокируют или пересекают защищенные рынки по всей стране.
- Ассоциация утверждает, что существующие правила могут препятствовать токенизированным рынкам, использующим автоматизированные и непрерывные расчеты на блокчейне.
- Крайний срок комментариев в SEC был 17 августа, при этом комиссары не одобрили никакой окончательной отмены.
Отраслевая группа из Вашингтона опубликовала свое письмо с комментариями 18 августа, поддерживая предложенную отмену Правил 611 и 610(e). SEC выпустила предложение 11 июня под номером файла S7-2026-20.
Предложение остается на рассмотрении. Ни одно из правил не было отменено, и Комиссия не объявила дату голосования по окончательной версии.
Ассоциация блокчейна поддерживает отмену обоих правил
Правило 611, обычно называемое Правилом защиты ордеров, в целом запрещает торговым площадкам совершать сделки по ценам хуже, чем защищенные котировки, отображаемые в других местах.
Это правило было принято в 2005 году для объединения фрагментированных рынков акций США и защиты отображаемых цен на биржах. Оно требует, чтобы торговые центры поддерживали политики, предназначенные для предотвращения запрещенных сделок, с учетом исключений.
Правило 610(e) касается заблокированных и пересекающихся котировок. Заблокированный рынок возникает, когда лучшая цена покупки равна лучшей цене продажи. Пересекающийся рынок возникает, когда цена покупки превышает доступную цену продажи.
Это положение требует, чтобы национальные фондовые биржи и ассоциации поддерживали правила, разумно предназначенные для предотвращения отображения участниками котировок, которые блокируют или пересекают защищенные котировки.
Письмо Ассоциации блокчейна поддерживает удаление обоих положений. В нем утверждается, что торговые системы стали быстрее, более автоматизированными и более взаимосвязанными с момента принятия правил.
Группа также заявила, что правила предполагают торговлю через традиционные книги ордеров, где отображаемая цена служит основным показателем качества исполнения. Токенизированные рынки могут работать иначе, объединяя исполнение, записи о праве собственности и расчеты через системы блокчейна.
Группа утверждает, что цена не должна быть единственным показателем
Ассоциация блокчейна утверждала, что лучшая отображаемая цена не всегда может дать наилучший общий результат для инвестора. Другие факторы могут включать комиссии за транзакции, уверенность в исполнении, скорость расчетов, ликвидность и контрагентский риск.
Площадки на блокчейне также могут исполнять и рассчитывать сделки вместе, а не отделять сделку от процесса расчетов, который происходит позже. Ассоциация заявила, что регулирование должно позволять фирмам учитывать эти различия при оценке исполнения.
«Публичные блокчейны могут обеспечить круглосуточную торговлю, более быстрые расчеты, большую прозрачность, совместимость и новые модели исполнения сделок», — заявила Ассоциация.
Это заявления о потенциальных преимуществах. Расчеты на блокчейне все еще могут сталкиваться с ограничениями ликвидности, рисками смарт-контрактов, перегрузкой сети и различными требованиями защиты инвесторов.
Группа попросила SEC модернизировать рекомендации по наилучшему исполнению вместе с любой отменой. Удаление Правила 611 не устранит более широкую обязанность брокера искать выгодные условия для клиентских заказов.
Комиссар SEC Марк Уеда также заявил, что удаление правил вызовет вопросы о наилучшем исполнении, прозрачности, торговой механике и доверии инвесторов. Он описал предложение как начало более широкого пересмотра рыночной структуры, а не его конечную точку.
Токенизированные ценные бумаги остаются под действием законодательства США
В письме не содержится просьбы к SEC освободить токенизированные ценные бумаги от федеральных законов о ценных бумагах. В нем утверждается, что соответствующие требованиям ончейн-торговые системы должны иметь возможность выполнять регуляторные обязанности с помощью методов, соответствующих их технологиям.
Ассоциация блокчейна заявила, что Комиссия должна признать, что торговля токенизированными ценными бумагами способна соответствовать требованиям исполнения, прозрачности и защиты инвесторов. Точные обязательства будут зависеть от актива, площадки и участвующих посредников.
Как сообщалось ранее, официальные лица SEC утверждали, что токенизированные ценные бумаги остаются под действием существующих законов о ценных бумагах. Запись акции или права на блокчейне не меняет ее правовой статус.
Тем не менее, американские проекты токенизации продолжают расширяться в рамках регулируемых структур. В смежном материале Ondo Finance разместила ETF BlackRock и акции Micron на Ethereum, сохраняя базовые ценные бумаги через традиционные механизмы хранения.
Поддерживаемый Kraken xStocks также запустил ончейн-движок для более чем 70 токенизированных акций. Его продукты работают на Ethereum и Solana, хотя доступность и права инвесторов различаются в зависимости от юрисдикции.
Эти продукты показывают, почему взаимодействие между блокчейн-исполнением и существующими рыночными правилами стало актуальным регуляторным вопросом. Они не устанавливают, что удаление Правил 611 и 610(e) автоматически разрешит любую модель токенизированной торговли в Соединенных Штатах.
Предложение SEC изменит традиционные рынки акций
Председатель Пол Аткинс заявил, что пересмотр был направлен на упрощение рыночной структуры, снижение затрат и предоставление конкуренции возможности формировать рынки акций США.
Аткинс сказал, что предложение «направлено на упрощение рыночной структуры и снижение затрат», но SEC не установила, что эти результаты произойдут.
В предлагаемом релизе рассматриваются потенциальные выгоды и риски. Без Правила 611 площадки могут получить большую гибкость в маршрутизации и исполнении, но инвесторы также могут получать сделки по ценам хуже, чем отображаемые котировки в других местах.
Некоторые публичные комментаторы выступили против отмены, поскольку считают Правило 611 объективной защитой цен для розничных инвесторов. Они утверждали, что более сильная зависимость от оценок наилучшего исполнения брокерами может увеличить конфликты, связанные с маршрутизацией заказов.
Ассоциация блокчейна занимает противоположную позицию. Она утверждает, что жесткая ориентация на отображаемую цену может помешать инвесторам выбирать площадки, предлагающие более быстрые расчеты, более низкие общие затраты или другие преимущества.
Что дальше для Regulation NMS
Официальный срок подачи комментариев по предложению истек 17 августа, после публикации в Федеральном реестре 17 июня. Ассоциация объявила о своей подаче через день после указанного срока, хотя в ее заявлении говорится, что письмо было представлено Комиссии.
Сотрудники SEC рассмотрят комментарии, прежде чем решить, рекомендовать ли окончательное правило, изменить предложение или оставить существующие положения в силе. Комиссия также может запросить дополнительную информацию.
Любая окончательная отмена потребует еще одного голосования Комиссии и публикации в Федеральном реестре. SEC должна будет указать дату вступления в силу и любые переходные требования.
Ассоциация также хочет обновить руководство по наилучшему исполнению, которое учитывает токенизацию и расширенную торговлю. FINRA отдельно принимает комментарии до 25 сентября по возможным изменениям в своем руководстве по наилучшему исполнению после предложения SEC.
